山東礦機（002526）：對外投資公告點評

　　1月21日，公司發(fā)布公告稱，2011年第2次董事會審議通過了《關于與貴州水城礦業(yè)（集團）有限責任公司共同成立貴州能源裝備制造有限責任公司（暫定名）的議案》擬以自有資金出資2940萬元與貴州水城礦業(yè)（集團）有限責任公司合資成立貴州能源裝備制造有限責任公司，持股49%；以及《關于與普賽斯（北京）工程技術有限公司、北京華星辰科貿(mào)有限公司共同成立北京普賽斯機電設備有限公司（暫定名稱）的議案》擬以自有資金出資490萬元與普賽斯（北京）工程技術有限公司、北京華星辰科貿(mào)有限公司合資成立北京普賽斯機電設備有限公司，控股49%。

　　【點評】薄煤層綜采成套設備和煤炭洗選設備是公司未來最大的2大看點，募投項目也集中在以上2個領域。公司本次擬成立貴州能源裝備制造有限責任公司，一方面將加快薄煤層綜采成套設備業(yè)務的發(fā)展進度；另一方面，四川和貴州是我國重要的煤炭工業(yè)基地，薄煤層比例較高，分別占其總儲量的54.8%、46%左右，但目前的綜采成套化率較低，未來需求增長強勁，貴州能源裝備制造有限責任公司的成立將在公司進一步開拓西南地區(qū)薄煤層綜采成套設備市場奠定基礎。而北京普賽斯機電設備有限公司的成立，將結(jié)合北京普賽斯機電設備有限公司在高效組合式模塊選煤系統(tǒng)的研發(fā)優(yōu)勢及銷售網(wǎng)絡，強強聯(lián)合，完善產(chǎn)品結(jié)構，搶占市場份額。我們看好公司薄煤層綜采成套設備和煤炭洗選設備的發(fā)展前景，募投項目預計2011年建成投產(chǎn)、2013年達產(chǎn)，達產(chǎn)后將新增年收入9.13億元、利潤總額2.1億元，新增利潤是2009年的2倍。

　　我們預計公司2010-2012年EPS分別為0.46、0.74和0.99元，目前股價對應2010-2012年PE分別為48倍、30和22倍，建議投資者積極關注。 方正證券

　　江鈴汽車：2010年業(yè)績符合預期 維持買入

　　公司公告：江鈴汽車發(fā)布2010 年業(yè)績快報：2010 年度，公司共實現(xiàn)營業(yè)收入157.68 億元，同比增長51.1%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤17.11 億元，同比增長62.1%，折合每股收益1.98元。

　　研究結(jié)論

　　銷量快速增長是公司業(yè)績大幅增長的主要推動力。2010 年，公司整車銷量為178，999 輛，同比增長56.1%，其中輕客、輕卡、皮卡與SUV 銷量分別同比增長55.9%、43.2%與73.4%，均超過各細分行業(yè)銷量的增速，銷量快速增長是2010 年公司業(yè)績大幅增長的最主要推動力。我們之前預測2010 年公司將實現(xiàn)每股收益2.00 元，整體業(yè)績符合預期。

　　銷售費用較高導致 4 季度單季業(yè)績處于低點。公司2010 年4 季度單季盈利僅為2.59 億元，同比下滑10.0%、環(huán)比下滑37.1%，單季度業(yè)績處于全年低點。我們認為主要與馭勝SUV 上市前期費用支出較高有關，部分支出在2010 年3 季度的銷售費用中已經(jīng)有所體現(xiàn)，3 季度銷售費用較1、2 季度明顯高出1 億元左右；由于4 季度公司整車銷售狀況依然較好，我們推測產(chǎn)品毛利率依然維持在較高水平，業(yè)績較低仍然是因為銷售費用大幅增加所致，預計這一非經(jīng)常性因素將在2011年逐步消失，銷售費用占營業(yè)收入比重將回歸至正常水平。

　　公司增長模式轉(zhuǎn)變開始進入收獲期。近幾年來，由于原有產(chǎn)品增長遇到瓶頸，公司通過開發(fā)新產(chǎn)品、延伸產(chǎn)品線、積極拓展新細分市場，實現(xiàn)增長由原先內(nèi)涵式向內(nèi)涵+外延并舉的模式轉(zhuǎn)變。

　　2008 年以來，通過新、老產(chǎn)品的差異化銷售策略，公司產(chǎn)品銷量實現(xiàn)了超越行業(yè)的快速增長，轉(zhuǎn)型開始逐步進入收貨期，我們認為未來公司在商用車領域的增長潛力依然巨大；公司的首款乘用車產(chǎn)品-馭勝SUV 已于2010 年12 月上市，標志著公司進軍乘用車市場的開始，目前福特已將公司納入全球銷售體系，未來對公司資本與技術方面的支持力度將顯著加強，我們認為未來公司引入福特品牌SUV 產(chǎn)品的可能性非常大，這將顯著提升產(chǎn)品的整體競爭力，公司SUV 產(chǎn)品的長期表現(xiàn)值得期待。

　　投資評級與目標價。公司增長模式的轉(zhuǎn)變開始進入收獲期，未來將依托優(yōu)秀的經(jīng)營管理能力和強大的產(chǎn)品競爭力，不斷拓展新產(chǎn)品與新市場，實現(xiàn)規(guī)模與盈利并舉的內(nèi)涵+外延式增長。預計2011、2012 年可實現(xiàn)每股收益2.60 元（維持）、3.16 元（原預測為2.99 元，上調(diào)5.7%），新增2013 年盈利預測3.55 元。以2011 年15 倍PE 估值，維持買入評級，目標價39.0 元。

　　風險提示。1）宏觀經(jīng)濟景氣程度顯著下降導致商用車需求下滑；2）SUV 產(chǎn)品馭勝銷量低于市場預期；3）原材料價格大幅超預期上漲。

　　東方證券汽車行業(yè)資深分析師 秦緒文

　　通化東寶（600867）：公司治理有望得到進一步改善 維持增持

　　事件：公司公告，經(jīng)財務部門初步測算，預計公司2010 年度實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤比去年同期增長100%以上，具體數(shù)據(jù)將在公司2010 年度報告中予以詳細披露。

　　研究結(jié)論

　　公司 2010 年凈利潤大幅上升，主要受益于投資收益增加：公司凈利潤大幅度增加，來自于三個方面：報告期重組人胰島素營業(yè)收入較去年同期有所增長，營業(yè)利潤增加；公司報告期償還銀行借款致使財務費用比上年同期減少；出售通化葡萄酒股份有限公司股權投資收益增加。

　　2010 年前三季度公司通過出售通葡股份（行情，資訊）（600365）實現(xiàn)投資收益7793 萬元，用于償還短期債務，而去年同期此項為零，同時該項收益占當期營業(yè)利潤總額的52.66%。我們假設第四季度主業(yè)未發(fā)生根本變化，從而預計全年投資收益大幅增加是公司2010 年凈利潤大幅上升的主要推動力。

　　公司收到吉林證監(jiān)會責令改正決定書，治理多處需要改善。公司收到吉林證監(jiān)會責令改正決定書，在股東大會運作、董事會超比例在管理層兼職、職工監(jiān)事設置、年報數(shù)據(jù)披露等方面存在問題。公司需在2011 年2 月20 日前，向吉林證監(jiān)局提交書面整改報告，吉林證監(jiān)局將組織檢查驗收。

　　從此次的責令改正書可以看出，公司治理目前存在一定的問題。通過此次整改，我們期待公司治理改善迎來明顯轉(zhuǎn)機，從而提高在二級市場的吸引力。

　　胰島素業(yè)務預計 2010 年增速30%，2011 年有望進一步提速。公司2010 年1-9 月份重組人胰島素產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長33%，我們預計全年增速基本不變，在30%左右，實現(xiàn)5 個億的銷售規(guī)模。公司胰島素業(yè)務主要的目標市場以二、三線城市醫(yī)院為主，目前銷售覆蓋的醫(yī)院總數(shù)有3000 多家，并在擴建營銷團隊，我們預計2011 年6 月前將覆蓋醫(yī)院數(shù)目提高到4500 家，胰島素業(yè)務成長2011 年有望進一步提速，公司主業(yè)有望迎來拐點。

　　盈利預測: 我們維持對公司的盈利預測，公司2010 - 2012 年將實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司股東的凈利潤為0.68 億元、1.05 億元、1.17 億元，同比分別增長29%、57%、10%，扣非后基本每股收益為0.14 元、0.22 元、0.24 元，給予公司增持的投資評級。

　　東方證券醫(yī)藥行業(yè)首席分析師 李淑花

　　中集集團（000039）：中集發(fā)布預增公告，上調(diào)10-11年盈利預測

　　中集集團發(fā)布預增公告，2010 年尤其是下半年干貨箱銷量大幅增長，價格上升，盈利水平有較大幅度提高，第四季度完成訂單情況好于預期。預計2010 年歸屬于母公司凈利潤增長200-250%，約為 28.7-33.5 億元，我們將 2010-2011 年每股收益預測值從 0.98、1.38 上調(diào)至 1.19、1.49 元，2012 年每股收益1.83 元不變。2011年凈利潤相對 2010 年增長 25%，考慮到一定的安全邊際，我們認為 2011 年 20 倍的PE 是合理的，對應股價為29.8 元。2011 年 1 月 20 日公司收盤價為 22.22 元，我們看好公司發(fā)展前景，維持“買入-A”的投資評級。 安信證券

　　南京新百（600682）：明年業(yè)績進入收獲期

　　貨和商業(yè)地產(chǎn)業(yè)務2012 年進入收獲期。

　　南京新百商場營業(yè)面積和坪效雙重提升。公司主要門店南京新百商場，位于南京市最繁華的新街口商圈核心位置。新百商場于 2010 年底基本完成外立面改造，內(nèi)部裝修計劃于 2011 年春節(jié)之后淡季開展，2011 年下半年內(nèi)部裝修和新品牌的引進將完成。重裝后的新百商場營業(yè)面積將從 5 萬平米提升至6 萬平米左右，經(jīng)營檔次從中低檔提升至中高檔，金鷹集團強大的品牌招商能力對新百商場招商將有明顯幫助。

　　地產(chǎn)業(yè)務潛在的較大利潤空間為公司提供安全邊際。公 司旗下的子公司南京和鹽城的房地產(chǎn)開發(fā)公司分別在南京河西地區(qū)（靠近奧體中心）和鹽城內(nèi)港湖地區(qū)擁有300 畝和 127 畝土地。尤其是南京河西的 300 畝地拿地很早，土地成本和動遷成本都十分之低。目前南京地塊的歷史遺留問題已經(jīng)基本解決，鹽城地塊和南京地塊2012年將相繼進入結(jié)算期，我們預計地產(chǎn)業(yè)務未來 3 年能夠給公司帶來的凈利潤約為 18.7 億元。

　　酒店和寫字樓租賃業(yè)務 2012 年起開始貢獻利潤。蕪湖新百金鷹大酒店（準五星級）于2010 年初開業(yè)后，由于金鷹為當?shù)睾诵牡囟屋^少的高端酒店之一，我們預計培育期過后 2012 年將開始貢獻利潤。南京新百主樓續(xù)建工程于 2010 年上半年全部完工，下半年開始陸續(xù)招租，可租售建筑面積大約為 70000 平米，公司將視市場情況租售結(jié)合。

　　盈利預測與投資評級。不考慮房地產(chǎn)業(yè)務，預計 2010 年、2011 年、2012 年每股收益 0.29 元、0.36 元、0.46元；預計鹽城和南京兩個地產(chǎn)項目從 2012 年-2014 年將給公司貢獻凈利潤約有 18.7 億元左右，從新百地產(chǎn)項目和盈利不具備可持續(xù)性計算給予地產(chǎn)業(yè)務 PE 為 1，給予百貨、醫(yī)藥等業(yè)務部分 2011 年 28 倍PE 。給予公司6 個月目標價 12.1 元，給予公司增持-A 的投資評級。

　　風險因素。影響業(yè)績的主要風險是房地產(chǎn)業(yè)務開發(fā)結(jié)算進度和寫字樓租賃情況，公司主營百貨、和子公司醫(yī)藥業(yè)務都比較穩(wěn)定。此外，大股東為解決公司和金鷹商貿(mào)的同業(yè)競爭問題，限制了新百的百貨業(yè)務擴張，可能并未放棄對新百的商業(yè)地產(chǎn)定位。但是在前一方案被否決的情況下，公司應會權衡各方利弊，正確審視南京新百的資產(chǎn)價值和收購重組價值。 安信證券

　　中國化學（601117）：新簽煤制天然氣大單，后續(xù)空間打開

　　公司與伊犁新天煤化工有限責任公司簽訂了伊犁新天年產(chǎn) 20 億立方米煤制天然氣項目合同，項目工期約 36個月，合同金額約82.87 億元，這是公司簽訂的第一個煤制天然氣 EPC 合同。據(jù)我們了解，伊犁新天煤化工有限責任公司是新汶集團（伊犁）能源開發(fā)有限責任公司的下設單位。伊犁新天煤化工有限責任公司開發(fā)的 20億立方米/年產(chǎn)煤制氣項目是伊寧市 2009 年成功引進的首家煤化工項目， 2010 年4 月已經(jīng)正式破土動工，該項目是新汶集團伊犁能源公司年產(chǎn) 100 億立方米煤制氣項目計劃中的一期工程

　　新簽煤制天然氣大單打開公司發(fā)展空間。從2010 年以來的情況看，煤制天然氣是我國新型煤化工的重要方向，主要集中在新疆、內(nèi)蒙和山西等地區(qū)。截止目前，發(fā)改委已經(jīng)批準了五個煤制天然氣項目，其中前四個都是中國化學工程公司設計的（賽鼎公司三個和五環(huán)公司一個）。雖然設計并意味著就一定能夠拿到 EPC 合同，但至少可能性相對更大一些。根據(jù)我們的統(tǒng)計，我國規(guī)劃建設的煤制天然氣項目已經(jīng)超過 300 億立方米，總投資超過 1800 億元，伊犁新天煤制天然氣項目的啟動意味著國內(nèi)煤制天然氣項目的加速。公司的發(fā)展空間進一步打開。

　　毛利率有望持續(xù)上升。煤 化工工程作為新興的工程市場，毛 利率相對傳統(tǒng)石油石化化工工程項目都是比較高的。煤制天然氣作為剛起步的新型煤化工項目，毛利率又要高于一般的煤化工工程項目，隨著公司煤化工和煤制天然氣工程項目在營業(yè)收入占比的提高，毛利率將呈現(xiàn)穩(wěn)定上升態(tài)勢。同時，公司以 EPC（工程總承包）方式獲得的項目大幅增加，單個項目合同金額大幅上升，成本得以有效控制，也有利于毛利率的提升。

　　維持買入-A 評級和 6 個月目標價 9 元。公司經(jīng)營情況和新簽訂單均超出我們原來的預期，隨著全國和各地方政府十二五規(guī)劃的出臺，未來包括煤制天然氣在內(nèi)的煤化工項目投資加速可期，公司明顯受益，我們調(diào)高對公司 2010-2012 年的盈利預測，預計 EPS 分別為 0.31、0.43、0.54 元，未來三年的復合增長率接近 40%，維持買入-A 的投資評級，6 個月目標價 9 元。

　　風險提示：化工投資增速下滑，煤制天然氣等煤化工項目審批速度減慢將影響公司的新簽訂單。 安信證券

　　中信銀行（601998）：全年業(yè)績超出預期

　　中信銀行公布業(yè)績快報，預計 2010 年歸屬于母公司股東凈利潤較上年同期增長 50%以上，不良貸款余額和不良率持續(xù)雙降，撥備覆蓋率超過 200%。

　　截止 2010 年3 季度末，中信銀行不良率是 0.81%，撥備覆蓋率為 176.13%，撥備占貸款余額的比重為1.43%。

　　2010 年業(yè)績超出我們預期的主要原因是4 季度撥備支出并未出現(xiàn)明顯的上升。結(jié)合此前公布業(yè)績快報的浦發(fā)、興業(yè)和光大銀行（行情，資訊）（601818），我們判斷上市銀行 2010 年全年利潤增速基本與前 3 季度增速差別不大，主要原因是市場預期的撥備支出增加并沒有在 4季度出現(xiàn)，但 根據(jù)銀監(jiān)會對于撥貸比的規(guī)定和地方政府融資平臺貸款五級分類和撥備計提要求，撥貸比偏低的銀行在 2011 年計提撥備的壓力相對還是比較大的。中信銀行在對公業(yè)務方面市場地位穩(wěn)健，零 售業(yè)務的發(fā)展也有望加速，但 其貸存比較高，撥 備計提和存款成本壓力相對來說還是比較大的。

　　目前股價對應的 2011 年 PE 和 PB 分別為 8.4 倍和 1.32 倍（考慮融資），處于歷史低位，我們維持對其“增持-A”的投資評級，12 個月目標價 6.14 元。 安信證券