藍海投資者注：節(jié)選《彼得林奇的成功投資》第七章

一旦我確定了某一特定行業(yè)中的一家公司相對于同行其他公司而言規(guī)模是大是小之后，接下來我就要確定這家公司屬于6種公司基本類型中的哪一種類型：緩慢增長型、穩(wěn)定增長型、快速增長型、周期型、隱蔽資產(chǎn)型以及困境反轉(zhuǎn)型。劃分股票種類的方法幾乎和股票經(jīng)紀(jì)人的數(shù)量一樣，非常之多，但是我已經(jīng)發(fā)現(xiàn)這6個基本類型完全可以涵蓋投資者進行的所有有效分類。

國家有國家的增長率（國民生產(chǎn)總值的增長率），行業(yè)有行業(yè)的增長率，同時公司也有其自己的增長率。無論什么樣的經(jīng)濟實體，“增長”都意味著它今年做的（如制造汽車、擦皮鞋、賣漢堡）比去年更多。艾森豪威爾總統(tǒng)曾經(jīng)說：“現(xiàn)在東西看起來比以前任何時候都要多?！边@是對“經(jīng)濟增長”所下的一個非常好的定義。

追蹤計算機行業(yè)增長率這件事本身也已經(jīng)成了一個行業(yè)，這個行業(yè)用無數(shù)的圖形、表格和比較數(shù)據(jù)來分析說明各個行業(yè)的增長率。對于具體一家公司來說，計算其增長率在技術(shù)上更復(fù)雜一些，因為公司的增長率可以用多種方法來衡量：銷售的增長、利潤的增長、盈利的增長等，但是當(dāng)你聽到“成長型公司”時，你可以假定這家公司正在擴張，一年接一年，它的銷售持續(xù)增長、產(chǎn)量持續(xù)增長、利潤持續(xù)增長。

一家具體公司的增長速度是快還是慢，要與整個國民經(jīng)濟的增長速度相比較而言。正如你可能會猜到的那樣，緩慢增長型公司的增長速度非常緩慢，大致與一個國家國民生產(chǎn)總值（GNP）的增長速度相符，接近于最近美國國民生產(chǎn)總值年平均增長速度約3%。快速增長型公司的增長速度非?？?，有時一年會增長20%～30%甚至更高，正是在這種快速增長型公司中你才有可能找到最具有爆發(fā)性上漲動力的股票。

我所劃分的這六種股票類型中有三類與增長型股票有關(guān)。我將增長型股票細分為慢速增長（蝸牛）、中速增長（穩(wěn)健）以及快速增長——快速增長型股票是最值得關(guān)注的超級股票。

7.3.1 緩慢增長型公司股票

通常規(guī)模巨大且歷史悠久的公司的預(yù)期增長速度要比國民生產(chǎn)總值稍快一些，這種公司并不是從一開始增長速度就很慢，它們在開始時也和快速增長型公司一樣有著很高的增長速度，最后由于精疲力竭停了下來，或者是因為它們已經(jīng)到達了事業(yè)的頂峰，或者是因為它們耗盡了元氣以至于不能再充分利用新的發(fā)展機會。當(dāng)一個行業(yè)的整體增長速度慢下來時（每個行業(yè)似乎總會這樣），該行業(yè)中絕大多數(shù)的公司也隨之失去了增長的動力。

目前最常見的緩慢增長型公司是電力公用事業(yè)（electric utility）上市公司，但是在20世紀(jì)五六十年代，電力公用事業(yè)公司卻是快速增長型公司，那時它們的增長速度比國民生產(chǎn)總值增長高出兩倍以上，它們是非常成功的公司，其股票也是表現(xiàn)最好的股票。隨著人們不斷安裝中央空調(diào)和購買大冰箱和大冷柜，電費開支不斷增加，電力行業(yè)成了高速發(fā)展的行業(yè)，美國主要的電力公用事業(yè)公司，特別是位于美國南部和西南部陽光地帶的電力公司都在以兩位數(shù)的速度擴張。20世紀(jì)70年代，由于電力成本的大幅度增加，消費者開始學(xué)會節(jié)約用電，電力公用事業(yè)公司也因此失去了增長的動力。

那些風(fēng)行一時的快速增長行業(yè)早晚都會變成緩慢增長行業(yè)，許多預(yù)期這些行業(yè)將會持續(xù)快速增長的分析師和預(yù)言家會被事實無情地嘲弄。人們總是傾向于認為事情永遠不會改變，但是事實證明改變永遠不可避免。美國鋁業(yè)公司（Aluminum Company of America，Alcoa）一度曾擁有像現(xiàn)在的蘋果電腦公司一樣的崇高聲譽，因為當(dāng)時鋁業(yè)屬于快速增長行業(yè)。20世紀(jì)20年代鐵路公司是快速增長型公司，那時當(dāng)沃爾特·克萊斯勒（Walter Chrysler）離開鐵路行業(yè)去管理一家汽車工廠時，他不得不接受低一些的薪水，他被這樣告知：“這是汽車行業(yè)，可不是鐵路行業(yè)，克萊斯勒先生。”

后來汽車行業(yè)一度成了快速增長的行業(yè)，然后就輪到了鋼鐵行業(yè)、化工行業(yè)、電器設(shè)備行業(yè)以及計算機行業(yè)?，F(xiàn)在即使是計算機行業(yè)的發(fā)展速度也放緩下來，至少這個行業(yè)中大型計算機和微型計算機部分的發(fā)展速度放慢了，IBM和Digital公司將來都可能變成緩慢增長型公司。

在股票走勢圖手冊上很容易找到緩慢增長型公司的股票走勢圖，你的股票經(jīng)紀(jì)人會提供這種股票手冊，在當(dāng)?shù)貓D書館中也可以找到。像休斯敦工業(yè)（Houston Industries）這樣一家緩慢增長型公司的股票走勢圖（見圖7-1）類似于特拉華州一馬平川的地形圖，正如你知道的，特拉華州根本沒有山脈。將這張圖與像火箭一樣一飛沖天的沃爾瑪公司的股票走勢圖比較一下，你就會明白沃爾瑪公司肯定不是緩慢增長型公司（見圖7-2）。

圖7-1   休斯敦工業(yè)（Hou）

緩慢增長型公司的另一個確定的特點是定期慷慨地支付股息。正如我將在本書第13章中詳細討論的那樣，當(dāng)公司不能想出擴張業(yè)務(wù)的新方法時，它就會支付十分慷慨的股息。公司的經(jīng)理們更喜歡擴張公司業(yè)務(wù)，因為這樣做可以增加他們的聲望，相反他們不愿意支付高股息，因為這種做法只不過是一種機械性行為，根本不需要有什么創(chuàng)造性。

圖7-2   沃爾瑪公司（WMT）

這并不表示公司董事會支付股息的做法是錯誤的，在許多情況下這可能是公司利潤的最佳運用方式（見第13章）。

在我的投資組合中很難找到增長率為2%～4%的公司，因為如果公司的增長速度不是很快，它的股票價格也不會上漲很快。既然盈利增長才能使公司股價上漲，那么把時間浪費在緩慢增長型的公司上又有什么意義呢？

7.3.2 穩(wěn)定增長型公司股票

穩(wěn)定增長型公司是像可口可樂、百時美、寶潔、貝爾電話、Hershey誷、Ralston Purina以及高露潔棕欖公司（Colgate-Palmolive）那樣的公司。這些擁有數(shù)十億美元市值的龐然大物的確并非那種反應(yīng)敏捷的快速增長型公司，但是它們的增長速度要快于那些緩慢增長型公司。正如你在寶潔公司的股票走勢圖中（見圖7-3）看到的，它的股票走勢圖并不像特拉華州平原那樣平坦，但也不像珠穆朗瑪峰那樣陡峭。當(dāng)你購買穩(wěn)定增長型公司的股票時，你多少有點兒像站在了山麓丘陵之上，這種類型公司盈利的年均增長率為10%～12%。

投資于穩(wěn)定增長型股票能否獲得一筆可觀的收益，取決于你買入的時機是否正確和買入價格是否合理。正如你在寶潔公司的股票走勢圖中看到的，這家公司的股票在整個20世紀(jì)80年代的表現(xiàn)都非常出色，然而如果你是在1963年買的這只股票，那么你的投資僅能上漲4倍。用25年時間持有一只股票只能獲得4倍的投資收益率的投資的確不怎么樣，因為你獲得的投資收益率簡直跟購買債券或者持有貨幣基金差不多。

事實上，當(dāng)一個人鼓吹說他因為購買穩(wěn)定增長型公司的股票（僅就此事而言任何其他公司股票都一樣）上漲了2倍或者3倍時，你接下來應(yīng)該問的問題是：“你這只股票持有了多長時間？”在很多情況下，投資人承擔(dān)持有股票的風(fēng)險卻沒有得到任何投資收益，股票持有人可能冒了風(fēng)險卻一無所獲。

自從1980年以來，穩(wěn)定增長型公司的股票表現(xiàn)相當(dāng)出色，但還算不上表現(xiàn)非常出色的明星股。由于大多數(shù)穩(wěn)定增長型股票市值規(guī)模都非常龐大，能從百時美（見圖7-4）及可口可樂這種大公司的股票上獲得10倍的回報是十分罕見的。如果你擁有像百時美公司這樣的穩(wěn)定增長型股票，并且一兩年內(nèi)該股票上漲了50%，你就要懷疑這只股票是否已經(jīng)上漲得足夠高了，并且你得開始考慮要不要把它賣掉了。你希望從高露潔公司的股票上獲得很高的投資收益率嗎？除非你已經(jīng)知道了高露潔公司將會有一些令人震驚的新發(fā)展，否則你不可能通過投資高露潔這樣的穩(wěn)定增長型股票成為百萬富翁，就像你投資斯巴魯汽車公司的股票迅速致富那樣。

在大多數(shù)正常情況下，兩年時間內(nèi)能從高露潔股票上獲得50%的回報就應(yīng)該感到相當(dāng)滿意了。你之所以選擇購買穩(wěn)定增長型公司的股票是因為你考慮的是從這種類型的股票上賺取利潤要比Shoney誷或者SCI這種快速增長型的股票更加穩(wěn)定可靠。通常情況下，在我購買了穩(wěn)定增長型股票后，如果它的股價上漲到30%～50%，我就會把它們賣掉，然后再選擇那些相似的價格還沒有上漲的穩(wěn)定增長型股票反復(fù)進行同樣的投資操作。

我總是在自己的投資組合中保留一些穩(wěn)定增長型公司的股票，因為在經(jīng)濟衰退或者經(jīng)濟低迷時期這類股票總能為我的投資組合提供很好的保護作用。你會看到1981～1982年間，當(dāng)整個國家的經(jīng)濟看起來即將崩潰并且股票市場隨之也將崩潰時，百時美的股價表現(xiàn)卻明顯不同于整個股市，反而繼續(xù)穩(wěn)步上漲（見圖7-4）。正如我們已經(jīng)看到的那樣，1973～1974年間的股市大崩潰中它的表現(xiàn)就沒有這么好了，當(dāng)時沒有一個公司能夠幸免于難，另外這時這只股票的價格已經(jīng)被嚴(yán)重高估。一般來說，在股市災(zāi)難發(fā)生時，百時美、Kellogg、可口可樂、MMM、Ralston Purina以及寶潔公司是投資者的好朋友，你知道它們將來也不會破產(chǎn)，并且很快它們的股票就會被市場重新估價，股價會重新恢復(fù)到以前的水平。

百時美公司的收入在20年里只有過一個季度的下降，而Kellogg的收入在30年中沒有一個季度下降過。Kellogg能從經(jīng)濟衰退中挺過來一點兒也不讓人感到意外，因為不管經(jīng)濟狀況有多么糟糕，人們還得吃玉米片。人們可以減少旅行次數(shù)、推遲購買新汽車、少購買一些衣服和貴重的小飾品、在飯店里吃飯時少點幾只龍蝦，但是他們吃的玉米片仍然會跟以前一樣多，甚至為了彌補少吃龍蝦沒有填飽的肚子，他們反而會吃掉更多的玉米片。

在經(jīng)濟衰退時期人們對狗糧的購買也不會減少，這就是為什么Ralston Purina的股票是值得持有的相對安全的股票。事實上，當(dāng)我寫到這里時，由于我的同事們都害怕馬上會發(fā)生一次經(jīng)濟衰退，他們正在一窩蜂地搶著購買Kellogg和Ralston Purina的股票。

7.3.3 快速增長型公司股票

快速增長型公司是我最喜歡的股票類型之一：規(guī)模小、新成立不久、成長性強、年平均增長率為20%～25%。如果你能夠明智地選擇，你就會從中發(fā)現(xiàn)能夠上漲10～40倍甚至200倍的大牛股。對于規(guī)模小的投資組合，你只需尋找到一兩只這類股票就可以大幅度提高你的投資組合的整體業(yè)績水平。

快速增長型公司并不一定屬于快速增長型行業(yè)。事實上我更鐘愛不屬于快速增長型行業(yè)的快速增長型公司，對此我將在第8章中進一步講解。在緩慢增長型行業(yè)中，快速增長型公司只需一個能夠讓其不斷增長的市場空間照樣能夠快速增長。啤酒行業(yè)是一個增長緩慢的行業(yè)，但是通過搶占競爭對手的市場份額以及吸引飲用競爭對手品牌啤酒的客戶轉(zhuǎn)向它們的產(chǎn)品，Anheuser-Busch已經(jīng)成為一家快速增長型公司。酒店行業(yè)的年增長率僅為2%，但萬豪國際酒店集團公司在過去10年間通過不斷搶占該行業(yè)的大部分市場份額，其年平均增長率達到了20%。

同樣的情形也發(fā)生在快餐業(yè)的Taco Bell公司、百貨業(yè)的沃爾瑪公司以及服裝零售業(yè)的The Gap公司上。這些暴發(fā)性成長的公司掌握了迅速成長的經(jīng)驗，它們在一個地方取得成功之后，很快將其成功的經(jīng)驗一次又一次進行復(fù)制，一個又一個購物中心、一個又一個城市，不斷向其他地區(qū)擴張。隨著公司不斷開拓新市場，盈利加速增長，于是推動了股價急劇上漲。

快速增長型公司也會存在很多經(jīng)營風(fēng)險，特別是那些頭腦過熱而財務(wù)實力不足的新公司更是如此。一旦資金短缺的公司遇到十分頭痛的大麻煩，通常的結(jié)果是這家公司最終不得不按照《破產(chǎn)法》第11章的條款申請破產(chǎn)保護。華爾街對于那些擺脫困境后變成了緩慢增長型公司的快速增長型公司決不會看在過去表現(xiàn)很好的情面上心慈手軟，一旦發(fā)生這種情況，華爾街會將其股價很快打壓得一落千丈。

前面我已經(jīng)提到過，電力公司，特別是位于美國南部和西南部陽光地帶的電力公用事業(yè)公司是怎樣從快速增長型行業(yè)變成緩慢增長型行業(yè)的。20世紀(jì)60年代塑料行業(yè)是一個快速增長型行業(yè)，塑料行業(yè)當(dāng)時在人們心目中的地位如此之高，以至于當(dāng)達斯汀·霍夫曼在電影《畢業(yè)生》中輕聲說出“塑料”后，這么簡單的兩個字竟然也成了一句非常著名的臺詞。陶氏化學(xué)公司進入了塑料行業(yè)，創(chuàng)造出了爆炸性的高成長，成為投資者連續(xù)幾年追捧的快速增長型公司，后來隨著其增長速度放緩，原來備受投資者青睞的陶氏化學(xué)公司變成了一個普通平凡的化學(xué)公司，拖著沉重的步伐緩緩前進，隨著經(jīng)濟周期波動而上下起伏。

直到20世紀(jì)60年代鋁業(yè)和地毯業(yè)仍然是快速增長型行業(yè)，但是當(dāng)這些行業(yè)成熟以后，這些行業(yè)中的公司就變成了與國民經(jīng)濟生產(chǎn)總值同步增長的緩慢增長型公司，其股價走勢一點兒也引不起投資者的興趣了，簡直讓人看了直打哈欠。

所以當(dāng)增長速度放慢時，規(guī)模較小的快速增長型公司將會面臨倒閉的風(fēng)險，而規(guī)模較大的快速增長型公司則會面臨股票迅速貶值的風(fēng)險。一旦快速增長型公司的規(guī)模發(fā)展得過大，它就會像格列佛在小人國里一樣遇到進退兩難的困境，因為它再無法找到進一步發(fā)展的空間。

但是只要能夠持續(xù)保持較快的增長速度，快速增長型公司的股票就會一直是股市中的大贏家。我所尋找的是那種資產(chǎn)負債表良好又有著實實在在的豐厚利潤的快速增長型公司。投資快速增長型公司股票的訣竅是弄清楚它們的增長期什么時候會結(jié)束以及為了分享快速增長型公司的增長所付出的買入價格應(yīng)該是多少。

7.3.4 周期型公司股票

周期型公司是指那些銷售收入和盈利以一種并非完全可以準(zhǔn)確預(yù)測卻相當(dāng)有規(guī)律的方式不斷上漲和下跌的公司。在增長型行業(yè)中，公司業(yè)務(wù)一直在不斷擴張，而在周期型行業(yè)中，公司發(fā)展過程則是擴張、收縮、再擴張、再收縮，如此不斷循環(huán)往復(fù)。

汽車和航空公司、輪胎公司、鋼鐵公司以及化學(xué)公司都是周期型公司，甚至國防工業(yè)公司的行為也像周期型公司，因為它們的盈利隨著各屆政府政策的變化而相應(yīng)上升與下降。

美國航空公司（American Airlines）的母公司AMR公司是一家周期型公司，福特汽車公司也是周期型公司，正如你可以在圖中（見圖7-5）看到的。周期型公司的股票走勢圖看起來就像對說謊者進行測試時測謊器所繪出的曲線或者阿爾卑斯山脈起伏的地圖，與緩慢增長型公司類似于特拉華州平坦地勢的股票走勢圖形成了鮮明對比。

走出經(jīng)濟衰退，進入生機勃勃的經(jīng)濟繁榮階段，周期型公司的業(yè)務(wù)一派興旺，其股價的上漲要比穩(wěn)定增長型公司快得多。這不難理解，因為在經(jīng)濟繁榮時期人們更多地購買新的汽車、更多地乘飛機旅行，相應(yīng)引發(fā)對鋼鐵、化工等產(chǎn)品的需求進一步增長。但是當(dāng)經(jīng)濟開始衰退時，周期型公司就會飽受痛苦，其股東的錢包也會嚴(yán)重縮水。如果你在錯誤的周期階段購買了周期型公司的股票，你會很快虧損一半還要多，并且還要等上好幾年的時間才會再一次看到公司業(yè)務(wù)重新繁榮起來。

周期型公司股票是所有股票類型中最容易被誤解的股票，這正是最容易讓那些不夠謹(jǐn)慎的投資者輕率投資于誤認為十分安全的股票類型。因為主要的周期型公司都是些大型的著名公司，因此很自然地容易被投資者將其與那些值得信賴的穩(wěn)定增長型公司混為一談。由于福特公司的股票是一只藍籌股，所以人們可能認為它與另一只藍籌股百時美的股票（見圖7-4）的股價表現(xiàn)會一模一樣，但事實上卻并非如此。由于福特公司在衰退時期虧損高達數(shù)十億美元而在繁榮時期盈利又會高達數(shù)十億美元，公司交替性地大盈大虧使得其股價相應(yīng)大起大伏，上下波動得非常劇烈。在股市不景氣或者國民經(jīng)濟衰退時，如果像百時美這樣的穩(wěn)定增長型公司市值損失50%的話，那么像福特這樣的周期型公司市值損失則會高達80%，這正是20世紀(jì)80年代初期福特公司股票的表現(xiàn)情況。你需要知道的是福特的股票與百時美的股票的股價表現(xiàn)完全不同。

時機選擇是投資周期型公司股票的關(guān)鍵，你必須能夠發(fā)現(xiàn)公司業(yè)務(wù)衰退或者繁榮的早期跡象。如果你在與鋼鐵、鋁業(yè)、航空、汽車等有關(guān)的行業(yè)中工作，那么你已經(jīng)具備了投資周期型公司股票的特殊優(yōu)勢，與其他任何類型的股票投資相比，這種特殊優(yōu)勢在周期型股票投資中尤其重要。

7.3.5 困境反轉(zhuǎn)型公司股票

困境反轉(zhuǎn)型公司是那種已經(jīng)受到嚴(yán)重打擊而一蹶不振并且?guī)缀跻凑铡镀飘a(chǎn)法》第11章條款的規(guī)定申請破產(chǎn)保護的公司。它們不是緩慢增長型公司，它們根本沒有任何增長；它們不是業(yè)務(wù)將會復(fù)蘇的周期型公司，它們有著可能導(dǎo)致公司滅亡的致命傷，就像克萊斯勒汽車公司一樣。事實上克萊斯勒公司曾經(jīng)是周期型公司，它在周期的不景氣時期衰退得非常厲害，以至于人們認為它永遠也不可能東山再起。一家管理不善的周期型公司有可能會遭遇到克萊斯勒公司那樣瀕臨破產(chǎn)的困境，或者程度稍微輕一些，像福特公司那樣遭遇到很大的麻煩。

佩恩中央鐵路公司（Penn Central）的破產(chǎn)是華爾街所發(fā)生過的傷害最為嚴(yán)重的事件之一。這樣一只藍籌股，這樣一家有著輝煌歷史的公司，這樣一個實力雄厚的企業(yè)，它的破產(chǎn)跟喬治·華盛頓橋（George Washington Bridge）的倒塌一樣讓人難以置信與無比震驚。整整一代投資者的信心都為之動搖，但人們卻沒有想到在危險中也隱藏著機會，佩恩中央鐵路公司上演了一出令人震驚的簡直不可思議的驚天大逆轉(zhuǎn)的好戲。

困境反轉(zhuǎn)型公司的股價往往非常迅速地收復(fù)失地，克萊斯勒公司、福特公司、佩恩中央鐵路公司、General Public Utilities公司以及許多其他公司的情況都已經(jīng)證明了這一點。投資成功的困境反轉(zhuǎn)型公司股票的最大好處在于在所有類型的股票中，這類股票的上漲和下跌與整個股票市場漲跌的關(guān)聯(lián)程度最小。

通過購買克萊斯勒公司的股票，我為麥哲倫基金賺了一大筆錢。1982年初我開始購買它時股價是6美元（沒有根據(jù)后來股票分割進行股價調(diào)整），然后我就一直看著這只股票在不到兩年的時間里上漲了5倍，在5年的時間里上漲了15倍。我曾一度把我管理的基金資產(chǎn)的5%都投資在了克萊斯勒股票上，盡管我所持有的其他一些股票的上漲幅度更大，但沒有一只股票能夠像克萊斯勒對基金業(yè)績的影響那么大，因為沒有一只股票像克萊斯勒股票上漲時在基金資產(chǎn)中占的比重那么大，而且我甚至并不是在克萊斯勒股票的最低價位買入的。

那些對克萊斯勒非常了解的投資者如果能夠勇敢大膽地在每股1.50美元的最低價位抄底買入的話就會獲得32倍的回報。無論買價是否最低，克萊斯勒公司股票的表現(xiàn)都十分令人滿意。洛克希德公司（Lockheed）的股票同樣如此，1973年它的股價只有1美元，甚至是在政府出資幫助它擺脫困境之后，你仍然可以在1977年以每股4美元的價格買入，然后在1986年以每股60美元的價格賣出，而我卻錯過了這只股票。

用絕對金額來衡量，我從克萊斯勒和佩恩中央鐵路公司的復(fù)蘇中賺到的錢最多，這是因為這兩家大公司的股本很大，使我能夠買入足夠多的股票，也才能夠?qū)ξ夜芾淼倪@只資產(chǎn)規(guī)模很大的基金業(yè)績產(chǎn)生顯著的影響。