任何一筆交易都是由幾個(gè)步驟組成：決策、操作、再評(píng)估。決策就是要了解與之有關(guān)的因素以及對(duì)它們進(jìn)行評(píng)估，找出平衡各種相互沖突因素的最佳路徑。成熟的決策首先需認(rèn)定相關(guān)變量，然后將每一種變量與概率聯(lián)系起來(lái)。這是一個(gè)分析過(guò)程，涉及主觀判斷。而最終的決策既反映了涉及到的所有客觀因素，也反映了決策者本身所特有的一些主觀素質(zhì)，比如本能、經(jīng)驗(yàn)、感覺(jué)。我們可以向前輩學(xué)習(xí)如何認(rèn)定變量，也可以學(xué)到如何將變量與概率聯(lián)系起來(lái)、概率的計(jì)算與確定，甚至可以逐步了解看上去非常復(fù)雜難明的數(shù)學(xué)模型，“建?！霐?shù)據(jù)—操作”是部分華爾街專業(yè)人士的慣用流程。但是，沒(méi)有人可以將自己的本能、經(jīng)驗(yàn)、感覺(jué)“輸送”給另一個(gè)人，這使投資決策千人千樣，個(gè)人稟賦迥異亦使投資充滿藝術(shù)性，不可復(fù)制，是最難言表的部分，也是決定成敗的部分。

在做出買(mǎi)入或賣(mài)出或保持原狀態(tài)的決定前，須盡可能多的掌握價(jià)格變動(dòng)的或然性，以及各種變動(dòng)所帶來(lái)的后果。比如對(duì)于明天的股價(jià)，永遠(yuǎn)有三種可能：上、下、平。對(duì)于活在當(dāng)下的人，未來(lái)沒(méi)有任何事能夠被證明是確定的。以為通過(guò)一些預(yù)測(cè)方法就可以預(yù)見(jiàn)未來(lái)，是對(duì)現(xiàn)實(shí)本質(zhì)的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)，因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)本身是復(fù)雜的、模糊的，依據(jù)這種確定性的態(tài)度做決策，看起來(lái)是為了追求最好的結(jié)果，但其基礎(chǔ)是相當(dāng)脆弱的。若僅以某理論為依據(jù)得出后市看漲而買(mǎi)入是危險(xiǎn)的。一個(gè)成熟的交易者是一個(gè)沒(méi)有成見(jiàn)的交易人，在看好后市而買(mǎi)入的同時(shí)，他也設(shè)置好保險(xiǎn)絲，“停損”是較高級(jí)別的操作技巧，只知買(mǎi)賣(mài)沒(méi)有預(yù)設(shè)停損往往為災(zāi)難埋下伏筆，所以在買(mǎi)賣(mài)時(shí)請(qǐng)考慮好反方向運(yùn)動(dòng)時(shí)的策略，久而久之就可形成自我保護(hù)的本能反應(yīng)，是斬?cái)囡L(fēng)險(xiǎn)的一把利刃。買(mǎi)或賣(mài)是非常確定的動(dòng)作，在操作上必須有很強(qiáng)的確定性，但面對(duì)不確定的現(xiàn)實(shí)，在心理上不能單向思維。兩眼只看著利潤(rùn)是很糟糕的表現(xiàn)，若股票按照預(yù)定方向運(yùn)動(dòng)，則利潤(rùn)會(huì)自動(dòng)送進(jìn)口袋，無(wú)須關(guān)注，應(yīng)該將全部注意力都集中在反向運(yùn)動(dòng)的可能性上，每個(gè)優(yōu)秀的交易者只與“風(fēng)險(xiǎn)”談情，絕不與“收益”說(shuō)愛(ài)。當(dāng)控制好風(fēng)險(xiǎn)，雖然并沒(méi)有獲取暴利的念頭，但暴利仍會(huì)不期而至；若經(jīng)常想著“每周10%”，不但目標(biāo)難于實(shí)現(xiàn)，連本金亦漸漸流失。

決策的形成是有框架的，近年來(lái)我的文章已很少談及具體操作，對(duì)股市后面的運(yùn)行亦惜墨如金。這是因?yàn)閮煞矫娴脑颍浩湟?，小生水平?shí)屬“有限公司”級(jí)別，預(yù)測(cè)十有兩中已是超常發(fā)揮；其二，預(yù)測(cè)準(zhǔn)確與否占最終獲利的“權(quán)重”并不如很多人想象中那般大，預(yù)測(cè)大約只占整個(gè)交易的10%弱，交易成功在很大程度上是通過(guò)評(píng)估所有已掌握的信息，嘗試判斷各種結(jié)果的成功可能性以及與每一種可能性聯(lián)系在一起的收益和損失而獲得。因人而異建立各自的交易框架是獲利的基礎(chǔ)，這個(gè)基礎(chǔ)務(wù)求扎實(shí)牢靠，投資人一般急功近利，實(shí)用第一，看見(jiàn)一些人士鼓吹獲利的成功案例，就迫不及待地去追隨高手，但那些都浮于操作的表層。在交易上，停留在技巧層面的東西都是簡(jiǎn)單的、難以持久的，理念類、思想類的才是交易持久勝出的根本。本欄只是想提供一些思考角度，在建立各自交易框架時(shí)，激發(fā)您潛在的靈感。雖然是同一個(gè)簡(jiǎn)單的招數(shù)，一個(gè)新手和一位功力深厚的老師傅用出來(lái)效果是大不一樣的。技巧層面的東西就是招數(shù)，真正要研究琢磨的是老師傅深厚的內(nèi)功。沒(méi)有將交易提煉到哲學(xué)層面，沒(méi)有架構(gòu)好系統(tǒng)框架，招數(shù)再漂亮也是花拳繡腿，給外行當(dāng)熱鬧看還行，內(nèi)行一看沒(méi)門(mén)沒(méi)道，一拳過(guò)來(lái)，就打趴下了。臨淵羨魚(yú)，不如退而結(jié)網(wǎng)。結(jié)的這個(gè)網(wǎng)，叫投資理論。有了系統(tǒng)后，決策的制定就要看各人對(duì)局勢(shì)的感覺(jué)了。我們可能會(huì)放棄一項(xiàng)各種數(shù)據(jù)看起來(lái)都很有發(fā)展前途的交易，僅僅因?yàn)槲覀兏杏X(jué)不好，或者因?yàn)槲覀儗?duì)其中涉及的一些人不信任。這種來(lái)自于經(jīng)驗(yàn)的感覺(jué)在做出決定中起的作用，和沒(méi)有一種分析框架、根據(jù)一種非系統(tǒng)的方式或根據(jù)本能做決定是完全不同的。寶鋼權(quán)證上市，雖然通過(guò)對(duì)歐美，特別是香港“渦輪”的研究，A股的發(fā)行價(jià)是比較“平”的，歐式使權(quán)證更可以不拘泥于正股價(jià)格，加大炒作空間，各項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示值得操作，但最后我沒(méi)有玩，因?yàn)楦杏X(jué)不爽。格雷厄姆說(shuō)：短期，股市是個(gè)“投票器”，反映情緒和時(shí)尚而非理性。但長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，股市則是個(gè)“體重機(jī)”，根據(jù)收入前景、財(cái)產(chǎn)、風(fēng)險(xiǎn)和其他基本因素評(píng)估證券價(jià)值。權(quán)證這個(gè)投票器，短期明顯失衡了，反映出的情緒和時(shí)尚太沒(méi)理性，我討厭自己變成一個(gè)搏斗的傻瓜。

有了框架，下了決策，就可以操作。多少買(mǎi)(賣(mài))、買(mǎi)(賣(mài))多少、怎么買(mǎi)(賣(mài))就牽涉到風(fēng)險(xiǎn)管理了。風(fēng)險(xiǎn)管理本身是沒(méi)辦法帶來(lái)利潤(rùn)的，它只是平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益的手段，就像一個(gè)過(guò)濾器，將雜質(zhì)、噪音排除掉，留下純凈的美味的部分。它是交易框架的組成部分，這個(gè)框架就像一個(gè)多層濾器，風(fēng)險(xiǎn)在每個(gè)環(huán)節(jié)都在減少。一次成功的交易通常有層次感，就像聽(tīng)交響樂(lè)：大小提琴和弦如閨房輕述、耳鬢廝磨；鼓號(hào)齊鳴似濃情蜜意、激昂澎湃；突然眾音遁去，惟留鋼琴慢扳流水，則是床前一縷明月光照亮胸口一點(diǎn)紅砂痣。進(jìn)場(chǎng)、加倉(cāng)、平倉(cāng)都要講究這種層次感，單筆滿倉(cāng)平乏得令人生厭；單筆空倉(cāng)是豕突狼奔、惶惶然作鳥(niǎo)獸散。糟糕的決策+優(yōu)異的操作，攤子不難收拾；優(yōu)異的決策+超爛的操作，可能觸發(fā)災(zāi)難性后果；優(yōu)異的決策+優(yōu)異的操作，即便虧損也是合理，長(zhǎng)期目標(biāo)本來(lái)就打算小虧大盈，一次都不虧是不現(xiàn)實(shí)的；超爛的決策+超爛的操作，那就沒(méi)戲唱了。

除了層次感，風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)的比率與放棄機(jī)會(huì)的次數(shù)亦是風(fēng)險(xiǎn)管理的范疇。套利的本質(zhì)是，如果準(zhǔn)確地估算了成功的可能性，那么就會(huì)在大多數(shù)情況下賺錢(qián)，而且總的來(lái)看，交易是成功的。如果冒著6∶1的風(fēng)險(xiǎn)，那么每進(jìn)行七次交易可預(yù)見(jiàn)到的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)發(fā)生一次，將會(huì)虧損錢(qián)。在另外一些時(shí)候，交易可能會(huì)由于無(wú)法理性地預(yù)測(cè)的原因(在進(jìn)行估算時(shí)，這種可能性也需要考慮進(jìn)去)而破裂。考慮到在交易中有可能會(huì)出問(wèn)題的每一件事，然后試圖評(píng)估這些風(fēng)險(xiǎn)在我們的分析中所占的分量。拉斯維加斯是世界第一賭城，市內(nèi)賭坊林立，幾乎每間賭坊樓上皆有餐廳，也可供住宿，餐廳食物比之街面上的自然高明許多，其中有間喚做“那波麗”餐廳，是自助式，食物品種“浩如煙海”，對(duì)VIP一律免費(fèi)，但小賭客則要付24美金的餐費(fèi)。我友留學(xué)期，幾乎每周皆驅(qū)車(chē)百公里去那波麗餐廳打牙祭。24美金對(duì)于一個(gè)窮學(xué)生絕非可有可無(wú)數(shù)字，在我嚴(yán)刑逼供下，他終招認(rèn)是用風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)的數(shù)學(xué)模型去享用“免費(fèi)午餐”。每次攜帶2000美金本金，在賭桌上包下六個(gè)席位，押大小，每注下兩元，共六注，輸了加倍，贏了就再?gòu)膬稍_(kāi)始，一個(gè)輪回最多九次，因賭坊規(guī)定“輸了加倍下注”最多九次，這里隱含經(jīng)濟(jì)學(xué)里的“鞅”理論。以模型的或然率250次內(nèi)勝出的概率大約是92%，因此他一般10分鐘之內(nèi)就搞定24美金餐費(fèi)，施施然離桌登樓享受免費(fèi)午餐。若不幸連續(xù)九次加倍失手，則虧2000大元打道回府。所幸他老兄享受美食直至海歸回國(guó)亦未撞中那個(gè)小概率事件。

“那波麗事件”那般操作其實(shí)很難實(shí)現(xiàn)，賭場(chǎng)里有太多的誘惑，心理又有那么多“可入侵點(diǎn)”，友人自稱每次上樓實(shí)在并非如我等外人眼中所見(jiàn)瀟灑自在，離開(kāi)賭桌的一刻眼神兀自留戀不去，再來(lái)一把的念頭異常強(qiáng)烈。在誘惑中，在壓力下操作，心理容易失衡，有時(shí)候會(huì)忽視嚴(yán)謹(jǐn)?shù)南到y(tǒng)框架，傾向過(guò)于感情用事，但仍要盡力保持清醒和冷靜。在一項(xiàng)交易破裂后，最好要對(duì)它進(jìn)行重新審核，以找出所疏忽環(huán)節(jié)。這就進(jìn)入到再評(píng)估的范圍了，從操作一開(kāi)始，參與者就隨著經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的變化而對(duì)擁有的頭寸進(jìn)行重新評(píng)估。決定繼續(xù)持有現(xiàn)有的投資與決定再次進(jìn)行投資是一回事。當(dāng)市場(chǎng)變?cè)銜r(shí)，需要忘掉所遭受的損失，而根據(jù)變化了的情況做一個(gè)新的期望值分析。即使這個(gè)期望值一直有吸引力，各項(xiàng)投資也必須維持在如果局勢(shì)繼續(xù)惡化，也能夠忍受很長(zhǎng)時(shí)間的程度。面對(duì)各種頭寸進(jìn)行禱告——在熊市中交易廳中常常會(huì)出現(xiàn)這類情況——不是應(yīng)對(duì)逆境的明智之舉。凱恩斯說(shuō)：“市場(chǎng)維持著不合理狀態(tài)的時(shí)間可能會(huì)比你維持著償付能力的時(shí)間要長(zhǎng)。”心理和其他因素會(huì)造成持續(xù)時(shí)間很長(zhǎng)的扭曲，即使市場(chǎng)已經(jīng)下跌很多，而持有的頭寸看起來(lái)已非常便宜，繼續(xù)持有也許并非善策，所以非系統(tǒng)的被動(dòng)等待局勢(shì)好轉(zhuǎn)，往往將自己拖入無(wú)底的套牢深淵。

近日重讀美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)羅伯特·魯賓的《在不確定的世界》有感，遂記之。正如魯賓所言：讀書(shū)與傾聽(tīng)都是提升自己交易水平的路徑，我很幸運(yùn)一直有機(jī)會(huì)拜讀和傾聽(tīng)許多人談?wù)撍麄兊臏Y博見(jiàn)解。