【作者：申銀萬國】

　　●我們認(rèn)為，A股處于牛市初期，其基礎(chǔ)來自業(yè)績增長。人民幣升值和資金泛濫只是牛市有利的外圍環(huán)境，而不是決定性力量。

　　●從我們所跟蹤的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（ERP）的表現(xiàn)來看，企業(yè)盈利增長率預(yù)測不斷提高是推動(dòng)A股上漲的最重要?jiǎng)恿?。自下而上估?jì)，申萬300公司06年凈利潤增長率將達(dá)到19%，而年初這個(gè)數(shù)字是8%。

　　●我們判斷，投資者對A股上市公司盈利增長率的預(yù)期還將進(jìn)一步提高。一方面，增長動(dòng)力來自全球及中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長；另一方面，A股市場的制度變革將推動(dòng)企業(yè)盈利跳躍性增長。

　　●股權(quán)分置改革有利于形成大股東、管理層和中小股東“利益相容”機(jī)制。越來越多的公司愿意通過減少利潤漏出、注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、整體上市等渠道，讓上市企業(yè)成為中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)代表。通過數(shù)據(jù)分析，與全部工業(yè)企業(yè)比較，我們發(fā)現(xiàn)A股公司盈利能力能夠在制度變革中大幅提升，業(yè)績可能呈現(xiàn)跳躍性增長。

　　●短期內(nèi)A股所遭遇的調(diào)整，有其必然性，但幅度不會(huì)很大。一方面，可能的宏觀調(diào)控不會(huì)逆轉(zhuǎn)整體企業(yè)盈利回升趨勢；另一方面，下半年股票市場整體資產(chǎn)資金供求平衡（1700億資產(chǎn)供給VS2000資金供給）。

　　●全球股票市場調(diào)整，值得密切關(guān)注。但中國仍然是全球最具吸引力的市場：GDP增速高居榜首，資產(chǎn)ROE水平超過亞太其他新興市場，證券化率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他經(jīng)濟(jì)體，與龐大GDP嚴(yán)重不像吻合。

　　●估值是我們選股最重要的指標(biāo)。從PEG、盈利預(yù)測趨勢、國際可比水平、制度變革影響和earning surprise五個(gè)角度，我們篩選出將受到市場青睞的成長風(fēng)格的行業(yè)和股票。下半年，我們建議投資者選擇三類股票：1，“大象”股，那些有著優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，整體上市預(yù)期的股票，特別是大市值股票和中央企業(yè)下屬上市公司；2，業(yè)績增長可能超預(yù)期類股票，包括機(jī)械設(shè)備、銀行、建材、證券和消費(fèi)服務(wù)；3，優(yōu)質(zhì)新股。

　　●在報(bào)告的最后，我們將引入一個(gè)開放性話題，將06年的中國與82年的日本進(jìn)行比較。兩個(gè)國家在不同時(shí)空上竟然驚人的相似。從宏觀、金融、資本市場到銀行、房地產(chǎn)、出口產(chǎn)業(yè)。它給予我們啟示包括：1，推動(dòng)股票牛市的最大動(dòng)力來自增長，而不是“重估”。2，升值推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，最有全球競爭力的產(chǎn)業(yè)也逐步從勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變到資本技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)。

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