“高增長取代了高科技”

　　“這一年真的很累?！钡峦顿Y一位投資經(jīng)理對(duì)記者慨嘆到，這年頭做VC也不容易。

　　“幾乎所有人都在看傳統(tǒng)行業(yè)的案子，現(xiàn)在我們都得具備短時(shí)期內(nèi)熟悉一個(gè)行業(yè)的能力，同行見面，都是在談?wù)撃募襐C又投資了一家‘稀奇古怪’的企業(yè)?！?/p>

　　的確，一年多以來，做餐飲的“一茶一坐”和小肥羊、做音樂的太合麥田和海碟唱片、做考試的環(huán)球雅思，做低價(jià)高爾夫的柏嘉通……離“科技”概念十萬八千里的企業(yè)融得數(shù)百萬、上千萬美元風(fēng)險(xiǎn)投資的消息不斷傳來，令求資若渴的高科技創(chuàng)業(yè)者們有點(diǎn)找不著北的感覺。

　　種種跡象均表明，VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）正大規(guī)模從TMT（通信、新媒體及IT）行業(yè)溢出?！?006年是高科技行業(yè)全面失寵的一年?！鄙鲜龅峦顿Y投資經(jīng)理對(duì)《商務(wù)周刊》說。

　　4月18日，第三屆亞太投資峰會(huì)評(píng)出的2006年VC/PE（風(fēng)險(xiǎn)投資/私募股權(quán)投資）界最佳投資案例揭曉，三個(gè)入選案例分別是凱雷投資安信地板，法國NBP亞洲等投資太陽能企業(yè)江西賽維，3i投資集團(tuán)等投資小肥羊火鍋。三家企業(yè)據(jù)報(bào)道共融資達(dá)1.525億美元，沒有一家來自TMT行業(yè)——傳統(tǒng)上最得風(fēng)險(xiǎn)投資青睞的幾大高科技行業(yè)。

　　而來自研究機(jī)構(gòu)清科集團(tuán)的數(shù)據(jù)顯示，2006年中國風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資總額空前達(dá)到17.78億美元，比2005年高出51.5%.但I(xiàn)T行業(yè)在其中所占比例為54.8%，今年第一季度進(jìn)一步減至50.7%，創(chuàng)歷史最低點(diǎn)，這在幾年前是不可想象的。根據(jù)安永公布的數(shù)據(jù)，2001年IT行業(yè)在全球風(fēng)險(xiǎn)投資中占到的比例是97%.

　　另一組來自ChinaVenture的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2006年12月，國內(nèi)共24家企業(yè)獲得風(fēng)險(xiǎn)投資，總?cè)谫Y額超過4億美元，其中非TMT行業(yè)融資金額繼續(xù)保持領(lǐng)先，占總?cè)谫Y額52%，高出TMT行業(yè)1500萬美元。

　　德同是一家2006年新成立的VC，它的兩位創(chuàng)始合伙人田立新和邵俊原是專注于TMT行業(yè)的龍科創(chuàng)投合伙人，德同宣布自己的投資領(lǐng)域除TMT之外，還包括“和廣大中產(chǎn)階級(jí)消費(fèi)者有關(guān)的”教育、消費(fèi)、娛樂、化工能源、農(nóng)業(yè)和制造業(yè)等幾乎所有行業(yè)。同時(shí)期新創(chuàng)的啟明投資創(chuàng)始合伙人鄺子平從專投TMT的英特爾投資事業(yè)部加盟而來，2007年啟明高效率的投資了奧太科技和伽瑪星兩家醫(yī)療器械企業(yè)，并宣布醫(yī)療保健和能源領(lǐng)域是其三大投資重點(diǎn)之一。寰匯投資（Granite）2006年11月宣布，其資金總值達(dá)4億美元的新基金將不會(huì)只投資科技公司，還將覆蓋傳統(tǒng)行業(yè)的高增長領(lǐng)域，寰匯投資董事總經(jīng)理珍妮。李稱：“我們不會(huì)只關(guān)注TMT領(lǐng)域?！?/p>

　　其實(shí)道理很簡單，天下攘攘，皆為利往。來自傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的誘惑讓投資商們無法拒絕。2006年由風(fēng)險(xiǎn)投資支持的中國4個(gè)海外上市項(xiàng)目中，毫無例外的屬于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中的高增長企業(yè)：9月上市的新東方、邁瑞醫(yī)療，10月上市的如家快捷酒店和12月上市的江蘇林洋新能源，他們分別融資1.125億美元、2.7億美元、1.02億美元和1.5億美元。

　　“高增長已經(jīng)取代了高科技?！币赃B鎖經(jīng)濟(jì)型酒店模式在中國獲得快速發(fā)展的如家酒店CEO孫堅(jiān)說。

　　中國是一個(gè)非常有意思的市場

　　“從易趣、攜程開始，細(xì)數(shù)起來我們做得比較成功的企業(yè)全都不是技術(shù)型公司，也就‘好耶’有一點(diǎn)技術(shù)壁壘?！盜DG風(fēng)投的合伙人章蘇陽是國內(nèi)最早關(guān)注傳統(tǒng)行業(yè)的投資家之一。他投資如家酒店的時(shí)候是2002年底，中國的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)還在低谷徘徊。

　　始創(chuàng)于2002年6月的如家酒店模式簡單至極——在各大城市經(jīng)營粉刷成溫暖的黃顏色的、大約有120間房間的小酒店。最初接觸的幾家VC中，沒有人愿意給如家的創(chuàng)始人季琦投資，因?yàn)榫频觌x傳統(tǒng)上VC的投資領(lǐng)域?qū)嵲谔h(yuǎn)。但章蘇陽看到，國內(nèi)尚未起步的經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店市場在1960年代的美國已被證明?！拔覀兏杏X人們有這方面的需求，市場上又稀缺，那就賭一把吧?！敝?006年如家在美上市，IDG的投資回報(bào)率達(dá)到40倍以上。

　　有意思的是，2005年，如家早期投資人沈南鵬搖身一變成為紅杉（中國）投資基金的聯(lián)合創(chuàng)始人之一，而季琦則進(jìn)一步細(xì)分經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店市場，他同年創(chuàng)辦的中高檔經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店漢庭集團(tuán)目前正處于一輪募資之中。

　　除了如家，IDG投資的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目單上還有物美連鎖超市、一茶一坐、康輝醫(yī)療等，物美連鎖也已在香港上市。2006年10月投資的中式休閑連鎖餐飲企業(yè)“一茶一坐”以星巴克模式為樣板，采用加盟加直營的方式，由于“解決了產(chǎn)業(yè)化的問題”而獲得IDG垂青。

　　“如果有其他好的機(jī)會(huì)，我們還會(huì)繼續(xù)投資。我認(rèn)為傳統(tǒng)行業(yè)對(duì)于VC的機(jī)會(huì)，可能還是在‘新興’傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，即用新的技術(shù)或新的管理方式改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，比如采取連鎖經(jīng)營的模式?！闭绿K陽說。

　　ePlanet基金執(zhí)行董事孫文海認(rèn)為，中國市場與美國市場存在的差別在于，美國是一個(gè)技術(shù)驅(qū)動(dòng)型的市場，企業(yè)只要有先進(jìn)的技術(shù)，獲得成功的可能性很大；而中國是一個(gè)消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型的市場，未必是最先進(jìn)的技術(shù)，而是老百姓最需要的模式最容易獲得成功。

　　“PE投資蒙牛的巨大成功，實(shí)際上對(duì)整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資界的啟示非常大，它使大家看到消費(fèi)升級(jí)的力量是驚人的?！钡峦纳鲜鐾顿Y經(jīng)理說，伴隨著中國GDP的高速增長、城市化的加速、中產(chǎn)階級(jí)的不斷壯大，不止IDG一家VC看到了和中國消費(fèi)升級(jí)相關(guān)的產(chǎn)品與服務(wù)這座大金礦，“最最傳統(tǒng)”的農(nóng)業(yè)也成為了其中的熱點(diǎn)。

　　曾投資過Google、思科、雅虎和蘋果等公司的紅杉資本在美國一般只投資TMT行業(yè)，但它進(jìn)入中國后，卻于2006年5月將500萬美元投給一家名為福建利農(nóng)的農(nóng)業(yè)蔬菜公司。利農(nóng)通過租用土地，分緯度、分海拔地標(biāo)準(zhǔn)化種植作物。沈南鵬表示是自己主動(dòng)一直追著利農(nóng)集團(tuán)CEO馬承榕才得以投資?！熬拖衩膳Ｍ瞥鎏貍愄K高端牛奶一樣，可能部分消費(fèi)者不想去農(nóng)貿(mào)市場買參差不齊的蔬菜，利農(nóng)公司包裝精美、安全綠色的蔬菜就有市場?！?/p>

　　同樣出自福建，甚至名字都相近的圣農(nóng)集團(tuán)2006年獲得來自達(dá)晨創(chuàng)投的3000萬元投資。圣農(nóng)2004年成為肯德基的全國性核心供應(yīng)商，據(jù)說，在肯德基南方市場所賣的每4塊雞肉中，就有1塊是福建圣農(nóng)出品。

　　“中國是一個(gè)非常有意思的市場。”從美國歸來的IHO國際有限公司亞太區(qū)CEO余逸鶴博士對(duì)記者分析，傳統(tǒng)行業(yè)在美國經(jīng)過多年發(fā)展，競爭格局基本成型，很難有大的發(fā)展空間，而且這些企業(yè)還擁有銀行信貸等多種融資渠道； 但在中國，風(fēng)險(xiǎn)資本幾乎是中小民營傳統(tǒng)企業(yè)的唯一融資渠道，并且各個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平較低，所以蘊(yùn)藏著巨大的投資潛力。

　　競爭壁壘和標(biāo)準(zhǔn)化

　　從林林總總的傳統(tǒng)行業(yè)中挑選出適合VC投資的有巨大增長潛力的行業(yè)，考驗(yàn)的是VC獨(dú)到的眼光。幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)投資家考察某一個(gè)行業(yè)時(shí)，都會(huì)畫出一條行業(yè)生命周期曲線，只有處于上升期而且達(dá)到一定規(guī)模的行業(yè)才會(huì)被列入候選行業(yè)。有的行業(yè)在發(fā)達(dá)國家的成熟市場能夠成規(guī)模，但在中國由于約束條件不一樣，在一定時(shí)期內(nèi)不一定會(huì)發(fā)展起來，比如網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)；相反，在發(fā)達(dá)國家不可能發(fā)展起來的“分眾模式”，卻可以成就中國VC市場上的經(jīng)典案例。

　　找到適合的行業(yè)之后，在行業(yè)中尋找到應(yīng)該投資的企業(yè)，需要更高超的技巧。在高科技行業(yè)，核心技術(shù)可以形成天然的競爭壁壘，競爭壁壘是VC們極為重視的因素。而在傳統(tǒng)行業(yè)，雖然投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)TMT行業(yè)要小很多，但這意味著發(fā)現(xiàn)競爭壁壘是一件更需眼光的工作，VC們的能力高低也見于此。

　　那些被成功者事后稱為“商業(yè)模式”的成功經(jīng)驗(yàn)，內(nèi)容往往包羅萬象，實(shí)際上在投資時(shí)，VC只需看透其中關(guān)鍵的一點(diǎn)?！巴ǔＮ铱疾煲粋€(gè)行業(yè)，看它的價(jià)值鏈?zhǔn)欠袢杯h(huán)節(jié)，如果缺，我看哪個(gè)企業(yè)能補(bǔ)上這個(gè)環(huán)節(jié)，并且‘只有’它能補(bǔ)上，如果想明白了為什么只有它能做成這件事，我就很可能會(huì)投資?！痹顿Y盛大、橡果國際、環(huán)球雅思等項(xiàng)目，并于近期加盟美國頂級(jí)風(fēng)投KPCB（中國）的著名風(fēng)險(xiǎn)投資家周志雄說。

　　從眾多案例之中可以看出，大凡成功投資傳統(tǒng)行業(yè)的VC總是相信樸素的“常識(shí)”和依賴自己的獨(dú)立判斷，而少有迷信。在回國創(chuàng)立北極光創(chuàng)投基金之前，鄧鋒于1997年在硅谷創(chuàng)立了網(wǎng)絡(luò)安全設(shè)備公司NetScreen，并于2004年以40億美元高價(jià)賣給了Juniper Network.高科技精英出身的鄧鋒卻喜好投資非IT項(xiàng)目，他在投資一家嬰幼產(chǎn)品目錄銷售商“紅孩子”時(shí)點(diǎn)撥創(chuàng)業(yè)者李陽：“沒有必要打電子商務(wù)牌，就做目錄銷售。”他舉例說，攜程網(wǎng)開始時(shí)也定位為電子商務(wù)，但后來的銷售渠道還是以會(huì)員卡的推廣和電話預(yù)訂為主。

　　早在1999年章蘇陽投資攜程的時(shí)候，攜程實(shí)際上在做個(gè)性化的旅游定制，還沒有轉(zhuǎn)到被章蘇陽稱為“訂房”的網(wǎng)上訂票業(yè)務(wù)上來，但他發(fā)現(xiàn)攜程與其他競爭對(duì)手不一樣，能在管理上“做到極致”，這使他下了投資攜程的決定。“攜程的商業(yè)模式傻瓜都懂，它的成功關(guān)鍵是靠管理，毛主席說‘沒有槍也能找到槍’，這是別人難以企及的壁壘?！闭绿K陽說。

　　短時(shí)期內(nèi)能否實(shí)現(xiàn)規(guī)模化，是VC投資傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵著眼點(diǎn)。餐飲行業(yè)以兩位數(shù)的速度連續(xù)增長12年居然產(chǎn)生不了一家上市公司的有趣現(xiàn)象，也引起了3i投資集團(tuán)董事總經(jīng)理王岱宗的關(guān)注，他發(fā)現(xiàn)問題在于標(biāo)準(zhǔn)化難題，即連鎖店開多了難以保證原汁原味，直到他發(fā)現(xiàn)了原料和湯料都可以標(biāo)準(zhǔn)化、甚至為了標(biāo)準(zhǔn)化干脆省掉了火鍋小料的小肥羊火鍋，并在2006年7月投下2500萬美元。

　　對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化的強(qiáng)調(diào)是VC的共識(shí)。在3月的一個(gè)創(chuàng)業(yè)類電視節(jié)目中，當(dāng)一位創(chuàng)業(yè)者向章蘇陽、季琦等幾位評(píng)委陳述自己想要開一個(gè)有不同裝修風(fēng)格的特色連鎖餐廳時(shí)，被章、季二人當(dāng)即打斷：“完了，那又完了，必須得標(biāo)準(zhǔn)化?！?/p>

　　TMT行業(yè)失寵

　　風(fēng)險(xiǎn)投資正大規(guī)模從通信、IT及新媒體行業(yè)溢出

　　VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）最早在美國興起，英特爾、微軟、蘋果、Google、思科等科技界巨子的崛起背后都離不開VC的助力，因此在傳統(tǒng)上，VC也天然的與高科技行業(yè)相輔相成。根據(jù)全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（NVCA）的定義，狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資是指以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為基礎(chǔ)，由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種股權(quán)資本。世界經(jīng)合組織（OECD）的定義則為，凡是以高科技與知識(shí)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資，都可視為風(fēng)險(xiǎn)投資。

　　風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)軔于高科技行業(yè)不是偶然。微軟、Google這樣的高科技企業(yè)最初沒有固定資產(chǎn)，只有少數(shù)精英手中的核心技術(shù)，他們一無所有但前途無限。與風(fēng)險(xiǎn)資本的聯(lián)姻一旦獲得成功，企業(yè)成為產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，VC則能獲得數(shù)百倍的回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)巨大，但收益驚人，比的是投資家們的判斷力，因此高科技行業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)投資的天然土壤。

　　早期風(fēng)險(xiǎn)投資被引入中國，也保持了以美國硅谷的成功模式作為范本的特點(diǎn)。2000年之前，國內(nèi)只有IDG VC合伙人林棟梁、英特爾投資部鄺子平等幾個(gè)人在全中國“跑案子”，這些案子都限于IT和互聯(lián)網(wǎng)。VC們發(fā)現(xiàn)，中國的高科技不同于硅谷，多屬于應(yīng)用性技術(shù)，獨(dú)創(chuàng)性技術(shù)比較罕見，基本不可能上演Google等公司100倍、200倍回報(bào)率的神話。

　　隨后，互聯(lián)網(wǎng)在中國興起，互聯(lián)網(wǎng)取代IT業(yè)成為VC追逐的熱點(diǎn)。伴隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的沉浮，搜狐、網(wǎng)易、百度、攜程、掌上靈通、盛大、分眾等多個(gè)由VC支持的中國企業(yè)成功在海外上市，VC們發(fā)現(xiàn)了中國市場不容錯(cuò)過，在一個(gè)許多行業(yè)從無到有的新興市場，復(fù)制先進(jìn)市場成功經(jīng)驗(yàn)的機(jī)會(huì)似乎無處不在。在短短幾年中，幾乎所有VC，包括DCM、3i、Accel、Sequia（紅杉）、KPCB等頂級(jí)VC蜂擁進(jìn)入中國，僅2005年的募資高峰，便約有25億美元的風(fēng)險(xiǎn)投資資金進(jìn)入中國，這些錢一般需要在5年內(nèi)投出。

　　一方面風(fēng)險(xiǎn)資本供給大增，另一方面TMT行業(yè)的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目并沒有持續(xù)涌現(xiàn)，相反可投資項(xiàng)目在逐漸減少。

　　上市是VC退出的最優(yōu)路徑，一般來說，同一資本市場不會(huì)同時(shí)接納同一國家、同一行業(yè)的多家企業(yè)，聚眾被分眾收購，很大程度便是VC考慮到資本市場的這一游戲規(guī)則而在幕后推動(dòng)。因此，盛大、第九城市的成功客觀上否定了其他網(wǎng)游企業(yè)的納斯達(dá)克夢(mèng)。在攜程、e龍美國上市之后，做網(wǎng)上訂票的公司也很難再獲VC投資。從此意義上講，國內(nèi)來自網(wǎng)絡(luò)游戲、網(wǎng)上訂票/招聘、搜索、戶外廣告媒體、SP（無線增值服務(wù)）等多個(gè)行業(yè)的項(xiàng)目計(jì)劃書已被大多數(shù)VC們“直接pass掉”。除非出現(xiàn)重大創(chuàng)新，上述主要以商業(yè)模式制勝的行業(yè)很難出現(xiàn)后來居上的超越者。

　　傳統(tǒng)IT產(chǎn)業(yè)的格局已經(jīng)非常成熟，中國企業(yè)的創(chuàng)新能力很難突破標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)業(yè)的格局“鎖定”。IDG的章蘇陽認(rèn)為，中國的IT企業(yè)基本沒有太強(qiáng)的技術(shù)壁壘。

　　互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)是當(dāng)今創(chuàng)新最活躍的產(chǎn)業(yè)，VC們的眼睛一直在這里搜尋新的“商業(yè)模式創(chuàng)新”。以博客、社區(qū)和視頻分享業(yè)務(wù)為代表的Web2.0曾被寄予厚望。Web2.0自2005年年中開始持續(xù)升溫，國內(nèi)數(shù)家博客網(wǎng)站宣布獲得數(shù)百萬至千萬美元的VC投資，社區(qū)類網(wǎng)站千橡互動(dòng)集團(tuán)、奇虎等更分別宣稱獲得數(shù)千萬美元的風(fēng)險(xiǎn)資本。2006年10月Google斥資16.5億美金收購視頻分享網(wǎng)站YouTube，而同期大洋彼岸的中國視頻網(wǎng)站已多達(dá)數(shù)百家。上億美元投入到Web2.0、P2P這樣的概念之中，多個(gè)項(xiàng)目獲得估值奇高的投資。但直到目前為止，這些項(xiàng)目都還沒有找到清晰的營利模式，有的甚至面臨困境。版權(quán)問題、政策限制、內(nèi)容匱乏、廣告收入不足等瓶頸，使得收入未達(dá)預(yù)期、現(xiàn)金斷流、大裁員的情形屢屢在Web2.0行業(yè)上演，曾被冠以“第三波互聯(lián)網(wǎng)浪潮”的Web2.0泡沫似乎正在破滅。

　　2006年6月之后，Web2.0創(chuàng)業(yè)者想要融資或再融資已明顯不容易了。智創(chuàng)投合伙人呂強(qiáng)說：“對(duì)于Web2.0，現(xiàn)在VC都比較理性，正步入相對(duì)的冷靜和沉默期?！倍惗魍顿Y公司董事總經(jīng)理黃晶生則評(píng)論說：“Web2.0火過了頭，我們風(fēng)險(xiǎn)投資界是有責(zé)任的?！?/p>

　　紅杉資本副總裁計(jì)越在2007艾瑞新經(jīng)濟(jì)年會(huì)上指出，2006年中國網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的增長速度從大概40%逐漸放緩為30%，到了2007年可能只有20%，VC對(duì)于新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的投資不會(huì)像過去2005年一樣有爆發(fā)性。

　　通信行業(yè)也令VC們卻步，因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)的企業(yè)“與運(yùn)營商打交道太難”。一個(gè)無奈的現(xiàn)實(shí)是，這個(gè)行業(yè)從2000年至今，不管是芯片領(lǐng)域還是設(shè)備制造，國內(nèi)還沒有出現(xiàn)一家“賺到大錢”的VC或PE項(xiàng)目。而在VC曾經(jīng)打造出掌上靈通、空中網(wǎng)等“明星項(xiàng)目”的無線增值行業(yè)，也是風(fēng)云突變。2006年，中移動(dòng)、中聯(lián)通開始了一系列“行業(yè)紀(jì)律整頓”，同年7月，國家信息產(chǎn)業(yè)部發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)外商投資經(jīng)營增值電信業(yè)務(wù)管理的通知》，使得VC們對(duì)無線增值行業(yè)失去了兩年前的狂熱。

　　“無線行業(yè)的投資機(jī)會(huì)并不大?！北睒O光創(chuàng)始合伙人鄧鋒認(rèn)為，價(jià)值鏈短，且鏈條上沒有壟斷性企業(yè)的產(chǎn)業(yè)，有可能出現(xiàn)“偉大的公司”，如分眾傳媒、如家連鎖酒店；如果價(jià)值鏈過長，而且中間有壟斷企業(yè)，出現(xiàn)“偉大的公司”幾率相對(duì)就比較小。他認(rèn)為，無線行業(yè)價(jià)值鏈從CP到SP再到運(yùn)營商，且運(yùn)營商還是壟斷企業(yè)，正是后一種情況的典型。

　　在前景廣闊的3C融合領(lǐng)域，由于中國的3G形勢一直不明朗，令VC們不敢輕舉妄動(dòng)?！爸辽倜髂曛螅@個(gè)市場才有可能起來?！盜PTV公司思華科技董事長孫逸浪對(duì)記者說，投資IPTV似乎還為時(shí)過早。VC們?cè)噲D把國外產(chǎn)值巨大的電子地圖增值服務(wù)和移動(dòng)位置服務(wù)拷貝到中國來，導(dǎo)航電子地圖行業(yè)的靈圖、圖為先等公司相繼獲得上千萬美元的風(fēng)險(xiǎn)投資，但幾年過去，盜版盛行、數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)缺乏、監(jiān)管嚴(yán)格和投入成本“黑洞”，使得這個(gè)行業(yè)始終難以起飛。

　　“TMT產(chǎn)業(yè)中，能賺錢已經(jīng)賺錢了，不能賺錢早已證明自己的模式在中國是不行的。”中盛投資合伙人楊永強(qiáng)說。像長跑中的極點(diǎn)現(xiàn)象，中國市場的TMT行業(yè)吸引風(fēng)險(xiǎn)資本的步伐日趨沉重。

　　聯(lián)想投資與豐凱的“氣味相投”

　　“選擇聯(lián)想投資，是因?yàn)樗麄兏袆?dòng)了我們?！睆V東豐凱機(jī)械制造有限公司董事長陳國希對(duì)《商務(wù)周刊》說。今年3月22日，豐凱與聯(lián)想控股旗下做風(fēng)險(xiǎn)投資的聯(lián)想投資有限公司簽署協(xié)議，聯(lián)想投資向豐凱增資3500萬元，成為國內(nèi)VC投資傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的一個(gè)新案例。

　　在豐凱所在地廣東順德，已有多家企業(yè)獲得了VC的投資，但顯然聯(lián)想與豐凱的合作最受好評(píng)，當(dāng)?shù)貓?bào)紙《珠江商報(bào)》評(píng)論到，該筆投資為順德創(chuàng)新企業(yè)引入風(fēng)險(xiǎn)投資提供了一個(gè)值得借鑒的范本。

　　聯(lián)想投資的非IT機(jī)會(huì)

　　2000年，在政府公有資產(chǎn)管理部門工作的陳國希辭職下海，收購了因經(jīng)營不善而瀕臨破產(chǎn)的合資公司金德，成立豐凱公司，專注于中高端織機(jī)生產(chǎn)。經(jīng)過7年的打拼，豐凱已經(jīng)發(fā)展為一家擁有138名員工、年產(chǎn)值近2億元的中高端紡織機(jī)械生產(chǎn)商，形成年生產(chǎn)3000臺(tái)KT系列精密數(shù)控劍桿織機(jī)和噴氣織機(jī)的生產(chǎn)能力，其織布機(jī)技術(shù)水平居于國內(nèi)前列，與國際先進(jìn)水平接近。

　　進(jìn)入2006年，陳國希感覺企業(yè)遇到了一個(gè)瓶頸。自2000年前后，意大利的意達(dá)、比利時(shí)的比加諾等業(yè)界巨頭紛紛將生產(chǎn)基地遷入中國，國內(nèi)企業(yè)的制造成本優(yōu)勢越來越小。同時(shí)，國內(nèi)高檔織布機(jī)80%的市場份額被外資品牌占有。要跟國際品牌競爭，關(guān)鍵是要加大技術(shù)研發(fā)投入，而豐凱一年的研發(fā)投入僅有外資品牌的1/10不到，靠自身滾動(dòng)積累，資金缺口很大；另一方面，由于資金有限，豐凱的市場局限于廣東省，“出了省就沒名氣了”。

　　提高研發(fā)投入和開拓市場這兩項(xiàng)當(dāng)務(wù)之急都需要大筆資金，豐凱必須融資。由于民營企業(yè)貸款額度有限，豐凱把眼光轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)資本和產(chǎn)業(yè)資本。

　　由當(dāng)?shù)卣疇烤€搭橋，豐凱先后接待了五六家國內(nèi)外VC，但有的因出價(jià)太低而沒談攏，更多的是談來談去就不了了之。意大利意達(dá)集團(tuán)曾試圖收購豐凱，但由于“員工在感情上接受不了”，被陳國希拒絕。

　　在聯(lián)想投資的高級(jí)投資經(jīng)理許振中登門拜訪之前，由于接觸過多家VC都沒有結(jié)果，陳國希對(duì)VC來訪已經(jīng)不太熱情了。

　　收到一家項(xiàng)目中介公司的推介后，2006年10月13日，許振中前往順德登門拜訪豐凱。那次會(huì)面陳國希簡單介紹了豐凱的情況，許振中則主要談了一下聯(lián)想投資的投資理念。

　　聯(lián)想投資為業(yè)界所知的投資理念是“事在先，人為重”，關(guān)鍵要匹配，不僅要?jiǎng)?chuàng)業(yè)者和所致力的事業(yè)匹配，還要企業(yè)與聯(lián)想的理念匹配。聯(lián)想投資也是國內(nèi)較早關(guān)注傳統(tǒng)行業(yè)投資的VC，第一期基金3500萬美元投資的16個(gè)項(xiàng)目中，就有高維信誠有限公司（咨詢業(yè)）、宇陽科技（陶瓷電容）等傳統(tǒng)行業(yè)項(xiàng)目。2003年12月第二期7300萬美元的基金首次募集完畢后，聯(lián)想投資表示其中30%的資金將會(huì)投向非IT企業(yè)，并確立了“IT架構(gòu)、IT應(yīng)用和服務(wù)、非IT”三個(gè)投資主題，非IT主題下有3名投資經(jīng)理。

　　“科技行業(yè)不可能容納所有投資?！甭?lián)想投資總裁朱立南認(rèn)為，“中國非IT行業(yè)也有很多增長機(jī)會(huì)，我們無法錯(cuò)過這些機(jī)會(huì)，它們可以帶來豐厚的回報(bào)?！?/p>

　　2005年8月，聯(lián)想投資入資高檔家居公司科寶博洛尼，科寶博洛尼創(chuàng)建于2001年，主要生產(chǎn)整體廚房、整體衛(wèi)浴等產(chǎn)品。此后聯(lián)想投資又投資了中國最大的牛底白板紙生產(chǎn)企業(yè)陽光紙業(yè)、品牌時(shí)尚女鞋生產(chǎn)商ST&SAT等傳統(tǒng)項(xiàng)目。

　　聯(lián)想投資內(nèi)部最近一兩年開始關(guān)注的一個(gè)主題是“先進(jìn)制造業(yè)”，許振中向《商務(wù)周刊》介紹：“我們的一個(gè)基本判斷是，中國的制造業(yè)經(jīng)過20年的發(fā)展，絕大多數(shù)商品，尤其是消費(fèi)品，中國人都能做好。但如果中國經(jīng)濟(jì)要保持持續(xù)性增長，下一步在裝備制造業(yè)領(lǐng)域，中國的企業(yè)必須要有一個(gè)突破?！?/p>

　　做數(shù)控紡織機(jī)械的豐凱便屬于裝備制造業(yè)行業(yè)，對(duì)這個(gè)行業(yè)，聯(lián)想投資的判斷是：“紡織機(jī)械是服裝行業(yè)的上游，而服裝的需求是穩(wěn)定的，并且這一需求未來相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)不會(huì)有什么大的變化——這也是做傳統(tǒng)行業(yè)與做高科技行業(yè)不一樣的地方，前者的市場需求是基本穩(wěn)定的?！?/p>

　　聯(lián)想投資的誠意和功課

　　10月13日的拜訪，豐凱留給許振中的印象是：“企業(yè)不大但有活力，股東結(jié)構(gòu)很簡單，只有董事長和總經(jīng)理兩個(gè)股東?！倍捎诖饲耙娏硕嗉襐C，這次會(huì)面并沒有給陳國希留下太多印象。兩天之后，他出差來北京參加在國際展覽中心舉辦的紡織機(jī)械展覽會(huì)，展會(huì)上他看到一個(gè)身影像是兩天前見面的許振中，一開始他還不太確信，“怎么可能有這么巧”。上前一看，正是許振中。此時(shí)他才知道，許來這個(gè)展會(huì)正是想向紡織機(jī)械業(yè)內(nèi)人士了解豐凱的情況，也沒想到居然碰見陳國希。

　　10月20日，陳國希剛回到順德，聯(lián)想投資的董事總經(jīng)理王能光便和許振中一起來到豐凱。他們一再問陳國希，“你看如果我們進(jìn)來（指投資豐凱），能不能幫上忙？”陳國希覺得聯(lián)想投資很有誠意，“看起來不像別的VC只是說說而已”。

　　此時(shí)聯(lián)想投資上下對(duì)豐凱這個(gè)項(xiàng)目都很重視，已經(jīng)做了相當(dāng)?shù)墓φn。到10月底，包括總裁朱立南在內(nèi)的聯(lián)想投資考察團(tuán)隊(duì)又多次飛赴豐凱，其間有一次朱立南在車間對(duì)陳國希說：“陳總，我覺得你們需要盡快加大研發(fā)和市場投入?！边@話說到陳國希的心坎里了，一年多以來，這兩個(gè)問題正是困擾陳的兩件大事。

　　“我感到聯(lián)想投資作為制造業(yè)企業(yè)里出來的VC就是不一樣，一下子就看到我們的難處?！标悋Ｕf。

　　聯(lián)想投資看中豐凱，主要是基于三點(diǎn)，一是豐凱所在行業(yè)的發(fā)展前景；二是豐凱的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品技術(shù)性能在國內(nèi)的領(lǐng)先水平；三是企業(yè)核心管理團(tuán)隊(duì)的素質(zhì)與敬業(yè)程度。“我們覺得這個(gè)企業(yè)和聯(lián)想的風(fēng)格比較匹配?！痹S振中說。

　　10月底，雙方初步達(dá)成投資意向，開始進(jìn)入盡職調(diào)查階段。這期間，聯(lián)想投資的專業(yè)和規(guī)范又給陳國希留下了深刻印象?！八麄儾黄刚?qǐng)外部中介機(jī)構(gòu)，法律和財(cái)務(wù)方面的盡職調(diào)查都是自己的人來做。”此外，聯(lián)想投資的管理、財(cái)務(wù)、技術(shù)等方面的專家也分批次來豐凱進(jìn)行多次考察，從頭到尾都和豐凱員工一起在員工食堂就餐，豐凱送給他們的小禮物、紀(jì)念品也一律退回。他們與豐凱所有中層以上管理人員都會(huì)交談，走訪豐凱所有的上下游合作伙伴和客戶。為了考察陳國希個(gè)人，他們甚至拜訪陳多年前的老同學(xué)、老同事。對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)表，聯(lián)想會(huì)提出從哪些方面可以來改進(jìn)報(bào)表，應(yīng)該控制哪些風(fēng)險(xiǎn)?！皬慕佑|中我們體會(huì)到，聯(lián)想確實(shí)是做企業(yè)出身，懂管理，對(duì)中小企業(yè)的運(yùn)作程序很明白，并且是真正站在企業(yè)發(fā)展的角度考慮問題。”陳國希說。

　　工作量巨大的盡職調(diào)查在不到兩個(gè)月的時(shí)間內(nèi)便完成，12月上旬，聯(lián)想投資告知陳國希，只要接下來審計(jì)2006年利潤的結(jié)果與陳提供的數(shù)字不出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性差異，聯(lián)想投資便正式啟動(dòng)入資談判。這樣的速度讓陳國希都有點(diǎn)“始料不及”。

　　基于之前建立起來的相互信任，隨后關(guān)于價(jià)格、股比、投資方式等的談判雙方以誠相待，談得“非常投機(jī)”。在考察之后舉辦的投資見面會(huì)上，聯(lián)想投資的技術(shù)、管理、財(cái)務(wù)經(jīng)理等對(duì)董事長陳國希和總經(jīng)理戴曉晗進(jìn)行最后一次“面試”，雙方就企業(yè)發(fā)展、管理理念等進(jìn)行商談，會(huì)談只進(jìn)行了一個(gè)多小時(shí)就結(jié)束了。3月22日，雙方簽署投資協(xié)議，朱立南親自擔(dān)任豐凱董事。月末，3500萬元資金到賬，聯(lián)想投資以“閃電速度”完成了其在機(jī)械行業(yè)的第一個(gè)案例。

　　“對(duì)豐凱的各種考察都是一次性通過，時(shí)間之短、進(jìn)程之快在之前的案例中少之又少。”許振中說。

　　完成注資之后，聯(lián)想投資并未參與豐凱的具體經(jīng)營管理，但會(huì)應(yīng)豐凱的要求，隨時(shí)調(diào)用聯(lián)想的各種資源進(jìn)行全方位的配合。比如派駐四名管理專家，提供無償?shù)呐嘤?xùn)，幫助豐凱制定戰(zhàn)略等。聯(lián)想入資后的一個(gè)月中，豐凱把自己的研發(fā)費(fèi)用提高了一倍，先后在福建、山東、重慶、河北及東北等地開設(shè)5個(gè)辦事處，實(shí)現(xiàn)了陳國希長久以來“走出省外”的夙愿。接下來，豐凱計(jì)劃通過聯(lián)想的品牌和資源引進(jìn)業(yè)內(nèi)頂尖人才，建立融資機(jī)制，爭取明后年在中小企業(yè)板上市。

　　“雖然順德有好幾家企業(yè)都獲得了風(fēng)險(xiǎn)投資，但豐凱是唯一一家被政府樹為引資范本的企業(yè)。”陳國希說，“引入VC不能盲目，要找跟企業(yè)匹配的VC.”這一理念，也正與聯(lián)想投資相投。