2月的新增貸款達(dá)到1.04萬億，確實好于大家預(yù)期。不過，票據(jù)融資仍有4870億。匯總一下，去年12月以來的三個月合計新增貸款3.37萬億元，其中票據(jù)融資1.75萬億元，銀行新增非票據(jù)類貸款1.62萬億元。而2008年1-3月的新增貸款也恰是1.62萬億元，當(dāng)時的票據(jù)融資幾乎可以忽略不計。這表明，能夠給銀行帶來利潤的貸款規(guī)?；緵]有增加。這對于銀行股的利潤是不利的。

2月的新增貸款雖然多，但我們發(fā)現(xiàn)存款比貸款多出6500億元，其中企業(yè)存款新增9954億元，跟貸款的1.04萬億元基本相當(dāng)。估計其中除了企業(yè)結(jié)余的部分資金外，更多的是貸款轉(zhuǎn)存了，甚至于票據(jù)融資的貸款都有一部分化成了企業(yè)的定期存款，這就是江湖上傳聞已久的企業(yè)通過票據(jù)融資套利差：假設(shè)票據(jù)融資的利息是1.7%，而定期存款的利息能達(dá)到2%，則其中千分之三的套利差將給企業(yè)帶來不少的利潤：每10億元每天可增加1萬元利潤。當(dāng)然，這樣的好事，少不了灰色成本。

M1的情況比預(yù)期要差。原來估計M1余額能達(dá)到16.8萬億，實際只有16.65萬億，比上月增加1300億元。最近三個月分別是16.62萬億、16.52萬億和16.65萬億，保持平穩(wěn)。如果我們想一下最近兩個月的貸款高達(dá)2.57萬億元，則企業(yè)的活期存款幾乎原地踏步，就能判斷企業(yè)缺乏好的投資品，多數(shù)選擇了定期存款，且不排除有部分資金流進(jìn)了股市。

M2的數(shù)據(jù)達(dá)到50.71萬億元，再創(chuàng)歷史新高。2007年12月的M2余額只有40.34萬億元，這意味著最近14個月新增的M2超過了10萬億元。2000年，中國GDP有9.8萬億元，去年達(dá)到30萬億元，今年估計將接近33萬億元，9年增幅237%。而M2則從2000年的13.84萬億元預(yù)計增長到今年的56萬億元，增幅將達(dá)到304%，遠(yuǎn)超過經(jīng)濟(jì)增長的速度。

1995年，1元的M2就可以產(chǎn)生1元的GDP。2009年，要有1.7元的M2才能產(chǎn)生1元的GDP。中國的資本效率可謂每況愈下。而目前如此龐大的信貸總量能否支持經(jīng)濟(jì)走出低谷，尚不能斷定。

總體看2月的金融數(shù)據(jù)，給人的感覺是為了拼湊貸款劇增的結(jié)果，企業(yè)與銀行聯(lián)手在票據(jù)融資上做文章，對銀行利潤不利，對實體經(jīng)濟(jì)也看不出多少好處來。

如果再對照1-2月的投資數(shù)據(jù)，我們還能發(fā)現(xiàn)，中央項目投資增速高達(dá)40%，而房地產(chǎn)投資只有1%的增長。顯然，民間投資的激情驟減。

相對好一點(diǎn)的數(shù)據(jù)是消費(fèi)增長15.2%，投資增長26.5%。三駕馬車剩下兩駕了，未來經(jīng)濟(jì)形勢如何，仍不好判斷。也許要等到3月的數(shù)據(jù)出來才能有個大致的輪廓。