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近年來，我們越來越多地聽到策略交易、系統(tǒng)交易、程式交易這些名詞，這幾個詞越來越多地進入我們的耳朵。有許多人對其極為推崇，視為未來打開財富之門的金鑰匙，也有人認為不切實際，都是空談，更多人則認為對此需要做一個全面的認識和深入的了解和認識。今天，我們請嘉賓余昆明博士與我們就該內(nèi)容系統(tǒng)地對話。 主持人：請您能否先解釋一下什么叫策略交易、系統(tǒng)交易和程式交易。？ 嘉賓：您的這個問題回答起來可并不容易。美國一個比較有名的叫投資者的BBS有一次專門討論過這個問題，這個BBS的參與者平均素質(zhì)是較高的，但他們對這個問題普遍感到頭疼，其中有位朋友的回答比較有代表性意思，他說：它們之間的區(qū)別對我來說就意味著如果要我去搞明白這件事，就會花很多時間，我就不再有時間去市場下單了。后來我逐漸也發(fā)現(xiàn)實際上大家經(jīng)常在不同的意義上使用這幾個詞專業(yè)術(shù)語，因而一直存在著不少的混亂。 英文Strategy Trading按字面本來有兩個層意思，即戰(zhàn)略交易和策略交易。在投資領(lǐng)域中，大家一般習慣把買入持有、價值投資、成長投資等叫做什么稱為戰(zhàn)略，而把慣性、反轉(zhuǎn)、趨勢、支撐阻力等等叫做什么策略。由于后者是以技術(shù)分析為主，而在交易決策分析的計算機化歷史中，技術(shù)分析走得比較早，所以大家在習慣上說Strategy Trading時多數(shù)習慣就是指策略交易。但即使在這個這個習慣范圍內(nèi)層面上，策略交易這個詞也是經(jīng)常被不同的人們在兩個種意義上使用，第一個意義種是指表明自己理解和采用了一個或多個明確的交易策略；第二個意義種則等同于下面將要說的系統(tǒng)交易?？傊?，策略交易的提法的出現(xiàn)，反映了人們對市場運行規(guī)律和特征的認識走向了條理化和體系化。后面我們說的策略交易如不特別指明，專指第二個意義種，即等同于系統(tǒng)交易。至于在策略交易中具體應用什么交易策略，那是另外一個話題。 系統(tǒng)交易（System Trading）就是指運用交易系統(tǒng)（Trading System）進行交易。但是交易系統(tǒng)這個詞卻經(jīng)常被人們在三個意義種上使用。第一個意義種，就是系統(tǒng)交易中的交易系統(tǒng)，它的全稱實際應該是叫交易規(guī)則系統(tǒng)，指包括入市、離市、止損、倉位與頭寸等一整套的規(guī)則；第二個意義種，有不少人喜歡把交易者客戶端的下單系統(tǒng)稱做交易系統(tǒng)；第三個意義種，交易所與營業(yè)部的整套交易管理系統(tǒng)也常被簡稱為交易系統(tǒng)。后面我們說的交易系統(tǒng)如不特別指明，就是指第一個種層面上的意義。 程式交易（Program Trading）或程式化交易經(jīng)常被人們在兩個種意義上使用。第一個意義種，是統(tǒng)稱所有通過電腦計算機軟件程序進行自動下單的交易。第二個意義種，是特指交易所規(guī)定的達到一定條件的軟件程序自動下單，譬如美國紐約證券交易所規(guī)定的條件是一個帳戶同時發(fā)出買賣指令的股票達到15只以上并且金額超過100萬元，有時因而人們也叫它籃子交易（Basket Trading）。美國的程式交易現(xiàn)在很發(fā)達，據(jù)紐約證券交易所最新統(tǒng)計，在2004年6月21至25日的交易周內(nèi)，程式交易的交易量占總交易量的比例達到創(chuàng)紀錄的70.5%。有人曾將美國1987年股災歸罪于組合保險和指數(shù)套利類的程式交易，姑且不論這個歸罪是否合理，1988年實行了新版的程式交易規(guī)則80A號，已經(jīng)把程式交易對市場波動的沖擊控制在了比較合理范圍內(nèi)。程式交易的交易量占總交易量的比例從1988年的10%左右上升到今天的70%，足以證明程式交易的安全性。目前我國尚沒有類似美國80A的規(guī)則，也沒有指數(shù)期貨等相關(guān)金融工具，因此我們現(xiàn)在說的程式交易只能是指第一個種意義。 下面用一張圖表可以概括說明三者之間的關(guān)系：（略） 上表中的任意決定型交易（Discretionary Trading）是指按照個人直覺或情緒、別人建議以及非量化數(shù)據(jù)分析來決定的交易；技術(shù)型交易（Technical Trading）是指按照技術(shù)指標、個人主觀規(guī)則進行的交易。技術(shù)型交易者有兩個突出行為特點，一是熱衷于預測市場，二是看重交易的高成功率。 另外還有一個常見的名詞叫機械交易，對照上面的圖表，它包括電腦計算機執(zhí)行的系統(tǒng)交易，也包括在執(zhí)行中不加入任何主觀臨時判斷的人工執(zhí)行的系統(tǒng)交易。 主持人：OK，難得您把這些專業(yè)名詞分析得這么細。界定和理順它們應該是件有意義的工作，可以提高交流效率。不過要全面理解它們，可能還需要在實踐中體會?，F(xiàn)在多數(shù)讀者朋友最關(guān)心的問題還是：策略交易或者說系統(tǒng)交易到底有什么好處？能賺錢嗎？ 嘉賓：作為一種決策方法，系統(tǒng)交易的好處主要有四個方面。第一，把交易規(guī)則系統(tǒng)化，有助于交易者把市場經(jīng)驗和知識進行積累和、整合和修正。系統(tǒng)交易的規(guī)則至少有4個要件，即買進、賣出、止損、頭寸。非系統(tǒng)交易者往往“三缺一”，即缺少頭寸的規(guī)則，甚至“二缺二”或“一缺三”，即沒有止損規(guī)則或明確的賣出規(guī)則。第二，保持交易規(guī)則的一致性，即長期堅持按既定規(guī)則交易，這樣有助于克服情緒的干擾。證券市場常常會表現(xiàn)出它的博弈性，它給人成功的機會大約在10%。人們在這里博弈的其實就是人性心理，要進入10%的隊列，就要戰(zhàn)勝90%的人所具有的貪婪、恐懼等人之常性。有極少數(shù)人會因天生性格或生活磨煉破除了人之常性，但對于更多人來說，依*有紀律地執(zhí)行交易系統(tǒng)則是一種更現(xiàn)實、更有效的方法。第三，使交易者可以走入研究的境界，大大加快交易水平提高的速度，專心分析和研究市場波動的規(guī)律，將大量重復而簡單的勞動交給計算機去完成。當其他交易者頭昏眼花辛苦看盤、絞盡腦汁猜測莊家時，系統(tǒng)交易者則在從容冷靜地從事真正的研究工作，整理自己的交易構(gòu)想，不斷完善和擴充自己的交易系統(tǒng)，而他們的帳戶正在電腦下單操作下輕松穩(wěn)定地獲利。第四，開發(fā)交易系統(tǒng)的過程就相當于在實驗室中做實驗，通過對交易系統(tǒng)進行歷史測試（Back-Testing），即通過軟件模擬出在過去幾年中如果按這套規(guī)則進行操作的結(jié)果和表現(xiàn)，使交易者面對行情的波浪起伏震蕩洗盤時信心在握、胸有成竹，壓力減輕后給生活各方面帶來的的好處無法估量，很多“走過來”的系統(tǒng)交易者對此深有體會。 至于“系統(tǒng)交易能賺錢嗎”？這取決于交易系統(tǒng)本身的表現(xiàn)，特別是交易策略的水平與層次。系統(tǒng)交易只是一種決策方法，方法不能代替內(nèi)容與結(jié)果。 主持人：我們看到很多投資高手，他們并沒有開發(fā)和使用交易系統(tǒng)，甚至對什么是交易系統(tǒng)也沒有了解研究過，但他們?nèi)匀蝗〉昧蓑溔顺旱臉I(yè)績，這個現(xiàn)象如何解釋？ 嘉賓：第一，他們實際上都有自己的交易規(guī)則體系，只不過沒有把這套規(guī)則轉(zhuǎn)換成計算機程序，而是保留在腦袋頭腦里；第二，他們的心理素質(zhì)應該都非常好，能夠堅持按自己的規(guī)則進行操作，不輕易受市場左右。 主持人：前面您已兩次提到了交易策略，似乎一個好的交易策略才是能否賺錢的真正關(guān)鍵，請具體展開談一下您對交易策略的認識和看法。 嘉賓：由于水平和篇幅所限，我這里只能羅列一下在國內(nèi)股票市場中，中小資金的交易者可能采取的交易策略的一些基本類型：（1）價值投資策略，巴菲特即為典范，一般來說主要適用于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)；（2）成長性投資策略，菲利普•A•費舍為典范，特別適用于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、中小企業(yè)板的公司分析。以上兩個是基本分析類策略；（3）長期慣性投資策略；（4）短期反轉(zhuǎn)投資策略。以上兩個是基于行為金融理論的策略；（5）趨勢跟蹤策略；（6）支撐阻力與突破策略。（7）波動帶寬策略，（8）波段策略，（9）波浪理論及菲波那契、黃金分割策略；（10）江恩系列技術(shù)策略。請注意以上兩個策略不能獨立使用，一般用作輔助驗證；11）浮動波長周期策略，該策略由波濤先生獨立提出，具體內(nèi)容尚未公開；（12）能量型策略；（13）突變型策略；（14）跟莊型策略；（15）易學策略，即中國傳統(tǒng)的易學；（16）神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)策略；（17）分形策略；（18）遺傳算法策略。以上三個為目前主要的三種非線性分析策略；（19）停板策略；（20）共振策略；（21）籌碼分布策略，等等。 主持人：看來更深入的內(nèi)容需要通過一些教材來學習，您能否給讀者朋友們介紹幾本書？ 嘉賓：專門講交易系統(tǒng)的書國內(nèi)出版的較少，有1997年郭小洲先生的《股票系統(tǒng)交易的投資回報》，同年波濤先生的《系統(tǒng)交易方法》，1999年徐陽先生的《穩(wěn)操勝券——做個系統(tǒng)交易者》，2001年王大毅先生的《贏家思路》。引進翻譯的，有1987年斯坦利•克羅的《克羅談投資策略》，1998年范•K•撒普的《通向金融王國的自由之路》。國外交易系統(tǒng)方面的書則非常多，亞馬遜書店目前在售的書名中含有trading system的書多達188種。另外互聯(lián)網(wǎng)上有大量資源，如海洋論壇系統(tǒng)交易方法版塊（www.）收集的有不少資料。 這里我想再次強調(diào)一下：系統(tǒng)交易只是一種決策方法，上面介紹的書都是教大家怎么掌握這種方法。按照這個方法能否開發(fā)出一套好的交易系統(tǒng)，取決于系統(tǒng)中采用什么交易策略及其具體參數(shù)，而形成交易策略的構(gòu)想則來源于實戰(zhàn)經(jīng)驗、獨到思考和大量的學習。 主持人：那么從方法論的角度來說，您認為怎么樣才能開發(fā)出一個好的交易系統(tǒng)？ 嘉賓：我認為重點應該注意兩個方面。 第一，要對交易系統(tǒng)進行嚴格的歷史測試。有人形容開發(fā)交易系統(tǒng)的過程就是測試、測試、再測試。是否進行科學嚴格的歷史測試，也是系統(tǒng)交易者與技術(shù)交易者的一個明顯區(qū)別。心理學家告訴我們，人類的心理存在著選擇性記憶和選擇性理解的現(xiàn)象，簡單說，就是對于過去，人們總是只記住好的，例如記住了某只個股的某個指標發(fā)生突破后成為了大黑馬，而記不住其它很多個股這個指標發(fā)生突破后卻讓人套牢。另外，視覺誤差也是一個導致判斷失誤的常見因素，例如在電腦屏幕上看到某只股的K線升勢十分強勁，但實際上可能它只漲了5%。科學的歷史測試可以徹底消除這些因素的影響。 第二，要擁有一個專業(yè)的系統(tǒng)交易平臺軟件。這種軟件至少需要有數(shù)據(jù)管理、公式編輯器、歷史測試平臺、專業(yè)下單工具四項功能，特別是要有頭寸調(diào)整函數(shù)、橫向統(tǒng)計函數(shù)、歷史財務(wù)函數(shù)、全市場（Portfolio-level）歷史測試、多系統(tǒng)（Multi-System）歷史測試等功能。另外基本面的全面數(shù)字化分析也正逐漸成為標準功能。我在互聯(lián)網(wǎng)上看到很多朋友用一些功能不太完整的軟件試圖開發(fā)自己的交易系統(tǒng)，這種努力只能是事倍功半，而且由于這些軟件沒有專業(yè)的下單工具，對于較大規(guī)模的資金來說，也會使交易系統(tǒng)的實戰(zhàn)應用受到很大限制。目前世界上較好的系統(tǒng)交易平臺軟件主要有TradeStation + RINA、Wealth-Lab、Trading Recipes這三款，只要掌握好其中一款就夠用了，不過它們的下單工具與券商的接口要自己開發(fā)。國內(nèi)的軟件目前只有易金平臺開發(fā)的易金寶和投資家的研發(fā)版具有完整的四項功能，基本符合系統(tǒng)交易平臺軟件的要求，其中易金平臺已與多家券商和期貨商簽了自動下單接口協(xié)議。 成為一個系統(tǒng)交易者不是簡單輕松的事，光是學習掌握這些復雜的專業(yè)軟件就要付出不少時間和精力，這還只是邁出的第一步。不過萬事開頭難，第一步把軟件平臺掌握好了，以后的工作就會事半功倍。 主持人：我注意到很多人在談交易系統(tǒng)時總是同時說起資金管理，請您也對資金管理方面簡略地介紹一下。 嘉賓：沒有應用資金管理模型的交易系統(tǒng)只能是一個玩具，這是我聽到的對資金管理重要性的最形象的描述。資金管理更專業(yè)的稱呼提法是頭寸調(diào)整（Position Sizing）。入市、離市研究的是何時交易，頭寸調(diào)整研究的是交易多少更安全、更合理，或者說，應該讓帳戶中的多少錢去承擔多少大的風險。最基本的資金管理模型有兩個，分別叫風險百分比模型和波動百分比模型。對于沒有杠桿效應的股票來說，風險百分比模型認為一筆交易的資金量占帳戶總資金的比例應該是： 交易資金比例=預定的帳戶風險（即風險百分比）/預設(shè)的個股風險（即預設(shè)的個股止損比例） 例如風險百分比為2%，預設(shè)的個股止損位是10%，則該筆交易的資金比例應該是20%。風險百分比是考慮到歷史測試中的年收益和最大下跌量幅，由交易者根據(jù)自己的風險偏好、風格來決定。 波動百分比模型則以波動性比例代替上面公式的風險比例，個股波動性比例就是該股之前一段時期的平均振幅，亦稱波動率。在以上兩種基本模型的基礎(chǔ)上，有很多更精巧、更復雜的模型，其中最有名的一個是拉爾夫•文斯（Ralph Vince）1995年公開的最優(yōu)f（Optimal f）模型，另一個是賴安•瓊斯（Ryan Jones）1999年公開的固定比率（Fixed Ratio）模型。這些模型在前面提到的幾個系統(tǒng)交易平臺軟件中都已被內(nèi)置，可以直接調(diào)用，當然，用戶也可以開發(fā)設(shè)計自己的頭寸調(diào)整模型。 主持人：由于時間與篇幅，很多問題我們今天只能概括地說一下。最后，請您展望一下系統(tǒng)交易在我國的發(fā)展前景與應用空間。 嘉賓：我想說兩點。第一，美國目前程式交易量已高達70%，相信我國市場中系統(tǒng)交易也將在不久的將來會占據(jù)主體地位。作為投資者，先人一步地走上系統(tǒng)之路，只要肯下功夫?qū)W習與研究，將可能獲得持續(xù)盈利機會。第二，直接定位于系統(tǒng)交易平臺軟件的新一代國產(chǎn)軟件正在開始推廣，新的決策方法和交易執(zhí)行手段已超出很多人的想像，工具的革命將有力地促進帶來一場交易的革命。 |
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