——2007年投資主線分析（三）

　　提要：2007年人民幣升值將持續(xù)進(jìn)行，其幅度甚至可能超預(yù)期，無疑這是影響07年股市格局的一個(gè)重要因素。在人民幣升值大背景下，內(nèi)需型產(chǎn)業(yè)和技術(shù)含量高的出口產(chǎn)業(yè)將不斷升級(jí)和持續(xù)增長(zhǎng)，上市公司的股價(jià)也將反映這一預(yù)期。

　　在本欄目近期關(guān)于2007年投資主線分析的過程中，我們已對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)可能對(duì)2007年市場(chǎng)格局產(chǎn)生的主要影響進(jìn)行了分析。在本文中，我們將對(duì)2007年人民幣升值的總體背景及可能的政策環(huán)境進(jìn)行評(píng)估，在此基礎(chǔ)上分析這一因素對(duì)市場(chǎng)格局的具體影響，從而推斷出2007年最主要的收益于人民幣升值的板塊。

　　首先，我們認(rèn)為隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，本幣升值是一個(gè)不可避免的過程，這也是世界上諸多國(guó)家在經(jīng)濟(jì)飛躍過程中的必然現(xiàn)象。人民幣升值將從外部施加壓力，促使國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式發(fā)生轉(zhuǎn)變，一般情況下都是由勞動(dòng)密集型向技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)發(fā)展（這一點(diǎn)和我國(guó)目前國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策不謀而合）。

　　目前，市場(chǎng)普遍認(rèn)為明年的人民幣升值將達(dá)到5%左右的幅度，并且這一預(yù)期已經(jīng)為市場(chǎng)普遍接受。然而，我們認(rèn)為中美之間經(jīng)濟(jì)利益博弈格局十分復(fù)雜，本幣升值的幅度是否可能超預(yù)期，這樣對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的影響可能會(huì)更加明顯，這些都是值得我們關(guān)注的。

　　總體上，人民幣明年升值的幅度將達(dá)到5%甚至可能超過預(yù)期達(dá)到更大的幅度，而國(guó)家目前應(yīng)對(duì)本幣升值的主要措施目前看來在于兩個(gè)方向：一是調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（即產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí))；二是貨幣政策上主要可能傾向于采取以維持貨幣政策獨(dú)立性和內(nèi)部均衡為主的針對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行調(diào)控,避免我國(guó)陷入當(dāng)年日本在本幣升值期間逐步累積金融泡沫的后塵。

　　而在這一過程中，推動(dòng)內(nèi)需型產(chǎn)業(yè)和以高附加值為主導(dǎo)的出口產(chǎn)業(yè)如電子信息產(chǎn)業(yè)將實(shí)現(xiàn)升級(jí)，相應(yīng)的上市公司將面臨著長(zhǎng)期增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

　　一，本幣升值期間的宏觀政策環(huán)境

　　1,貨幣政策將以控制流動(dòng)性為主要目標(biāo)

　　在人民幣升值期間，我們認(rèn)為央行可能采取的應(yīng)對(duì)措施應(yīng)是盯住貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)指標(biāo)，維持貨幣供應(yīng)的適當(dāng)增長(zhǎng)，防止流動(dòng)性泛濫帶來的金融泡沫過度膨脹。

　　如果采取單純降息的策略，雖然可能在短時(shí)期內(nèi)消除人民幣升值的壓力，然而卻難以解決長(zhǎng)期的根本性問題。而且可能會(huì)最終導(dǎo)致流動(dòng)性泛濫和整個(gè)資產(chǎn)泡沫化（主要是房地產(chǎn)和金融類資產(chǎn)），最終泡沫破滅后會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期衰退，這一點(diǎn)日本已有先例。而單純提高利率，又可能導(dǎo)致貨幣供應(yīng)緊張狀況下經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和消費(fèi)受到抑制。

　　所以，整體上目前央行的貨幣政策應(yīng)該是以維持適當(dāng)?shù)呢泿帕鲃?dòng)性為主要目標(biāo)的。

　　2，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整

　　產(chǎn)業(yè)政策以及與其相應(yīng)的稅收政策，則主要是以提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，發(fā)展具備更強(qiáng)出口競(jìng)爭(zhēng)力，高附加值的產(chǎn)業(yè)為主要。同時(shí)，在改變收入分配結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，推動(dòng)內(nèi)需型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展如旅游和高檔消費(fèi)品等。

　　二，本幣升值帶來的長(zhǎng)期市場(chǎng)機(jī)會(huì)

　　在本幣升值的過程中，由于流動(dòng)性充裕，會(huì)推動(dòng)地產(chǎn)金融類資產(chǎn)的上漲，同時(shí)也會(huì)在迫使產(chǎn)業(yè)升級(jí)過程中的部分技術(shù)和資本密集型產(chǎn)業(yè)快速飛躍。本欄目認(rèn)為，這是人民幣升值過程中給市場(chǎng)帶來的最主要機(jī)會(huì)。

　　1,金融地產(chǎn)

　　本幣升值推動(dòng)改類股票價(jià)格上漲的最主要的原因是流動(dòng)性充裕甚至泛濫，資產(chǎn)價(jià)格飆升從而推動(dòng)該類股票價(jià)格的上漲。然而，目前我國(guó)貨幣政策有針對(duì)性的調(diào)整貨幣供應(yīng)量，防止貨幣供應(yīng)的過度增長(zhǎng)。這也就意味著，房地產(chǎn)和金融類股資產(chǎn)價(jià)格上漲可能會(huì)低于市場(chǎng)的普遍預(yù)期，這一點(diǎn)值得投資者關(guān)注。

　　2，內(nèi)需型產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)

　　刺激內(nèi)需型產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)，是應(yīng)對(duì)人民幣升值后出口減緩帶來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩的必然選擇。目前國(guó)家在調(diào)低大部分商品的進(jìn)口稅同時(shí)，卻調(diào)高了奢侈品稅率，這就反映了國(guó)家將以刺激消費(fèi)升級(jí)等推動(dòng)內(nèi)需增長(zhǎng)。

　　在這樣的產(chǎn)業(yè)政策支持下，旅游、奢侈品等高端消費(fèi)行業(yè)值得關(guān)注。

　　3，技術(shù)含量高的出口產(chǎn)業(yè)

　　在人民幣升值過程中，傳統(tǒng)的勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口將逐步萎縮，其產(chǎn)業(yè)將向國(guó)外轉(zhuǎn)移。而技術(shù)含量高的制造業(yè)由于受到的影響較小，在國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的鼓勵(lì)下，將逐步獲得提升。這其中，以電子信息產(chǎn)品為主的制造業(yè)升級(jí)尤其值得關(guān)注。