認股權(quán)證與期權(quán)有何差異

作者  約翰馬辛森

認股權(quán)證是一種可以賦予其持有人某種財務(wù)權(quán)利的金融工具.通常這些權(quán)利會以簡單的買權(quán)方式呈現(xiàn),亦即提供買權(quán)持有人在未來特定時點(或一段時期)以預定價 格買入一定股數(shù)(或其他標的資產(chǎn)如參加憑證.自然資源)的權(quán)利,但非義務(wù);或是以賣權(quán)形式展現(xiàn).同樣也是賦予賣權(quán)持有人權(quán)利,但非義務(wù),讓他們能在未來特 定時點(或一段期間),以預定價格出售一定股份或其它資產(chǎn),但其中最常見的仍是買權(quán)形式

認股權(quán)證與期權(quán)有兩個重要的不同.其一,認股權(quán)證的到期期間會比較長(普遍來說都會超過一年,通常會持續(xù)個好幾年);期權(quán)的到期期間則是相對較短(經(jīng)常是一年或少于一年)其二,認股權(quán)證由標的股票公司發(fā)行,而不透過其它金融中介機構(gòu),如銀行.交易所,或經(jīng)紀商

理論上,附權(quán)券債券的票面利率會比普通債券還低,這主要是在投資人可接受的風險范圍下,附權(quán)證債券通常能夠提供更多的財務(wù)誘因與機會所致.一般來說,認股 權(quán)證如買權(quán),通常會以價外方式(如20%或更高)發(fā)行,這即表示在權(quán)證產(chǎn)生內(nèi)含價值以前,發(fā)行公司的實質(zhì)資本增值效果已經(jīng)存在,假設(shè)權(quán)證到期前,權(quán)證價格 已經(jīng)觸碰履約價格,則權(quán)證持有人會有面臨與期權(quán)持有人相同的轉(zhuǎn)換誘因.不過,價內(nèi)權(quán)證卻很少會在到期前被執(zhí)行,因為投資人執(zhí)行權(quán)證僅能獲得內(nèi)含價值,但若 出售權(quán)證卻可以取得權(quán)證內(nèi)的內(nèi)含價值和時間價值

然而,發(fā)行公司為何要關(guān)心此種權(quán)證的不確定成本呢?假設(shè)股價上升,公司難道不能以發(fā)行新股方式,因應(yīng)投資人持行權(quán)證的認股需求?更何況公司不是還能夠更為 自由地運用發(fā)行新股所得的資金?但答案卻是[不可能].雖然發(fā)行新股有其優(yōu)點,但它會稀釋股東所能獲得的盈余與其表決權(quán),這也就是股東為何反對發(fā)行新股滿 足權(quán)證投資人需求的重要原因.因此,股東通常會比較偏好公司利用現(xiàn)金于公開市場中買回股票,以配合投資人執(zhí)行權(quán)證的需求

總之,發(fā)行公司若沒有對權(quán)證發(fā)行采取避險措施,便可以利用下列三種方法,滿足投資人在權(quán)證到期時執(zhí)行價內(nèi)權(quán)證的需求.首先,公司可以發(fā)行新股,但這會稀釋 現(xiàn)有股東的股權(quán)基礎(chǔ);其次,公司可以現(xiàn)金方貳進行結(jié)算;最后,公司可以選擇在定價相對較高的現(xiàn)貨市場中買入股票,再以低履約價格出售給權(quán)證持有人.事實 上,若發(fā)行公司是利用第三種方法,亦即從公開市場買入股票滿足投資人需求,這將會對現(xiàn)有股東相對有利,因為這不僅能夠推高股價,也可以確保股東所能收到的 股利,系以目前(固定)股權(quán)為基礎(chǔ)作分配(即股權(quán)未受稀釋);不過此策略的最大缺點在于,公司會產(chǎn)生大量的現(xiàn)金流出與虧損(以市價買入但以低履約價格賣 出)

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