編者按：2008年將是中國歷史上非同尋常的一年。不僅有奧運(yùn)會(huì)、有改革開放30年紀(jì)念，更有起飛后的中國經(jīng)濟(jì)在以人為本、和諧社會(huì)、可持續(xù)發(fā)展的新國策下，如何實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展的新實(shí)踐。在“好”字優(yōu)先成為國家意志的情況下，中國經(jīng)濟(jì)將會(huì)有怎樣的新局面，經(jīng)濟(jì)金融界又將以怎樣的新思維因應(yīng)變化的國內(nèi)外形勢(shì)，在新的歷史起點(diǎn)上開始更高質(zhì)量的探索。

滬綜指從年初的2728點(diǎn)起步，上摸6000點(diǎn)后，再次出現(xiàn)了1300多點(diǎn)的寬幅震蕩。中國股市往哪里去？有什么理由能支持中國股市走得更穩(wěn)、更好、更持久？

內(nèi)容導(dǎo)讀：本輪牛市只能走到奧運(yùn)會(huì)前嗎？中國股市之所以走牛，并在今后更長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)有條件走得更穩(wěn)、更好，除了我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展階段與日本等新興經(jīng)濟(jì)體有巨大差異外，更重要的是因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)有兩大特點(diǎn)是日本或其他東亞新興市場(chǎng)所沒有的——這就是它的空間縱深和時(shí)間縱深。

中國股市的運(yùn)行取向在總體上與中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大局是高度相關(guān)的。從中國經(jīng)濟(jì)的時(shí)空條件看，尤其在中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入質(zhì)量型發(fā)展新階段、“好”字領(lǐng)先已成為國家意志的情況下，中國資本市場(chǎng)作為質(zhì)量型經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要組成部分，沒有理由在奧運(yùn)會(huì)后會(huì)背離經(jīng)濟(jì)基本面而走入衰退通道。

滬深股指在11個(gè)月的時(shí)間內(nèi)比上年又漲了近一倍。尤其滬綜指從年初的2728點(diǎn)起步，上摸6000點(diǎn)后，再次出現(xiàn)了1300多點(diǎn)的寬幅震蕩。由此引發(fā)出投資者的不安與困惑：是什么點(diǎn)燃了本輪牛市行情？下一步，中國股市往哪里去？有什么理由能支持中國股市走得更穩(wěn)、更好、更持久？

表面上看，這都是市場(chǎng)問題，其實(shí)，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌、社會(huì)轉(zhuǎn)型的變革時(shí)期，問題沒那么簡(jiǎn)單。一方面，這與場(chǎng)內(nèi)外人士對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的認(rèn)識(shí)有關(guān)，另一方面也與資本市場(chǎng)未來的角色定位有關(guān)。

在展開探討之前，先說一個(gè)大家比較熟悉甚至有點(diǎn)心照不宣的市場(chǎng)心態(tài)，那就是有一些分析人士認(rèn)為，明年奧運(yùn)會(huì)前還能看牛，奧運(yùn)會(huì)后就不好說了。為此，有些投機(jī)者想做到奧運(yùn)會(huì)前洗手，狠狠賺好最后一把，完成原始積累、甚至一生財(cái)富計(jì)劃。

抱有這樣想法的人有一個(gè)重要參照，就是所謂的日本經(jīng)驗(yàn)，或其他東亞新興市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)。沒錯(cuò)，日元在上世紀(jì)80年代升值時(shí)，曾引發(fā)過日本股市驚人的上漲，爾后深幅跳水，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期陷入低迷，股市也一蹶不振。其他東亞新興市場(chǎng)也有過類似經(jīng)歷。有鑒于此，有人想在牛市大頂來臨之前，賺足了走人。

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，由本幣升值引發(fā)的資產(chǎn)價(jià)格重估，的確會(huì)誘發(fā)股市前所未有的大行情。滬深兩市也不例外，除了中國獨(dú)有的股權(quán)分置改革因素外，2005年7月開始的人民幣升值進(jìn)程，也直接觸發(fā)了本輪行情的飚升。但是，如果我們已經(jīng)有了日本或其他市場(chǎng)的前車之鑒，還要重蹈覆轍，那豈不是愚不可及？

中國股市現(xiàn)在之所以能這么走，并且可以預(yù)期，在今后更長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)它有條件走得更穩(wěn)、更好，除了我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展階段與日本等新興經(jīng)濟(jì)體有巨大差異外，更重要的是因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)有兩大特點(diǎn)是日本或其他東亞新興市場(chǎng)所沒有的——這就是它的空間縱深和時(shí)間縱深。

中國是一個(gè)大國，它的大，有多重含義。其中一點(diǎn)，就是它的空間縱深。那么，什么是中國經(jīng)濟(jì)的空間縱深呢？衡量維度有許多，簡(jiǎn)要說來，可以從區(qū)域、產(chǎn)業(yè)和市場(chǎng)這幾個(gè)方面來觀察。

從區(qū)域角度看，中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在還只是開發(fā)了東部沿海一部分城市地區(qū)，有廣闊的腹地和農(nóng)村有待進(jìn)一步開發(fā)。在經(jīng)濟(jì)版圖上，中國經(jīng)濟(jì)的區(qū)域成熟度差異懸殊，發(fā)育的階段性特征明顯。目前看，大致可分為東部沿海地區(qū)、中西部地區(qū)和東北老工業(yè)區(qū)這三大類型，進(jìn)一步細(xì)分還可以分出若干個(gè)經(jīng)濟(jì)圈、經(jīng)濟(jì)帶。相對(duì)于東部，其他地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)育程度差異很大，尤其是農(nóng)村地區(qū)，有大量軟硬件基礎(chǔ)建設(shè)要做。因此，僅從人口與區(qū)域開發(fā)占比看，中國經(jīng)濟(jì)目前或許只開發(fā)了三分之一，未來開發(fā)空間巨大。

從產(chǎn)業(yè)角度看，中國現(xiàn)在是“世界工廠”，為人稱道的主要是第二產(chǎn)業(yè)中的制造業(yè)。第一產(chǎn)業(yè)特別是高附加值現(xiàn)代農(nóng)業(yè)，以及第三產(chǎn)業(yè)服務(wù)業(yè)，尤其是創(chuàng)意文化產(chǎn)業(yè)，幾乎都處于初級(jí)階段，還沒有形成集群效應(yīng)。而就制造業(yè)本身來講，也只是表面的大，而不是實(shí)質(zhì)的強(qiáng)，同時(shí)還有一個(gè)擺脫粗放式經(jīng)營(yíng)的過程。而中國目前的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)仍處在升級(jí)階段，一二三次產(chǎn)業(yè)之間的關(guān)系還沒有融和。因此，僅從生態(tài)文明與科技創(chuàng)新在中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中的占比看，中國的產(chǎn)業(yè)升華以及由此推動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也有巨大的發(fā)展空間。

另外，與區(qū)域發(fā)展和產(chǎn)業(yè)發(fā)展高度相關(guān)的是市場(chǎng)。中國有兩個(gè)非常巨大的市場(chǎng)，一個(gè)是國際市場(chǎng)，一個(gè)是國內(nèi)市場(chǎng)。改革開放初，中國像其他新興經(jīng)濟(jì)體一樣，為了積累資金，經(jīng)濟(jì)主要面向國際市場(chǎng)，對(duì)外依存度高。所幸的是，不同于其他東亞經(jīng)濟(jì)體沒有內(nèi)部縱深只能依賴外需，中國人多地廣，國內(nèi)市場(chǎng)吞吐量巨大，有足夠的回旋余地?，F(xiàn)在，有了初步積累之后，中國開始把眼光放在改善民生、擴(kuò)大內(nèi)需上，十多億人釋放的需求能量將會(huì)把中國經(jīng)濟(jì)引向何方，是誰也不會(huì)忽視的。這也是觀察中國經(jīng)濟(jì)走向的重要標(biāo)尺。

中國是一個(gè)古國，它的古，也有多重含義。用時(shí)間的標(biāo)尺來衡量，就是它有時(shí)間縱深。那么，什么又是中國經(jīng)濟(jì)的時(shí)間縱深呢？衡量的維度也有許多，就當(dāng)下而言，簡(jiǎn)要說來，可以從供求差異與制度差異這兩個(gè)方面來觀察。

從供求差異看，改革開放初期，由于起點(diǎn)低、底子薄、資金少，中國發(fā)展主要采取的是由點(diǎn)到線的突破性戰(zhàn)略，因此地區(qū)差距、城鄉(xiāng)差距不斷擴(kuò)大。由于多年積累的收入與消費(fèi)需求以及相應(yīng)的供給存在巨大差異，使得中國經(jīng)濟(jì)在同一個(gè)時(shí)間切片上，呈現(xiàn)出一種少有的不同發(fā)展階段共生現(xiàn)象。既有化石般的原始經(jīng)濟(jì)形態(tài)，又有與發(fā)達(dá)國家同步的高端需求與供給。這種時(shí)間跨度巨大的供求現(xiàn)象雖然是一種不和諧的社會(huì)存在，但歷史地看，也為經(jīng)濟(jì)升級(jí)提供了難得的緩沖時(shí)間與地帶。

而下一步，經(jīng)濟(jì)發(fā)展由線到面，在強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大內(nèi)需，改善民生、縮小差距、統(tǒng)籌地區(qū)與城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)的新經(jīng)濟(jì)政策主導(dǎo)下，中國的供給與需求結(jié)構(gòu)以及供求水平將會(huì)出現(xiàn)難以估量的實(shí)質(zhì)性變化。特別是在中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)有了相應(yīng)的積累、國力漸強(qiáng)的情況下，由政府提供的公共服務(wù)與社會(huì)保障一旦得到增強(qiáng)，中低收入者減少了后顧之憂，其消費(fèi)行為由防御變?yōu)橹鲃?dòng)，消費(fèi)需求得到有效釋放，將會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生巨大的拉動(dòng)作用，為中國經(jīng)濟(jì)注入內(nèi)生性增長(zhǎng)能量。

另外，從制度差異看，中國現(xiàn)在可以說是世界上經(jīng)濟(jì)成分最為復(fù)雜、經(jīng)濟(jì)發(fā)展類型最為多樣的國家之一。既有農(nóng)業(yè)文明的經(jīng)濟(jì)形態(tài)，又有工業(yè)文明早期的運(yùn)作模式，更有網(wǎng)絡(luò)與信息時(shí)代的最新經(jīng)濟(jì)理念與經(jīng)營(yíng)方式。微觀上，各種規(guī)模、各種所有制形態(tài)的經(jīng)濟(jì)體都有，各種科技含量與運(yùn)作方式的企業(yè)都有。有著巨大的資產(chǎn)重組與企業(yè)整合市場(chǎng)；宏觀上，市場(chǎng)體系尚不完善，體制機(jī)制仍需進(jìn)一步改革。而由制度變革引發(fā)的社會(huì)資源的調(diào)整與估值體系的變化，將會(huì)給市場(chǎng)帶來巨大機(jī)會(huì)。這在中國證券市場(chǎng)的股權(quán)分置改革中已經(jīng)得到了非常明顯而又引人關(guān)注的驗(yàn)證。

中國經(jīng)濟(jì)正站在一個(gè)新的發(fā)展起點(diǎn)上，面臨著更大的歷史機(jī)遇與挑戰(zhàn)。所謂利率、匯率，以及通脹趨勢(shì)等，只是相對(duì)于不同市場(chǎng)、不同對(duì)象的價(jià)格，或是短期的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。影響中國股市走向的，不應(yīng)該只是這些價(jià)格指標(biāo)，而是中國經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)質(zhì)量、中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在價(jià)值。那么，在強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展又好又快，“好”字領(lǐng)先已成為國家意志的新經(jīng)濟(jì)政策下，相對(duì)于前期粗放型增長(zhǎng)，有著巨大空間縱深與時(shí)間縱深的中國經(jīng)濟(jì)，未來又將有怎樣的表現(xiàn)？資本市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中又該扮演怎樣的角色呢？答案應(yīng)該是明確的。

以股市為例，自上世紀(jì)80年代中國股市重建以來，它在經(jīng)濟(jì)社會(huì)中扮演的角色就曾有過多次變化。從早期的企業(yè)融資市場(chǎng)化試點(diǎn)，到為國企解困服務(wù)，再到股權(quán)分置改革、回歸其資源配置本位，股市的運(yùn)行取向在總體上與中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大局是高度相關(guān)的。現(xiàn)在，當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)從數(shù)量型發(fā)展向質(zhì)量型發(fā)展轉(zhuǎn)變，當(dāng)以人為本、可持續(xù)發(fā)展成為未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基本綱領(lǐng)，當(dāng)增加居民財(cái)產(chǎn)性收入也被納入經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要訴求時(shí)，中國資本市場(chǎng)尤其是股市在優(yōu)化資源配置過程中的人本特性與社會(huì)責(zé)任就被凸顯出來了。

從世界范圍，尤其從一些大國的發(fā)展歷程看，對(duì)于一個(gè)現(xiàn)代化或者走向現(xiàn)代化的國家來說，股市不僅是一個(gè)在全社會(huì)范圍內(nèi)進(jìn)行資源優(yōu)化配置的場(chǎng)所，它的價(jià)值發(fā)現(xiàn)與價(jià)值創(chuàng)造功能，對(duì)改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、激發(fā)民生活力、引導(dǎo)科技創(chuàng)新、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的協(xié)調(diào)發(fā)展有著難以替代的作用；同時(shí)，由于它具有法制、秩序，以及公平、公開、公正，信息披露充分且高度透明等經(jīng)濟(jì)民主原則與程序，以及作為股東的主體意識(shí)與廣泛的社會(huì)參與性，使得它不僅能鍛煉投資者的理性意識(shí)，分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果，造就穩(wěn)固的有產(chǎn)階層，也在為現(xiàn)代社會(huì)潛移默化地訓(xùn)練著合格公民。

下一頁：目前中國股市存在三大隱憂

相對(duì)于這樣一種成熟市場(chǎng)，中國股市目前還顯得比較粗糙和初級(jí)。那么，它粗糙在哪里、初級(jí)在哪里呢？這里，包括人本特性與社會(huì)責(zé)任在內(nèi)的其他方面暫且不論，只看目前市場(chǎng)參與者及利益攸關(guān)方的行為動(dòng)機(jī)，就存在三大隱憂。

一是長(zhǎng)期趨勢(shì)短期化。從2006年、2007年的行情走勢(shì)以及各利益相關(guān)方的行為看，相當(dāng)一部分市場(chǎng)參與者，包括上市公司大股東、機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者，乃至市場(chǎng)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，都在利用中國經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的前提，急于在市場(chǎng)上快速兌現(xiàn)自己的短期收益。落袋為安，恨不能把一個(gè)長(zhǎng)期向上的趨勢(shì)在最短的時(shí)間里做完。

二是公共意識(shí)被漠視。市場(chǎng)上多的是自己利益最大化，少的是對(duì)市場(chǎng)健康運(yùn)行的責(zé)任和維護(hù)意識(shí)。尤其是話語權(quán)強(qiáng)的機(jī)構(gòu)投資者，公共意識(shí)也淡薄到讓人困惑的地步。比如，一些大藍(lán)籌股以驚人的市盈率上市，明顯扭曲了市場(chǎng)價(jià)值信號(hào)，而從市場(chǎng)資金的流量與流向看，操弄者顯然與資金量巨大的機(jī)構(gòu)有關(guān)。

三是價(jià)格意識(shí)驅(qū)趕價(jià)值意識(shí)。市場(chǎng)上大多數(shù)參與者在乎的是股價(jià)，很少有人以理性的態(tài)度真正關(guān)心上市公司的內(nèi)在價(jià)值。尤其是部分機(jī)構(gòu)投資者以及一些中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，盡管擁有對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行系統(tǒng)研究的專業(yè)人士，但是受自利思想的驅(qū)動(dòng)，很難在合適的時(shí)點(diǎn)，全面、客觀地披露其研究信息。而多半會(huì)利用其研究?jī)?yōu)勢(shì)，通過與其他投資者特別是與散戶的博弈，攫取價(jià)格上的優(yōu)勢(shì)與利益，從而使整個(gè)市場(chǎng)彌漫著濃郁的短線投機(jī)氣氛。

所有這一切，都源于一種非理性的暴利心理，一種忽視價(jià)值、利用價(jià)格進(jìn)行博傻的投機(jī)心理。而當(dāng)投機(jī)意識(shí)膨脹到湮沒價(jià)值投資的上下極限時(shí)，股市出現(xiàn)非理性的巨幅波動(dòng)也就在所難免了。

由此回到本文開始的問題，中國股市難以避免他人的歷史宿命嗎？從中國經(jīng)濟(jì)的時(shí)空條件看，尤其在改革開放開始進(jìn)入新的歷史時(shí)期、中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入質(zhì)量型發(fā)展新階段，“好”字領(lǐng)先已成為國家意志的情況下，中國資本市場(chǎng)作為質(zhì)量型經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要組成部分，沒有理由在奧運(yùn)會(huì)后會(huì)背離經(jīng)濟(jì)基本面而走入衰退通道。

當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)基本面只是股市運(yùn)行的條件。如果股市運(yùn)作不能圍繞價(jià)值中樞，對(duì)生機(jī)勃勃的實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生切實(shí)有效的金融支持，不能成為資金高效運(yùn)作的投資市場(chǎng)，不能給千千萬萬投資者帶來合乎理性預(yù)期的財(cái)產(chǎn)性收入，而只是投機(jī)家的樂園，或者任由少數(shù)以偏概全的分析人士唱衰而走向熊路，那又是另一回事了。而這樣的結(jié)果，恐怕是大多數(shù)投資人不愿看到的，也是對(duì)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展十分不利的。（鄒民生）