我們認為，高速公路上市公司業(yè)績未來幾年有望獲得可觀增速，加之估值較低，使得不少個股目前具備了較高的投資價值，給予該行業(yè)“增持”的投資評級。建議投資者關(guān)注贛粵高速(行情 論壇)、G基建、現(xiàn)代投資(行情 論壇)等個股。
業(yè)績較快增長
因為可預測的收入增速高于成本增速，主要高速公路公司未來三年內(nèi)都將實現(xiàn)業(yè)績的較快增長。我們預期山東基建(行情 論壇)、贛粵高速(行情 論壇)、現(xiàn)代投資(行情 論壇)、寧滬高速(行情 論壇)、楚天高速(行情 論壇)等公司2006年的凈利潤將同比增長45－100％，2007年將進一步增長15％以上。
業(yè)績增長內(nèi)生因素。根據(jù)交通部的統(tǒng)計及預測，目前我國主要公路通道的平均交通量為15000輛/日(折算成標準車，下同)，預計到2010年我國主要公路通道的平均交通量將達到30000輛/日，2020年將達到56000輛/日。也就是說，主要公路通道未來五年車流量的復合增長率將達到14.9％，2010－2020年的復合增長率仍將達到6.45%。主要高速公路公司將享受到車流量高增長帶來的收益。
業(yè)績增長外生因素。車流量增長是提振高速公路公司業(yè)績的內(nèi)生因素，而高速公路網(wǎng)絡的進一步發(fā)展，則不僅為車流量增長提供保障，同時也為上市公司資產(chǎn)收購提供了優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)資源。2005年末，我國高速公路總里程達到4.1萬公里。根據(jù)國家高速公路網(wǎng)的規(guī)劃，到2010年我國將建成高速公路5－5.5萬公里，國家高速公路網(wǎng)中的 “五射、兩縱、七橫”14條路將基本貫通。
股改的進行使得高速公路上市公司收購優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)的進程加快。比如已經(jīng)股改的山東基建(行情 論壇)、皖通高速(行情 論壇)都有明確的資產(chǎn)收購計劃，而贛粵高速(行情 論壇)的股改方案就包含了資產(chǎn)注入。此外，不排除未來其他未股改高速公路公司在股改中收購資產(chǎn)的可能。
成本趨降。在車流量增長和資產(chǎn)規(guī)模擴大的同時，主要高速公路公司未來幾年的成本支出增速將遠低于收入增速。高速公路的主要變動成本是養(yǎng)護成本，2005年我國對各地高速公路進行了專項檢查，致使當年的高速養(yǎng)護費用支出較以往年份高，但同時也降低了以后年度的支出。而且像寧滬高速(行情 論壇)、山東基建(行情 論壇)、楚天高速(行情 論壇)等都已經(jīng)對主要路產(chǎn)進行了大修。對這些公司而言，未來10年都不需要擔心由大修帶來的車流量分流影響及成本增加。
價值明顯低估
在過去幾個月中，高速公路公司的股價顯然并未反映這種業(yè)績高增長預期。從年初至今，滬綜指已經(jīng)上漲40％，市場中多數(shù)股票漲勢喜人，但高速公路板塊卻在原地踏步，行業(yè)指數(shù)同期僅上漲10％。
目前主要高速公路公司的2006年平均動態(tài)市盈率是12.6倍，遠低于市場加權(quán)20倍左右的動態(tài)市盈率水平(剔除虧損股)。我們認為，考慮到高速公路收費年限限制這一特點，給予高速公路股15倍的動態(tài)市盈率是合理的，目前板塊的整體股價水平偏低。
此外，高速公路公司由于現(xiàn)金流穩(wěn)定、經(jīng)營年限確定、未來成本可預測性強、車流量受設計流量限制等特點，自由現(xiàn)金流折現(xiàn)更能反映其內(nèi)在價值。根據(jù)測算，主要高速公司的DCF價值都超過目前股價，幅度大致在60％以上，這顯示了高速公路行業(yè)的絕對投資價值。我們認為，即使考慮20％左右的安全空間，贛粵高速(行情 論壇)、山東基建(行情 論壇)、現(xiàn)代投資(行情 論壇)、楚天高速(行情 論壇)、皖通高速(行情 論壇)等公司的絕對投資價值仍然相當明顯。
重點關(guān)注個股
贛粵高速(行情 論壇) （600269）：如果公司股改方案得以通過，今年將新增溫厚高速和九景高速的收益；此外，公司對毛利率和管理費用的支出都作了承諾。我們預計公司2006年EPS為0.85元，2007年將達到1.03元，給予“買入”的投資評級。
G基建 （600350）：公司在股改中明確表示將收購濟南至德州高速公路，預計在年內(nèi)完成。我們預計公司2006年EPS為0.29元，2007年為0.43元。除濟青高速的70公里外，公司其余路橋資產(chǎn)都剛完成大修，未來10余年不需支付大修費用，直線法折舊政策使得公司業(yè)績增長有保障。給予“買入”的投資評級。
現(xiàn)代投資(行情 論壇) （000900）：公司采用穩(wěn)健的直線法折舊。不考慮計重收費，公司2005、2006年預測EPS分別為0.81元和0.93元。公司股改前對應動態(tài)市盈率分別為13.7倍及12.2倍，建議復牌后擇機“買入”。(東方證券)
