迫使一個(gè)意見不能發(fā)表是一種特殊罪惡，……假如那意見是對(duì)的，那么他們是被剝奪了以錯(cuò)誤換真理的機(jī)會(huì)；假如那意見是錯(cuò)的，那么他們是失掉了一個(gè)差不多同樣大的利益，那就是從真理與錯(cuò)誤沖突中產(chǎn)生出來的對(duì)于真理的更加清楚的認(rèn)識(shí)和更加生動(dòng)的印象。---約翰.斯圖亞特.密爾《論自由》

    哪些股票值得“一生持有”呢？這的確是一個(gè)非常繁雜的問題，也很難用一兩句語言來表達(dá)。我想用各種不同的角度分別零零散散地描述要好一些，這些零散的描述卻也很難提煉為一目了然的幾句結(jié)論，也很難做到覆蓋尋找這些股票的方方面面，想來也只能每個(gè)人自己去總結(jié)適合自己的一套方法。這里也就只能想到哪里寫到哪里，以后如果想到新的內(nèi)容再做補(bǔ)充了。這一篇可能會(huì)帶來更多困惑，那么就請(qǐng)忘記它。

◇ 永續(xù)經(jīng)營(yíng)的意義

    不管任何估值方法也好，對(duì)一家公司的投資判斷也好，大多數(shù)建立在“假設(shè)這家公司能夠永續(xù)經(jīng)營(yíng)”的前提上。但事實(shí)上，并非所有公司都具備這一條件，或者說真正具備這種潛質(zhì)的公司是少之又少，可以設(shè)想未來或觀看當(dāng)今市場(chǎng)，真正能夠做到“百年老店”的是鳳毛麟角。如果察看美國(guó)證券歷史也可以輕易得知，有無數(shù)當(dāng)年叱咤風(fēng)云的、看似強(qiáng)壯的企業(yè)也有可能一夜間面臨倒閉的厄運(yùn)。我們又有誰能夠說的清除如今的1500家上市公司，在百年之后還能剩下幾家呢？經(jīng)濟(jì)全球化帶來的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)會(huì)加劇這一過程，自然也要對(duì)那些可能因此而造成壽命縮短的企業(yè)多一份警惕。家電行業(yè)算是一個(gè)“或許無法保證永續(xù)經(jīng)營(yíng)”的典范，在上個(gè)世紀(jì)90年代沒有人會(huì)懷疑家電行業(yè)的未來，但事實(shí)情況是很多企業(yè)已經(jīng)陷入困境，其中的一些企業(yè)很難知道能夠經(jīng)營(yíng)到哪一天。包括如今的汽車行業(yè)或零售行業(yè)中的一些企業(yè)，就有可能因?yàn)閲?guó)際資本的進(jìn)入而退出歷史舞臺(tái)，服裝行業(yè)中的一些企業(yè)，可能會(huì)因?yàn)?0年后的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移而退出歷史舞臺(tái)，同樣也可能有一些基礎(chǔ)行業(yè)企業(yè)，因國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增速減緩而關(guān)門大吉?！?#8230;…　所以無法理所當(dāng)然地認(rèn)為任何一家目前盈利狀況良好的企業(yè)就一定能夠“一生持有”。

◇ 可確定的未來

    對(duì)于我們所投資的企業(yè)，我們擁有的是這家企業(yè)的權(quán)益中的一部分，我們必須要做到對(duì)這家企業(yè)的未來有一個(gè)比較明確的認(rèn)識(shí)。這當(dāng)然不會(huì)包括它的股價(jià)會(huì)如何運(yùn)行，它的明年每股收益是多少等這些，這就讓那些巫婆們?nèi)ヮA(yù)測(cè)。那么我們應(yīng)該確定哪些信息呢？我們首先應(yīng)該知道這家企業(yè)在可預(yù)期的未來是否能夠保持或持續(xù)提高盈利能力，我們可以大致設(shè)想這家企業(yè)在未來10年或在它達(dá)到發(fā)展頂峰時(shí)應(yīng)該是怎樣的一個(gè)狀態(tài)。如果你根本無法知道這家企業(yè)在3年后或10年后是比現(xiàn)在好、還是不如現(xiàn)在，那么最好不要去參與，這無異于賭博，而且是概率很低的那一類。對(duì)于那些充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)中、不具備任何過人之處的企業(yè)，的確會(huì)很難知道他的未來會(huì)是怎樣，或許有人愿意期待奇跡的發(fā)生，但這并不會(huì)成為長(zhǎng)期投資者所追求的“必然事件”的范疇。這些“確定性”也會(huì)因人而異，對(duì)于不同社會(huì)經(jīng)歷和知識(shí)結(jié)構(gòu)的投資者，會(huì)有著截然不同的“對(duì)未來確定性”的理解，投資于那些自己最為熟悉的領(lǐng)域，會(huì)讓這個(gè)“確定性”大幅提高。

◇ 管理團(tuán)隊(duì)

    對(duì)于中小投資者來說，面對(duì)面接觸管理團(tuán)隊(duì)的機(jī)會(huì)應(yīng)當(dāng)是少之又少。在這樣的不利條件下，“歷史”給我們帶來諸多參考依據(jù)。誠(chéng)信在任何時(shí)候都應(yīng)該成為我們最為優(yōu)先關(guān)注的問題，首先做到對(duì)自己的誠(chéng)信，其次只與有誠(chéng)信的人為伍。把錢交托于毫無誠(chéng)信的家伙，會(huì)讓你徹夜難眠，這些人在任何時(shí)候都有可能卷款而逃，“一生持有”也自然是黃粱一夢(mèng)。

◇ 壟斷和品牌價(jià)值

    “壟斷”和“品牌價(jià)值”通常會(huì)成為“永續(xù)經(jīng)營(yíng)”和“未來可確定性”的重要依據(jù)。但需要注意的是，“夕陽行業(yè)”或已經(jīng)不具備增長(zhǎng)潛力的行業(yè)中的“品牌價(jià)值”應(yīng)該打上問號(hào)，除非它能夠證明依然能夠維持盈利能力并且能夠提高市場(chǎng)占有率。對(duì)于“品牌價(jià)值”而言，那些“必須通過高昂的資本性開支來維持品牌地位或市場(chǎng)地位”的企業(yè)，也需要額外留意。對(duì)于“壟斷”而言，需要判斷的是這一“壟斷”特性能夠持續(xù)多久時(shí)間，并且留意是否會(huì)有其他替代產(chǎn)品威脅到這一“壟斷地位”。如高速鐵路對(duì)高速公路的影響、臨近城市的港口崛起對(duì)本港吞吐量的威脅、有一些國(guó)有壟斷行業(yè)因?yàn)樵谖磥磉M(jìn)入過剩期而不再需要過多的社會(huì)資本參與，從而降低這些行業(yè)的盈利水平。

◇ 毛利率與自由現(xiàn)金流

    毛利率水平較高通常會(huì)帶來更加明確的未來收益。我們經(jīng)常可以看到一些企業(yè)每年都有著巨幅的業(yè)績(jī)波動(dòng)，這些通常會(huì)來自那些較低毛利率的企業(yè)。這些應(yīng)該是我們注意的問題，比如一家毛利率原本只有5％的企業(yè)，有可能突然因?yàn)樵牧蟽r(jià)格的下跌而凈利潤(rùn)輕易翻番，但這家企業(yè)同樣可能會(huì)因?yàn)樵牧蟽r(jià)格的微幅波動(dòng)或產(chǎn)品售價(jià)的略微下降而變得顆粒無收。除非你對(duì)這個(gè)行業(yè)非常熟悉，能夠完全掌握各種細(xì)微因素的變化狀況，你幾乎無法得知這家企業(yè)未來會(huì)怎樣。我們應(yīng)該更多去注意那些較高毛利率的企業(yè)，這些企業(yè)即便在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)惡化時(shí)，也通常能夠持續(xù)穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)，即便可能造成利潤(rùn)下降，但相對(duì)同行業(yè)其他毛利率較低的企業(yè)，更具備抗風(fēng)險(xiǎn)能力，每一輪惡性競(jìng)爭(zhēng)，都有可能給他們帶來更多的市場(chǎng)份額。毛利率的變化趨勢(shì)也是我們值得留意的問題。此外，自由現(xiàn)金流也值得我們?nèi)プ⒁?，這里我們無法單獨(dú)拿凈利潤(rùn)或自由現(xiàn)金流來判斷一家企業(yè)，而應(yīng)該仔細(xì)閱讀任何一項(xiàng)對(duì)這些指標(biāo)產(chǎn)生重大影響的數(shù)據(jù)。

◇ 每１分錢的用途

    企業(yè)的持續(xù)增長(zhǎng)來源于，它如何最為有效的運(yùn)用每１分投入。那些根本無法實(shí)現(xiàn)至少10％的資本回報(bào)率的投資，是在無止境的吞噬投資人的財(cái)富，我們的市場(chǎng)中的多數(shù)公司屬于這一類。持有、甚至“一生持有”這些不停地消耗投資人財(cái)富的企業(yè)，是一場(chǎng)噩夢(mèng)的開始。對(duì)應(yīng)凈資產(chǎn)的真實(shí)收益水平可以用于考核這一指標(biāo)。

◇ 周期性

    對(duì)于周期性行業(yè)，事實(shí)上，在多數(shù)情況下，并不是非常適合“一生持有”。這里可能包括鋼鐵、汽車、有色和石油等。實(shí)際上，對(duì)于這類行業(yè)，最好的投資方法是，持有其周期長(zhǎng)度的半個(gè)周期的時(shí)間。如果你對(duì)這些周期性特征并不是非常熟悉，那么應(yīng)該加深學(xué)習(xí)，或避免這些投資。當(dāng)然也有一些例外，如果市場(chǎng)是足夠理性的（即便周期高峰也不出線瘋狂的炒作。當(dāng)然，在中國(guó)市場(chǎng)這些似乎沒有可能性；如果出現(xiàn)瘋狂，那么應(yīng)該在周期高峰時(shí)毫不猶豫的拋出，前提是你對(duì)該行業(yè)足夠熟悉到能夠準(zhǔn)確知道哪個(gè)才是頂峰），并且你能夠在其周期底部發(fā)現(xiàn)這些公司，那么即便持有跨周期的時(shí)間，也可能會(huì)獲得較為不錯(cuò)的回報(bào)。

◇ 戰(zhàn)略性思維

    戰(zhàn)略性思維的重點(diǎn)在于對(duì)未來數(shù)年甚至數(shù)十年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的判斷，而戰(zhàn)術(shù)思維或許關(guān)注的是每一天的股價(jià)變化。首先，我們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到人民幣升值的大趨勢(shì)，不管未來具體能夠升值到多少地步，但這一趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)。如果升值速度保持現(xiàn)狀，或許可以持續(xù)１５－２０年，直到它能夠代表真實(shí)的購(gòu)買力水平。其次，農(nóng)村人口城市化、消費(fèi)升級(jí)這些也是一個(gè)需要數(shù)十年來完成的任務(wù)。但有一些以“低廉的環(huán)境成本”和“廉價(jià)的勞動(dòng)力”形成的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，將隨著時(shí)間的流逝而逐漸失去。當(dāng)我們能夠確信１５年后必然會(huì)形成的狀態(tài)時(shí)，我們應(yīng)該做些什么呢？

◇ 合理的預(yù)期

    千萬不要以為自己與別人相比有何過人之處，世界上或許每一個(gè)人都要比你聰明。10％／年的收益也并非所有資金都能夠輕易實(shí)現(xiàn)的事情。不要對(duì)投資期望過高，這是需要用時(shí)間來考驗(yàn)的事情。這個(gè)世界如果說有一項(xiàng)保證百分之百能夠每年實(shí)現(xiàn)１０％收益的投資，那估計(jì)會(huì)招來全世界所有的投資者。這也是為何那么多投資者愿意買入國(guó)債的原因之一，即便國(guó)債的收益率不算太高（如果10％的收益是所有人都能夠輕易實(shí)現(xiàn)的，又何必發(fā)行國(guó)債呢）。對(duì)于一家企業(yè)的預(yù)期也是如此，如果一家處于成熟行業(yè)的企業(yè)，能夠連續(xù)10年實(shí)現(xiàn)10％的增長(zhǎng)率，那它一定是一家非常優(yōu)秀的企業(yè)。即便對(duì)于高速成長(zhǎng)階段的中國(guó)，又有幾家企業(yè)能夠在未來10年實(shí)現(xiàn)10％的收益增長(zhǎng)呢？找出這些最為優(yōu)秀企業(yè)。

 

◇ 理解中國(guó)特色

    為何說對(duì)于理性投資者而言，中國(guó)股市是全球最佳的股市呢？中國(guó)股市，以“投機(jī)性”貫穿全局的股市，這里會(huì)單單因?yàn)榍榫w的波動(dòng)而發(fā)生劇烈的波動(dòng)，而少有人認(rèn)真考慮內(nèi)在價(jià)值的問題。這對(duì)于理性投資者而言，不可不說是提供了千載難逢的歷史機(jī)遇。這里的股價(jià)時(shí)而低得離譜，時(shí)而高得令人乍舌，這些都給理性的投資者帶來獲得額外收益的機(jī)會(huì)。“一生持有”是一個(gè)相對(duì)的問題，如果股價(jià)無論如何，都是非常離譜的，即便用它未來數(shù)十年的利潤(rùn)都無法賺回其股價(jià)所對(duì)應(yīng)的財(cái)富，那么，即便是以“一生持有”為目的買入，也就沒有繼續(xù)持有的理由。相對(duì)而言，成熟市場(chǎng)的投資者就沒有這么幸運(yùn)，他們或許很難等到最佳的賣出時(shí)機(jī)。

    最后，無論任何時(shí)候，無論多么優(yōu)秀的公司，只有出現(xiàn)“物超所值”的買入機(jī)會(huì)才能算是好的投資。耐心總是能夠等到這等千載難逢的機(jī)會(huì)，就像我們等到了1000點(diǎn)時(shí)的機(jī)會(huì)那樣，不要迫于時(shí)間的壓力做出不夠安全的抉擇。記住，賺錢的確比不賺錢要好，但不賺錢比虧損還是要好很多，更為重要的是，“不賺錢”可以讓你在找到一個(gè)“必然”能賺大錢的機(jī)會(huì)時(shí)，能夠真正賺到錢，但如果已經(jīng)。夢(mèng)想一夜暴富的人往往會(huì)一夜間陷入赤貧。

    只有少數(shù)足夠優(yōu)秀的企業(yè)，能夠持續(xù)保障其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超過平均水平的企業(yè)，并且是在合理的價(jià)位買入，才值得“一生持有”。

    上述內(nèi)容純屬個(gè)人見解，請(qǐng)勿當(dāng)作投資依據(jù)。據(jù)此操作，后果自負(fù)。(轉(zhuǎn)貼)