基金動作暗示投資方向 牛股從這里誕生
【2007.07.11 08:12】
作者：魏慧君
后續(xù)表現(xiàn)可能較好的行業(yè)有金融、保險業(yè)，電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，交通運輸、倉儲業(yè)，采掘業(yè)，信息技術(shù)業(yè)。木材、家具，傳播與文化產(chǎn)業(yè)，批發(fā)和零售貿(mào)易，醫(yī)藥、生物制品，機械、設(shè)備、儀表，石油、化學(xué)、塑膠、塑料，造紙印刷，房地產(chǎn)則可能會遭遇繼續(xù)上漲的瓶頸。
●從5月份開始，開放式主動投資的股票方向基金首次戰(zhàn)勝指數(shù)型基金，6月份這種優(yōu)勢進一步擴大。無論是從基金與市場指數(shù)的對比還是從主動投資的股票方向基金與指數(shù)型基金的對比中，都充分展現(xiàn)了在市場震蕩加劇的環(huán)境中基金價值投資和分散風(fēng)險所具備的優(yōu)勢。
●二季度基金倉位調(diào)整在考慮后續(xù)成長空間的同時，各行業(yè)對于風(fēng)險的抵抗能力也成為倉位搭配的主要考慮因素，部分具備低市盈率、安全邊際較高同時又可以獲得穩(wěn)定收益的行業(yè)成為基金首選。
●截至6月29日，對二季度以來的數(shù)據(jù)擬合的結(jié)果顯示：6月份主動投資的股票方向基金超配的行業(yè)是金融、保險業(yè)，采掘業(yè)，交通運輸、倉儲業(yè)，食品、飲料，電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，金屬、非金屬等；相對于一季度末，基金偏好程度明顯提高的有金融、保險業(yè)，電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，采掘業(yè)，交通運輸、倉儲業(yè)等。
●按照潛力指標排序，后續(xù)表現(xiàn)可能較好的行業(yè)有金融、保險業(yè)，電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，交通運輸、倉儲業(yè)，采掘業(yè)，信息技術(shù)業(yè)。木材、家具，傳播與文化產(chǎn)業(yè)，批發(fā)和零售貿(mào)易，醫(yī)藥、生物制品，機械、設(shè)備、儀表，石油、化學(xué)、塑膠、塑料，造紙印刷，房地產(chǎn)則可能會遭遇繼續(xù)上漲的瓶頸。
一、價值投資回歸，基金業(yè)績勝出
二季度以來，市場由原先中低價股領(lǐng)漲的行情逐漸演變成大盤藍籌板塊主導(dǎo)的局面。隨著5月底市場波動程度加大，特別是進入6月份以來市場頻繁地大幅度調(diào)整進一步摧毀了市場對于缺乏價值內(nèi)涵個股的熱情，市場在進一步擠壓原先題材、低價等中小板塊價格水分的同時，從另外一個方面也為具備價值支撐力的藍籌股提供了更大的發(fā)揮空間。這段時間里，市場高位回調(diào)的頻率漸趨頻繁，在每一次大的調(diào)整中，我們都可以發(fā)現(xiàn)基金重倉板塊較為出色的抗跌性，市場為基金價值投資理念回歸創(chuàng)造了條件。
二季度市場所發(fā)生的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變對于基金凈值的影響非常明顯，隨著市場對于價值投資理念由起初4月份的漠視直至5月份、6月份以來的重新認可，基金在業(yè)績上所體現(xiàn)出來的優(yōu)勢也越來越明顯。從股票方向基金與滬深300指數(shù)走勢的對比上可以發(fā)現(xiàn)，市場在一季度末至5月份前期的結(jié)構(gòu)變化中，基金在凈值上表現(xiàn)出與市場走勢持續(xù)落后狀態(tài)，期間基金累計凈值增長率與滬深300指數(shù)累計漲幅之間的缺口一直未能得到有效的縮小，直到5月份大盤藍籌開始發(fā)力，基金凈值開始加速追趕，兩者之間缺口擴大趨勢才得到抑制。特別是5月29日至6月7日之間出現(xiàn)的大幅調(diào)整直接導(dǎo)致滬深300指數(shù)高位跳水，基金凈值所受到的損傷則相對輕微，由此使得基金凈值與滬深300指數(shù)之間的缺口大大得到縮小。在隨后的整個6月份，大盤藍籌主導(dǎo)的行情都為基金業(yè)績翻身提升了良好環(huán)境。從主動投資的三類型股票方向基金中我們還可以發(fā)現(xiàn)，在市場上漲的環(huán)境中，主動投資基金往往遜色于市場表現(xiàn)，但在下跌或者震蕩行情中基金往往具有更強的抗跌性。這也從一個側(cè)面反映出基金的價值投資相對于其他投資主體更具有居安思危的品性（見下圖）。
從倉位配置上看，5月份基金進一步壓縮戰(zhàn)線，將籌碼更多的集中在藍籌品種上，同時對于前期獲利較多的行業(yè)品種進行部分減持，這一時期基金倉位風(fēng)格更多的表現(xiàn)為對于價值藍籌的集中持有和對于后續(xù)市場的謹慎防守。結(jié)合6月份市場的實際情況可以發(fā)現(xiàn)，基金在5月份的倉位操作顯然為其后續(xù)凈值的較好表現(xiàn)提供了保障。6月份行情波動劇烈，與前面幾個月相比，這一時間段基金重倉的藍籌板塊和大盤權(quán)重行業(yè)已經(jīng)開始超越中小板塊成為主導(dǎo)行情的主要力量。期間主動型股票方向基金戰(zhàn)勝指數(shù)型基金的次數(shù)也明顯增加，基金在5月份對藍籌板塊的集中持有踏準了市場運行節(jié)拍，而基金5月份對倉位偏于謹慎的操作也使得他們在面對6月份劇烈波動行情時表現(xiàn)出更多的主動性。從6月份統(tǒng)計來看，上證指數(shù)下跌7.03%，滬深300指數(shù)下跌4.17%，深證綜指下跌9.23%，而同期股票型基金凈值上漲1.44%，指數(shù)型基金凈值下跌1.81%，偏股型基金凈值上漲0.64%，平衡型基金凈值上漲1.46%，無論是從基金與市場指數(shù)的對比還是從主動投資的股票方向基金與指數(shù)型基金的對比，都充分展現(xiàn)了在市場震蕩加劇的環(huán)境中基金價值投資和分散風(fēng)險所具備的優(yōu)勢。
二、風(fēng)格明顯穩(wěn)健，持倉更重安全
對一季度與二季度主動投資的股票方向基金凈值表現(xiàn)與市場上存在的25種指數(shù)之間偏離度走勢分析，采用逐月移動法，我們構(gòu)建基金在5月份調(diào)倉遵循的新的行業(yè)配置指數(shù)。我們按照截至6月29日的交易數(shù)據(jù)計算，在綜合考慮市場上各行業(yè)分布比例，基金重倉股中各行業(yè)分布比例的基礎(chǔ)上，選取偏離度相對較小的指數(shù)進行潤滑逼近，從而擬合基金在過去短時間內(nèi)的調(diào)倉動向。
基于可得的數(shù)據(jù)和分析，如果可以推斷基金整體上按照備選指數(shù)內(nèi)含的成份結(jié)構(gòu)進行倉位調(diào)整，則我們可以將所得出的行業(yè)配置指數(shù)中的行業(yè)結(jié)構(gòu)作為考察基金調(diào)倉方向的依據(jù)。同樣采用2007年6月29日的數(shù)據(jù)，對各行業(yè)在新行業(yè)指數(shù)中的權(quán)重進行匯總測算，并將各行業(yè)最新權(quán)重與基金一季度各行業(yè)的配置進行對比（見附表）。
由于基金在行業(yè)上的倉位變化不僅受到主動調(diào)倉的影響，同時市場上各板塊之間發(fā)生的結(jié)構(gòu)性輪動也將相應(yīng)推升或降低各行業(yè)在基金凈值中的比重，因此我們結(jié)合各統(tǒng)計時期市場各行業(yè)分布比例，將由于行情的結(jié)構(gòu)性輪動所造成的基金倉位變化剔除，得出基金行業(yè)偏好指標用來衡量基金體調(diào)倉的方向?？梢园l(fā)現(xiàn)，按證監(jiān)會分類的22類行業(yè)中，6月份主動投資的股票方向基金偏好程度較高的行業(yè)是：金融、保險業(yè)237.68%，采掘業(yè)154.38%，交通運輸、倉儲業(yè)129.73%，食品、飲料121.34%，電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)119.9%，金屬、非金屬104.11%，傳播與文化產(chǎn)業(yè)97.67%，信息技術(shù)業(yè)86.3%，這些行業(yè)中前6種均是基金在二季度超配的行業(yè)。按照6月29日的數(shù)據(jù)計算，基金超配的6類行業(yè)均屬于前十大總市值行業(yè)，其中有5類屬于前十大流通市值行業(yè)，大盤權(quán)重特征非常明顯。對比顯示，二季度以來基金持倉向大盤權(quán)重行業(yè)轉(zhuǎn)移的傾向已經(jīng)非常明顯。
考慮2007年以來各行業(yè)漲幅可以發(fā)現(xiàn)，二季度基金超配的6類行業(yè)漲幅明顯不足，除電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，其余5類均處于各行業(yè)漲幅末10名位置。但前期漲幅不足為這些行業(yè)后續(xù)預(yù)留了較大的成長空間，在市場波動加大的行情中它們相對具備更高的安全邊際。從6月份市場頻繁震蕩的環(huán)境中也可以發(fā)現(xiàn)，基金超配的以上6類行業(yè)均屬于抗跌性較強的板塊。如果從估值指標考察，在基金超配的6類行業(yè)中，除食品飲料外，其余5類行業(yè)的市盈率水平處于市場中估值最低的5類行業(yè)。按照整體法計算的市盈率，截至6月29日，市場總體市盈率為91.35，而基金超配的5類行業(yè)市盈率分別為：采掘業(yè)24.94，金屬、非金屬26.83，電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)40.44，金融、保險業(yè)46.08，交通運輸、倉儲業(yè)54.58，遠遠低于市場平均的市盈率水平。
從基金對各行業(yè)偏好程度指標的變化幅度來看，相對于一季度末，基金偏好程度明顯提高的有以下幾類行業(yè)：金融、保險業(yè)，電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，采掘業(yè)，交通運輸、倉儲業(yè)，其他制造業(yè)，紡織、服裝、皮毛以及綜合類和信息技術(shù)類。而木材、家具，傳播與文化產(chǎn)業(yè)，批發(fā)和零售貿(mào)易，醫(yī)藥、生物制品，農(nóng)、林、牧、漁業(yè)等中小板塊行業(yè)的基金偏好程度出現(xiàn)大幅降低，也說明了二季度基金在倉位布置上已經(jīng)向具備相對投資價值的權(quán)重行業(yè)轉(zhuǎn)移。同時從測算結(jié)果來看，相比一季度，基金對于機械、設(shè)備、儀表，房地產(chǎn)，石油、化學(xué)、塑膠、塑料，金屬非金屬等大類行業(yè)的偏好程度也出現(xiàn)下降，對比基金偏好程度提高的交運倉儲，電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)等在周期性變動中收益較為穩(wěn)定的行業(yè)可以說明，二季度基金避開了處于短期景氣波動區(qū)間的行業(yè)，更加注重收益的穩(wěn)定性和對風(fēng)險的防范。
基于以上分析以及我們對后續(xù)市場的判斷，我們從二季度以來基金調(diào)倉角度初步判斷出各行業(yè)后續(xù)成長潛力的指標。按照指標絕對值的大小進行排序，后續(xù)可望表現(xiàn)較好的行業(yè)分別為：金融、保險業(yè)，電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，交通運輸、倉儲業(yè)，采掘業(yè)，信息技術(shù)業(yè)。木材、家具，傳播與文化產(chǎn)業(yè)，批發(fā)和零售貿(mào)易，醫(yī)藥、生物制品，機械、設(shè)備、儀表，石油、化學(xué)、塑膠、塑料，造紙印刷，房地產(chǎn)則可能會遭遇繼續(xù)上漲的瓶頸。
(銀河證券研究中心)
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