中國政府首次開始鼓勵居民直接投資境外股票和債券。但目前還不清楚有多少人會真的這樣做。

香港股市連續(xù)第四天大幅走高。恒生指數(shù)在過去的四個交易日中已累計上漲2579點，周四收于22,966.97點，原因是中國政府本周宣布將開展內(nèi)陸個人投資者通過自身的賬戶買賣香港股票的試點。香港盡管是中國的領(lǐng)土，但卻使用自己的貨幣，因此此舉標(biāo)志著中國投資者可以更方便地將其資金轉(zhuǎn)出內(nèi)陸，尤其是這個試點計劃并未設(shè)置其他方面的限制。

不過，人民幣的穩(wěn)步升值和國內(nèi)市場的繁榮使大陸投資者有足夠的理由在國內(nèi)尋求投資回報。中國股市的表現(xiàn)要強于世界各地的其他幾乎所有股市。人民幣的不斷升值也會導(dǎo)致中國人持有的外匯貶值。特別是港元是釘住美元的，而大多數(shù)分析師都預(yù)計人民幣兌美元將繼續(xù)以每年5%左右的速度升值。

荷蘭銀行(ABN Amro)駐新加坡分析師多米尼克•多爾-弗雷科(Dominique Dwor-Frecaut)反問道，在當(dāng)前環(huán)境下，為何要到中國之外投資呢？

這種不確定性顯示出中國政府在努力消除國內(nèi)經(jīng)濟流動性過剩的過程中所面對的挑戰(zhàn)。多年來，中國政府一直在嚴(yán)格控制貨幣的流入和流出。它認(rèn)為放松資本控制會導(dǎo)致資本流出，同時也擔(dān)心資金流出會對國內(nèi)銀行系統(tǒng)產(chǎn)生不利影響。不過現(xiàn)在，出口和海外投資帶來了大量的現(xiàn)金，加大了通貨膨脹、資產(chǎn)泡沫和貸款標(biāo)準(zhǔn)下降的風(fēng)險。

這促使政府放寬了投資海外的限制，允許機構(gòu)以及個人購買海外證券。最先到海外投資的可能是那些更有經(jīng)驗的投資者，他們將通過海外投資使自己的投資組合更多樣化。但JP摩根(J.P. Morgan)估計，投資壁壘的取消最終會使得每年有1,200億至2,000億美元的資金流出大陸。而截至2006年底，中國在海外的總投資僅為2,292億美元，其中大部分是債券。

盡管大陸投資者現(xiàn)在有能力走出國內(nèi)市場了，但目前他們的積極性可能并不高。

北京長江商學(xué)院(Cheung Kong Graduate School of Business)國際金融學(xué)教授曹輝寧說，投資者將更多資金投到海外股市可能是更謹(jǐn)慎的做法。但目前，鑒于中國股市的發(fā)展勢頭，這個政策不會產(chǎn)生立竿見影的效果。

中國股市近來并沒有走弱的跡象。本地分析師和投資者對本輪牛市仍抱有信心，盡管周二中國央行再次上調(diào)了利率，但上證綜合指數(shù)周四收盤首次突破5000點大關(guān)，收于5032.49點。雖然許多海外分析師認(rèn)為中國股市已經(jīng)嚴(yán)重高估，但在出現(xiàn)大幅回調(diào)之前，海外市場對內(nèi)陸投資者可能還是缺乏吸引力。

同其它地區(qū)的投資者一樣，中國投資者也更愿意投資他們熟悉的股票。曹輝寧表示，從心理學(xué)角度說，許多投資者都具有強烈的本國情結(jié)，即投資者普遍有這樣一種傾向，他們投資組合中本國股票的比例往往高于理論上認(rèn)為恰當(dāng)?shù)谋壤?br>
北京某證券營業(yè)部中的一位王姓中年投資者表示，她不會投資香港股市。盡管她是經(jīng)驗豐富的全職投資者，但仍對不熟悉的市場心存疑慮。她說，香港離我太遠，我對H股也不熟悉。我不想冒這個險。

許多分析師預(yù)計，希望進入香港股市的大陸投資者將以H股為重點，這些股票的股價至少與目前中國大陸股市的高價位相比還相對較低。

這些天來，隨著投資者預(yù)計來自大陸的資金將涌入這些公司，H股和A股間的巨大價差已經(jīng)開始減小，盡管新政策帶來的資金至少在幾周內(nèi)還不會進入香港。

恒生AH股溢價指數(shù)旨在衡量同時擁有A股和H股的27家上市公司股票的估值之差，這些公司中包括中國人壽(China Life Insurance Co.)和中國石化(China Petroleum & Chemical Corp.)等權(quán)重股。該指數(shù)顯示，在本周二收盤后，這些企業(yè)的A股對H股的溢價約為68%，低于上周五的84%。

價差的縮小主要是由于H股走高，而非中國內(nèi)陸的股價走低。但香港股市的估價水平很難趕上上海股市，目前上海股市基于2007年預(yù)期收益的市盈率約為30倍。盡管可能會有大量內(nèi)陸資金涌入香港市場，但可能仍不足以戰(zhàn)勝香港這樣的大型開放市場中的國際投資者。

摩根士丹利(Morgan Stanley)中國市場策略師婁岡(Jerry Lou)在本周的研究報告中寫道，如果大陸投資者將H股的股價推高到不合理的水平，國際投資者可能就會減持頭寸，落袋為安。他說，這會有助于讓香港股市的股價同其他市場相比不至于過高。