美債收益率倒掛的蝴蝶效應(yīng)席卷全球，如何避險？

靜思之 2019-08-20

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美債收益率倒掛是投資者擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)衰退的情緒流露，是投資者風(fēng)險偏好下降的直觀反應(yīng)，其正由點至面觸動全球資本市場敏感的神經(jīng)。一場由美洲大陸上的“蝴蝶扇動翅膀”引發(fā)的“效應(yīng)”正悄然席卷全球，市場中的我們該如何應(yīng)對？

美債收益率知識普及

（一）什么是美債？

美債即美國國債，是美國財政部代表聯(lián)邦政府發(fā)行的國家公債，所發(fā)行的國債數(shù)量和利率水平受當(dāng)時該國通貨膨脹程度的影響以及政府對未來的預(yù)期。美債到期期限從4周到30年不等，較受關(guān)注的有1年、2年、3年、10年、20年和30年期的美債，通常情況下到期期限越長的國債，票面利率就越高。

在美國國內(nèi)，美聯(lián)儲會向政府購買國債，美聯(lián)儲購買國債等同于向市場上釋放了資金，市場上資金多了，獲得的成本降低，市場利率自然下降，銀行利率也會下調(diào)。

而在國外，因為美國的政治經(jīng)濟(jì)地位，通常美債被投資者視為避風(fēng)港。當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)前景不明朗、有戰(zhàn)爭因素等消息時，國際資金就會流入美債避險；反過來，國際市場風(fēng)險偏好情緒上升時，風(fēng)險資產(chǎn)吸引力上升，令債券的配置需求下降。一般來說，國債的利率是既定的，不會變的，但國債的價格會變，進(jìn)而引起國債收益的變化。

（二）什么是美債收益率？

美債在拍賣發(fā)行后可以被交易，1000美元面值的債券可能以更低（如950美元）或更高（如1050美元）成交轉(zhuǎn)讓。當(dāng)交易價格上漲的時候，債券每期支付的利息不變，那么以高價買入該美債獲得的收益率就會下降；反之，當(dāng)交易價格下降的時候，以低價買入該美債的收益率就會上漲。

在一般情況下，債券的到期期限越長，到期的收益率越高，因為短期的債券資金鎖定的時間短，長期債券的鎖定時間長。相比之下，顯然短期債券市場流動性好，因為資金被鎖定的時間短；而長期債券一般收益率比短期債券要高，否則就沒有投資者買入了。對投資者來說，持有債券的時間越長，則承擔(dān)的風(fēng)險也越大，因此獲得的收益也就越高。高風(fēng)險對應(yīng)著高收益。

（三）什么是收益率倒掛？

美債收益率倒掛即長期國債利率水平低于中短期國債利率水平，目前10年期國債收益率自2007年以來首次低于2年期國債收益率，同時3月國債收益率高于了美國的10年期國債收益率。

本次期限利差倒掛很大程度上源自長期利率下降快于短期利率，回顧歷史，類似情況出現(xiàn)在1989年2月和2000年3月。

（四）美債收益率長短期分化運行規(guī)律

在經(jīng)濟(jì)危機衰退階段，美聯(lián)儲為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)衰退，不得不實施量化寬松的貨幣政策，此時短期利率快速下降，長期利率走低速率不及短期利率，此時兩者之間形成的是正差狀態(tài)。

在經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)離衰退、不斷擴(kuò)張的階段，美聯(lián)儲為抑制通脹，對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，不斷收緊貨幣政策，短期利率迅速抬升，不斷接近長期利率，直至兩者差逼近0。

在經(jīng)濟(jì)周期擴(kuò)張動能趨向衰竭的階段，因投資者看淡未來經(jīng)濟(jì)增長，并流露出悲觀的預(yù)期，此時長期利率不斷下行，最終與抬升中的短期利率交匯，直至兩者差進(jìn)入倒掛狀態(tài)。

美債收益率倒掛的啟示

1、當(dāng)投資者對未來經(jīng)濟(jì)增長的前景不樂觀時，風(fēng)險偏好會降低，會更樂于去長期持有避險資產(chǎn)，因此市場對長期債券的需求會增加，從而抬高長期債券的價格，壓低其收益率（債券收益率與價格呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系）。當(dāng)長期債券收益率低至短期債券收益率下方時，即發(fā)生收益率曲線倒掛。與此同時，投資者傾向于逃離風(fēng)險資產(chǎn)，因此美股遭到拋售。

2、統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自1961年7月以來，美國歷史上合計出現(xiàn)過八次10年期與2年期國債期限利差倒掛的現(xiàn)象，其中七次在之后6-24個月后發(fā)生了經(jīng)濟(jì)衰退，僅1966年發(fā)生期限利差倒掛后，經(jīng)濟(jì)未在2年內(nèi)陷入衰退。盡管如此，1967年美國實際GDP增長率（環(huán)比折年率）卻大幅下降，從1966 年1季度的10.1% 降至1967年2季度的0.2%，下降了9.9個百分點。

美債2年期國債與10年期國債收益率倒掛統(tǒng)計

資料來源：wind

3、在出現(xiàn)的八次倒掛中，七次倒掛對應(yīng)美國股市出現(xiàn)了下跌，僅有一次股市是上行的。這次股市上行發(fā)生在1978-1980年的期限利差倒掛，之所以沒有發(fā)生下跌是因為當(dāng)時的美國政府推出了著名的401（k）計劃，即養(yǎng)老金投資計劃，廣泛投資于股票、基金、保險、債券、專項定期存款等金融產(chǎn)品，由于得到新資金的入市推動了美國股市繼續(xù)上漲。

4、美債收益率倒掛，通常反映市場對美國經(jīng)濟(jì)增長前景的擔(dān)憂。這種情況下企業(yè)家會減少長期投資，對銀行而言其長期奉行的“借短貸長”的盈利模式也會受到影響，從而會加劇經(jīng)濟(jì)衰退的步伐。

5、歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示的結(jié)果，八次倒掛，七次股市下跌，如此高的出現(xiàn)概率一定程度上會強化投資者將倒掛與股市下跌相關(guān)聯(lián)，一旦美股大跌，會通過財富效應(yīng)影響消費和投資，使得美國經(jīng)濟(jì)衰退更加坐實。

6、綜合市場各賣方研究機構(gòu)分析預(yù)測，美國經(jīng)濟(jì)衰退最快1年之后，最慢3年之后，平均2年之后。因此單以2年期與10年期國債收益率倒掛判斷美國經(jīng)濟(jì)立即陷入衰退有些武斷，但中長期來看衰退幾成定局。

全球知名投資機構(gòu)關(guān)于美債收益率倒掛的評論