金螳螂

亞廈股份

　　洪濤裝飾的文化價(jià)值體系從根本上體現(xiàn)了社會(huì)、顧客、股東、合作伙伴、員工與企業(yè)六方利益的和諧統(tǒng)一，形成了人人愛企業(yè)，忠誠(chéng)于企業(yè)，愛崗敬業(yè)的先進(jìn)企業(yè)文化、形成人人追求卓越，個(gè)個(gè)奮勇創(chuàng)新的工作文化。

裝飾業(yè)上市公司（9只裝飾業(yè)概念股）一覽：

　　洪濤股份：受地產(chǎn)宏調(diào)影響小 維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)
　　裝飾業(yè)上市公司（9只裝飾業(yè)概念股）之一，11月8日，公司發(fā)布了重大合同公告。2011年11月6日，公司與青島加洲房地產(chǎn)開發(fā)有限公司簽署的青島中聯(lián)·加洲雙子塔裝修工程總承包合同生效，合同價(jià)款：3億元，占公司2010年?duì)I業(yè)收入的20%，合同工期：2011年11月6日至2013年8月1日，結(jié)算方式：工程量按實(shí)結(jié)算。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　預(yù)計(jì)公司2011-2013年歸屬母公司股東凈利潤(rùn)分別為1.73億、2.77億、3.85億，同比增長(zhǎng)79%、60%、39%，EPS分別為0.75元、1.20元、1.67元。維持公司強(qiáng)烈推薦投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)36元，對(duì)應(yīng)2012年EPS、30倍PE。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　業(yè)績(jī)低于預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)、大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　金螳螂："大裝飾"經(jīng)營(yíng)模式將繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)
　　此次非公開增發(fā)實(shí)現(xiàn)募資凈額12.97億元，股本小幅擴(kuò)張不影響實(shí)際控制人地位。此次非公開增發(fā)共發(fā)行了3，684.38萬股，發(fā)行價(jià)格為36.00元/股，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額為12.97億元。發(fā)行完成后公司總股本由發(fā)行前的4.81億股小幅擴(kuò)張為5.18億股，公司實(shí)際控制人朱興良先生通過控制第一大股東金螳螂集團(tuán)和第二大股東金羽公司合計(jì)持有公司股份比例由非公開發(fā)行前的59.2%下降至55.0%，仍處于絕對(duì)控股地位,裝飾業(yè)上市公司（8只裝飾業(yè)概念股）之一。
　　募投項(xiàng)目主要用于提高裝飾主材自給率，并進(jìn)一步拓寬在幕墻、園林等橫向領(lǐng)域的產(chǎn)品線。公司此次募投資金將主要投入3方面：1)建筑裝飾用木制品和石材的工廠化項(xiàng)目，項(xiàng)目完成后公司這兩方面的主材自給率有望從目前的5%提升至15%左右;2)節(jié)能幕墻及門窗生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，將新增90萬平米的幕墻及門窗生產(chǎn)能力;3)對(duì)園林及住宅精裝修公司進(jìn)行增資以提高其經(jīng)營(yíng)能力。我們預(yù)計(jì)2年后這些項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)將使公司由現(xiàn)有的建筑裝飾主業(yè)大步向景觀園林綠化、幕墻和建筑部品的部件工廠化生產(chǎn)拓展，從而在行業(yè)內(nèi)率先形成"大裝飾"的完整產(chǎn)業(yè)鏈。
　　瑞和股份：IPO成就裝飾新秀
　　裝飾業(yè)上市公司（9只裝飾業(yè)概念股）之一，公裝與住宅精裝雙輪驅(qū)動(dòng)，多年保持在行業(yè)前十，分享行業(yè)大市場(chǎng)：公裝是公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目，積累了諸多精品工程履歷;住宅精裝是新的增長(zhǎng)點(diǎn)，在09、10年都實(shí)現(xiàn)了200%以上的增長(zhǎng)，公司連續(xù)多年位于行業(yè)前十。十二五期間我國(guó)公裝與住宅精裝修總產(chǎn)值可達(dá)2.6萬億，CAGR19%，目前市場(chǎng)集中度不斷提高，而CR4市場(chǎng)占比不足1.5%，公司上市后可加快享受行業(yè)與集中度的"雙增長(zhǎng)"。
　　公裝市場(chǎng)提供穩(wěn)健增長(zhǎng)，住宅精裝修比例上升有望緩解地產(chǎn)調(diào)控帶來的影響：產(chǎn)業(yè)和人口集聚激發(fā)了二三線城市內(nèi)生增長(zhǎng)的動(dòng)力，加上商業(yè)地產(chǎn)盈利的穩(wěn)定性，推動(dòng)公裝市場(chǎng)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。辦公樓和商業(yè)營(yíng)業(yè)用房的施工與新開工面積都保持著強(qiáng)勁增長(zhǎng)，預(yù)示著未來一段時(shí)間內(nèi)竣工帶來的公裝面積也將保持高增長(zhǎng)。今年7月印發(fā)的《建筑業(yè)十二五規(guī)劃》指出鼓勵(lì)和推動(dòng)商品住宅菜單式全裝修交房，同時(shí)多個(gè)省市也加大力度推廣住宅產(chǎn)業(yè)化，住宅精裝修比例上升速度有望加快。

　　亞廈股份：在建項(xiàng)目較多，資金壓力增大
　　2011年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入50.34億元，同比增長(zhǎng)63.86%;主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)3.50億元，同比增長(zhǎng)56.81%;凈利潤(rùn)2.85億元，同比增長(zhǎng)71.88%;攤薄每股收益0.67元。公司預(yù)計(jì)2011年凈利潤(rùn)增幅在50%-90%之間，主要是由于公司業(yè)務(wù)拓展較快，工程施工順利進(jìn)行;成本管理較好，毛利率保持穩(wěn)定。預(yù)計(jì)2011年公司的凈利潤(rùn)將在3.93億元-4.98億元之間，按照目前股本計(jì)算，預(yù)計(jì)每股收益將在0.93元-1.18元之間。
　　毛利率、期間費(fèi)用率小幅上升。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)毛利率15.07%，同比增長(zhǎng)了0.13個(gè)百分點(diǎn)。發(fā)生期間費(fèi)用率3.20%，同比增長(zhǎng)了1.02個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率同比增長(zhǎng)了0.16個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率同比增長(zhǎng)了0.63個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于報(bào)告期內(nèi)公司加大業(yè)務(wù)拓展力度，相關(guān)人員的工資及福利費(fèi)提高較多，同時(shí)與業(yè)務(wù)拓展相關(guān)的業(yè)務(wù)招待費(fèi)、廣告費(fèi)和辦公費(fèi)等亦有大幅增加。

　　海鷗衛(wèi)?。簶I(yè)績(jī)難覓復(fù)蘇跡象，后續(xù)經(jīng)營(yíng)壓力仍然較大
　　美國(guó)房地產(chǎn)二次探底導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力
　　2011年上半年，公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.34億元，同比下滑10.4%;凈利潤(rùn)為2058萬元，較去年同期減少38.9%，每股收益0.06元。
　　分產(chǎn)品看，水龍頭零組件收入同比下滑 12.3%至4.98億元，鋅合金產(chǎn)品增長(zhǎng)11.3%至1.05億元，排水器增長(zhǎng)52.2%至4065萬元，浴室配件下滑69%至1409萬元，浴缸、陶瓷潔具增長(zhǎng)51.8%至1178萬元，溫控閥業(yè)務(wù)下滑29%至3937萬元。公司預(yù)計(jì)1-9月，凈利潤(rùn)同比下降20%-40%，美國(guó)房市二次探底對(duì)公司的業(yè)績(jī)負(fù)面影響較大。

　　帝龍新材：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定，投資不乏亮點(diǎn)
　　裝飾業(yè)上市公司（9只裝飾業(yè)概念股）之一，新工廠產(chǎn)能釋放，盈利逐步好轉(zhuǎn)。公司成都、北京工廠年初建成以來，隨著產(chǎn)能逐步釋放，盈利能力漸有好轉(zhuǎn);其中北京工廠自5月份以來已開始實(shí)現(xiàn)盈利，成都工廠預(yù)計(jì)將在4季度扭虧為盈。受此產(chǎn)能擴(kuò)張的影響，我們預(yù)計(jì)公司今明兩年裝飾紙的產(chǎn)銷量將達(dá)到1.2、1.58萬噸，增速分別達(dá)到44%與32%。
　　CPL浸漬紙前景較佳。CPL浸漬紙是市場(chǎng)上的新型異型材包覆材料，通過對(duì)裝飾紙的浸漬及復(fù)合處理工藝，比起市面其它裝飾材料表面更耐劃，花色紋理逼真，且防火，防水性能顯著，包覆后無需油漆及相關(guān)表面處理。CPL包覆貼面技術(shù)可以解決傳統(tǒng)板式家具難以形成異型貼面以及實(shí)木、木皮的凸凹設(shè)計(jì)，目前是除木皮之外在歐洲被最為廣泛采用的室內(nèi)門環(huán)保型材料。國(guó)內(nèi)門窗及家具制作廠商對(duì)異型包覆材料應(yīng)用近兩年逐步增多，而國(guó)內(nèi)CPL材料主要依賴進(jìn)口。目前，部分下游一些較大規(guī)模的廠商也向公司提出了CPL的需求，由于該類產(chǎn)品毛利率相對(duì)較高，我們預(yù)計(jì)公司有望通過CPL浸漬紙的生產(chǎn)延伸，進(jìn)一步提升產(chǎn)品附加值與盈利能力。
　　江河幕墻：業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，將受益幕墻發(fā)展
　　2011年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入38.38億元，同比增長(zhǎng)14.18%;主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)2.60億元，同比增長(zhǎng)13.34%;凈利潤(rùn)2.18億元，同比增長(zhǎng)14.93%;攤薄每股收益 0.39元。
　　毛利率、期間費(fèi)用率同降。公司是幕墻系統(tǒng)整體解決方案供應(yīng)商，是一家集研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造、工程施工與技術(shù)服務(wù)于一體的幕墻企業(yè)。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)毛利率22.59%，同比下降了0.84個(gè)百分點(diǎn)，發(fā)生期間費(fèi)用率13.50%，同比下降了0.66個(gè)百分點(diǎn)，其中下降較多的是管理費(fèi)用率，同比下降了0.61個(gè)百分點(diǎn)。
　　海外業(yè)務(wù)拓展成效顯著，行業(yè)地位突出。公司堅(jiān)持專業(yè)化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略，定位于高端市場(chǎng)。2008-2010年公司海外收入占比逐年增加，海外市場(chǎng)已經(jīng)由原來的阿聯(lián)酋、澳門等擴(kuò)展到了中東、東南亞以及新興、發(fā)達(dá)國(guó)家，海外業(yè)務(wù)拓展效果顯著。海外業(yè)務(wù)毛利率明顯高于大陸業(yè)務(wù)，致使了三年間公司的毛利率持續(xù)上升。2005-2009年公司連續(xù)五年被中國(guó)建筑裝飾協(xié)會(huì)評(píng)為中國(guó)建筑幕墻行業(yè)50強(qiáng)企業(yè)第二名。
　　嘉寓股份：未來看點(diǎn)"建筑節(jié)能政策+光熱新產(chǎn)品+全國(guó)擴(kuò)張"
　　裝飾業(yè)上市公司（9只裝飾業(yè)概念股）之一，節(jié)能門窗和多功能集成門窗行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。嘉寓一直從事建筑節(jié)能門窗、幕墻的研發(fā)設(shè)計(jì)與生產(chǎn)加工，是中國(guó)領(lǐng)先的節(jié)能門窗、幕墻整體解決方案提供商。門窗業(yè)務(wù)是公司最主要的收入來源，占比在70%左右，幕墻業(yè)務(wù)占比約30%。華北地區(qū)作為公司優(yōu)勢(shì)區(qū)域收入占比在1/3以上，近幾年華北地區(qū)占比持續(xù)下滑，凸顯了全國(guó)化擴(kuò)張的勢(shì)頭。
　　建筑節(jié)能勢(shì)在必行，貫穿"十二五"。窗戶面積一般占建筑面積1/6到1/4，目前我國(guó)窗戶能耗占建筑采暖空調(diào)能耗的40%，是美國(guó)90年代水平的1.6倍。門窗的節(jié)能降耗在國(guó)外節(jié)能減排中意義非常大。比如全國(guó)建筑節(jié)能走在前列的北京市的門窗的傳熱系數(shù)K 值在2.8，相比同緯度發(fā)達(dá)國(guó)家2左右的K值仍具有相當(dāng)大的提升空間。

金螳螂 37.88 61.74 294.47 32.56 0.45 8.89 88.55 72.46 80
亞廈股份 25.84 78.04 163.57 33.67 0.44 5.56 71.21 57.67 70
江河幕墻 18.12 31.26 101.47 29.15 0.31 2.45 10.07 56.89 ——
廣田股份 17.6 19.92 90.11 33.34 0.78 3.21 31.11 -18.75 -20
洪濤股份 14.6 48.35 67.23 43.11 0.49 4.98 40.31 85.01 90
中航三鑫 3.61 -20.88 29.01 146.15 —— 1.94 -8.37 -278.81 -260.69
瑞和股份 17.12 17.54 20.54 29.12 0.47 2.44 13.28 19.31 40
嘉寓股份 6.35 -18.28 13.79 24.01 —— 1.19 -19.28 -3.18 -17.63

　　盡管宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，但從上半年業(yè)績(jī)預(yù)告情況來看，裝飾行業(yè)依然享受著“大行業(yè)小公司”的幸福生活。

　　據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截至6月21日，兩市裝飾行業(yè)的5家公司均披露了上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，其中洪濤股份（002325）、金螳螂、亞廈股份（002375）和瑞和股份（002620）均表示業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)幅度在二成以上，廣田股份（002482）預(yù)計(jì)上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度在-20%~10%。

　　今年以來房地產(chǎn)市場(chǎng)逐步趨暖，而這也為裝飾行業(yè)提供了充足的訂單和確定的業(yè)績(jī)預(yù)期。其中，上半年業(yè)績(jī)預(yù)增幅度最大的是洪濤股份，公司預(yù)計(jì)2012年1~6月份凈利潤(rùn)比上年同期增長(zhǎng)幅度為60%~90%。此外，金螳螂、亞廈股份的預(yù)增幅度也在五成以上。相比之下，截至6月21日，兩市已有779家上市公司披露中期業(yè)績(jī)預(yù)告，其中僅有448家公司預(yù)計(jì)上半年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)，占比約57%。

　　巧合的是，亞廈股份與瑞和股份今年上半年不約而同地宣布斥資億元建設(shè)總部大樓，這從側(cè)面反映出公司規(guī)模的擴(kuò)張趨勢(shì)。此外，裝飾行業(yè)的市場(chǎng)空間也吸引了其他領(lǐng)域上市公司駐足。江河幕墻（601886）上月宣布，斥資4.93億港元向內(nèi)裝修產(chǎn)業(yè)延伸產(chǎn)業(yè)鏈，該公司表示，內(nèi)裝修業(yè)務(wù)市場(chǎng)容量巨大，集中度不高，與幕墻業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)最大。

　　據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，“十二五”期間建筑裝飾市場(chǎng)每年有望新增3400億元，然而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍然停留在“大行業(yè)、小企業(yè)”階段，全國(guó)建筑裝飾百?gòu)?qiáng)企業(yè)年?duì)I業(yè)額總和不到整個(gè)市場(chǎng)份額一成。

　　總體來看，裝飾行業(yè)主要涵蓋公共裝修市場(chǎng)和住宅精裝修市場(chǎng)。與住宅精裝修市場(chǎng)相比，整體毛利率較高的公裝市場(chǎng)更受業(yè)內(nèi)公司青睞。亞廈股份就宣稱，控制住宅精裝修項(xiàng)目，大力開拓公共建筑裝飾市場(chǎng)。廣田股份也明確表示，公司將加大傳統(tǒng)公裝業(yè)務(wù)開拓力度。

　　記者了解到，涉及酒店、劇院、交通樞紐等公裝市場(chǎng)基本不受地產(chǎn)調(diào)控的影響，近年來保持持續(xù)平穩(wěn)快速發(fā)展的趨勢(shì)。從今年上半年的情況來看，公共裝修的訂單增速普遍要好于住宅精裝修業(yè)務(wù)。不過，伴隨房地產(chǎn)銷售5月以來的反彈趨勢(shì)，以及央行宣布降息，開發(fā)商資金狀況得以改善，裝飾行業(yè)住宅精裝修訂單也出現(xiàn)加速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

　　此外，這輪房地產(chǎn)調(diào)控也為地產(chǎn)及裝飾等相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的并購(gòu)整合提供了契機(jī)。例如，裝飾行業(yè)的亞廈股份、廣田股份等上市公司先后展開并購(gòu)整合。對(duì)此，東北證券（000686）分析師解文杰認(rèn)為，隨著裝飾行業(yè)的發(fā)展，行業(yè)集中度也會(huì)逐漸提升，而龍頭企業(yè)將借助資本和資源實(shí)力獲得更多的發(fā)展機(jī)會(huì)。高能耗、高排放、技術(shù)含量低的裝飾企業(yè)將會(huì)面臨淘汰，包工頭、作坊式的施工模式也會(huì)逐漸消跡，并購(gòu)、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的合作模式將會(huì)日趨凸顯。