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社評：美聯(lián)儲2012年才進(jìn)入加息周期
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http://www. 2010-09-09 00:14:36 /來自中華網(wǎng)社區(qū) club.china.com/
美聯(lián)儲將根據(jù)經(jīng)濟(jì)情況變化，權(quán)衡經(jīng)濟(jì)增長與物價穩(wěn)定，通過非常規(guī)手段來加大貨幣政策的寬松度?！ ≈性u社北京9月9日電（評論員 譚小芬）美聯(lián)儲為應(yīng)對危機(jī)不僅將短期利率下調(diào)至近乎于零的水平，而且還推出了大規(guī)模資產(chǎn)收購計(jì)劃來向市場注入更多流動性，降低中長期利率。按照資產(chǎn)收購計(jì)劃，2009年10月，美聯(lián)儲完成了3000億美元的長期國債購買任務(wù)，2010年1季度結(jié)束之前購買總額達(dá)1.25萬億美元的住房按揭抵押貸款支持證券和1750億美元機(jī)構(gòu)債券。這使得美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表迅速膨脹，從危機(jī)前的約8600億美元升擴(kuò)張至近2.4萬億美元。其中，美聯(lián)儲持有的各類本國債券從危機(jī)前的約8000億美元升至約2萬億美元。同時，債券構(gòu)成也發(fā)生明顯變化，危機(jī)前美聯(lián)儲持有的債券全部為國債，而目前約三分之二為機(jī)構(gòu)相關(guān)債券。 當(dāng)2010年3月底大規(guī)模資產(chǎn)收購計(jì)劃到期時，美聯(lián)儲當(dāng)時對經(jīng)濟(jì)前景的判斷還相對比較樂觀，制定貨幣擴(kuò)張政策的退出策略、逐步壓縮資產(chǎn)負(fù)債表是其面臨的主要任務(wù)。因此，上述計(jì)劃到期后，美聯(lián)儲并沒有將到期收回的機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券（MBS）和機(jī)構(gòu)債券本金進(jìn)行再投資，而是任其自然收縮。美聯(lián)儲預(yù)計(jì)，截至2011年底，機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券和機(jī)構(gòu)債券到期規(guī)模約為4000億美元。到2010年8月初，美聯(lián)儲發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)前景很可能較之前預(yù)期更為疲軟，不得不暫緩執(zhí)行退出策略，并聲明動用到期收回的機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券及機(jī)構(gòu)債券本金購買國債以保持自身資產(chǎn)規(guī)模。同時，美聯(lián)儲還表示當(dāng)其所持國債到期之后，將會展期。通過以上方式，美聯(lián)儲希望通過壓低國債收益率，從而降低以國債收益率為基準(zhǔn)的主要信貸品種的利率，包括汽車消費(fèi)貸款、抵押貸款、市政債券與公司債券等，推動信貸需求，刺激私人消費(fèi)和投資復(fù)蘇。 伯南克表示將根據(jù)經(jīng)濟(jì)情況變化，權(quán)衡經(jīng)濟(jì)增長與物價穩(wěn)定，通過非常規(guī)手段來加大貨幣政策的寬松度。特別是在經(jīng)濟(jì)前景顯著惡化的情況下，未來美聯(lián)儲可能采取如下政策工具。 第一，再度提高資產(chǎn)購買量。擴(kuò)大中長期國債等資產(chǎn)購買規(guī)模，直接向市場注入流動性，可以有效降低長期資產(chǎn)溢價,降低私人信貸市場成本，減少國債發(fā)行對于信貸市場的擠出效應(yīng)，有助于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和促進(jìn)復(fù)蘇。不過，美聯(lián)儲目前持有的1.25萬億MBS的期限絕大部分為10年以上，因此利用短期內(nèi)到期回籠的資金繼續(xù)實(shí)現(xiàn)量化寬松政策的空間不多。而且這種做法并非是繼續(xù)擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表，而是抵制債券到期可能導(dǎo)致的被動緊縮。 而新增量化措施也存在四個方面的缺陷：一是該政策在市場缺乏流動性和期限升水很高時效率最高，在目前金融環(huán)境下難以定量評估資產(chǎn)購買對信貸條件的改善程度，并增加了校準(zhǔn)和傳遞政策信號的困難；二是額外的資產(chǎn)購買可能降低公眾對未來美聯(lián)儲適時回收流動性的可信性，并增加通漲預(yù)期；三是美聯(lián)儲目前已持有占市場總額20%的MBS，若進(jìn)一步擴(kuò)大資產(chǎn)購買也對市場不利；四是目前各種長期借款利率已經(jīng)接近歷史低點(diǎn)，即使美聯(lián)儲進(jìn)一步放松貨幣政策，長期利率進(jìn)一步下降的空間也十分有限；五是進(jìn)一步的量化寬松帶來的也許不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長，而是更大的資產(chǎn)泡沫和不確定性。 第二，調(diào)低存款準(zhǔn)備金利率，鼓勵商業(yè)銀行放貸。目前商業(yè)銀行在美聯(lián)儲的超額準(zhǔn)備金大約1.2萬億美元，超額準(zhǔn)備金利率為25個基點(diǎn)，可以降至10個基點(diǎn)甚至是0，這將促使銀行向私營部門放貸、參與短期貨幣市場交易，進(jìn)一步壓低短期利率，促進(jìn)信貸和貨幣擴(kuò)張。但是，目前聯(lián)邦基金利率僅為15-20個基點(diǎn)，該政策對進(jìn)一步壓低短期利率空間有限，對于長期利率影響更為有限。銀行放貸主要衡量風(fēng)險和回報，降低超額準(zhǔn)備金利率只能從政策面上降低銀行超額準(zhǔn)備金的回報，至于銀行是否因此而擴(kuò)張信貸則很難掌控。同時，存款準(zhǔn)備金利率的下調(diào)，降低了對參與者和做市商的吸引力，或使聯(lián)邦基金利率市場的流動性降低，不利于該市場的長期穩(wěn)定。 第三，提高通貨膨脹容忍度，將中期通漲目標(biāo)定在高于價格穩(wěn)定水平之上。該政策可以改變市場預(yù)期，在長期的通貨緊縮使公眾對央行控制價格穩(wěn)定能力信心不足時比較有效。不過，提高通漲預(yù)期成本較高，不穩(wěn)定的預(yù)期影響企業(yè)、個人簽訂長期契約的動力，也會損害美元價值穩(wěn)定和美聯(lián)儲反通漲聲譽(yù)。同時，通漲風(fēng)險引發(fā)資產(chǎn)價格的風(fēng)險溢價上行，引發(fā)商品和外匯市場波動。 第四，將目前極低的利率水平維持更長時間，使市場增加對金融信貸環(huán)境放松預(yù)期。到2010年8月，聯(lián)邦基金利率維持在歷史最低點(diǎn)的0－0.25%區(qū)間已持續(xù)19個月。這種做法更多地是一種信號，對經(jīng)濟(jì)的邊際效果不大。而且，由于缺少明晰的框架，政策傳遞的可信性和有效性可能不足。 美國聯(lián)邦基金利率從2008年12月開始就一直維持在0-0.25%區(qū)間，鑒于高失業(yè)率和低通脹水平，美聯(lián)儲加息周期的啟動會晚于人們的預(yù)期。如果利率提高太早，這將難以逆轉(zhuǎn)，然而，如果緊縮政策開始太晚，美聯(lián)可以通過快速提高利率趕上。盡管少數(shù)美聯(lián)儲官員認(rèn)為，異常低的利率水平可能導(dǎo)致通貨膨脹或過度的杠杠水平和投機(jī)活動，但是短期利率和金融不平衡之間的關(guān)系是非常不確定的。比如，日本已經(jīng)維持低利率水平達(dá)15年之久，但是沒有這些問題。此外，聯(lián)邦基金利率較過去不再那么重要，因?yàn)槊缆?lián)儲已經(jīng)購買抵押債券和國債，以壓低長期利率。由于美聯(lián)儲持有大約2萬億美元抵押貸款支持債券和國債，美聯(lián)儲在2012年之前無需提高利率。 根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，美國通常會在經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束約兩年半至三年之后開始加息。所以，如果市場認(rèn)為經(jīng)濟(jì)衰退在2009年年中結(jié)束，那么兩年半期限還有很長時間，直至2012年。從最近的兩次危機(jī)之后美聯(lián)儲加息的經(jīng)驗(yàn)來看，美聯(lián)儲在失業(yè)率增加的情況下一般不會啟動加息，1994年和2004年美國加息周期都是在失業(yè)率明顯下行，季度經(jīng)濟(jì)同比增長超過3%的背景下啟動的。 目前美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相對微弱，就業(yè)市場持續(xù)疲軟，很難認(rèn)為美國失業(yè)率近期能夠見頂并下行。 我們認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)距離全面復(fù)蘇仍有相當(dāng)一段距離，未來幾年中通脹將維持在低水平，2010年美國進(jìn)入加息周期的可能性很小。只有就業(yè)人數(shù)持續(xù)增長、消費(fèi)支出穩(wěn)步回升，美聯(lián)儲才有可能加息，這一時點(diǎn)預(yù)計(jì)出現(xiàn)在2011年晚期到2012年上半年。 |
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