◆60年代初：成長型和新發(fā)行股票的瘋狂

　◆合并產(chǎn)生成長：多角化經(jīng)營浪潮

　◆業(yè)績?yōu)橥酰焊拍罟傻呐菽?span lang=EN-US>

　◆70年代：藍(lán)籌股泡沫

　◆80年代：覆轍

　◆概念股再次風(fēng)行：生物技術(shù)泡沫

　◆90年代：日本和Internet

　◆Internet造就的瘋狂

　60年代初：成長型和新發(fā)行股票的瘋狂

　20世紀(jì)60年代初，成長（Growth）是華爾街最流行、最具有魔力的詞語，充滿神秘的色彩。一些成長型的公司如IBM、德州儀器公司的市盈率曾達(dá)到80多倍（一年后，他們的市盈率只有20～30倍）。當(dāng)時(shí)對這種公司的估值方法是否合適提出質(zhì)疑幾乎被視為異端。這些股票的價(jià)值無法用內(nèi)在價(jià)值法來評估，然而投資者深信，在美好的60年代以后的幾年內(nèi)，其他的買家會蜂擁而至，以更高的價(jià)格買走他們手中的股票。新聞周刊當(dāng)時(shí)引用一位股票經(jīng)紀(jì)人的話說：這些投機(jī)者認(rèn)為“他們買的任何股票都會在一夜之間增值一倍”。而可怕的是，這一切都確實(shí)發(fā)生了。

　更多的股票在發(fā)行。發(fā)行人為滿足機(jī)構(gòu)投資者對股票的饑渴，不斷地發(fā)行新股。1959到1962年發(fā)行的新股比以前任何年代發(fā)行的新股都多。這一段時(shí)期被稱為“電子繁榮”（tronics boom），因?yàn)檫@時(shí)的股票常帶有從單詞電子（electronics）中截取的片斷，即使這些公司本身和電子產(chǎn)業(yè)毫無關(guān)系。而買家對這些公司真正做什么并不關(guān)心，只要這些公司聽上去像一個(gè)電子公司就行。在那個(gè)年代，電子就意味著深?yuàn)W，意味著高科技。美國音樂公會（Amercian Music Guild）是一家上門推銷留聲機(jī)和唱片的公司，在上市前將公司名稱改為太空之聲（Space tone），發(fā)行價(jià)是2美元，幾星期之后漲到14美元。

　名字就是游戲。還有一堆叫做“trons”的公司，如：Astron, Dutron, Vulcatron及Transitron等，以及叫做“tronics”的公司，如：Circuittronics, supronics, Vediotronics等。還有一些公司干脆把tron和tronics加在一起，如：Powertron Ultrasonics。

　以一個(gè)制造鞋帶的小公司為例，它已經(jīng)造了40年鞋帶，市盈率最高達(dá)到6倍，后來把名字由“鞋帶公司”（Shoelaces, Inc）改為“電子及硅多燃公司”（Electronics and Silicon Futher-Burners）。在當(dāng)時(shí)的市場，電子和硅這兩個(gè)詞就值15倍市盈率，然而真正的價(jià)值來自“Further-Burner”，沒有人明白它是什么意思。一個(gè)沒人明白的詞可以使你的公司價(jià)值翻一倍。因此，鞋帶生意的6倍市盈率加上電子和硅的15倍市盈率是21倍市盈率；如果再加上“Futher-Burner”的翻倍，這個(gè)新公司的市盈率就達(dá)到了42倍。

在以后對新發(fā)行股票的調(diào)查中，證券交易委員會（SEC）發(fā)現(xiàn)了很多欺詐和操縱市場的證據(jù)。例如：一些投資銀行，尤其是承銷小盤子的投資銀行，常會持有大量的股票，這就使得市場中流通的股票很少，價(jià)格可以快速地攀升，有些熱點(diǎn)股票會在發(fā)行的當(dāng)日股價(jià)上升1倍。

投機(jī)的風(fēng)潮使得連像媽媽甜餅（Mother's Cookie）這樣的公司都收入頗豐。設(shè)想如果他們將名字改為Mothertron's Cookietronics將會是何等的風(fēng)光！10年后，這些公司的股票大部分都一錢不值。

每個(gè)新股的投資者都堅(jiān)信股價(jià)一定會上升（無論公司的資產(chǎn)或者以往的業(yè)務(wù)記錄怎樣），現(xiàn)在股票承銷商的問題不是如何將這些股票賣出去，而是如何在瘋狂的購買者中間分配這些股票。當(dāng)這些投資者充滿一夜暴富的念頭而且愿意吞下任何誘餌時(shí)，什么事都可能發(fā)生。如果沒有公眾的貪婪，市場操控者是沒有機(jī)會的。

　“電子繁榮”（tronics boom）在1962年破滅。即使是那些質(zhì)量最高的成長型股票，也難逃厄運(yùn)，股價(jià)急劇下跌，跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過大盤的跌幅。

　合并產(chǎn)生成長：多角化經(jīng)營浪潮

　金融市場的天才之處在于：如果一種產(chǎn)品有需求，它就會被制造出來。所有的投資者都希望每股收益不斷增長，如果這種增長可以被人為制造出來，那么就會有人利用各種手段來制造它。在60年代中期，一些有創(chuàng)造力的企業(yè)家發(fā)現(xiàn)增長的秘密其實(shí)很簡單，就是合并協(xié)同（Synergy）。

　協(xié)同作用就是2+2=5。

　因此，兩家公司分別有利潤200萬美元，如果他們合并，就會有500萬美元的利潤，這種神奇的利潤制造的新方式被稱為多角化經(jīng)營（Conglomerate）。表面上看，合并可以使公司增強(qiáng)財(cái)務(wù)能力，加強(qiáng)市場渠道的力度，企業(yè)管理效率更高，運(yùn)營更有效率。但實(shí)際上，60年代的多角化風(fēng)潮的原因主要是收購的過程本身就產(chǎn)生了每股收益的增長。事實(shí)上企業(yè)的經(jīng)理更愿意請財(cái)務(wù)專家來操作，而不是請運(yùn)營專家來提高收購企業(yè)的利潤。通過簡單的手法，他們就可以把一批不相干的企業(yè)放在一起，并且使得企業(yè)每股收益持續(xù)增長。我們來看看他們是怎么做到的。

　假設(shè)我們有兩家公司，Able電子公司和Baker糖果公司，每家公司發(fā)行在外的股票都是20萬股，1965年他們每家公司的利潤都是100萬美元，即每股收益＄5。我們假設(shè)兩家公司都沒有增長，不管有無合并，他們的利潤都不會發(fā)生變化。

　然而這兩家公司的股價(jià)不同，Able電子公司由于是電子公司，它的市盈率是20倍，乘以每股收益＄5，每股價(jià)格是＄100。Baker糖果公司是一家傳統(tǒng)公司，市盈率是10倍，因此它的股價(jià)是每股＄50。

　　Able電子公司的管理層決定要進(jìn)行多元化經(jīng)營，他們提供給Baker糖果公司一個(gè)換股方案，每三股Baker的股票轉(zhuǎn)換為Able公司兩股的股票。Baker公司的股票持有人會非常樂于接受這樣的方案，因?yàn)閮晒?span lang=EN-US>Able電子公司的股票值＄200，而三股Baker股票只值＄150，顯然這是一個(gè)非常吸引人的建議，于是合并被通過。

　于是我們有了一家新公司——Syner公司，公司發(fā)行在外的股票333333股，利潤200萬美元，每股收益＄6，于是在1966年這個(gè)合并完成后，我們發(fā)現(xiàn)公司的每股收益增長了20％，從＄5增長到＄6。這樣的成長速度證明了Able電子公司的20倍市盈率是值得的，因此，Syner公司的股票價(jià)格從＄100漲到＄120。

　1年后，Syner公司又發(fā)現(xiàn)了Charlie公司，公司的利潤是每股＄10，發(fā)行在外的股票是100000股。Charlie公司從事軍用儀器的生產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)較高，市盈率只有10倍，每股售價(jià)＄100。Syner公司吸收合并了Charlie公司，換股價(jià)是1:1。在1967年底，合并的公司有300萬美元的利潤，發(fā)行在外的股票433333股，每股收益＄6.92元。我們發(fā)現(xiàn)多角化經(jīng)營確實(shí)創(chuàng)造了成長.

　事實(shí)上，每家公司并沒有增長，只是通過簡單的合并，投資者就會看到以上的公司的三年業(yè)績。顯然Syner公司是一家成長型的股票，它的優(yōu)異的表現(xiàn)甚至可以使它的市盈率更高。實(shí)際上，只要Syner公司收購的公司越多，它的每股收益就成長得越快，它的股票就越有吸引力，它的市盈率就會越高。整個(gè)事件就象一個(gè)鏈條，只要收購在繼續(xù)，所有的投資者都會受益。當(dāng)然，這個(gè)過程不會持續(xù)很長時(shí)間。

　1968年1月19日，號稱“多角化之父”的Litton Industries公司宣布第二季度的盈利將會大大低于預(yù)期；該公司10年來每年都保持20％左右的成長。市場對多角化公司產(chǎn)生了嚴(yán)重的不信任，在隨后的拋售風(fēng)潮中，多角化公司的股票下跌了40％。

　其實(shí)，這種收購的手法在現(xiàn)在的一些成長型公司中依舊在使用，只不過領(lǐng)域集中在一個(gè)或少數(shù)幾個(gè)行業(yè)。Cisco公司90年代持續(xù)的業(yè)績增長很大一部分來自收購，每年Cisco公司都要收購20家以上的公司，這種收購當(dāng)然有業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展的考慮，但更多的是利用收購公司的高市盈率和被收購公司的業(yè)績來制造每股贏利成長的現(xiàn)象。據(jù)統(tǒng)計(jì)，Cisco每年的銷售額中30%～50%是來自新收購公司的貢獻(xiàn)。這種成長方式在股市向上時(shí)，是一種最快速的增長方式。而股市一旦低迷，就會遭到投資者的拋壓。

　業(yè)績?yōu)橥酰焊拍罟傻呐菽?span lang=EN-US>

　當(dāng)多角化泡沫破滅以后，投資基金的經(jīng)理們開始尋找新的魔術(shù)詞語。他們不再對合并協(xié)同（Synergism）感興趣，而轉(zhuǎn)向了最基本的概念——業(yè)績（Performance）。顯然，如果一家投資基金的收益率高于其他的基金，它的股票必然更好賣。

　一些基金也確實(shí)做到更好的業(yè)績——至少是在短期內(nèi)做到了。Fred Carr的企業(yè)基金（Enterprise Fund）1967年的收益率達(dá)到了117％，次年達(dá)到了44％。而同期的標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)分別為25％和11％。這樣的表現(xiàn)使得更多的錢進(jìn)入該基金和其他有輝煌業(yè)績的基金。這次公眾不再賭黑馬，而是在賭騎手了。

　這些騎手是如何做的呢？他們把投資組合集中在一些有活力的股票上；這些股票都有一個(gè)好的故事；只要他們發(fā)現(xiàn)有更好的故事，他們就會立即轉(zhuǎn)移投資。這種策略在一段時(shí)間內(nèi)非常有效，引來了眾多的模仿者，這些后來者很快形成了所謂的投機(jī)基金（“go-go” fund）。這個(gè)業(yè)績游戲擴(kuò)展到所有投資機(jī)構(gòu)中，甚至大學(xué)捐贈基金的經(jīng)理也被迫追求業(yè)績。業(yè)績投資（Performance Investing）占據(jù)了60年代末的華爾街。對基金經(jīng)理的要求非常簡單：集中持有少數(shù)幾支股票，如果有更好概念的股票出現(xiàn)，立即更換新的股票。由于短期業(yè)績表現(xiàn)是如此的重要，最好的方式就是購買那些有激動人心的概念并且可信的股票，你必須確信市場現(xiàn)在就能夠認(rèn)識到你的股票的價(jià)值，而不是遙遠(yuǎn)的將來。這就是所謂“概念股”產(chǎn)生的由來。

　但是即使你的故事不是完全可信，只要你向投資經(jīng)理證明大眾會相信這個(gè)故事，就足夠了。華爾街年輕一代的投資經(jīng)理只認(rèn)好概念或好故事，最后發(fā)展到任何概念都可以。

　四季醫(yī)護(hù)中心是醫(yī)療保健概念股；全國學(xué)生營銷的概念是專為年輕人服務(wù)的公司；而表現(xiàn)系統(tǒng)（Performance Systems）則是明尼珍珠雞快餐連鎖店，為了迎合金融界的需求，改名表現(xiàn)系統(tǒng)。該公司在股價(jià)上升到最高點(diǎn)時(shí)，并沒有盈利，市盈率達(dá)到無窮大。

　為什么這些股票表現(xiàn)如此之差？通常的解釋是他們的市盈率高得離譜，當(dāng)從100倍的市盈率跌到正常的20倍時(shí)，投資者就損失了80%的投資。大部分概念股公司都是創(chuàng)辦人經(jīng)營，而不是職業(yè)經(jīng)理人，管理經(jīng)驗(yàn)嚴(yán)重不足，經(jīng)營不善，遇到嚴(yán)重的問題。當(dāng)1969年到1971年的熊市來臨時(shí)，這些股票迅速地下跌，概念股的泡沫破滅了。雖然追求優(yōu)秀的業(yè)績并沒有錯(cuò)，但是這種瘋狂的每星期、每月都要評估業(yè)績的做法造成了災(zāi)難性的后果。

　70年代：藍(lán)籌股泡沫

　70年代，華爾街的基金經(jīng)理的投資理念重又回歸到“內(nèi)在價(jià)值投資”（Sound Principles）。概念股已經(jīng)不再熱門，投資藍(lán)籌股（Blue Chip Companies）成為時(shí)尚。這些經(jīng)理們認(rèn)為藍(lán)籌股絕對不會像60年代那些投機(jī)股票那樣崩潰。投資這樣的股票是再謹(jǐn)慎不過的事了，他們唯一做的事就是去打打高爾夫球，等待這些公司股票的長期回報(bào)。

　對機(jī)構(gòu)投資者來說，這樣有優(yōu)異的成長的公司大概只有50家左右，這些公司的名字大家都很熟悉——IBM、施樂、柯達(dá)、麥當(dāng)勞、寶麗來、迪斯尼等，它們被稱為“一流的50家”（Nifty Fifty）。這些股票都是大盤股，機(jī)構(gòu)投資者可以買入相當(dāng)?shù)墓煞荻鴮κ袌鰶]有影響。買入這些股票很難選擇合適的時(shí)機(jī)，因此暫時(shí)付出較高的價(jià)格也沒關(guān)系，隨著公司的成長，遲早你的投資會被證明是正確的。而且，一旦買入這些股票，你就不會再賣出，這些股票又被稱為“一次決策”（One decision）股票，從今后，你就不再有投資組合的困擾。

　對基金經(jīng)理來說，這些股票還提供了保護(hù)傘。這些公司都是令人尊敬的公司，你的同事絕對不會因?yàn)槟阗I了IBM的股票而指責(zé)你，即使IBM的股票下跌，也沒有人指責(zé)你不謹(jǐn)慎。相反如果你買了表現(xiàn)系統(tǒng)（Performance System）(見上表)的股票而股價(jià)下跌，那你的麻煩就大了。

　不管你是否相信，一股新的炒作藍(lán)籌股的風(fēng)潮又開始了。退休基金、保險(xiǎn)公司、信托基金都開始買入“一次決策”的藍(lán)籌股。這些公司的股價(jià)上升到難以置信的程度。他們忽視了一點(diǎn)，沒有一家大公司的成長可以支撐80～90倍的市盈率。他們也再一次證明了有時(shí)愚蠢可以被包裝得像智慧。

　結(jié)局是不可避免的悲劇，藍(lán)籌風(fēng)潮就象其他投機(jī)風(fēng)潮一樣破滅了?；鸾?jīng)理開始拋售藍(lán)籌股，這些“一流50家”股票完全失去了對華爾街的吸引力。值得一提的是，那些在80年代買入這些股票，并一直持有到20世紀(jì)末的投資者，獲得了可觀的收益。

　80年代：覆轍

　20世紀(jì)80年代投機(jī)風(fēng)潮再起，機(jī)構(gòu)投資者再次為他們制造的空中樓閣（Castle in the air）付出代價(jià)。這次風(fēng)潮是從又一輪的新發(fā)股票投機(jī)中開始的。

　1983年上半年，高科技新股發(fā)行熱潮就像是60年代的翻版，只是領(lǐng)域稍做變動，成了生物技術(shù)和微電子。1983年的瘋狂使得60年代的投資者看起來像膽小鬼。1983年新發(fā)股票的市值超過了整個(gè)70年代。對投資者來說，初次公開發(fā)行（Initial Public Offer）是最熱門的游戲。只要買到新發(fā)的股票，就會使你自動成為贏家，因?yàn)楣蓛r(jià)在下午就會暴漲。

　典型案例是一個(gè)非常有“前景”的個(gè)人機(jī)器人公司，叫做Androbert，準(zhǔn)備制造一系列個(gè)人機(jī)器人。這個(gè)公司的主要產(chǎn)品——BOB，研發(fā)尚未完成，還存在重大的技術(shù)障礙，公司的機(jī)器人產(chǎn)品是否能大規(guī)模制造還不清楚，在公司產(chǎn)品售價(jià)基礎(chǔ)之上的市場是否存在也不清楚。這樣一個(gè)沒有銷售額，沒有利潤，甚至連凈資產(chǎn)都沒有的公司市值竟然達(dá)到1億美元。

　概念股再次風(fēng)行：生物技術(shù)泡沫

　60年代電子股是什么樣，80年代生物技術(shù)股就是什么樣。生物技術(shù)向人們展示了一幅美好的前景：利用基因技術(shù)，我們可以治療癌癥，也可以使食物更有營養(yǎng)。1984年1月，《商業(yè)周刊》封面報(bào)道文章的題目就是《生物技術(shù)時(shí)代來臨了》。這為生物技術(shù)的股票起到了推波助瀾的作用。

　這種樂觀的估計(jì)立刻反映到生物技術(shù)公司的股票上。Genentech，這個(gè)產(chǎn)業(yè)中最有實(shí)力的企業(yè)，1980年上市，在開盤的20分鐘內(nèi)股價(jià)上漲了3倍，投資者們希望他們買的是下一支IBM股票。其他生物技術(shù)新發(fā)行的股票也被投資者搶購。導(dǎo)致生物技術(shù)瘋狂的主要產(chǎn)品是一種叫做Interferon的藥品，這種藥品被用來治療癌癥。分析員們預(yù)測Interferon的銷售額1982年會超過10億美元（事實(shí)上這種藥1989年的銷售額才有2億美元），他們還預(yù)測兩年內(nèi)生物技術(shù)公司的銷售會有爆炸性的增長。

　對生物技術(shù)股票的評估也達(dá)到了前所未有的程度。在60年代，投機(jī)股票也就是賣到50倍市盈率的程度，而在80年代，一些生物技術(shù)的股票可以賣到銷售額的50倍，因?yàn)樯锛夹g(shù)的股票通常沒有利潤，只有較少的銷售額，新的評估方式必須被發(fā)明出來以證明股價(jià)的合理性。一位分析員認(rèn)為事實(shí)上生物技術(shù)的股票比傳統(tǒng)的制藥公司風(fēng)險(xiǎn)小，因?yàn)樗麄儧]有老產(chǎn)品需要新產(chǎn)品的利潤去補(bǔ)償，而老產(chǎn)品的利潤是下降的。他們的邏輯是：有正增長的收入和利潤是一種劣勢，因?yàn)閷磉@些利潤會下降。

　從80年代中期到末期，大部分生物技術(shù)股的市值下跌了75%以上，1987年他們的股價(jià)開始崩潰，即使在1988年股市好轉(zhuǎn)時(shí)，他們的股價(jià)依舊在下跌。市場已經(jīng)從欣賞令人振奮的故事、接受他們的高市盈率，轉(zhuǎn)向那些比較實(shí)在的企業(yè)，這些企業(yè)市盈率低，又可以分紅。即使在90年代，生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)的命運(yùn)也沒有好轉(zhuǎn)多少。90年代初，當(dāng)股市上揚(yáng)時(shí)，生物技術(shù)股卻依舊在下跌。從1992年到1994年，美國股票交易所（American Stock Exchange）生物指數(shù)下跌了50%。在90年代中期以前，這個(gè)產(chǎn)業(yè)每年虧損40億美元。

　90年代：日本和Internet

　也許日本的地產(chǎn)和股市造就了20世界末最大的投機(jī)風(fēng)潮。從1955年到1990年，日本房地產(chǎn)的價(jià)值增長了75倍。1990年，日本地產(chǎn)的總價(jià)值預(yù)計(jì)為20萬億美元，相當(dāng)于世界總財(cái)富的20%多，是全球股市總市值的2倍。美國在地理上比日本大25倍，但是1990年日本地產(chǎn)的價(jià)值相當(dāng)于美國全國地產(chǎn)總值的5倍。從理論上說，日本可以賣掉東京，而買下全美國。只要賣掉皇宮，就可以買下整個(gè)加州。泡沫還表現(xiàn)在日本的高爾夫球教程上，1990年，日本高爾夫球課的價(jià)值達(dá)到了5000億美元，是澳大利亞交易的股票的總市值的2倍。

　股市也扶搖直上。從1955年到1990年，股票的價(jià)格增長了100倍。到1989年底高峰時(shí)，日本股市的總市值高達(dá)4萬億美元，是美國股市的1.5倍，相當(dāng)于全球股市總市值的45%。日本的股票市盈率都在60倍以上，相當(dāng)于5倍的賬面價(jià)值和200倍的紅利。相比而言，美國股市的市盈率在15倍左右，倫敦市盈率在12倍左右。如果把公司之間相比較，日本的股價(jià)就更為驚人。日本的電信巨頭NTT公司的市值，超過了AT&T、IBM、Exxon、通用電氣、通用汽車的市值總和。野村證券是日本最大的股票經(jīng)紀(jì)商，它的市值超過了美國所有股票經(jīng)紀(jì)公司的總和。

　兩個(gè)神話推動了地產(chǎn)和股市的價(jià)格不斷上揚(yáng)。第一個(gè)是日本的地價(jià)永遠(yuǎn)不會下降；第二個(gè)是股票的價(jià)格只會上升。與中國人類似，日本人有著存錢的傳統(tǒng)，但當(dāng)時(shí)日本的存款利率極低（不到1%），大量的現(xiàn)金從儲蓄涌到股市，炒股成為全國的職業(yè)。全國每個(gè)角落都有股票經(jīng)紀(jì)人。

　日本公司也在股市瘋狂中扮演了重要的角色。公司被允許建立稅收優(yōu)惠的戶頭炒股，在高峰期，公司從股市獲利往往比從產(chǎn)品獲利更多。這樣的好機(jī)會不容錯(cuò)過。此外，由于銀行利率很低，企業(yè)從銀行貸款炒股成為可能。實(shí)際上，企業(yè)在歐洲發(fā)行債券的利率只有1%。市場沉浸在一片樂觀主義的氣氛中。

　股市的支持者對外界理性的質(zhì)疑有著自己的解釋。市盈率是否已經(jīng)達(dá)到頂層？股價(jià)是否太高？日本人對此的回答都是：否。他們的解釋是：日本是一個(gè)“不同的市場”。每個(gè)日本專家都相信財(cái)政部會找出辦法避免一切不愉快。如果地價(jià)下跌，他們會限制地產(chǎn)的使用。他們也可以修改法律，以避免股市上出現(xiàn)的弊病。這種觀點(diǎn)在世界金融界廣泛流傳，大家都相信日本政府在支持和操縱市場，并且今后還會繼續(xù)支持，以維持高高在上的股價(jià)，獲取經(jīng)濟(jì)發(fā)展的廉價(jià)資本。就這樣泡沫越吹越大，樂觀情緒激勵(lì)了更樂觀情緒，投機(jī)者利用股票質(zhì)押貸款買新的地產(chǎn)，再用這些地產(chǎn)去質(zhì)押買更多的新股。

　這些投機(jī)者相信經(jīng)濟(jì)的基本規(guī)律不再適用于日本。然而他們失算了。有意思的是，捅破泡沫的是日本政府自己。1990年日本銀行（日本的中央銀行）看到瘋狂的借錢炒作股市和地產(chǎn)已經(jīng)導(dǎo)致通貨膨脹，為避免通貨膨脹帶來的企業(yè)產(chǎn)出下降和失業(yè)問題，中央銀行決定緊縮銀根提高利率，他們希望能夠使過熱的地產(chǎn)和股市慢慢回調(diào)。

　　利率在1989年已經(jīng)上調(diào)，1990年又再次大幅上調(diào)。股市并沒有像日本政府想象的那樣調(diào)整，而是一下崩潰了。這次股災(zāi)頗似美國1929年到1932年的股災(zāi)，日本股市日經(jīng)指數(shù)在1989年末達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的40000點(diǎn)，在1992年8月中時(shí)，只剩下了14309點(diǎn)，下跌了63%。而道瓊斯指數(shù)從1929年的高點(diǎn)跌倒1932年的低點(diǎn)時(shí)，下跌了66%。整個(gè)90年代，日本的股市一直低迷不振，日本強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)也受到影響，陷入衰退。

　房地產(chǎn)市場的崩潰很難衡量，因?yàn)檫@些地產(chǎn)從未轉(zhuǎn)過手，1990年時(shí)，房地產(chǎn)價(jià)格下跌的幅度幾乎與股市下跌的幅度相當(dāng)。泡沫的破滅打碎了日本的“神話”，經(jīng)濟(jì)規(guī)律從來都是沒有國界的。

　Internet造就的瘋狂

　毫無疑問，20世紀(jì)末的主角是Internet。Internet給人們的生活方式帶來了巨大的變革，也改變了整個(gè)企業(yè)的運(yùn)作規(guī)律。正如60～70年代的電子、80年代的生物技術(shù)一樣，90年代的Internet帶給投資者新的希望，同時(shí)也成為新一輪泡沫的主角。一時(shí)間，.com公司被譽(yù)為新經(jīng)濟(jì)的代表，.com公司的領(lǐng)導(dǎo)被譽(yù)為數(shù)字精英。網(wǎng)絡(luò)股的代表Yahoo、Amazon、Ebay的股價(jià)在一年內(nèi)就上漲10倍。所有的人都在做著一夜暴富的美夢，每個(gè)人都想擁有自己的.com公司。我們還清晰地記得一些著名商學(xué)院的MBA，都希望到網(wǎng)絡(luò)公司當(dāng)CEO，一些著名投資銀行的高層管理人員也都離職到網(wǎng)絡(luò)公司當(dāng)了CEO。

　對網(wǎng)絡(luò)公司的評價(jià)，以前的標(biāo)準(zhǔn)也已完全不適合。沒有人再來計(jì)算市盈率（當(dāng)然，一般來說網(wǎng)絡(luò)公司也沒有盈利），甚至市銷率也被拋棄。虧損成為一種光榮，沒有巨額的虧損，就沒有巨大的發(fā)展。投資銀行發(fā)明了新的計(jì)算方法來說明股價(jià)的合理性，“注意力經(jīng)濟(jì)”成為這次浪潮的流行名詞，我們看到了完全不同的衡量指標(biāo)：點(diǎn)擊率、頁面瀏覽次數(shù)、注冊人數(shù)等等。

眾多的風(fēng)險(xiǎn)投資將注意力集中到Internet，投資一切與Internet相關(guān)的公司。新的.com公司像雨后春筍般成長起來，造成了這個(gè)行業(yè)激烈的競爭格局。公司創(chuàng)立到IPO只需要一年時(shí)間，新發(fā)股票的浪潮再次掀起，新的概念層出不窮，門戶網(wǎng)站、電子商務(wù)網(wǎng)站、網(wǎng)絡(luò)公司的股價(jià)飛漲，在發(fā)行的當(dāng)日就上漲500%已不是稀奇的事。一家沒有任何盈利的網(wǎng)絡(luò)公司的股票可以漲到100美元以上，有些公司的股票竟然漲到300多美元。眾多投資基金的追捧使得泡沫越吹越大，美國納斯達(dá)克指數(shù)在今年的高點(diǎn)達(dá)到5132點(diǎn)。

　高處不勝寒，泡沫的破滅是必然的。已經(jīng)很脆弱的股市經(jīng)不起任何的風(fēng)吹草動。美國一些著名的投資銀行的分析員發(fā)表報(bào)告，對網(wǎng)絡(luò)公司的盈利前景表示擔(dān)憂，建議減持。這引發(fā)了股市的狂瀉，從2000年4月開始到現(xiàn)在，納斯達(dá)克指數(shù)最低已跌到了2800多點(diǎn)，跌幅接近50%，而網(wǎng)絡(luò)股更是重災(zāi)區(qū)，跌去90%以上的股票不在少數(shù)。投資者又回到了基本的標(biāo)準(zhǔn)——盈利。

　在這一輪的泡沫中，中國公司也被卷了進(jìn)去，經(jīng)歷了同樣的洗禮。一年以前，似乎每家中國網(wǎng)絡(luò)企業(yè)都憧憬著去納斯達(dá)克上市，現(xiàn)在這個(gè)夢想基本已經(jīng)破滅。已經(jīng)在納斯達(dá)克上市的三大網(wǎng)絡(luò)公司的表現(xiàn)也給后來者一個(gè)警示，股價(jià)成為難言之痛。