投資要點

公司是國內專網(wǎng)無線通信行業(yè)龍頭，具備參與全球競爭的能力。公司從事對講機終端、集群系統(tǒng)等專網(wǎng)無線通信設備的研發(fā)、生產、銷售并提供整體解決方案。產品主要應用于政府公共安全部門、公用事業(yè)以及工商企業(yè)的應急通信、指揮調度和日常工作通信等。公司對內具有技術和品牌優(yōu)勢，對外具有價格和區(qū)位優(yōu)勢，產品線齊全，海外營收占比超過60%，具備參與全球競爭的能力。

全球專網(wǎng)無線通信數(shù)字時代來臨，公司有望進一步提升份額。全球專網(wǎng)無線通信市場有望每年保持5-6%的增長，到2018年預計市場規(guī)模為133億美元。在全球專網(wǎng)無線通信模擬轉數(shù)字的過程中，市場份額有望重新劃分，公司相比其他競爭者有一定的成本優(yōu)勢，同時產品線豐富，銷售渠道遍布主要地區(qū)，預計公司的市場份額將逐步提升。

未來3年國內PDT部署有望催化公司加速成長。公安部已制定模擬集群向PDT轉換的規(guī)劃，公安模數(shù)轉換市場較確定，該市場規(guī)模有望超過100億元，公司在公安模擬集群系統(tǒng)份額占比達30%，將成為模數(shù)轉換的主要受益者。另外石油石化、軌道交通、鐵路等行業(yè)需求逐步興起，公司產品具備國際品質且價格低于國外巨頭，在公用事業(yè)市場上具有替代國外競爭產品的潛力。

1.公司所在的領域主要面向政企行業(yè)應用

1.1 專網(wǎng)無線通信是什么

專網(wǎng)無線通信是一種應用與行業(yè)的通信方式，主要指應用于政府公共安全部門、公用事業(yè)以及工商企業(yè)的應急通信、指揮調度和日常工作通信。專網(wǎng)無線通信屬于通信設備制造行業(yè)，由各國的通信行業(yè)管理部門及相關的無線電管理機構進行管理和監(jiān)督。我國的專業(yè)無線通信行業(yè)主管部門為工業(yè)和信息化部以及其下屬的國家無線電管理局。

專網(wǎng)無線通信設備分為終端產品、系統(tǒng)產品。終端產品按技術可分為常規(guī)終端和集群終端。常規(guī)終端可以實現(xiàn)端到端直接通話，或者通過中轉臺（不需要額外的控制系統(tǒng)）實現(xiàn)直接通話，主要應用于工商業(yè)及部分公用事業(yè)；集群終端需要通過集群通信系統(tǒng)的控制實現(xiàn)通話，在網(wǎng)絡覆蓋不到的地方，部分集群標準的終端可以進入脫網(wǎng)直通模式。終端產品按形態(tài)主要可分為手持機、車載臺和中轉臺（用于通信信號的放大與中轉）三大類。系統(tǒng)產品主要包括集群系統(tǒng)和同播系統(tǒng)。集群系統(tǒng)是一種能夠自動共享系統(tǒng)內所有信道并完成信道自動指配的高效無線調度通信系統(tǒng)。同播系統(tǒng)是一種通過使用同一對收發(fā)頻率完成多區(qū)域大范圍覆蓋的通信系統(tǒng)。系統(tǒng)用戶主要為政府、公共安全、交通運輸、石油石化、大型制造業(yè)等部門或行業(yè)。
(專網(wǎng)無線通信設備分類 圖1)

1.2技術標準和應用區(qū)域：標準即利益

專業(yè)無線通信擁有多種標準：與公網(wǎng)移動通信追求全球統(tǒng)一的標準體系不同，專業(yè)無線通信發(fā)展出了多種標準。在數(shù)字標準中美國廣袤領土發(fā)展了P25，在歐洲則是Tetra，在中國則是發(fā)展了PDT；同時為了降低建網(wǎng)成本發(fā)展出了成本較低的DMR標準dPMR 標準。

1.3與公眾通信的區(qū)別：服務對象不同，無法互相替代
專網(wǎng)無線通信網(wǎng)絡（專網(wǎng)）主要服務于特定部門或群體，公眾移動通信網(wǎng)絡（公網(wǎng)）主要服務于社會公眾用戶，兩者具有本質區(qū)別，彼此無法替代，相互補充。

1.4技術演進趨勢：數(shù)字化和寬帶化

趨勢一：模擬轉數(shù)字。隨著專業(yè)無線通信設備應用的普及，頻率資源緊張的問題將更加突出，各國政府也相應推出了扶持數(shù)字技術的政策。
數(shù)字技術在語音質量、通信安全、頻譜效率、業(yè)務功能豐富性等諸多方面相比模擬技術有明顯的優(yōu)勢。

趨勢二：窄帶升寬帶。用戶業(yè)務需求不斷發(fā)展：從語音調度、短數(shù)據(jù)傳輸，發(fā)展到圖像傳輸、數(shù)據(jù)庫訪問?，F(xiàn)有的專業(yè)無線窄帶數(shù)字通信系統(tǒng)無法滿足高速數(shù)據(jù)及視頻傳輸要求，必須借助于寬帶通信技術。未來的趨勢是將現(xiàn)有的窄帶集群通信系統(tǒng)和LTE寬帶接入系統(tǒng)相結合，組成集語音、數(shù)據(jù)、圖像、視頻于一體的多媒體集群融合網(wǎng)，能夠更好地滿足行業(yè)用戶需求。

1.5行業(yè)特點及規(guī)模：專網(wǎng)專用+高毛利

行業(yè)特點：①與公網(wǎng)通信相比，專網(wǎng)無線通信的目標客戶主要為政企行業(yè)客戶，產品種類不多，但客戶的地域和行業(yè)分布較廣。②由于跨行業(yè)和地域較廣，專網(wǎng)無線通信產品的定制化程度較高，存在較大的差異性。③專網(wǎng)與公網(wǎng)具備等同的技術復雜度，為滿足行業(yè)用戶的需求，發(fā)展出了與之相適應的體系架構與信令流程，對產品的穩(wěn)定性與成熟度也有極高的要求。沒有足夠的積累，小廠商難以支付起如此高的研發(fā)費用、并保持一段時間將產品做到穩(wěn)定。④專網(wǎng)無線通信供應商對客戶擁有較強的議價能力，專業(yè)無線通信行業(yè)保有較高毛利水平（尤其與公網(wǎng)移動通信相比）。

市場規(guī)模：隨著經(jīng)濟和社會的發(fā)展，以及公共安全事件在全球范圍內受到廣泛關注，專業(yè)無線通信設備應用日益普及，全球專業(yè)無線通信市場將持續(xù)穩(wěn)步發(fā)展，2008到2013年直接年復合增長率近7.4%。

國內專網(wǎng)無線通信市場近年來一直保持較快增長，但與發(fā)達國家相比市場規(guī)模還整體偏小,不足美國市場規(guī)模的十分之一。隨著中國經(jīng)濟的高速發(fā)展，國家對專網(wǎng)的持續(xù)投入，專業(yè)無線通信市場未來幾年將持續(xù)高速增長，到2016年市場規(guī)模預計達到95.3 億元人民幣，年復合增長率為14.5%。

2. 公司歷經(jīng)20年成為國內專網(wǎng)無線通信龍頭

2.1 公司發(fā)展歷程：20 年成為國內第一

海能達（原好易通）成立于1993 年，成立時主要生產中低端模擬終端，后逐漸轉向中高端模擬和數(shù)字終端。2003 年10月，海能達收購哈爾濱工業(yè)大學實業(yè)開發(fā)總公司持有哈僑航3.6%的股權，2008 年5月，收購僑航集群通訊設備有限公司所持有的哈僑航96.4%的股權，哈僑航主要研發(fā)生產MPT模擬專網(wǎng)通信系統(tǒng)，此次收購后模擬產品形成全產業(yè)鏈。2008 年10 月16日，海能達收購賽格通信97.7%的股權，賽格通信是國內領先的城市軌道交通無線通信系統(tǒng)集成廠商，具備國家級電子系統(tǒng)工程設計資質，此次收購后，公司產業(yè)鏈向下游整合。2010年海能達推出TETRA、DMR 數(shù)字終端，以及PDT 數(shù)字終端及系統(tǒng)。2011 年6 月，海能達收購德國Rohde &Schwarz ProfessionalMobile Radio GmbH 公司（簡稱“PMR 公司”）100%的股權，PMR公司主營業(yè)務為提供

TETRA集群通信系統(tǒng)設備和服務，是全球TETRA系統(tǒng)的主流供應商之一，收購后海能達TETRA產品形成全產業(yè)鏈。

2.2公司主要產品：模擬產品發(fā)揮余熱，數(shù)字產品準備就緒

公司的產品主要分為兩大類：終端產品和系統(tǒng)產品。根據(jù)產品的技術標準的不同，主要產品可細分為模擬終端產品、數(shù)字終端產品、模擬系統(tǒng)產品和數(shù)字系統(tǒng)產品。終端產品形態(tài)又可分為手持對講機、車載臺和中轉臺等。
(公司主要產品 圖2)

終端產品線豐富。公司在模擬終端產品上具有良好的產品線深度和廣度，包括T9、T7、T5、T3系列手持機、車載臺和中轉臺，能夠覆蓋專業(yè)無線通信的主要市場。數(shù)字終端包括TETRA、DMR、PDT三類終端產品，是公司目前研發(fā)的重點，并將成為未來幾年新的銷售增長點。當前數(shù)字終端產品主要定位于全球政府與公共安全、公用事業(yè)用戶以及工商業(yè)高端用戶。

系統(tǒng)產品逐漸以數(shù)字系列為主。系統(tǒng)產品主要包括MPT1327 模擬集群系統(tǒng)和模擬同播系統(tǒng)，其中QH-1327 是MPT1327模。為了抓住專業(yè)無線通信數(shù)字市場發(fā)展的機遇，公司從2011 年起將逐步推出系列數(shù)字系統(tǒng)產品，包括PDT 數(shù)字集群系統(tǒng)（兼容DMR數(shù)字集群）、TETRA 數(shù)字集群通信系統(tǒng)，并進行寬帶多媒體集群通信系統(tǒng)預研。

2.3公司競爭優(yōu)勢：高性價比產品+持續(xù)品牌營銷

品牌技術領先+持續(xù)投入研發(fā)。公司是全球專業(yè)無線通信領域的知名廠商，在國內是行業(yè)的龍頭，“HYT”品牌是“中國馳名商標”。公司擁有齊全的產品線，能夠提供從模擬到數(shù)字、從終端到系統(tǒng)、從語音到數(shù)據(jù)的全系列產品及定制化的整體解決方案，能有效滿足專業(yè)無線通信不同應用領域的差異化需求，覆蓋了大部分細分行業(yè)市場。公司遵循“科學技術是第一生產力”的發(fā)展理念，為了實現(xiàn)高速發(fā)展，公司近年來研發(fā)投入占營業(yè)收入比例一直保持在10%以上。公司現(xiàn)擁有一支規(guī)模近900人的高水平的研發(fā)隊伍，其中外籍數(shù)字通信技術專家近10 人，教授、副教授、高級工程師等高級技術人員79 人，博士、碩士研究生207人，人員結構合理。
對外具有成本和區(qū)位優(yōu)勢。與國外競爭對手相比，公司研發(fā)、制造、綜合運營成本比較低，公司產品在性能達到國際先進水平的基礎上，還能夠為用戶提供更具吸引力的創(chuàng)新設計應用，更具競爭力的價格。通過在淘寶網(wǎng)店及深圳華強北安防市場進行草根調研：同類型終端產品公司較國外品牌商便宜10-20%，因而在價格敏感度高的公用事業(yè)和工商業(yè)市場，以及發(fā)展中國家的公共安全市場，公司的產品競爭優(yōu)勢尤為明顯。

營銷網(wǎng)絡鋪設已具規(guī)模。公司建立了覆蓋全球的營銷網(wǎng)絡，保證公司產品能夠快速有效地覆蓋到全球各個目標市場。在海外，公司設立了香港子公司、美國子公司、英國子公司、莫斯科辦事處、雅加達辦事處，并與海外200多家經(jīng)銷商建立了合作關系，銷售渠道覆蓋全球80多個國家和地區(qū)，有力地保證了公司外銷收入的增長。在國內，公司設立了成都分公司、貴陽辦事處、西安辦事處、長春辦事處、新疆辦事處，并與全國近300家經(jīng)銷商建立了合作伙伴關系。本公司數(shù)字產品為經(jīng)銷商提供了更高的利潤，有利于公司擴張全球銷售網(wǎng)絡，進一步提升品牌知名度。

3.業(yè)績預測：未來三年穩(wěn)定增長

3.1 國內市場受益公安PDT 部署：100億的大市場

政府與公共安全市場是規(guī)模最大和增長最快的下游市場，我國2007 年到2011年財政支出中公共安全年復合增長率達16%，在各種突發(fā)事件增多的情況下，我國政府與公共安全行業(yè)市場將迎來高速增長期。

警用PDT市場將達120億元。我國警察數(shù)量與人口的比例約為萬分之十五，國際平均數(shù)約為萬分之二十至三十，西方發(fā)達國家則更高，隨著我國經(jīng)濟水平進一步提升，我國警力配備有進一步提升的可能性。

截至2012年底，全國公安機關共建設無線通信基站9000 余個，總信道數(shù)達到2.3萬余個，共配備無線電臺134萬余部，全國一線民警的電臺配備率達到90%以上?？紤]到未來幾年我國警察配備比例的提升，我們預測2016年我國正式編制警察人數(shù)為260萬（按照每萬人口20名警察計算）。另外輔警配備（協(xié)管員）短期內不太可能取消，保守按照正式編制與輔警2:1 的比例來估算2016 年全國輔警人數(shù)為130萬（福田公安局的比例為1:1.65），則全國有無線電臺配備需求的警務人員共計390萬人，其中一線工作者按照80%，一線配置比例按照90%來估算：共需配備280 部無線電臺。我國公安采用PDT是大區(qū)制，其覆蓋范圍與mpt1327 相當，故通信基站和信道數(shù)不會有很大的增幅，分別估算為10000 個基站和2.6萬個信道。按照每臺終端售價3000 元人民幣，每信道設備投資15 萬估算，僅設備投資就達120 億。

公司在國內公安模擬終端市場的占有率超過30%，在國內公安模擬集群系統(tǒng)市場占有率超過35%。預計在模數(shù)轉換過程中能夠維持一定的市場份額。

3.2全球市場份額將面臨重新劃分，公司有望提升

全球專網(wǎng)無線通信市場在2009 年經(jīng)歷低谷之后，重新回歸穩(wěn)定增長的態(tài)勢，據(jù)預測全球市場有望保持5-6%的增長，sepura預測到2018 年全球市場規(guī)模為133 億美元。

在全球專網(wǎng)無線通信模擬轉數(shù)字的過程中，市場份額有望重新劃分。老牌巨頭如Motorola Solutions在新興市場的份額將面臨激烈競爭，從一季報公布數(shù)據(jù)來看已有所體現(xiàn)：拉美市場收入同比下滑3.2%，亞太和中東收入同比下滑13.5%。
海能達相比競爭者有一定的成本優(yōu)勢，同時產品線豐富，銷售渠道遍布主要地區(qū)，其市場份額將穩(wěn)步提升，預計其全球市場份額在2018年超過4.5%。

3.3軌道交通業(yè)務有望受益鐵路投資熱潮

根據(jù)“十二五”綜合交通運輸體系規(guī)劃及2012 年底發(fā)改委集中批準的項目估算，2011-2015 年期間我國軌道交通預計新增1600公里。

根據(jù)子公司賽格通信歷史中標的兩個項目測算：軌道交通無線通信部分每公里造價約為75-80 萬元。2013 年至2015年期間全國軌道交通新增運營里程1300 公里，無線專網(wǎng)通信投資預計在9.75 億-10.4 億。

根據(jù)對國內三大軌道交通無線通信集成提供商中標項目的統(tǒng)計：預計未來三年賽格通信在新增項目中份額占比在20%-25%左右，2013-2015公司軌道交通預計收入1.95-2.60 億元。

3.4未來三年業(yè)績穩(wěn)步增長，維持“謹慎推薦”

隨著國內PDT項目的啟動以及海外市場份額的提升，公司未來三年業(yè)績將穩(wěn)步增長，根據(jù)公司PDT、DMR 等產品銷售的預測，預計2013-2015年公司的營收為16.3 億、21.3億和25.7 億元，同比增長44%，29%和21%。

公司毛利率會隨著高毛利率的數(shù)字產品占比提升而穩(wěn)定在49%以上，未來三年公司每股盈利預計為0.53、0.69 和0.80元，對應最新收盤價的PE 分別為36 倍、28 倍和24 倍。我們看好全球專網(wǎng)無線通信行業(yè)的來發(fā)展和公司未來的成長性。