本書的作者帕特.多爾西是基金評級公司晨星公司股票研究部負(fù)責(zé)人，他寫的書言簡意賅、邏輯層次分明，是價值投資的經(jīng)典讀本。本書是他的成名作，他的另一本書《巴菲特的護(hù)城河》也非常不錯。

一、成功投資的五項(xiàng)原則

1、做好你的功課：建立并適當(dāng)擴(kuò)展你的能力圈。

2、尋找具有強(qiáng)大競爭優(yōu)勢的公司：學(xué)會分析什么樣的公司才是好公司，不同行業(yè)的優(yōu)勢企業(yè)具有不同的特征。

3、擁有安全邊際：保證判斷錯誤時不至于大幅度永久性損失本金。

4、長期持有：時間是價值投資者的朋友，長期正復(fù)利才是關(guān)鍵。

5、知道何時賣出：買入是為了最終的獲利賣出，必須清楚賣出的原則。

看錯了、當(dāng)初買入的理由已不再成立、更好的機(jī)會、超出你的極限持倉比例（單一持股超過50%）、嚴(yán)重透支（不容易判斷，慎重使用）。

二、七個應(yīng)當(dāng)避免的錯誤

1、虛幻的目標(biāo)：人人都在尋找tenbagger。

定的目標(biāo)太高容易讓你沖動，忘記紀(jì)律和原則。動不動就想10倍，導(dǎo)致心態(tài)失衡，結(jié)果往往適得其反。典型的例子是，看到蘇寧和微軟的成功，就信誓旦旦要找下一個。殊不知，中小企業(yè)能成長為大市值公司的概率太低，把大比例籌碼壓在這種小概率事件上不是一筆合算的買賣。作為中小投資者，比較現(xiàn)實(shí)的選擇是，指數(shù)基金定投作為底倉配置，另外，重點(diǎn)關(guān)注50-200億元中等市值（有長久經(jīng)營歷史，上市超過3年）的優(yōu)勢企業(yè)，適當(dāng)分散，長期持有，以時間換空間。

2、相信這次與以往不同：歷史總是相似的，但絕不會簡單重演。

最近一次的案例是2008年的金融危機(jī)，恐懼到樂觀的不斷重復(fù)，有些股票早已創(chuàng)新高，但有些股票且仍在谷底。光靠逆向已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，選股才是關(guān)鍵。

3、陷入對公司產(chǎn)品的偏愛：有好產(chǎn)品不代表就是好公司。

很多人對林奇的生活投資法偏愛有加，看到好的產(chǎn)品就去買這家公司的股票，結(jié)果一塌糊涂。其實(shí)，林奇的生活選股法只是提供一個選股的渠道，這只是萬里長征第一步而已，后面還要有更加詳細(xì)的定性和定量分析。好產(chǎn)品只是表象，持續(xù)性如何？暢銷的產(chǎn)品是不是以薄利潤換來的？這是不是一個好的生意模式？這一切都需要繼續(xù)追問下去。茅臺肯定是好東西，但是不是茅臺什么時候都是好股票呢？從另一個角度而言，股票只是情人，再好也不能愛上他，不能因?yàn)橄矚g他的產(chǎn)品就不管投資的紀(jì)律和原則了。

4、在市場下跌時驚慌失措：在懂的圈子里玩，下跌剛好是機(jī)會。

一直有個觀點(diǎn)，真正的價值投資者是喜歡熊市的，只有海水褪去才能發(fā)現(xiàn)金子。對自己心儀的股票（已經(jīng)持倉），最喜歡它多點(diǎn)負(fù)面的新聞，因?yàn)橹挥羞@樣，我才能有機(jī)會買到更多啊（除非持倉已超過50%），反正短期我又不賣，漲跌跟我有什么關(guān)系呢。怎么國內(nèi)的情況剛好相反呢？自己持倉的股票，一旦出現(xiàn)一點(diǎn)負(fù)面的，就極力澄清，還跟自己意見不同的人吵架，這也太大公無私了吧，這不是催著不知道的人趕緊買入么？

5、試圖選擇市場時機(jī)：擇時是永遠(yuǎn)的誘惑。

完全不考慮買入時機(jī)是不現(xiàn)實(shí)的，市場總體水位高還是低還是能看出來的。但針對個股的頻繁擇時是自殺式行為，精選標(biāo)的，仔細(xì)分析后訂好期間，買入并持有，直至符合賣出原則。

6、忽視估值：好公司不一定是好股票。

你買入股票的唯一理由就是你認(rèn)為這個公司現(xiàn)在的股價比賣出時的價格更有投資價值，而不應(yīng)該是你認(rèn)為會有更大的傻瓜樂意在幾個月以后花更多的錢來接你的盤。其實(shí)不管股票如此，其他一切投資行為都應(yīng)如此，否則就是龐氏騙局。擊鼓傳花的游戲玩了幾千年，現(xiàn)在依然長盛不衰，其根源在于人的貪婪。房地產(chǎn)投機(jī)者把未來的收益寄托在更多認(rèn)為房價會漲的人來接手，而不是租售比和房價收入比等國際通行的投資標(biāo)準(zhǔn)上，道理其實(shí)是一樣的。

7、依賴盈利數(shù)據(jù)做分析：盈利容易操控，更應(yīng)該關(guān)注現(xiàn)金流。

三、競爭優(yōu)勢

1、行業(yè)分析：行業(yè)的生命周期。

一些行業(yè)天然就比另一些行業(yè)更容易出現(xiàn)優(yōu)質(zhì)的投資的標(biāo)的。選股還是以從上到下為主，輔以從下到上的細(xì)分市場的精選個股。

2、評估收益性

（1）公司產(chǎn)生自由現(xiàn)金流么？如果產(chǎn)生，是多少呢？（FCF占收入5%以上就不錯）

（2）公司的凈利潤怎樣？（毛利率、銷售凈利率15%）

（3）ROE怎樣？（持續(xù)15%以上）

（4）ROA如何？（6-7%）

3、建立競爭優(yōu)勢：競爭優(yōu)勢的深度。

競爭優(yōu)勢來源：無形資產(chǎn)建立起壁壘、高轉(zhuǎn)換成本、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、成本優(yōu)勢等，優(yōu)勢到底有多深？

4、優(yōu)勢的持續(xù)性如何：競爭優(yōu)勢的寬度。

通過分析競爭優(yōu)勢的來源，簡單劃分：很短幾年、幾年、很多年。

四、公司分析

1、成長性：為什么成長，持續(xù)性如何？

（1）銷售更多的產(chǎn)品和服務(wù)：市場規(guī)模多大，集中度如何？

（2）提高價格：是否能持續(xù)？

（3）銷售新的產(chǎn)品和服務(wù)：持續(xù)創(chuàng)新能力如何？

（4）購買其他公司：是否真的有協(xié)同，還是管理層為了政績？

2、收益性：持續(xù)性、收益的質(zhì)量。

（1）ROA：銷售凈利率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，兩個途徑，提高價格或加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)；

（2）ROE：ROA*財務(wù)杠桿，靠提高財務(wù)杠桿來提升ROE是危險的；

（3）自由現(xiàn)金流（FCF）：構(gòu)建ROE和FCF矩陣；

（4）投入資本收益率（ROIC）：稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）/投資資本。

3、財務(wù)健康狀況：財務(wù)的安全性。

（1）資產(chǎn)負(fù)債率及財務(wù)杠桿；

（2）已獲利息倍數(shù)；

（3）流動比率和速動比率；

4、空頭情形：你買的時候別人為什么愿意賣？

投資之前，必須想象到可能遇到的所有負(fù)面因素。經(jīng)過對負(fù)面因素仔細(xì)調(diào)研之后，你就有信心在暫時性的艱難時期握緊你的股票，而且知道何時這個艱難的經(jīng)歷也許真的是情況變得更糟糕的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

5、管理：人的因素

（1）報酬：薪酬在行業(yè)中水平，是否有股權(quán)激勵，如果有，對業(yè)績的要求如何？激勵人員是如何分布的？

（2）性格：獨(dú)斷、自信、坦率、分享精神如何？見不到真人，可網(wǎng)絡(luò)搜尋文字采訪及視頻信息。

（3）運(yùn)作：管理層的分布（家族化？）、關(guān)聯(lián)交易、是否能及時公布壞消息、職業(yè)經(jīng)理人是否穩(wěn)定？

五、揭開財務(wù)偽裝

1、六個危險信號

（1）衰退中的現(xiàn)金流

（2）連續(xù)的非常性費(fèi)用

（3）連續(xù)的收購

（4）CFO離職

（5）應(yīng)收賬款激增：填充渠道

（6）放松付款條件以促進(jìn)銷售

2、其他七個陷阱

（1）投資收益：通過買賣資產(chǎn)短期粉飾報表；

（2）養(yǎng)老金計劃

（3）養(yǎng)老金補(bǔ)充（年金計劃）

（4）通過稅收收益控制現(xiàn)金流

（5）存貨：潛在的損失

（6）不好的變更：改變會計核算政策

（7）費(fèi)用化還是非費(fèi)用化：關(guān)注收益質(zhì)量

六、估值

1、方法

（1）PS：零售行業(yè)；虧損的企業(yè)；不同行業(yè)無法比較。

（2）PB：金融企業(yè)。

（3）PE：風(fēng)險、成長性和資本需求決定市盈率的標(biāo)準(zhǔn)，不能光看絕對數(shù)；盈利的短期被操控導(dǎo)致的市盈率不可用。

（4）PEG：隱含前提是全部的增長率是相等的，同時與增長率相伴的是同樣數(shù)量的資金和同等大小的風(fēng)險。

（5）現(xiàn)金收益率：代表一個企業(yè)創(chuàng)造的現(xiàn)金流相對于整個公司購買成本（包括其負(fù)債）的比例。

=【自由現(xiàn)金流（經(jīng)營活動現(xiàn)金流-資本性支出）+凈利息費(fèi)用】/（市值+長期負(fù)債-現(xiàn)金）

2、內(nèi)在價值評估：只能毛估估。

（1）DCF：企業(yè)價值是未來自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)。

（2）折現(xiàn)率：風(fēng)險越大，折現(xiàn)率越高；基準(zhǔn)是你要求的無風(fēng)險收益率（機(jī)會成本）；沒有永遠(yuǎn)“正確”的折現(xiàn)率。

（3）永續(xù)年金：CF（1+g）/（R-g），R就是折現(xiàn)率，g是增長率，CF是自由現(xiàn)金流。

（4）安全邊際：DCF不可能精確，所以必須加個保險，打個折扣；確定性越強(qiáng)的折扣越小。

受過估值訓(xùn)練可能意味著你會失去一些機(jī)會（因?yàn)槟懽有×?，知道地球引力），但也會使你躲開很多像給下一個微軟公司定價一樣使投資者徹底失望的陷進(jìn)?？偠灾?，寧愿在初始估值時由于謹(jǐn)慎錯失一次穩(wěn)定的投資機(jī)會，也不要反而來因?yàn)橘I入價格太高而遭受重創(chuàng)。畢竟，虧錢的代價比喪失收益的機(jī)會會使你的境況更糟。

七、十分鐘測試

1、公司能否通過一個最小的質(zhì)量考驗(yàn)？

不透明的公司排除在外，不管看起來有多么好；新股不碰（國內(nèi)上市的原則上少于3年的不碰）

2、公司一直不斷地賺取營業(yè)利潤么？

3、公司能從經(jīng)營活動中持續(xù)不斷地產(chǎn)生現(xiàn)金流么？

4、ROE能保持在10%以上么，并且有合理的財務(wù)杠桿么？

5、盈利增長是協(xié)調(diào)一致還是飄忽不定的？

6、資產(chǎn)負(fù)債表有多清白？

7、這家公司產(chǎn)生自由現(xiàn)金流量么？

8、還有多少“其他”？

非經(jīng)營性費(fèi)用，其他應(yīng)收款，其他應(yīng)付款等。

9、發(fā)行的股票數(shù)量過去幾年是否明顯增長了？

10、10分鐘只是第一步，篩選企業(yè)，判斷是否值得繼續(xù)關(guān)注。

修改于02-03 13:57來自雪球