3月23日晚，北京春寒料峭，清華大學(xué)舜德樓內(nèi)卻人氣旺盛，有間教室座無虛席，演講者乃是中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司總經(jīng)理謝平，他在一個多小時的時間里勾畫出當(dāng)前中國的銀行改革的最新進展，更用大量的數(shù)據(jù)資料和資本運作理論細算了匯金注資的明細賬，詳解匯金的生意經(jīng)。
　　“我們國家在對四大國有商業(yè)銀行的改革上，終于放棄了國有獨資的產(chǎn)權(quán)制度，采取股份制，這從國有商業(yè)銀行的產(chǎn)權(quán)制度上來說，是一個根本的改變。”沒有任何寒暄或者鋪墊，謝平開講后直奔國有銀行注資、重組、改革和上市的主題，并隨即解說了這一系列動作背后的經(jīng)濟學(xué)思維和資本運作的邏輯。
　　注資建行很“合算”
　　“現(xiàn)在看來，2005年的分紅也不錯。”謝平說，從2003年底至今，幾大行的改革進展非常快，目前三大行的大部分重組工作已經(jīng)完成，2004年，中、建兩行都已實現(xiàn)分紅，雖然2005年的年報還沒出來，但從現(xiàn)有情況來看，分紅情況應(yīng)該不錯。
　　“上市不是改革的目的，只是改革中間的一個必要環(huán)節(jié)，而且最好是國際上市。”謝平直言，建行、中行、工行三家銀行之所以選擇在海外上市，是因為國際強大的資本壓力與透明度約束、嚴(yán)格的監(jiān)管、國際會計準(zhǔn)則和眾多的國際投資者作為股東會“逼著”國有銀行改善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。很多到海外上市的國內(nèi)大企業(yè)，比如中石油、中國移動等就與在國內(nèi)上市的企業(yè)有很大的不同。而目前國內(nèi)上市條件的不成熟也是三大行最終選擇去海外上市的一個重要原因。
　　此外，銀行海外上市也為銀行改革成本和收益提供了一個新的計算標(biāo)準(zhǔn)。“如果沒有上市，沒有股價，銀行改革的成本和收益算不清楚。”謝平接著用股價算起了匯金注資國有銀行這筆生意賬。
　　建行上市之后，有學(xué)者提出建行是政府花了約4600億人民幣包裝出來的：1998年，財政部發(fā)行特別國債向四大行注資2700億人民幣充實資本金；1999年建行將2730億人民幣的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)給信達資產(chǎn)管理公司；2004年1月，匯金向建行注資225億美元，2004年5月，建行第二次剝離569億人民幣的不良資產(chǎn)；2004年6月，建行、中行再次向信達公司剝離共計2787億人民幣的不良資產(chǎn)。
　　“今天建行的股價是3.525港元，匯金當(dāng)時注入的200億美元(本來注資225億美元，后賣給國外戰(zhàn)略投資者25億美元)現(xiàn)在的市值是700多億美元。”謝平說，目前匯金持有建行的股份每股已增值2.5港幣，換算成人民幣，匯金在建行的股份已增值4000多億人民幣，如果現(xiàn)在變現(xiàn)，差不多可以彌補建行當(dāng)時因不良貸款損失等帶來改革成本的70%。
　　“這樣算來，把一個技術(shù)上已經(jīng)破產(chǎn)的銀行改成一個好的銀行所花的成本并不大。”謝平認(rèn)為，在國際資本市場上做的這筆生意尤其合算。因為在香港上市，來支付這個改革成本的就是國際市場上的投資者。在謝平看來，這些投資者買建行股票不僅“幸運”，也“劃得來”。
　　“幸運”是因為投資者當(dāng)時有勇氣買了建行股票，承擔(dān)了風(fēng)險，后來獲得了股價升值的收益，而當(dāng)時國內(nèi)很多企業(yè)，比如中海油等并不看好國有銀行的股價；“劃得來”是因為投資者看中的是建行未來的現(xiàn)金流量，他們認(rèn)為建行的股價未來還會漲。
　　“理論上來講，建行股價確實還會漲，例如中銀香港上市后股價確實在漲，每年每股凈資產(chǎn)都在提高。”謝平把投資者的“賬”也算得清清楚楚。
　　“從國際的角度、純資本市場的角度，以及公司融資的角度來看，現(xiàn)在全球的基金分析家們都認(rèn)為建行的改革非常成功，沒有想到股價會漲到這么高。”謝平說。
　　“中行上市會快一點”
　　“建行股價的上漲對中行、工行的上市將非常有好處。”謝平說，作為這兩家銀行的大股東，匯金公司目前正關(guān)注中行和工行的上市工作，“中行會快一點”。
　　但是中行雙鴨山四馬路支行不久前剛剛爆出的一涉案金額以億計的系統(tǒng)內(nèi)票據(jù)詐騙大案，會不會影響投資者信心和中行股票的定價？
　　“目前，中行的投資者都已經(jīng)排起了長隊，只等中行早日上市了。”謝平對中行很有信心，在中行的整個盤子里，案子本身涉及的金額并不大，但被炒作得很熱，目前中行上市的進程還沒有涉及到定價，案件對定價的影響還看不出來。
　　在謝平看來，2005年4月匯金對工行的注資模式更為獨特。工行沒有將原來的資本金和虧損資產(chǎn)全部沖光，匯金注資1240億人民幣(150億美元)后，與財政資金對半持股。損失類資產(chǎn)2460億元放在財政部承擔(dān)的“特別共管基金”里，通過財政部持有的工行一半股份在上市之后的升值、每年的分紅和所得稅來逐步填補。此外，工行4590億人民幣的可疑類貸款通過招標(biāo)，已經(jīng)轉(zhuǎn)讓給四家資產(chǎn)管理公司。
　　“工行這個重組做得非常巧妙，‘特別共管基金’等于無形中給工行發(fā)了一筆債，用未來的增值、分紅和所得稅來填補。”謝平說，工行上市后，股價上漲到兩三塊是不難的，財政部持有工行的1240億元將會增值，再加上分紅和所得稅的收益，就能彌補原來的投入。
　　“匯金的錢來自于國家外匯儲備，之前這些錢大多數(shù)在海外運作，這次只是拿出600億美元在國內(nèi)運作，現(xiàn)在看來所獲得的收益并不比買美國國債的收益低。”謝平這樣總結(jié)了匯金公司對幾家國有銀行注資的生意“原理”。
　　會不會注資農(nóng)行？
　　既然對中、工、建三大行的注資是如此合算的生意，那么匯金下一步是否會注資農(nóng)行？
　　“給誰注資不是匯金決定的，我們也不知道下一個要給誰注資。”謝平對此表示，匯金公司只是注資的執(zhí)行者，而決定給誰注資、怎么注資都有一系列的路線流程。
　　“匯金自己不能決定給誰注資，都是中央政府、監(jiān)管機構(gòu)和地方政府決定的，比如中國人民銀行、財政部、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、地方政府等提出方案，向國務(wù)院打報告，獲得國務(wù)院的批準(zhǔn)之后，匯金才著手進入。”謝平說，是否注資也不是監(jiān)管機構(gòu)單方能決定的，監(jiān)管機構(gòu)打報告，之后，央行會作分析調(diào)研，最終國務(wù)院批準(zhǔn)的方案是綜合了各個部門的意見，因此，需要很長的時間和過程。匯金無法判斷一個公司是否要注資，也并不參與注資決定過程，只負責(zé)操作。
　　謝平說，這樣的流程安排可以讓匯金避免“道德風(fēng)險”，從而使整個注資更合理科學(xué)。