最近中央有關部門陸續(xù)公布的一系列最新數(shù)據(jù)表明，中國的宏觀經(jīng)濟形勢正面臨嚴峻的考驗。

       今年4月份的工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）同比增速為—0.7%，這是這一指數(shù)連續(xù)兩個月出現(xiàn)下降，并且是2009年12月以來的新低；1至4 月全國固定資產(chǎn)投資增速為20.2%，創(chuàng)下2003年以來的最低值；4月份規(guī)模以上工業(yè)增加值在扣除價格因素后同比增速為9.3%，比上月回落2.6個百 分點，比去年同期則回落了4.1個百分點；4月份的發(fā)電量同比增速驟降到0.7%，而這個數(shù)據(jù)在上月還保持7.2%的紀錄。

      這些數(shù)據(jù)綜合在一起，說明宏觀經(jīng)濟正在進入以前少見的低迷時期。

       經(jīng)濟走弱，央行作為金融市場的主管部門責無旁貸。在此次作出下調(diào)存準率決定的前一天，央行公布的數(shù)據(jù)顯示，今年4月中國商業(yè)銀行的人民幣貸款增加6818億元，同比減少612億元，較3月份出現(xiàn)了32.5%的下滑幅度。

       在中國目前的貨幣政策執(zhí)行方向表現(xiàn)為從緊的背景下，銀行信貸減少是可以預料的，但下滑幅度這么大，則超過了市場的普遍預期，尤其是考慮到中央政府近 幾個月一再強調(diào)在貨幣政策執(zhí)行過程中必須注意預調(diào)微調(diào)，但信貸數(shù)量不但不出現(xiàn)適度的增加，反而出現(xiàn)了斷崖式下跌，這種情況在以往還是比較少見的。因此，央 行以下調(diào)存準率的實際行動來表明它對宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定運行的責任，是完全可以理解的。

       但是，在肯定央行此次下調(diào)存準率的積極意義的同時，還必須厘清一個問題，目前出現(xiàn)的經(jīng)濟疲軟，到底是什么原因造成的？具體地說，到底是銀行信貸不給支持，還是企業(yè)缺乏投資方向？回答這個問題，可以從目前已經(jīng)出現(xiàn)的銀行信貸的結構中找到蛛絲馬跡。

       央行公布的數(shù)據(jù)顯示，4月末非金融企業(yè)及其他部門貸款增加5351億元，其中短期貸款增加1509億元，中長期貸款增加1265億元，票據(jù)融資增加2407億元。

       這表明，目前企業(yè)信貸的大頭短期貸款和票據(jù)融資，其用途更多的是為了企業(yè)“掉頭寸”的經(jīng)營性需求，而不是用于投資和生產(chǎn)的擴張。這種情況表明，目前 的企業(yè)對于擴大投資很謹慎，而這與中國正在推進的經(jīng)濟結構調(diào)整的步驟是一致的。因此，目前出現(xiàn)的信貸減少，其實在很大程度上是企業(yè)主動減少信貸需求的一種 結果，而不是因為銀行不愿意給它們提供信貸。

       在經(jīng)濟增長疲軟的背景下，企業(yè)出于理性減少對信貸的需求，是完全可以理解的。在目前這種情況下，下調(diào)銀行存款準備金率，雖然會促成銀行信貸出現(xiàn)一定程度的上升，但并不能改變宏觀面上經(jīng)濟疲軟這個大趨勢，反而會造成過多的資金流向投機市場的后果。

       剛剛公布的4月份CPI數(shù)據(jù)表明，雖然CPI走勢看上去還算平穩(wěn)，但食品價格的居高不下卻令人擔憂，特別是4月份鮮菜價格同比增速高達27.8%， 表明控制物價的壓力仍然很重。在下調(diào)存準率后，如果對信貸投向缺少監(jiān)控，在企業(yè)信貸需求不足的情況下，過于富余的資金必然流向食品市場，導致物價進一步走 高，通貨膨脹的現(xiàn)實威脅很可能卷土重來。

       2008年執(zhí)行寬松貨幣政策之下釋放的過多流動性，超過了當時實體經(jīng)濟的需求，大量流向房地產(chǎn)市場和部分農(nóng)產(chǎn)品市場，導致房價和部分農(nóng)產(chǎn)品價格出現(xiàn) 飆漲，其后果到現(xiàn)在仍在發(fā)酵。經(jīng)濟宏觀管理必須注意一種傾向掩蓋另一種傾向，在下調(diào)存款準備金率時，必須考慮到資金流向市場后對推高物價所可能產(chǎn)生的作 用，這是央行作為一個貨幣政策執(zhí)行部門不能忽視的一個重大問題。