蒙牛乳業(yè)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

胡琳柟 2006-09-14

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蒙牛乳業(yè)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

買點乳業(yè)類股如何？

投資者看好中國的乳品行業(yè)，特別是中國蒙牛乳業(yè)有限公司(China Mengniu Dairy Co.)，該公司上周公布好于預(yù)期的上半年業(yè)績，凈利潤增長39%，達(dá)到4,320萬美元。該公司股價在過去1年里上漲了一倍以上，周三在香港聯(lián)交所收于12.62港元（約合1.62美元）。

越來越強(qiáng)的樂觀情緒部分是來自于歷史上不喜歡吃甜食的中國人對乳品消費的不斷增加。眾多行業(yè)預(yù)期都認(rèn)為，中國的乳品行業(yè)今年將增長20%至25%。法國巴黎銀行(BNP Paribas)稱，這個行業(yè)的年銷售額已經(jīng)達(dá)到了人民幣600億元（75億美元）左右。

國有企業(yè)內(nèi)蒙古伊利實業(yè)集團(tuán)股份有限公司(Inner Mongolia Yili Industrial Group)也公布上半年凈利潤出現(xiàn)了兩位數(shù)的增長。該股在上海證交所上市。

但投資者更青睞蒙牛乳業(yè)，該公司在液體奶市場的占有率已經(jīng)達(dá)到三分之一左右，比緊隨其后伊利和光明乳業(yè)股份有限公司(Bright Dairy & Food)加在一起的市場占有率還高。光明乳業(yè)也在上海證交所上市。

同中國大多數(shù)銷售此類基本商品的公司不同，蒙牛乳業(yè)在品牌方面投入很大，并推出了酸酸乳等高價產(chǎn)品，在中小學(xué)生中深受歡迎。在過去幾年中，蒙牛乳業(yè)用精明的推廣和贊助將其名字同中國當(dāng)代的名人聯(lián)系到一起，如宇航員楊利偉和超級女生歌手李宇春。后者就是在蒙牛乳業(yè)贊助的一個非?；鸨母枋直荣愔忻摑}而出的。

法國巴黎銀行中國研究部主管歐文•尚夫特(Erwin Sanft)說，蒙牛乳業(yè)就象是一部“營銷機(jī)器”。該公司今年上半年的營銷預(yù)算增長了一倍以上，達(dá)到人民幣5.28億元。尚夫特稱，蒙牛乳業(yè)沒有把重點放在牛奶生產(chǎn)上──蒙牛乳業(yè)本身不擁有奶牛場，而是同近3,000個牛奶供應(yīng)商簽訂了供貨協(xié)議──它著重宣傳乳品是可樂類飲料的替代品，是一種時尚和趨勢。

除了牛奶之外，蒙牛乳業(yè)還積極推出了多種奶類相關(guān)產(chǎn)品，如奶片和冰激凌。去年10月份，蒙牛乳業(yè)同丹麥阿拉福茲公司(ArLa Foods)組建了合資企業(yè)，將從2007年上半年開始推出高端奶粉產(chǎn)品。奶粉占蒙牛乳業(yè)收入的5%左右。阿拉福茲是歐洲最大的乳品供應(yīng)商之一。

在蒙牛乳業(yè)上周公布業(yè)績后，尚夫特及其他分析師上調(diào)了該股的股價目標(biāo)。法國巴黎銀行將該股的評級從持有上調(diào)為買進(jìn)，股價目標(biāo)從10.20港元上調(diào)到13.20港元?；ㄆ旒瘓F(tuán)(Citigroup)將評級從賣出上調(diào)為買進(jìn)，股價目標(biāo)從6.50港元調(diào)為14.30港元。美林(Merrill Lynch)維持買進(jìn)的評級，但將股價目標(biāo)上調(diào)了27%，至13.23港元。

美林分析師Denise Chai表示，5年前蒙牛乳業(yè)和伊利都還不顯山露水?，F(xiàn)在，這塊蛋糕更大了，蒙牛作為行業(yè)的整合者將從中受益匪淺。她還稱，小型乳品企業(yè)在迎合越來越喜愛高端品牌的消費市場方面將會面臨困難。

蒙牛乳業(yè)制定了雄心勃勃的增長計劃。它已聘請咨詢機(jī)構(gòu)麥肯錫公司(McKinsey & Co.)幫助其在2012年前進(jìn)入全球乳業(yè)20強(qiáng)。要實現(xiàn)這一目標(biāo)，蒙牛乳業(yè)的銷售額需要大大提高，這些乳品巨頭的年收入至少也在50億美元，比蒙牛乳業(yè)2005年13.6億美元的收入高出幾倍。

當(dāng)然，如果乳品市場的發(fā)展吸引了更多的海外競爭對手（目前已開始出現(xiàn)這種跡象），蒙牛乳業(yè)也可能會遭遇挫折。就同啤酒生產(chǎn)商一樣，海外乳業(yè)公司在10多年前因銷售不暢和收購失利而退出后，現(xiàn)在正在重新進(jìn)入中國市場。自2003年以來，法國酸奶及其他食品的生產(chǎn)商達(dá)能集團(tuán)(Groupe Danone)逐步將其在光明乳業(yè)中的持股從3.85%提高到11.55%。新西蘭最大的乳制品出口商Fonterra Co-operative Group去年收購了中國最大的奶粉企業(yè)石家莊三鹿集團(tuán)股份有限公司(Shijiazhuang Sanlu Group) 43%的股份。

京華山一(Core Pacific-Yamaich)駐上海分析師夏平(Olive Xia)稱，這些“可怕的”競爭對手將使大陸乳品市場的競爭進(jìn)一步升溫。夏平對蒙牛乳品的評級為買進(jìn)，最近她還將該股的目標(biāo)價位從10.80港元上調(diào)至12.90港元。

并不是所有中國乳業(yè)公司都有上佳表現(xiàn)。分析師稱，乳品行業(yè)逐漸形成了伊利和蒙牛乳業(yè)壟斷市場的局面，而光明乳業(yè)和北京三元食品股份有限公司(Beijing Sanyuan Foods Co. Ltd.)等小企業(yè)的市場占有率則不斷下降。光明乳業(yè)2005年全年和2006年第一季度的銷售額都持平，而整個行業(yè)的收入則出現(xiàn)了增長。在上海證交所上市的三元過去兩年持續(xù)虧損，公司表示正在考慮向海外投資者出售股份。三元周三收于3.02元（38美分），較2.06元的52周低點上漲了47%。

分析師還對蒙牛乳業(yè)能否保證穩(wěn)定的牛奶來源或在必要時增加供應(yīng)提出了疑問，因為中國的大多數(shù)農(nóng)戶通常只飼養(yǎng)不多的牲畜。Denise Chai指出，由于牛奶來源太多，該公司可能也難以控制原材料的質(zhì)量，容易受到牲畜疾病爆發(fā)的打擊。不過，業(yè)內(nèi)人士指出，蒙牛這樣的購買主力擁有比小乳品企業(yè)更大的定價權(quán)。

蒙牛乳業(yè)董事張振華稱，該公司將依靠內(nèi)蒙古自治區(qū)政府的支持。該公司稱，蒙牛乳業(yè)80%的牛奶都來自于內(nèi)蒙古，該地區(qū)的原料奶產(chǎn)量已經(jīng)從2000年占全國總產(chǎn)量的9%增加到24%。張振華表示，我們沒有擁有一頭奶牛，但只要有市場，我們就能獲得牛奶供應(yīng)。