美國(guó)長(zhǎng)期利率開始攀升

胡琳柟 2006-04-06

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美國(guó)長(zhǎng)期利率開始攀升

在美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(Federal Reserve, 簡(jiǎn)稱Fed)連續(xù)兩年的加息面前巍然不動(dòng)的長(zhǎng)期利率終于開始上揚(yáng)了，這可能最終導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放慢。

美國(guó)長(zhǎng)期利率的基礎(chǔ)──10年期美國(guó)國(guó)債收益率于本周一升至4.905%，達(dá)到2004年5月以來的最高點(diǎn)。一些分析人士認(rèn)為收益率將不斷上升，最終突破5%。

美國(guó)以及全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不斷深化推動(dòng)長(zhǎng)期利率上揚(yáng)，進(jìn)而抬高了多種消費(fèi)和商業(yè)借貸成本，包括30年期按揭貸款以及公司債券利率。之前，美國(guó)的借貸成本極低。

Fed可以直接調(diào)控短期利率，但對(duì)長(zhǎng)期利率的影響卻十分有限。長(zhǎng)期利率取決于通貨膨脹預(yù)期以及投資者對(duì)債券的需求等其他因素。直到最近，長(zhǎng)期利率對(duì)Fed通過提高短期利率來推動(dòng)其上升的不懈努力一直無動(dòng)于衷。但是現(xiàn)在，隨著日本和歐洲經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)以及利率上升趨勢(shì)，F(xiàn)ed在長(zhǎng)期利率面前似乎最終有了一些影響力。

借貸成本升高使小到新房、汽車，大到組裝生產(chǎn)線等商品的價(jià)格都變得更加昂貴，進(jìn)而打擊消費(fèi)支出和商業(yè)投資。這些增高的成本也是Fed調(diào)控經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹最有效的工具。

沒有幾個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為長(zhǎng)期利率升高會(huì)阻礙當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。事實(shí)上，如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)疲軟的征兆，長(zhǎng)期利率很有可能再次降低。但經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱，利率上升的趨勢(shì)如果繼續(xù)下去，就可能會(huì)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并對(duì)近年來持續(xù)火爆但已呈下滑趨勢(shì)的房地產(chǎn)市場(chǎng)帶來沉重壓力。

摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈西德•艾哈邁德(Hasib Ahmed)說，“鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的大部分對(duì)利率變化十分敏感，長(zhǎng)期利率這樣持續(xù)緩慢的上升必然會(huì)影響到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。”

美國(guó)經(jīng)濟(jì)活力四射，歐洲和日本的經(jīng)濟(jì)前景也在不斷改善，為此這三個(gè)地區(qū)的央行紛紛提高利率。這是旨在控制與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相伴而生的通貨膨脹的典型政策。

Fed上周將短期利率目標(biāo)從4.5%上調(diào)至4.75%。更重要的是，它表示在5月10日舉行的下一次決策會(huì)議上有可能將利率上調(diào)至5%。在此消息提振下，10年期美國(guó)國(guó)債收益率開始上揚(yáng)。周一后市，10年期美國(guó)國(guó)債收益率從上周同期的的4.71%升至4.87%。2月底該收益率僅為4.55%。

總部設(shè)在紐約的理財(cái)公司BlackRock Inc.的首席投資長(zhǎng)基斯•安德森(Keith Anderson)說：“我認(rèn)為市場(chǎng)不但開始意識(shí)到利率將有可能突破5%，更重要的是意識(shí)到利率不會(huì)很快降下來。”

長(zhǎng)期利率的上升對(duì)Fed來說是一個(gè)很大的變化。從2004年6月啟動(dòng)加息周期以來，長(zhǎng)期利率一直波瀾不驚，F(xiàn)ed官員為此深感困惑。Fed前主席格林斯潘(Alan Greenspan)甚至把它稱作一個(gè)謎團(tuán)。

Fed將隔夜拆款利率從1%的低點(diǎn)開始上調(diào)之后，信用卡和物業(yè)套現(xiàn)貸款等利率相繼上升。但也有些保持不變，甚至有所下降。10年期美國(guó)國(guó)債收益率從2004年6月的4.87%左右降至一年后的3.89%，去年12月甚至跌至2年期收益率水平以下。這種非同尋常的情況被稱為“收益率曲線倒掛”，以往這就是經(jīng)濟(jì)衰退的前兆。

現(xiàn)在，這一切都發(fā)生了變化。按揭貸款信息發(fā)布商HSH Associates的數(shù)據(jù)顯示，30年期按揭貸款利率平均為6.54%，高于一個(gè)月前的約6.39%和一年前的6.17%。30年期按揭貸款利率一般比10年期美國(guó)國(guó)債的收益率低不到兩個(gè)百分點(diǎn)。截止周一，投資級(jí)別公司債券的平均收益率約為5.82%，高于一個(gè)月前的5.65%。

德意志銀行(Deutsche Bank AG)駐紐約首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家彼得•胡伯爾(Peter Hooper)說，目前的情況似乎已開始趨于正常。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家和投資者將Fed對(duì)長(zhǎng)期利率的影響剛剛開始顯現(xiàn)的主要原因歸于歐洲和日本的央行。在Fed上調(diào)美國(guó)短期利率的大多數(shù)時(shí)間里，歐洲和日本的利率仍處于低位。這削弱了Fed加息的效果，因?yàn)橥顿Y者仍然可以從其它地區(qū)低息借貸。

許多投資者利用廉價(jià)獲取的資金購買高收益率的美國(guó)債券，從利率差中謀利。這推高了美國(guó)債券的價(jià)格，從而遏制了長(zhǎng)期利率的抬頭。

不過現(xiàn)在，日本和歐洲的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)看來要好于預(yù)期，消費(fèi)者需求和企業(yè)信心不斷增強(qiáng)。受此影響，這兩個(gè)地區(qū)的央行開始上調(diào)利率，迫使美國(guó)債券的收益率提高，與歐元和日?qǐng)A的收益率升高相競(jìng)爭(zhēng)。

美國(guó)財(cái)政部的最新數(shù)據(jù)顯示，受其它地區(qū)債券的吸引，對(duì)美國(guó)債券的需求有所下降。海外投資者1月份增持了44億美元的美國(guó)國(guó)債，而2005年每月平均增持286億美元。

加州資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)Pacific Investment Management Co.的國(guó)債投資組合經(jīng)理史蒂夫•羅得斯基(Steve Rodosky)說，長(zhǎng)期利率必須上漲才能保持競(jìng)爭(zhēng)力。出現(xiàn)這種情況的真正原因是歐洲央行(European Central Bank)的強(qiáng)硬表態(tài)和日本形勢(shì)的變化。

迄今為止，利率的上升尚未導(dǎo)致金融市場(chǎng)像前幾輪利率周期那樣出現(xiàn)動(dòng)蕩。不過，公司一直在積極地借款，也許是感覺到利率超低的時(shí)代即將遠(yuǎn)去。

2006年第一季度，各公司在美國(guó)發(fā)行了創(chuàng)紀(jì)錄的2,360億美元的投資級(jí)債券。Thomson Financial的數(shù)據(jù)顯示，10年及10年以上期限的債券占所發(fā)行全部債券的26%左右。這幾周，MidAmerican Energy Holdings Co.、安海斯公司(Anheuser-Busch Cos.)和霍尼韋爾(Honeywell International Inc.)都發(fā)行了30年期的債券。

過低的借款成本推動(dòng)了并購和房地產(chǎn)等諸多活動(dòng)的火爆。但隨著利率的走高，按揭貸款成本的上升可能會(huì)降低對(duì)房屋的需求，進(jìn)而導(dǎo)致價(jià)格下跌。在美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局(National Bureau of Economic Research)最近發(fā)布的報(bào)告中，經(jīng)濟(jì)學(xué)家查爾斯•西麥爾伯格(Charles Himmelberg)、克里斯多弗•梅耶(Christopher Mayer)和托德•賽奈(Todd Sinai)總結(jié)道，房屋成本對(duì)長(zhǎng)期實(shí)際利率的敏感程度比過去25年里的任何時(shí)期都要高。

房屋價(jià)格的下跌又會(huì)導(dǎo)致美國(guó)消費(fèi)者的資產(chǎn)凈值下降，從而降低支出意愿。高盛(Goldman Sachs)駐紐約首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家簡(jiǎn)•海茲爾斯(Jan Hatzius)說：“我認(rèn)為這會(huì)帶來相對(duì)較大的沖擊效應(yīng)。”他預(yù)計(jì)，房屋市場(chǎng)的降溫可能會(huì)使美國(guó)2007年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率減少1.5個(gè)百分點(diǎn)。

當(dāng)然，如果這種沖擊效應(yīng)非常大，則可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值嚴(yán)重下滑，使利率再度走低。因此，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，利率只會(huì)在經(jīng)濟(jì)能夠承受，或至少在Fed官員認(rèn)為能夠承受的范圍內(nèi)上升。

堪薩斯城聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行(Federal Reserve Bank of Kansas City)行長(zhǎng)托馬斯•霍尼格(Thomas Hoenig)上周五表示，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相當(dāng)強(qiáng)勁，很可能會(huì)繼續(xù)保持。他預(yù)計(jì)今年美國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)將增長(zhǎng)3.5%。

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來自：胡琳柟 > 《金融財(cái)經(jīng)》

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