暴跌探源

　　時光如梭，令人們將往事淡忘。但事實果真如此？

　　中外學(xué)者大多認(rèn)為，股市近期下跌的原因是，有越來越多的市場參與者對政府終止貨幣寬松政策的可能性感到擔(dān)心。學(xué)者們還列舉了獲利回吐和技術(shù)性因素，以解釋股市近期的下跌。

　　但對流動性驅(qū)動下的股市進(jìn)行仔細(xì)研究的話，市場參與者們會發(fā)現(xiàn)，股市近期的下跌可能還有另外一種解釋，并且這種解釋還暗示了股市未來走向。

　　很顯然，最近幾周市場忽略了貼現(xiàn)票據(jù)融資對股市的影響。

　　股市今年早些時候飆升時，許多分析師注意到票據(jù)融資規(guī)模也隨之?dāng)U大：第一季度的貼現(xiàn)票據(jù)發(fā)行總額為1.5萬億元，比2008年第四季度的發(fā)行規(guī)模擴(kuò)大了兩倍。但分析師們眼下并未很快意識到市場近期下挫和上個月到期的1980億元貼現(xiàn)票據(jù)之間的聯(lián)系。

　　貼現(xiàn)票據(jù)融資涉及以企業(yè)應(yīng)收賬款為抵押品的短期票據(jù)，這些期限通常不超過6個月的短期票據(jù)可以在銀行兌換成現(xiàn)金。經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政府智庫最保守的估計是，上述1.5萬億元票據(jù)融資中有3400億元資金上半年被用于股票投機(jī)交易。隨著票據(jù)的陸續(xù)到期，這些資金不得不撤出市場。

　　分析師們預(yù)計，大約有1萬億元的貼現(xiàn)票據(jù)將在下半年到期。不僅如此，政府已采取措施來遏制票據(jù)融資，其中包括起草限制短期貸款用途的相關(guān)規(guī)定，以及加大對銀行貸款的現(xiàn)場檢查力度。

　　持樂觀態(tài)度的市場人士也許會說，上述措施將引導(dǎo)更多流動性流入實體經(jīng)濟(jì)，從而提振公司收益。但具有諷刺意味的是，鑒于流動性左右著投資者人氣，基本面對市場來說至今仍是個新生事物。

　　更令人擔(dān)心的是，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，不僅是政府，銀行自身也有動力將資金引向更多用于生產(chǎn)領(lǐng)域的長期貸款，這意味推動股市的短期流動性將會減少。事實上，這種跡象已有所顯現(xiàn)--今年第二季度，貼現(xiàn)票據(jù)融資規(guī)模僅擴(kuò)大了2100億元。

　　通常而言，對銀行來說，長期貸款收益更高。

　　但也無須過于擔(dān)心。未來數(shù)月內(nèi)股市不大可能直線下挫，預(yù)計政府會通過加快基金發(fā)行，放緩新上市申請審批和提高QFII買進(jìn)中國股票的上限等方法提振股市。