以下不是一個(gè)估值方法，是一種思維模式。企業(yè)家大都不會(huì)估值模型。但其買企業(yè)出價(jià)正確率比市場(chǎng)用模型算出的要接近現(xiàn)實(shí)的多。

1、收購(gòu)的角度看企業(yè)：

巴菲特說(shuō)：買一個(gè)企業(yè)部分股權(quán)，看成是收購(gòu)這個(gè)企業(yè)。

如果是企業(yè)家，在購(gòu)買一個(gè)企業(yè)時(shí)會(huì)思考，是否可以用你購(gòu)買這個(gè)公司的資金，重新建一個(gè)企業(yè)，然后打敗這家公司。

如金螳螂，分析師在推薦。凈資產(chǎn)6.6個(gè)億。08年12月23日最高市值大約30億。如果我自己建公司，6.6億買凈資產(chǎn)?，F(xiàn)在通貨緊縮，購(gòu)建的成本可能更便宜。還有23億。將金螳螂公司的主要員工都挖過(guò)來(lái)，工資2倍。找業(yè)內(nèi)最專業(yè)的管理者來(lái)管理。然后打廣告。是否可行？剩下的23億是否足夠用了？而且這個(gè)行業(yè)還有不少的應(yīng)收賬款問(wèn)題.用這樣的方法思考，你會(huì)發(fā)現(xiàn)有些公司的競(jìng)爭(zhēng)力很弱。不能用PEG來(lái)估值。PE10倍都不一定便宜。

從收購(gòu)的角度思考，能測(cè)試一家公司壁壘的高低和初步的出價(jià)是否合適。

用此方法思考后，你會(huì)發(fā)現(xiàn)有些企業(yè)不能用資本的力量來(lái)復(fù)制。這些企業(yè)有一定核心競(jìng)爭(zhēng)力，有壁壘。

如中移動(dòng)，行政壟斷，國(guó)家不讓做。

如茅臺(tái)、五糧液。離了茅臺(tái)鎮(zhèn)，出不了茅臺(tái)酒。五糧液有其百年老窖。其品牌和產(chǎn)品的不可復(fù)制性決定其壁壘很高。

商業(yè)俗語(yǔ)：“如果你不能打敗他，就加入他”這些公司最好的方法就是成為他的股東。那么要衡量一下財(cái)務(wù)上是否合適？這些企業(yè)是花錢也做不了的。那么應(yīng)該花多少錢買?

2、預(yù)測(cè)未來(lái)

價(jià)值投資與技術(shù)分析的調(diào)侃：價(jià)值投資者說(shuō)技術(shù)分析是圖表巫術(shù)，成功率不高。技術(shù)分析說(shuō)價(jià)值投資的價(jià)值評(píng)估方法是預(yù)測(cè)公司未來(lái)業(yè)績(jī)。而大家都知道未來(lái)很難預(yù)測(cè)。所以成功率也不高。而現(xiàn)在機(jī)構(gòu)大部分用的都是預(yù)測(cè)未來(lái)的估值方法。

如在2006年預(yù)測(cè)公司業(yè)績(jī)，不管是三年、五年、現(xiàn)在事實(shí)證明大部分預(yù)測(cè)都是錯(cuò)誤的。大家預(yù)測(cè)是黃金十年，實(shí)際卻是經(jīng)濟(jì)危機(jī)，危機(jī)估計(jì)會(huì)持續(xù)幾年？不知道。即使企業(yè)家預(yù)測(cè)未來(lái)的能力也不見(jiàn)得比分析師強(qiáng)。如萬(wàn)科的董事長(zhǎng)王石曾預(yù)測(cè)萬(wàn)科的戰(zhàn)略目標(biāo)會(huì)提前實(shí)現(xiàn)。在2010年萬(wàn)科的銷售收入能達(dá)到1000億，現(xiàn)在看實(shí)現(xiàn)的可能性不大。所以預(yù)測(cè)未來(lái)的估值方式對(duì)大多數(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)不是一個(gè)好的估值方式，Peg和自由現(xiàn)金流模型都是建立在預(yù)測(cè)未來(lái)業(yè)績(jī)的基礎(chǔ)上。我們知道多變量系統(tǒng)是很難準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。如宏觀經(jīng)濟(jì)和股市。那么上市公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度如何呢？這取決于其是否是多變量公司?？梢哉f(shuō)大部分公司都是多變量公司，所以這樣的估值方法，實(shí)戰(zhàn)的效果很難說(shuō)。

巴菲特2002年致股東信中說(shuō)查理跟我不僅不清楚明年我們旗下事業(yè)到底能夠賺多少錢，我們甚至不知道下一季的數(shù)字。因?yàn)槊總€(gè)產(chǎn)業(yè)都會(huì)有景氣循環(huán)，(只有在券商做的投資演示文稿中，盈余才會(huì)無(wú)止盡地成長(zhǎng))，說(shuō)明巴菲特不是采用預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)的估值方式。至少不是三年P(guān)EG法。

你可以把各類機(jī)構(gòu)的歷史的公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和自己的歷史公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)做個(gè)統(tǒng)計(jì)，看成功率有多高？

3、用總市值來(lái)思考：

首先要用總市值來(lái)做思考。這樣你會(huì)有一個(gè)總量的觀念。如招行市值2000億，匯豐控股是多少億，招行用多少年能做到匯豐的規(guī)模，達(dá)到匯豐的市值。茅臺(tái)市值1000億，其市值是否還能增長(zhǎng)10倍，達(dá)到1萬(wàn)億呢？國(guó)外同類公司的市值是多少。中國(guó)是成長(zhǎng)期，參考國(guó)外同類已成熟公司總市值有一定的參考意義。國(guó)外的跨國(guó)公司也在做中國(guó)市場(chǎng)，所以其市值一般來(lái)說(shuō)不會(huì)因人口基數(shù)問(wèn)題而失真。

4、從歷史平均凈資產(chǎn)收益率來(lái)思考

計(jì)算涵蓋一個(gè)完整經(jīng)濟(jì)周期的平均的凈資產(chǎn)收益率來(lái)做估值思考。凈資產(chǎn)收益率要調(diào)整為期初凈資產(chǎn)計(jì)算的收益率。還要根據(jù)負(fù)債率適當(dāng)調(diào)整。這個(gè)指標(biāo)一般來(lái)說(shuō)對(duì)有一定壁壘的公司和周期性公司適用。對(duì)競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)不一定適用。競(jìng)爭(zhēng)一般來(lái)說(shuō)會(huì)使凈資產(chǎn)收益率下滑，所以歷史數(shù)據(jù)通常沒(méi)多大的參考意義。

如前文PEG估值法的誤區(qū)（2）中長(zhǎng)江實(shí)業(yè)估值。長(zhǎng)江實(shí)業(yè)的平均凈資產(chǎn)收益率為10.75%。10%折現(xiàn)率，則其內(nèi)在價(jià)值大約為1.07倍市凈率。與歷史實(shí)際平均1.09倍的市凈率大致相符。

對(duì)周期性行業(yè)，如折現(xiàn)率為10%，用其歷史平均凈資產(chǎn)收益率除以10%計(jì)算的市凈率，一般情況是其估值中樞。因存在均值回歸，可判斷其是否高估或低估。

以超出社會(huì)平均的凈資產(chǎn)回報(bào)率率，能完全保留盈余復(fù)合增長(zhǎng)的公司比不能完全保留盈余復(fù)合增長(zhǎng)的公司要有估值溢價(jià)。以上只是一個(gè)簡(jiǎn)單的分析，具體公司需具體分析。

5、以凈資產(chǎn)為出發(fā)點(diǎn)

格老訪談錄觀點(diǎn)：“如果你想穩(wěn)扎穩(wěn)打的話，你應(yīng)當(dāng)以凈資產(chǎn)價(jià)值為出發(fā)點(diǎn)并堅(jiān)持不變。”“這并不是說(shuō)不應(yīng)該考慮其他的因素，”他又說(shuō)，“但是無(wú)論你采取什么其他因素，都應(yīng)當(dāng)符合謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)。”

普通企業(yè)家都會(huì)有一個(gè)何時(shí)“回本”的概念。普通說(shuō)市盈率反映的概念是表示多少年回本，其實(shí)不對(duì)。因?yàn)槟阗?gòu)買一家公司后現(xiàn)在會(huì)得到其凈資產(chǎn)。所以需回本的是買價(jià)減去凈資產(chǎn)部分。

如金風(fēng)科技：看好的人很多?，F(xiàn)在價(jià)格合適不適合呢？我沒(méi)有具體研究過(guò)，以下只是一種假設(shè)。說(shuō)明一下用“回本”方式思考后的結(jié)果：

30億凈資產(chǎn) 08年12月29日大約240億市值。未來(lái)賺210億才能回本。2007年凈利潤(rùn)為6個(gè)億，假設(shè)30%復(fù)合高增長(zhǎng)。將2008到2016年凈利潤(rùn)加總。則到2016年共9年才能回本。而到2016年凈利潤(rùn)有64億。比現(xiàn)在的茅臺(tái)和萬(wàn)科的凈利潤(rùn)還要多。達(dá)到這么高的凈利潤(rùn)未來(lái)會(huì)如何增長(zhǎng)？如果9年后，你剛回本，其后的增長(zhǎng)便停止或低增長(zhǎng)，這個(gè)買賣是否合適呢？如果回本角度來(lái)思考，這買賣不劃算。但市場(chǎng)是用PEG估值，所以1月5日漲停了?？梢?jiàn)即使都是依據(jù)價(jià)值來(lái)投資，金融業(yè)的思維方式和實(shí)業(yè)思維方式也有不同。（注：如果實(shí)際情況比我假設(shè)的30%增長(zhǎng)還要好，則我的分析不成立）。

巴氏公司（注：以上金風(fēng)只是舉例說(shuō)明，其實(shí)我不認(rèn)為金風(fēng)是巴氏公司）大都凈資產(chǎn)收益率很高，所以市凈率也很高。這樣的公司要關(guān)注其護(hù)城河有多深。否則一旦護(hù)城河消失，其股價(jià)必向凈資產(chǎn)回歸。

一、 大部分企業(yè)應(yīng)該用格雷厄姆的方法估值。

格老在《證券分析》一書中p307-p325頁(yè)講普通股投資理論，非常經(jīng)典，建議認(rèn)真研讀。格老的方法：

p314將購(gòu)買普通股視作獲得公司部分所有權(quán)的一種方式：“典型的普通股投資者是企業(yè)家，（格老也承認(rèn)這一點(diǎn)）。對(duì)他而言，以和估價(jià)自己的企業(yè)同樣的方法來(lái)估計(jì)任何其他公司制企業(yè)是理所當(dāng)然的方法。在估量擬購(gòu)買的一家私營(yíng)企業(yè)的合伙人權(quán)益或股東權(quán)益時(shí)，他總是從“賬面上的”_即資產(chǎn)負(fù)債表的權(quán)益價(jià)值入手，然后考慮一下，企業(yè)的歷史記錄和發(fā)展前景是否足以使這種購(gòu)買有利可圖，私營(yíng)企業(yè)權(quán)益的售價(jià)當(dāng)然可以高于或低于它所對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)價(jià)值;但是賬面價(jià)值總是成為計(jì)算的出發(fā)點(diǎn)，在達(dá)產(chǎn)交流和評(píng)判交易時(shí)，所使用的標(biāo)準(zhǔn)說(shuō)到底還是相對(duì)于賬面價(jià)值的溢價(jià)和折價(jià)”。

二、 前瞻未來(lái)的估值方法(現(xiàn)金流估值法、peg法)

這個(gè)方法只對(duì)一小部分企業(yè)適用，如具有壟斷特征的企業(yè)。而且只有你對(duì)這些企業(yè)非常熟悉的情況下才能使用。千萬(wàn)記住你是在預(yù)測(cè)未來(lái)。而且你是在將未來(lái)量化為數(shù)據(jù)。

《證券分析》p313頁(yè)：以重視前景為特征的投機(jī) ……投機(jī)意指前瞻未來(lái)…….由于未來(lái)是難以逆料的，因此只能投機(jī)。如p312頁(yè)，“在1927年—1929年間,……公眾在股票價(jià)值評(píng)估方面，卻逐漸背離了以事實(shí)為依據(jù)的證券分析方法和技術(shù)，越來(lái)越借重潛力和預(yù)期的因素來(lái)做出判斷”。后來(lái)結(jié)果是1929年股市崩盤了。其實(shí)你將格老說(shuō)的1927-1929年換成中國(guó)股市的2006-2007年也是成立的，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)用的都是前瞻未來(lái)的估值方式，如peg估值，格老將其稱為收益趨勢(shì)投機(jī)。即使你用現(xiàn)金流估值，你的隱含假設(shè)也是黃金十年。這是前瞻未來(lái)估值方式的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題所在。2008年之后的危機(jī)證明了大多數(shù)基于前瞻未來(lái)做的估值都是錯(cuò)誤的。

3、估值是動(dòng)態(tài)的

（1）世界上唯一不變的就是變化。估值不是靜態(tài)的。應(yīng)該隨著各種情況的動(dòng)態(tài)改變來(lái)做調(diào)整，包括主觀和客觀兩個(gè)方面，客觀方面指企業(yè)基本面的變化，主觀方面指你做的估值假設(shè)。

（2）企業(yè)壽命：如一家的企業(yè)的壽命是50年，假如每年的現(xiàn)金流已知，隨著時(shí)間的推移，能折現(xiàn)的年數(shù)會(huì)越來(lái)越少，企業(yè)價(jià)值也會(huì)遞減。所以估值需根據(jù)企業(yè)壽命做動(dòng)態(tài)調(diào)整。

（3）企業(yè)基本面的重大變化會(huì)導(dǎo)致估值變化

以下是幾個(gè)方面舉例：

特許權(quán)的變化影響估值：巴菲特在90年代時(shí)認(rèn)為傳媒業(yè)的特許權(quán)已逐漸喪失，所以不看好傳媒業(yè)的未來(lái)前景，認(rèn)為對(duì)傳媒業(yè)的估值應(yīng)該下降。

管理層的更換影響估值：即使如可口可樂(lè)，在70年代管理層的不當(dāng)管理下，也在損毀價(jià)值。巴菲特當(dāng)時(shí)并未投資可口可樂(lè)，對(duì)可口可樂(lè)的估值不高，他是等到新管理層上臺(tái)后，用事實(shí)證明了其能力，開始發(fā)揮可口可樂(lè)的優(yōu)勢(shì)，然后再找買點(diǎn)做的投資。這是管理層的變動(dòng)導(dǎo)致的估值調(diào)整。

如企業(yè)遭遇意外事件的打擊，如此次的乳業(yè)危機(jī)，即使從危機(jī)中恢復(fù)過(guò)來(lái)，商譽(yù)的損失也是很大的，企業(yè)價(jià)值也會(huì)下降。估值要做相應(yīng)調(diào)整。

（4）從主觀方面來(lái)說(shuō)，因?yàn)楝F(xiàn)在的估值方法，無(wú)論是用現(xiàn)金流估值法，還是用peg，其實(shí)都是在預(yù)測(cè)未來(lái)，預(yù)測(cè)未來(lái)便需做很多假設(shè)，所以估值會(huì)嚴(yán)重依賴于你做的假設(shè)，如果經(jīng)過(guò)實(shí)際驗(yàn)證后你的假設(shè)與實(shí)際情況不符，估值也需做調(diào)整。如在危機(jī)前估值花旗，通用電氣。你不會(huì)估的這么悲觀。不論你是否將你的假設(shè)寫在書面上，你的估值其實(shí)都隱含了許多假設(shè)，如假設(shè)不會(huì)爆發(fā)象次債危機(jī)這樣嚴(yán)重的金融危機(jī)，所以危機(jī)爆發(fā)后，需做估值調(diào)整。再如折現(xiàn)率，美國(guó)在70年代石油危機(jī)后出現(xiàn)滯漲，當(dāng)時(shí)利率升到了兩位數(shù)，企業(yè)估值所用的折現(xiàn)率要提高，也會(huì)導(dǎo)致估值下降。

四、現(xiàn)金流估值：

現(xiàn)金流模型應(yīng)該導(dǎo)出多種可能結(jié)果，而不是一種。類似決策樹，根據(jù)主要變量的各種可能變動(dòng)來(lái)得出多個(gè)估值結(jié)果。如此得出價(jià)值區(qū)間，然后再給安全邊際。

五、用歷史推測(cè)未來(lái)

現(xiàn)金流估值時(shí)統(tǒng)計(jì)的企業(yè)歷史的數(shù)據(jù)只可作為參考，不可做為估值的主要依據(jù)，如歷史的復(fù)合增長(zhǎng)率等等。應(yīng)該依據(jù)企業(yè)基本面的分析。否則財(cái)富500強(qiáng)都是圖書管理員和統(tǒng)計(jì)學(xué)家。

1、現(xiàn)金流模型：

如考慮求實(shí)老師說(shuō)的重復(fù)折現(xiàn)問(wèn)題，見(jiàn)文：關(guān)于估值模型使用方法的研究，與博友關(guān)于自由現(xiàn)金流模型的討論。則模型會(huì)調(diào)整為高速增長(zhǎng)期時(shí)用股利折現(xiàn)，然后低速增長(zhǎng)期用永續(xù)模型。假如高速增長(zhǎng)期是10年，其實(shí)這一階段一般來(lái)說(shuō)股利很少，這部分基本可以忽略不計(jì)。

永續(xù)模型部分其實(shí)在估值中所占的比重比較大，但這個(gè)模型的問(wèn)題是：

一、企業(yè)是有壽命期，能超過(guò)50年的都不多，這個(gè)永續(xù)假設(shè)不成立。

二、為何是永續(xù)增長(zhǎng)，為何不能增長(zhǎng)一段時(shí)間后，再下降。大多數(shù)產(chǎn)業(yè)飽和后其實(shí)應(yīng)該是這個(gè)規(guī)律。

三、永續(xù)增長(zhǎng)率是多少？3%、5%、7%等等。這個(gè)其實(shí)在估值中會(huì)導(dǎo)致很大的差別。投資者定這樣參數(shù)時(shí)，好像并沒(méi)有特別客觀的依據(jù)。

四、而且這個(gè)永續(xù)模型發(fā)生在哪一年，很關(guān)鍵，直接關(guān)系到現(xiàn)值的大小。而且一般企業(yè)有停滯期。做一些戰(zhàn)略調(diào)整。并不能年年永續(xù)增長(zhǎng)。瓶頸跨不過(guò)，則增長(zhǎng)停止。

五、如果不用永續(xù)模型，再細(xì)算未來(lái)每年的現(xiàn)金流，難度就比較大了，還是存在重復(fù)折現(xiàn)的問(wèn)題、

六、以上五點(diǎn)是模型本身的問(wèn)題，其實(shí)更難的在于預(yù)測(cè)未來(lái)。

七、一些寫巴菲特的書中提過(guò)現(xiàn)金流模型，但好像不同書具體模型都不一樣。其實(shí)是作者本人猜測(cè)巴菲特如此使用而已。

2、peg模型：

我在個(gè)人博客上寫過(guò)幾篇關(guān)于peg的文章，PEG估值法中的誤區(qū)，PEG估值法的誤區(qū)（2）主要是關(guān)于模型本身的問(wèn)題，除模型本身的問(wèn)題外，其實(shí)真正的難度也在預(yù)測(cè)未來(lái)上。這個(gè)方法如不能正確使用，其實(shí)就是格老說(shuō)的收益趨勢(shì)投機(jī)。

3、預(yù)期現(xiàn)金流估值模型：

在巴菲特前兒媳瑪麗.巴菲特著的書中提過(guò)這個(gè)模型。從模型本身來(lái)說(shuō)，這個(gè)模型比現(xiàn)金流模型容易操作。這個(gè)模型的思路是這樣，如假設(shè)一家公司初期凈資產(chǎn)為100，凈資產(chǎn)收益率25%，完全保留盈余增長(zhǎng)，10年后凈資產(chǎn)為1000.假設(shè)保守給10倍市盈率。則10年后的價(jià)值為2500（250*10）。則10%折現(xiàn)率，現(xiàn)在公司應(yīng)該值964元。市凈率9.64倍。從邏輯上看，沒(méi)什么問(wèn)題，十年后給10倍市盈率也相當(dāng)?shù)谋Ｊ?。一切都很完美?/p>

換一個(gè)思路來(lái)思考，即從完全購(gòu)并的角度，買入后企業(yè)退市，不能再賣出。因?yàn)榘搭A(yù)期現(xiàn)金流估值法。你的買價(jià)是964元。而10年后凈資產(chǎn)1000元。凈資產(chǎn)10年共增長(zhǎng)了3.7%。相當(dāng)?shù)牡停绻耆〉眠@樣的回報(bào)。你會(huì)相當(dāng)?shù)木趩省?/p>

那么問(wèn)題出在哪里？?jī)煞N思路為何會(huì)得出不同的結(jié)論？

以我在前文的招行估值為例，見(jiàn)銀行股估值，我的這個(gè)模型的思路是從購(gòu)并角度出發(fā)，買入后不能再賣出。有博友留言說(shuō)，十年后招行也不應(yīng)該只值凈資產(chǎn)。至少應(yīng)該有1.7倍市凈率。內(nèi)在價(jià)值應(yīng)為1.7*6.19＝10.52，折現(xiàn)到現(xiàn)在應(yīng)是10.52/2.594＝4.05，有四倍的市凈率，還沒(méi)算分紅，應(yīng)該是保守估值。這個(gè)相當(dāng)于是預(yù)期現(xiàn)金流模型。（我的這個(gè)銀行股的估值，是以凈資產(chǎn)增長(zhǎng)為出發(fā)點(diǎn)，其實(shí)比以凈利潤(rùn)增長(zhǎng)為出發(fā)點(diǎn)的估值系統(tǒng)要保守的多。我這個(gè)模型之所以用凈資產(chǎn)增長(zhǎng)來(lái)估值，而不是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)估值。是因?yàn)槠渲芷谛?，利?rùn)并不能保持穩(wěn)定。但凈資產(chǎn)有可能會(huì)復(fù)合增長(zhǎng)。按常理，周期性行業(yè)公司不能按凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)估值。只能單利估值）。但如按博友加一個(gè)保守的市凈率1.7倍。都會(huì)有4倍的市凈率。這個(gè)從操作角度來(lái)說(shuō)，大約知道這不是一個(gè)安全的估值。一般來(lái)說(shuō)招行2.5倍市凈率以下，最好2倍以下，是一個(gè)比較有吸引力的價(jià)格。（我有一個(gè)觀點(diǎn)，銀行股無(wú)高溢價(jià)。因?yàn)槠涫歉吒軛U經(jīng)營(yíng)，而且有周期性。不過(guò)把這個(gè)搞明白也并不是最重要的，金融股的報(bào)表分析起來(lái)并不容易，關(guān)鍵要確保招行是富國(guó)，而不是花旗才是最重要的。平安買富通是1.1倍的市凈率。從表面看便宜，但事實(shí)證明不便宜。）

未來(lái)10年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率超過(guò)20%的公司，即使你按10年后10倍的市盈率，估值都會(huì)出現(xiàn)高市凈率的現(xiàn)象。（20%的公司，大約是4.77倍）。而且投資者一般在10年后給市盈率不是10倍，而是15，20等等。高市凈率公司的問(wèn)題在于，如果利潤(rùn)表現(xiàn)低于市場(chǎng)預(yù)期，價(jià)值會(huì)向凈資產(chǎn)回歸。雙殺的損失相當(dāng)?shù)拇蟆Ｃ┡_(tái)是高壁壘、高凈資產(chǎn)收益率。享受高市凈率是應(yīng)該的，但中國(guó)沒(méi)有那么多茅臺(tái)，你用這種方法算，會(huì)算出不少茅臺(tái)來(lái)。如果現(xiàn)實(shí)是這樣的話，投資者的生活會(huì)相當(dāng)?shù)拿篮?，但這不符合商業(yè)現(xiàn)實(shí)。這樣的估值法，安全邊際至少要留50%，即使是在留安全邊際的情況下，以上例子從購(gòu)并角度來(lái)說(shuō)。482元買入，10年后凈資產(chǎn)是1000元。則真實(shí)年復(fù)合回報(bào)率是7.6%。其實(shí)并不高。

4、前瞻未來(lái)的估值法的幾個(gè)問(wèn)題：

（1）對(duì)大多數(shù)投資來(lái)說(shuō)，用這種方法的準(zhǔn)確率并不高。準(zhǔn)確率能超過(guò)70%的投資者都不多。格老稱前瞻未來(lái)估值法為投機(jī)是有一定道理的。這種方法對(duì)人的要求很高。并不能普遍推廣。見(jiàn)文：關(guān)于前瞻未來(lái)的估值方式。

（2）為何在模型中只有復(fù)合增長(zhǎng)，沒(méi)有下降。其實(shí)這不符合現(xiàn)實(shí)，模型中加入一、二年下降或虧損，復(fù)合增長(zhǎng)率就沒(méi)那么高了，估值也不會(huì)太離譜。

（3）不同的模型、不同的人來(lái)做結(jié)果會(huì)有不小的差距。都需實(shí)踐驗(yàn)證，而決定安全邊際大小。如預(yù)期現(xiàn)金流模型即使從模型角度來(lái)說(shuō)也需留至少50%以上的安全邊際，個(gè)人觀點(diǎn)。

5、市盈率和市凈率：

單一年的盈利無(wú)法決定企業(yè)價(jià)值，其實(shí)有很多隱含假設(shè)在其中，你細(xì)推的話，會(huì)形成以上三種模型。否則你如何解釋一個(gè)企業(yè)是10倍、還是20倍，還是50倍市盈率。市凈率的溢價(jià)部分也和前三個(gè)模型有關(guān)。

6、重置價(jià)值：

這部分與目前現(xiàn)實(shí)有關(guān)，相對(duì)容易估算。但重置價(jià)值也不一定是企業(yè)的估值底線。這取決于企業(yè)的盈利能力，也許根據(jù)企業(yè)的盈利能力，企業(yè)并不能值重置價(jià)值。

7、購(gòu)并角度考慮估值是最佳模式：

假設(shè)你買入后不能賣出，而且企業(yè)退市。你會(huì)考慮真實(shí)的回報(bào)率問(wèn)題。去深入的了解企業(yè)的基本面。不會(huì)估值模型的企業(yè)家大概是這個(gè)思路。合乎邏輯的思考比精確的模型更重要。