分眾傳媒：成功融資經(jīng)典案例初析

　　國內(nèi)領導群雄的數(shù)字媒體公司——分眾傳媒，繼2003年成功獲得日本軟銀等公司的首輪私募股權投資后，在今年四月份，又成功完成以鼎輝投資基金為首的國際基金的第二輪私募股權融資。據(jù)報道，分眾傳媒又將于近日引入美國高盛和歐洲3i近三千萬美元的第三輪股權融資。在不到兩年的短時間里，分眾傳媒成功運作了前后三次私募股權融資，并引進了幾家國際頂級的機構投資人，無疑是近年來中國本土公司私募股權融資的一個不可多得的經(jīng)典案例。

　?。ㄒ唬?合理的估值，準確的定位
　　如何給融資公司估值，是所有參與者（無論是融資方還是投資方）必須面對的一個頭痛難題。是偏高了還是偏低了？以何公司作為參照物 (Comprobles)、以何財務數(shù)據(jù)（歷史的或預測的？）作為參數(shù)？而公司投資前估值（Pre-money valuation）又與公司的融資額（Total investment amount）以及增發(fā)新股的比例，緊密相連。

　　對于類似分眾傳媒這樣成立歷史短、商業(yè)模式具創(chuàng)新性且發(fā)展快速的年輕公司，如果公司已有一定的財務數(shù)據(jù)（如已有半年或一年的財務記錄），可考慮用12個月（財政年度或日歷年）的財務數(shù)據(jù)，根據(jù)美國公認會計原則（GAAP）或國際會計準則（IAS）重新計算的凈利潤，進行評估。這樣就合理地把公司未來可預期、亦較能實現(xiàn)的增長空間，反映在公司的投資前估值里；同時也應考慮采用為國際資本市場所接受的私募股權市盈率（通常在單位數(shù)內(nèi)），從而創(chuàng)造一個可讓公司和投資方共贏的局面——一邊是公司得到一個合理的估值（如上所述），另一邊是國際機構投資人（私募基金Private Equity Funds或風險投資基金Venture Funds）能以一個合理的市盈率（PE）投資。

　　與此同時，如果公司對未來充滿信心，愿意對融資后一、兩年的財務表現(xiàn)做出某種形式的承諾（Business milestones），那么公司的估值可能還可以提高，至少投資人的信心指數(shù)會顯著上升。

　?。ǘ?把握大局、因勢利導

　　展望 融資活動一般分為四個階段：前期，公司與投資咨詢公司等“財務顧問”確定合作關系，并由“財
務顧問”完成中、英文商業(yè)計劃書（Business Plan）和公司簡介（Executive Summary），以及公司的財務預測（Financial projections）和募集資金用途說明（包括預算Budget）；接著，由“財務顧問”介紹公司與潛在投資人見面（Presentations），并由潛在投資人作初步盡職調(diào)查（Initial due diligence）；若雙方都愿意再往下走，投、融資雙方在“財務顧問”參與下，磋商商業(yè)條款并最終簽訂投資主要條款（Term Sheet）；最后，由“財務顧問”主持并匯同律師、會計師等的配合，進入投資協(xié)議起草、商議和定稿程序，在投資方完成其盡職調(diào)查后，各方即可簽署投資法律文件（Signing）。在此之后的一至四周內(nèi)，投資方將投資資金匯入公司銀行賬戶，公司則增發(fā)新股予投資人，至此整個交易完成（Closing）。

　　在上述四個階段中，投融資雙方或多方會就許多問題，產(chǎn)生不同的想法和意見，尤其在公司估值、投資比例、投資人優(yōu)先保護條款、公司治理和管理權歸屬等重大問題上，因此，“財務顧問”的作用舉足輕重。一方面，“財務顧問”可以就上述問題為公司提供專業(yè)的意見，使公司利益最大化。另一方面，“財務顧問”可以發(fā)揮其第三方的有利位置，斡旋、協(xié)調(diào)談判雙方或多方，控制談判節(jié)奏，成為談判對手之間的一道緩沖，使艱難而緊張的談判進行得更為順暢，大大提高談判的成功率。