泡沫熟了預測未來是一件不靠譜的事，而預測泡沫的變化就更不靠譜。但是，最新的跨學科研究使對資產(chǎn)泡沫的預測成為可能。到年底前，我相信大家可以看到世界上兩大資產(chǎn)泡沫的見頂：黃金和中國房價。至于怎么從頂上下來，就無法預測了。 什么是資產(chǎn)泡沫的準確定義？跨學科的研究發(fā)現(xiàn)，只有“超指數(shù)增長”才能吸引理性和非理性的人參與其中，形成資產(chǎn)泡沫。在著名的寓言故事里，一位大臣請求波斯國王在國際象棋棋盤的64個格子里放1、2、4、8...粒米作為回報。這個看似很小的請求，但實際上整個王國的米都不夠。這就是Y=2^X(X=0,1,2,3…)的指數(shù)增長。而“超指數(shù)增長”比這增長的更快。無論在自然界還是金融界，“超指數(shù)增長”不可長期持續(xù)。但是，只有這樣快速的增長，才能吸引越來越多的人參與其中。 資產(chǎn)泡沫之所以吸引人，正是因為其“超指數(shù)增長”的特性。由于泡沫一旦形成就會持續(xù)一段時間，而且最后也有可能緩慢消散，因此參與泡沫是理性的行為，因為有可能及時出來鎖定收益。但是，無數(shù)個體理性的行為，有可能最終變成大眾的集體瘋狂。泡沫也有自己的規(guī)律。泡沫一旦形成，由于正反饋的作用，會自我強化，除非有強大的外力，一般都會一直上漲到無法維系，很難馬上破滅。這種正反饋也就是索羅斯說的“反身”理論。這也是他為什么樂于加入泡沫獲得收益的原因之一。 長期以來，人們認為資產(chǎn)泡沫難以識別，更別提預測泡沫的破滅了。但是，一個地球物理學家的發(fā)現(xiàn)改變了人們的認識。 Didier Sornette教授從事地球物理的研究。但他發(fā)現(xiàn)金融市場泡沫的形成與破裂與地震有非常多的相似之處，都是復雜系統(tǒng)的自組織行為。Sornette教授隨后提出了用地球物理和臨界現(xiàn)象研究中所常用的LPPL(Log-Periodic Power Law)模型（對數(shù)周期性冪律模型）來研究金融領域的泡沫。在2003年的論文 “Antibubble and Prediction of China’s stock market and Real-Estate” 中，周煒星教授和Sornette教授就觀察到了中國房價的“超指數(shù)增長”泡沫特征。當時他們根據(jù)截至2003年的數(shù)據(jù)預測，中國房價還將上漲到2008年，之后泡沫破裂。在當時的數(shù)據(jù)量情況下，能夠發(fā)現(xiàn)房價泡沫，并且預測中國房價再漲5年，已經(jīng)可以說是奇跡。具有遠見卓識的謝國忠先生雖然早就意識到了中國房地產(chǎn)的泡沫，但他并沒有預測到房價隨后的巨幅上漲。他對房價泡沫破裂的預測也并沒有在短期實現(xiàn)。 如果我們用歷史上美國的房地產(chǎn)泡沫作為例子，運用LPPL模型進行預測，會得出什么結(jié)論呢。從對美國房價的數(shù)據(jù)The S&P/Case-Shiller Home Price Indices（Composite-10）分析可以看出，當時美國的房價呈明顯的“超指數(shù)增長”。而用LPPL模型在2004年8月就可以預測未來的峰值在2006年5月。而實際數(shù)據(jù)是2006年4月美國房價見頂。
現(xiàn)在，很多人熱衷購買黃金。但是，無論從基本面還是數(shù)學分析，黃金價格都已經(jīng)是明顯的泡沫。從基本面看，黃金不產(chǎn)生現(xiàn)金流，價格的上漲只能通過貨幣的貶值和下家用更高的價格買入來實現(xiàn)。而LPPL模型則發(fā)現(xiàn)目前黃金價格的增長已經(jīng)是明顯的“超指數(shù)增長”。通過LPPL(Log-Periodic Power Law)模型的分析可以預測：黃金價格要么已經(jīng)在9月5日見頂，要么在10月4日左右見頂。值得說明的是，這個模型并不能預測見頂?shù)木唧w價格，而只能預測見頂?shù)拇笾聲r間。因為見頂?shù)臅r間點屬于數(shù)學上的“奇點”，無法預測數(shù)值大小。而且，這個模型也無法預測泡沫消亡的具體方式。泡沫有可能象氣球一樣慢慢泄氣，也有可能迅速崩潰。
目前人們最關(guān)心的恐怕還是中國的房地產(chǎn)泡沫。通過對中房上海指數(shù)月度數(shù)據(jù)的分析可以看出，上海的住宅價格從2002年開始已經(jīng)有了明顯的泡沫，呈明顯的“超指數(shù)增長”。泡沫很有可能在年底前破裂。而辦公樓指數(shù)則沒有顯示出明顯的“超指數(shù)增長”泡沫。很可惜，中房上海指數(shù)月度數(shù)據(jù)已經(jīng)停止公布了。但目前的數(shù)據(jù)已經(jīng)足夠預測未來的頂點。
以上這些預測只是考慮了系統(tǒng)自身的演化，沒有，也不可能預測到外界的重大沖擊。但是，可以預見的是，世界上最具爭議，最有影響的兩個泡沫：黃金價格和中國房地產(chǎn)，都已經(jīng)接近成熟了。 （本文發(fā)表于《新世紀》周刊，略有修改。） 北京時間6月2日午間消息，因準確預言21世紀的金融風暴和次貸危機而得到“末日博士”綽號的美國經(jīng)濟學家魯比尼日前表示，黃金價格從2009年初的800美元每盎司升至2011年秋天的1900美元每盎司，已經(jīng)擁有了泡沫的所有特點?，F(xiàn)在，與所有失去供需基本面支撐的資產(chǎn)一樣，黃金價格泡沫在經(jīng)歷暴漲后正在破滅。 在黃金價格位于頂峰時，由偏執(zhí)相信黃金神話以及其他認為黃金是避險工具的投資者組成的“黃金蟲子們”曾樂觀地預計黃金價格將升至2000美元，3000美元，甚至是5000美元。但是黃金價格現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)了大幅下跌，當前價格接近每盎司1300美元，一直在低于1400美元的區(qū)間內(nèi)徘徊，幾乎較2011年的峰值下降了30%。 有許多理由促成黃金價格泡沫的破滅，黃金價格為什么會在2015年前跌至1000美元？以下是6個理由： 一、當全球經(jīng)濟出現(xiàn)嚴重的經(jīng)濟，金融，以及地緣政治危機時，黃金價格會趨向上漲。在全球金融危機期間，甚至連銀行的存款以及政府債券的安全性都會被一些投資者懷疑。如果有人擔心會出現(xiàn)金融末日大決戰(zhàn)，那么對于他來說是時候存儲槍支，彈藥，灌裝食品以及黃金了。 但是，即使出現(xiàn)那種情況，黃金也可能是一項糟糕的投資。事實上，在全球金融危機的頂峰，2008年至2009年，黃金價格曾幾度大幅下跌。在信貸最緊張的時候，由于出臺了上調(diào)黃金交易保證金比例以修正黃金價格的舉措，杠桿交易黃金引起了被動拋售黃金。 二、當出現(xiàn)高通脹危機的時候，黃金的表現(xiàn)最好，因為人們認為其具有保值增值的功能。但是，盡管許多中央銀行都采取了激進的貨幣政策，接連不斷的“貨幣寬松”政策已經(jīng)使大多數(shù)發(fā)達國 家的貨幣供應增長了一倍，甚至兩倍，但是，黃金價格的通脹其實處于低位，甚至還會更低。 理由很簡單：雖然基礎貨幣在猛增，但是資金的周轉(zhuǎn)速度卻大幅下降，因為各家銀行都在以超額準備金的形式儲備大量流動性。進行中的私人的和公共的債券去杠桿化過程使全球需求增長 低于供應的狀況得以維持。 所以，公司因為產(chǎn)能過剩而幾乎沒有定價權(quán)，工人們的議價權(quán)也因為失業(yè)率高企而很少。工會力量持續(xù)變?nèi)?，全球化促成了在中國和其他新興市場國家的勞動密集型商品的廉價生產(chǎn)，發(fā)達國家那些沒有技能的工人自然會在工資和職業(yè)前景上感到沮喪。 工資通脹低迷，商品通脹上升也不太可能。全球通脹水平現(xiàn)在都在下降，因為受全球經(jīng)濟疲弱影響大宗商品的價格正在向下調(diào)整。黃金價格隨之下跌也是基于真實的通脹和預期的通脹而出現(xiàn)的。 三、與其他資產(chǎn)不同，黃金不會帶來任何收益。股票有分紅，債券有收益，房產(chǎn)有租金，黃金在資本評估中顯得非常孤獨。當前全球經(jīng)濟正在復蘇，其他資產(chǎn) ，甚至是曾經(jīng)大跌的不動產(chǎn) ，都在向投資者提供不斷增長的回報。實際上，自2009年初黃金價格經(jīng)歷暴漲后，美國和其他國家的股市的表現(xiàn)已經(jīng)超過了黃金。 實際利率為負時金價會高漲，但美聯(lián)儲和其他央行今后會因美國和全球經(jīng)濟前景好轉(zhuǎn)而退出貨幣寬松政策，所以實際利率會上升。 四、經(jīng)過幾輪貨幣寬松后，當真實的利率（經(jīng)通脹調(diào)節(jié)后的利率）變?yōu)樨撝禃r，黃金價格會出現(xiàn)快速增長。當現(xiàn)金和債券的實際收益為負值或者開始下降時，就到了該購買黃金的時候了。 但是投資者對美國和全球經(jīng)濟前景越來越看好，而這一預期也使人們認為，再過一段時間，美聯(lián)儲和全球其他央行將退出貨幣寬松和零利率政策，這意味著真實利率將更可能增長，而不是下 跌。 五、有一些投資者主張，高債務主權(quán)國家的債務風險變大時，投資者會購買黃金以避險。但是相反的情況卻開始出現(xiàn)了。高債務主權(quán)國家擁有大規(guī)模的黃金儲備，他們有可能決定出售黃金 以削減債務。有報道稱，塞浦路斯可能會出售一小部分黃金儲備，大約價值4億歐元，而這也引發(fā)黃金價格在4月下跌了13%。擁有巨額黃金儲備的意大利（超過1300億歐元的黃金儲備）也可能 采取類似舉動，使黃金價格進一步下挫。 六、一些極端的政策保守者，特別是美國的政策保守者們，他們促使黃金上漲價格的方式將引發(fā)與預期相反的結(jié)果。從極右的觀點看，黃金是對抗政府沒收私人資產(chǎn)陰謀風險的唯一屏障。這些黃金狂熱者們相信，黃金的回報是不可避免的，因為各中央銀行貶損紙幣價值的惡性通脹將接踵而來。但是上述的陰謀并不存在，下降的通脹，黃金無法做為貨幣等因素使他們的觀點無法經(jīng)受考驗。 貨幣具有三種功能：支付手段，記帳單位，價值存儲。黃金只具有價值存儲的功能，它不能做為支付手段，人們無法在采購蔬菜時用黃金付帳。黃金也不具有記帳功能，商品和服務的價格，金融資產(chǎn)的價格都無法用黃金來定義。 所以黃金依然是凱恩斯所說的“野蠻遺跡”。它沒有固有價值，主要用于對沖無理性的恐懼和恐慌。是的，所有的投資者都應在自己的投資組合中擁有少量的黃金以對沖極端的尾部風險。但是其他真正的資產(chǎn)也能提供類似的對沖。尾部風險當然沒有完全消除，但是較全球金融危機頂峰時已經(jīng)降低了不少。 黃金價格在未來幾年也可能暫時上漲，但是黃金價格將變得更具波動性，并將在全球經(jīng)濟自我修復過程中不斷下行。 淘金潮已經(jīng)結(jié)束。（翊海） |
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