貨幣失衡

良子之軒（1） 2011-06-23

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一、貨幣失衡的含義

　　貨幣失衡是同貨幣均衡相對(duì)應(yīng)的概念，又稱貨幣供求的非均衡，是指在貨幣流通過程中，貨幣供給偏離貨幣需求，從而使二者之間不相適應(yīng)的貨幣流通狀態(tài)。其基本存在條件可以表示為：Md≠Ms。

二、貨幣失衡的類型

　　貨幣失衡主要有兩大類型：總量性貨幣失衡和結(jié)構(gòu)性貨幣失衡。

1、總量貨幣失衡

　　總量性貨幣失衡是指貨幣供給在總量上偏離貨幣需求達(dá)到一定程度從而使貨幣運(yùn)行影響經(jīng)濟(jì)狀態(tài)。這里也有兩種情況：貨幣供應(yīng)量相對(duì)于貨幣需求量偏小，或貨幣供應(yīng)量相對(duì)于貨幣需求量偏大。在現(xiàn)代信用貨幣制度下，前一種貨幣供給不足的情況很少出現(xiàn)，即使出現(xiàn)也容易恢復(fù)，經(jīng)常出現(xiàn)的是后一種貨幣供給過多引起的貨幣失衡。造成貨幣供應(yīng)量大于貨幣需求量的原因很多，例如政府向中央銀行透支以融通財(cái)政赤字，一味追求經(jīng)濟(jì)增長速度而不適當(dāng)?shù)牟扇U(kuò)張性貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)等，其后果之一就是引發(fā)嚴(yán)重的通貨膨脹。

2、結(jié)構(gòu)性貨幣失衡

　　結(jié)構(gòu)性貨幣失衡是另一大類貨幣失衡，主要發(fā)生在發(fā)展中國家，是指在貨幣供給與需求總量大體一致的總量均衡條件下，貨幣供給結(jié)構(gòu)與對(duì)應(yīng)的貨幣需求結(jié)構(gòu)不相適應(yīng)。結(jié)構(gòu)性貨幣失衡往往表現(xiàn)為短缺與滯留并存，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的部分商品、生產(chǎn)要素供過于求，另一部分又求過于供。其原因在于社會(huì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不合理。因此，結(jié)構(gòu)性貨幣失衡必須通過經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整加以解決，而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的剛性往往又使其成為一個(gè)長期的問題。

3、總量性貨幣失衡與結(jié)構(gòu)性貨幣失衡的關(guān)系

　　總量性貨幣失衡和結(jié)構(gòu)性貨幣失衡不是非此即彼的簡單關(guān)系，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中往往是兩者相互交織、相互聯(lián)系，從而形成“你中有我，我中有你”的局面，以至于難以分辨。由于結(jié)構(gòu)性貨幣失衡根源于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，所以，中央銀行在宏觀調(diào)控時(shí)過多地注意總量性失衡。

三、貨幣失衡原因

　　貨幣失衡的原因分析如下：

　　貨幣供給小于貨幣需求的原因主要是生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大后貨幣供給沒跟上；貨幣供給正常狀態(tài)下，央行收緊銀根；經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，信用失常，貨幣需求急劇膨脹，而央行貨幣供給沒有跟上。

　　貨幣供給大于貨幣需求的原因主要有政府財(cái)政赤字面向中央銀行透支；經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，銀行信貸規(guī)模的不適當(dāng)擴(kuò)張；擴(kuò)張性貨幣政策過度；經(jīng)濟(jì)落后、結(jié)構(gòu)剛性的發(fā)展中國家，貨幣條件的相對(duì)惡化和國際收支失衡，在出口換匯無法滿足時(shí)，由于匯市崩市、本幣大幅貶值造成貨幣供給量急劇增長。

　　結(jié)構(gòu)性失衡是指貨幣供給與需求總量大體一致的情況下，貨幣供給結(jié)構(gòu)與需求結(jié)構(gòu)不一致。

四、實(shí)現(xiàn)條件

1、均衡的利率水平

　　所謂均衡的利率水平是指在貨幣供給既定的條件下，貨幣需求正好等于貨幣供給時(shí)的利息率。均衡利率是貨幣均衡的重要條件。

　　均衡利率水平的形成是由貨幣供求的條件決定的。貨幣供不應(yīng)求，利率上升；貨幣供過于求，利率下降。同樣的道理，適當(dāng)調(diào)節(jié)利率水平，就可以有效地調(diào)節(jié)貨幣供求，使其處于均衡狀態(tài)。例如，當(dāng)貨幣需求大于貨幣供給時(shí)，適當(dāng)提高利率水平，可減少貨幣需求。當(dāng)貨幣需求小于貨幣供給時(shí)，適當(dāng)降低利率水平，以刺激投資并增加國民收入。而收入水平的提高，將增加對(duì)貨幣的需求，從而使貨幣供求處于均衡狀態(tài)。

2、均衡的國民收支

　　一定時(shí)期內(nèi)的國民收入經(jīng)過企業(yè)的初次分配之后，還要經(jīng)過財(cái)政和銀行的再分配，最終形成積累基金和消費(fèi)基金。只要這兩部分基金形成的國民支出與同期國民收入均衡，貨幣供求就處于均衡狀態(tài)。

五、貨幣失衡解決政策

　　1.加強(qiáng)匯率彈性，進(jìn)一步完善匯率形成的市場(chǎng)機(jī)制。擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間，利用市場(chǎng)機(jī)制調(diào)節(jié)外匯市場(chǎng)供求，擺脫為了維持匯率穩(wěn)定而被動(dòng)地大量增發(fā)基礎(chǔ)貨幣，避免人民幣升值壓力的貨幣化。加快強(qiáng)制結(jié)售匯制向自愿結(jié)售匯制轉(zhuǎn)變，放寬對(duì)企業(yè)和個(gè)人外匯交易需求的限制，支持國內(nèi)企業(yè)走出去，逐步緩解人民幣升值壓力。在人民幣匯參考的一籃子貨幣中，適當(dāng)減少美元成分，增加歐元、英鎊、日元等貨幣比重，將未來以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的均衡匯率與世界多元化經(jīng)濟(jì)體聯(lián)系在一起。

　　2.加強(qiáng)對(duì)外資流入資產(chǎn)市場(chǎng)的監(jiān)測(cè)和管理。繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控，切實(shí)貫徹執(zhí)行規(guī)范外資流入房地產(chǎn)的各項(xiàng)政策措施，加大打擊房地產(chǎn)投機(jī)和炒作的力度，防止房地產(chǎn)價(jià)格的反彈和泡沫的滋長。同時(shí)，在加大證券市場(chǎng)對(duì)外開放力度的同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)外資投資中國證券市場(chǎng)的管理和監(jiān)測(cè)，建立相應(yīng)的預(yù)警機(jī)制和體系。嚴(yán)格限制短期投機(jī)性資金的流入，對(duì)投機(jī)資金進(jìn)入房地產(chǎn)、證券等行業(yè)的投機(jī)行為課以高額交易稅，以擠壓投機(jī)獲利空間。

　　3.高度關(guān)注潛在的通貨膨脹壓力。央行要高度關(guān)注我國經(jīng)濟(jì)不斷積累通貨膨脹的壓力，采取有效措施回收商業(yè)銀行的流動(dòng)性。在科學(xué) 分析 CPI指數(shù)的同時(shí)，更多的關(guān)注房地產(chǎn)價(jià)格、股票價(jià)格、大宗生產(chǎn)資料價(jià)格的上漲情況，跟蹤監(jiān)測(cè)資產(chǎn)價(jià)格向消費(fèi)價(jià)格的傳遞，在貨幣調(diào)控中處理好商品價(jià)格和資產(chǎn)價(jià)格之間的關(guān)系，避免通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)造成不良影響。

　　4.合理估計(jì)資本外流可能產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)。隨著人民幣升值壓力的逐步消除，國外資金可能獲利撤出國內(nèi)市場(chǎng)，給我國的房地產(chǎn)市場(chǎng)和證券市場(chǎng)帶來較大的沖擊。因此，我們要在加強(qiáng)對(duì)國外投機(jī)資金流入資產(chǎn)市場(chǎng)管理的同時(shí)，逐步增強(qiáng)外匯儲(chǔ)備的穩(wěn)定性，適當(dāng)控制債務(wù)性外匯儲(chǔ)備，提高債權(quán)性外匯儲(chǔ)備的比重，避免未來資本外流可能產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)。

六、政策效果

　　從匯率變動(dòng)的效果看，盡管人民幣處在一個(gè)不斷的升值過程之中，而且自去年下半年以來升值速度明顯加快，人民幣匯率屢創(chuàng)新高，但貿(mào)易順差不減反增，匯率對(duì)抑制貿(mào)易順差增加的作用十分有限。道理很簡單：中國貿(mào)易順差的變動(dòng)，主要受制于出口商品的結(jié)構(gòu)和價(jià)格、國際市場(chǎng)需求、出口管理政策等多方面因素。相形之下，匯率只是一個(gè)影響不甚重要的變量指標(biāo)。

　　就利率政策的實(shí)施效果看，中國去年6次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，而美國則連續(xù)多次降息，中美之間的利差進(jìn)一步拉大，這實(shí)際上起到了刺激“熱錢”進(jìn)入的效果。而且，由于提高利率會(huì)進(jìn)一步吸引“熱錢”進(jìn)入，客觀上增大了人民幣匯率上升壓力，使得央行在利率政策的選擇上經(jīng)常處于兩難境地。

　　至于“對(duì)沖”操作的政策效果，也很難令人滿意。這是因?yàn)椋浩湟?，如果說前幾種政策調(diào)節(jié)是事前調(diào)節(jié)的話，“對(duì)沖”操作則是一種不得已而為之的事后調(diào)控，即在巨額貿(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備已經(jīng)形成后采取的調(diào)控措施，其旨在弱化外部失衡的消極后果，對(duì)從根本上減少貿(mào)易順差，抑制外匯儲(chǔ)備過快增長，是力所不及的。其二，這是一種缺乏主動(dòng)性的被動(dòng)調(diào)控。央行“對(duì)沖”操作時(shí)間的把握和“對(duì)沖”操作規(guī)模的確定，都以順差結(jié)匯的時(shí)間和數(shù)量為依據(jù)，這限制了央行政策調(diào)控的空間，使央行的政策操作處實(shí)際上處于被動(dòng)應(yīng)對(duì)的境地。其三，這是一種成本較高且具有“互逆效應(yīng)”的調(diào)控。作為央行“對(duì)沖”操作籌碼的央行票據(jù)的發(fā)行成本，每年都以百億元人民幣計(jì)?；蛟S更令人憂慮的，是“對(duì)沖”本身具有的“互逆效應(yīng)”，使“對(duì)沖”的客觀效果與政策調(diào)控者的預(yù)想反差很大，甚至可能出現(xiàn)南轅北轍的結(jié)果。比如，“對(duì)沖”規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，會(huì)導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)利率上升，進(jìn)而推高利率總水平，而在人民幣存在很強(qiáng)升值預(yù)期的情況下，又會(huì)刺激海外“熱錢”大量流入，引致外匯儲(chǔ)備迅速增加，加劇外部失衡，從而使“對(duì)沖”效果與央行的調(diào)控初衷截然相反。

　　為什么貨幣政策對(duì)緩解外部失衡的效果不盡如人意？個(gè)中原因其實(shí)并不復(fù)雜。貨幣政策以調(diào)控貨幣供應(yīng)量為己任，作用范圍主要是貨幣信用領(lǐng)域，直接調(diào)控對(duì)象是商業(yè)銀行一類的金融機(jī)構(gòu)，其主要影響金融微觀主體的金融行為，而巨額貿(mào)易順差生成于實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門，現(xiàn)有的緩解外部失衡的貨幣政策調(diào)控措施，對(duì)出口企業(yè)的行為并不能施加有效的影響。于是，這種“治標(biāo)不治本”的政策調(diào)控效果被打折扣也就成了順理成章的事情。

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貨幣失衡

一、貨幣失衡的含義

二、 貨幣失衡的類型

1、總量貨幣失衡

2、結(jié)構(gòu)性貨幣失衡

3、總量性貨幣失衡與結(jié)構(gòu)性貨幣失衡的關(guān)系

三、貨幣失衡原因