187.13元，跌2.10%。3月21日，貴州茅臺(tái)（600519.SH）推出每10股送1股派發(fā)現(xiàn)金紅利23元的分配方案后波瀾不興。

在機(jī)構(gòu)炒殺的悲喜劇之間，茅臺(tái)的投資價(jià)值到底如何？

1. 業(yè)績(jī)流失

根據(jù)貴州茅臺(tái)2010年年報(bào)，當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入116.3億、凈利潤(rùn)50.5億元，分別同比增長(zhǎng)20%、17%。

但事實(shí)上，如果按照茅臺(tái)的銷售市場(chǎng)和高企的價(jià)格，上市公司的利潤(rùn)應(yīng)遠(yuǎn)不止此。

2010年12月，茅臺(tái)宣布提價(jià)20%，53°飛天茅臺(tái)出廠價(jià)由499元提至619元。如此高比例的提價(jià)，讓眾多同行艷羨不已。但這并非最終的銷售價(jià)格。

2010年底，兔年春節(jié)前夕，市場(chǎng)上茅臺(tái)酒有價(jià)無(wú)市，53度飛天茅臺(tái)在專賣(mài)店每瓶限價(jià)959元，終端零售價(jià)一度超過(guò)1500元，最終貴州茅臺(tái)“非正式通知”終端零售價(jià)不能超過(guò)1280元，但消費(fèi)者最終的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格還是在此價(jià)格之上。

也就是說(shuō)，即便按照1280元的限定價(jià)格，每瓶茅臺(tái)酒有661元留在了銷售渠道，而肥了上市公司以外的人。

另一個(gè)令市場(chǎng)對(duì)貴州茅臺(tái)一度喪失信心的是，即便是按照貴州茅臺(tái)的不合理出廠價(jià)，公司的業(yè)績(jī)也是令人琢磨不定。

“公司2010年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)每股收益5.35元，雖低于wind（萬(wàn)德）的一致預(yù)期5.55元，但遠(yuǎn)超過(guò)之前的市場(chǎng)實(shí)際預(yù)期。因?yàn)楫?dāng)時(shí)因公司第三季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)7.8%、前三季度累計(jì)增長(zhǎng)10.23%，市場(chǎng)對(duì)茅臺(tái)喪失信心。”湘財(cái)證券指出。

自2010年一季報(bào)，貴州茅臺(tái)業(yè)績(jī)嚴(yán)重低于預(yù)期后，投資者信心喪失，貴州茅臺(tái)一路下跌，7月最低跌至120元。令眾多投資者損失慘重。

但根據(jù)貴州茅臺(tái)年報(bào)顯示，其預(yù)收款較三季度末增15億，賬面余額47億。這也是很多券商分析師看好貴州茅臺(tái)的理由。預(yù)收款再創(chuàng)新高說(shuō)明茅臺(tái)仍然有巨大的需求，但如果長(zhǎng)期存在終端價(jià)格2倍于出廠價(jià)的局面，公司的利潤(rùn)流失，這還能是看好的理由嗎？

2. 茅臺(tái)悲喜劇

“這個(gè)股票一直讓同行們很糾結(jié)，產(chǎn)品有世界上少見(jiàn)的獨(dú)立的定價(jià)權(quán)，但是公司的經(jīng)營(yíng)管理總是有那么多的不盡如人意，你很難從銷售的情況，準(zhǔn)確預(yù)測(cè)它的業(yè)績(jī)。”上海一位合資基金公司的研究總監(jiān)向記者抱怨說(shuō)。

2010年10月開(kāi)始，眾機(jī)構(gòu)炒了一把，又“殺”了一把。炒的是提價(jià)，“殺”的是業(yè)績(jī)的不可預(yù)測(cè)性。

2010年11月10日，貴州茅臺(tái)以千億身軀突然猛漲8%，背后的原因是：眾多基金經(jīng)理預(yù)期茅臺(tái)年底將提價(jià)，而且當(dāng)時(shí)市場(chǎng)傳言說(shuō)上報(bào)的方案是提價(jià)40%。

至11月29日，茅臺(tái)股價(jià)最高躥至222元，其間14個(gè)交易日猛漲30%，令創(chuàng)業(yè)板的小股票都望塵莫及。此后，貴州茅臺(tái)又連續(xù)下跌，40個(gè)交易日內(nèi)連拉近20根陰線，眾基金經(jīng)理紛紛殺出，原因則是貴州茅臺(tái)最終的提價(jià)方案被確定為20%，與之前的市場(chǎng)（傳言）預(yù)期打了個(gè)對(duì)折。

此番跌法，不似A股第一名門(mén)的績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股，卻與垃圾股的走勢(shì)極其相像。

悲喜之間，貴州茅臺(tái)儼然成了機(jī)構(gòu)投資者投機(jī)的最佳品種。

但細(xì)究茅臺(tái)的（生產(chǎn)、銷售）基本面，貴州茅臺(tái)顯然很不錯(cuò)。

粗略的判斷邏輯是：從2010年開(kāi)始，茅臺(tái)酒每年可銷售量增加2000噸，（基數(shù)是1萬(wàn)噸），而由于渠道不合理價(jià)格的存在，未來(lái)3年，每年提價(jià)20%的可能性極大。也就是說(shuō)，即便是扣除成本增加，各種稅費(fèi)，未來(lái)兩到三年，企業(yè)盈利都將維持35%以上增長(zhǎng)的局面。

經(jīng)過(guò)近幾年的提價(jià)后，茅臺(tái)終端價(jià)格已經(jīng)上漲至1000元以上。甚至，五糧液都面臨供求曲線的約束，但茅臺(tái)幾乎不受影響，該喝茅臺(tái)的人即便到了2000元以上，仍然不會(huì)放棄。但五糧春、五糧醇價(jià)格若上漲20%，必然面臨同類產(chǎn)品的巨大壓力。

由于茅臺(tái)是醬香型酒，出酒率在90%，因此不存在五糧液（出酒率10%，基酒中有10%才是五糧液，其他都是中低端酒）低端酒銷售的難題。因此，如果從抗通脹的角度上來(lái)選擇投資標(biāo)的物，茅臺(tái)更有投資價(jià)值。

而讓茅臺(tái)具有如此強(qiáng)定價(jià)權(quán)的原因是，茅臺(tái)酒的生產(chǎn)有絕對(duì)的地域限制性，茅臺(tái)酒廠曾經(jīng)在1960年代做過(guò)異地（貴陽(yáng)）試驗(yàn)，即相同的工藝、相同的原料、相同的師傅、同樣都是3年以上的窖藏儲(chǔ)存，生產(chǎn)出來(lái)的酒卻沒(méi)有茅臺(tái)鎮(zhèn)茅臺(tái)酒的風(fēng)味和口感。