4月3日，攀鋼集團整體上市正式進入實施程序，攀鋼系三家公司發(fā)布了現(xiàn)金選擇權的實施公告，首次現(xiàn)金選擇權申報期為2009年4月9日至4月23日?，F(xiàn)金選擇權申報截止后將進行吸收換股合并程序，最終實現(xiàn)三家公司合一和攀鋼集團整體上市。

　　攀鋼整體上市后，攀鋼集團的優(yōu)質資產(chǎn)將全部進入上市公司，而新的攀鋼鋼釩(000629,股吧)（000629）將集鋼鐵和釩鈦產(chǎn)業(yè)、冶煉和資源開采為一體，規(guī)模和市場競爭力將得到明顯提高。

 　雖然攀鋼整體上市的實施已經(jīng)沒有任何懸念了，但卻留給市場三個未解的猜想。

　　猜想一：

　　會否觸及10%資格線

　　根據(jù)整體上市方案，對于三家上市公司中攀鋼集團及其關聯(lián)公司以外的股東，面臨著換股和接受現(xiàn)金選擇權兩個選擇（攀鋼鋼釩(000629,股吧)的股東不參與換股），如果股東選擇的是現(xiàn)金選擇權，那么這些股東將以現(xiàn)金選擇權的價格將所持股份賣給第三方鞍鋼集團。

　　攀鋼鋼釩完成對長城股份（000569）和攀渝鈦業(yè)(000515,股吧)（000515）的吸收合并后，在加上向攀鋼集團定向增發(fā)的股份，方案實施后攀鋼鋼釩的總股本將達到57.2億股，其中攀鋼集團及其關聯(lián)企業(yè)持有27.4億股。

　　若投資者行使現(xiàn)金選擇權后使得社會公眾股持股比例低于10%的話，也就是低于5.72億股的話，根據(jù)規(guī)定，股本總額超過4億元的公司社會公眾股持股比例低于股份總數(shù)的10%，則上市公司股權分布不再具備上市條件，那么攀鋼鋼釩就將喪失上市存續(xù)條件。

　　那么，會有多少投資者選擇實施現(xiàn)金選擇權呢？分析人士指出，這取決于現(xiàn)金選擇權的價值。

　　根據(jù)方案設計，第三方鞍鋼集團為投資者提供了二次現(xiàn)金選擇權，即在首次未申報者在兩年后可獲得第二次申報現(xiàn)金選權的權利，價格分別是9.59元和10.55元，按照這一價格計算，選擇二次現(xiàn)金選擇權的收益將達到年5%左右。

　　此外，如果權利存續(xù)期內發(fā)生分紅派息，則第二次行權價格將不進行除息，根據(jù)攀鋼集團已做出的攀鋼集團及攀鋼集團一致行動人將向攀鋼鋼釩2008至2009年度股東大會提議分配現(xiàn)金紅利并投贊成票的承諾，每年分紅不低于每10股派1.2元（扣稅后實際獲得0.108元/股），分紅對應的年收益在1%以上。

　　綜合計算，放棄首次申報現(xiàn)金選擇權的投資者在未來兩年內的無風險年平均收益將達6%左右，這將遠遠高于目前銀行同期存款利率和國債利率，因此從理論上而言，選擇首次申報現(xiàn)金選擇權是不經(jīng)濟的。

　　預計未來幾年世界各國和我國的利率仍將保持在一個較低水平，6%的年收益對于追求穩(wěn)定無風險收益的機構投資者是有吸引力的，甚至不排除在首次現(xiàn)金選擇權申報截止日之前出現(xiàn)機構搶權的可能。值得注意的是，2日，長城股份和攀渝鈦業(yè)(000515,股吧)的收盤價均高于了各自的現(xiàn)金選擇權價格。

　　猜想二：

　　攀鞍聯(lián)姻對行業(yè)格局影響

　　根據(jù)整體上市實施后的股本變化情況看，攀鋼集團最終持有攀鋼鋼釩47.87%的股份，而根據(jù)現(xiàn)金選擇權的行權比例，鞍鋼集團持有攀鋼鋼釩的股份比例將在0至52.13%之間。截至去年底，鞍鋼集團通過二級市場買進了攀鋼系三家公司約10%甚至更多的股份，因此整體上市后的攀鋼鋼釩將出現(xiàn)攀鋼集團與鞍鋼集團共同持股的現(xiàn)象。

　　攀鋼集團是西南地區(qū)最大的鋼鐵企業(yè)，而鞍鋼集團則是與寶鋼、武鋼產(chǎn)能基本相當?shù)奈覈?guī)模最大的鋼鐵企業(yè)之一，攀鋼的鋼鐵年產(chǎn)量約800萬噸，鞍鋼則接近3000萬噸。

　　根據(jù)我國鋼鐵行業(yè)的規(guī)劃，要加快行業(yè)聯(lián)合和重組的力度，形成若干個自主創(chuàng)新能力較強、具有國際競爭力的特大型企業(yè)集團。近幾年來，攀鋼的產(chǎn)能規(guī)模擴張速度落后于主要競爭對手。

　　業(yè)內分析師表示，長遠來看，攀鋼與鞍鋼的合作將有利于資源與產(chǎn)能的結合，攀鋼獲得了產(chǎn)能和產(chǎn)品線的延伸，而鞍鋼則獲得了攀鋼豐富的礦藏資源和釩鈦產(chǎn)業(yè)技術與經(jīng)驗。

　　猜想三：

　　新攀鋼如何估值

　　整體上市前，攀鋼鋼釩以鋼鐵冶煉和釩產(chǎn)品生產(chǎn)為主，長城股份主營鋼鐵，攀渝鈦業(yè)主營鈦白粉，估值相對容易，而整體上市后，攀鋼鋼釩將集鋼鐵和釩鈦生產(chǎn)及礦山資源為一體。

　　業(yè)內分析師表示，整體上市后的攀鋼鋼釩已不僅僅是傳統(tǒng)鋼鐵企業(yè)；釩鈦產(chǎn)業(yè)在公司里占有重要位置，并且在釩鈦行業(yè)中具有優(yōu)勢地位，因此需要考慮以有色金屬行業(yè)標準來估值。

　　從產(chǎn)業(yè)鏈條角度而言，未來攀鋼不是單純的冶煉企業(yè)，而且擁有非常豐富的礦產(chǎn)資源。攀鋼集團擁有攀西地區(qū)礦產(chǎn)儲量十多億噸，占已明確權屬礦權的一半以上，目前年產(chǎn)鐵精礦約550萬噸，其資源儲量、產(chǎn)量和稀缺性在全國都是首屈一指的，因此也應該參照資源類企業(yè)的估值標準。

　　分析師表示，就市盈率比較來看，攀鋼應該高于鋼鐵行業(yè)平均估值水平，但整體上市初期由于釩鈦產(chǎn)業(yè)所占比重還不大，因此PE與行業(yè)平均水平的差距還不大，不過隨著釩鈦產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及礦山資源的進一步開發(fā)，未來攀鋼的估值水平與行業(yè)平均水平將逐步拉開。