在3G大門即將洞開之際，哪些子行業(yè)和上市公司面臨中期發(fā)展機遇呢？目前國內(nèi)A股通信設備行業(yè)整體的估值水平正逐步接近國際估值水平，在3G啟動后將率先受益。相對于網(wǎng)絡設備而言，3G手機的獲利空間并不
是很大，且國際同類產(chǎn)品價格已經(jīng)出現(xiàn)下降，手機業(yè)將在陣痛中發(fā)展。
近期信息產(chǎn)業(yè)部表示，從各方面的情況來看，中國發(fā)展3G的條件已基本具備，信息產(chǎn)業(yè)部將會同有關國家部門，提出實施3G的決策和建議，同時，國家有信心將3G產(chǎn)品和服務運用到2008奧運會。在3G大門即將洞開之際，哪些子行業(yè)和上市公司面臨中期發(fā)展機遇呢？我們從以下方面進行分析：一、3G漸行漸進一般來看，作為新興的移動網(wǎng)絡，3G在穩(wěn)定運行前至少需要半年的試運營時間，由于網(wǎng)絡的覆蓋和需求因素，3G大門可能將在一兩年內(nèi)逐步打開，帶來新一輪巨大商機。2008年的北京奧運會是在夏天舉行,因此至少我國的3G網(wǎng)絡應該在2007年年底前建設完成?？紤]到我國的3G網(wǎng)絡一開始正式運行就將面對世界矚目的北京奧運會,到時3G網(wǎng)絡應該完全能夠穩(wěn)定的傳輸流媒體,以及大量的數(shù)據(jù)與語音等相關業(yè)務。而目前世界上已有的3G網(wǎng)絡運營的穩(wěn)定性都不是十分樂觀,為了網(wǎng)絡運營的穩(wěn)定性,我國的3G網(wǎng)絡試運營階段將有可能延長到一年左右,因此,我國3G網(wǎng)絡建成時間應該在2007年中期左右。
目前,普遍認為一個3G網(wǎng)絡的建設周期應該在10個月左右,當然如果出現(xiàn)WCDMA與TD-SCDMA共同組網(wǎng)的情況建設周期還應該更長一點。如果以此推斷,我國3G網(wǎng)絡開始建設的時間不應該晚于2006年三季度,這樣的話,我國3G牌照發(fā)放的時間不應該晚于2006年中期。此外，雖然原則上可以在數(shù)據(jù)業(yè)務需求量密集地區(qū)進行3G網(wǎng)絡覆蓋，但事實上，用戶增長與網(wǎng)絡覆蓋完善是密切相關的。此外，根據(jù)中興的進程，TD－SCDMA系統(tǒng)將在2005年12月份完成預商用、具備規(guī)模商用能力；手機將在2006年中期批量生產(chǎn)。在這種預期之下，我們認為2006年中期3G正式啟動建設的概率較大。
二、政府推動商用在我國政府的大力推動下，TD-SCDMA標準的系統(tǒng)設備、終端、芯片等產(chǎn)品估計在2005年可以實現(xiàn)商用化,并存在批量生產(chǎn)的可能,2005年底和2006年年初將會是TD-SCDMA的試用階段,可以預見TD-SCDMA將會完成商用產(chǎn)品的全面準備。在終端方面,目前雖然解決了可用性問題,但是要想達到易用與好用估計尚待一定時間。并且,與較為成熟的WCDMA、CDMA2000終端產(chǎn)品相比,存在的差距更大,不僅在外觀上,更在產(chǎn)品技術的穩(wěn)定性和功能方面。這就是說,如果我國在2006年中期發(fā)放3G牌照,這將會給TD-SCDMA,不僅是系統(tǒng),還有終端,一個較為充足的準備階段,估計到時候該標準的商業(yè)化程度也將有可能和另外兩個標準一比高下了。
數(shù)據(jù)顯示，信產(chǎn)部對2005年電信行業(yè)固定資產(chǎn)投資的規(guī)劃為2060億元，這一市場規(guī)模僅較2004年下降3.58％。從歷史看，2000年以來，國內(nèi)電信投資均未低于2000億元。我們認為，盡管電信重組對運營商投資安排3G的步驟有影響，但全年電信投資的降幅不大。
從投資的時間分布看，電信投資歷年特點均體現(xiàn)為上下半年分布不均。2004年是電信投資較為特殊的一年，由于電信、網(wǎng)通在2004上半年新建PHS較多，因此2004上半年電信投資占全年比重為42％，而2001－2003年上半年比重均不超過35％，特別是2002年電信重組致使上半年投資比重僅為24.5％。因此，在3G進程以及電信投資的推動下，2005年會再度重演前低后高格局。
三、通信設備制造將率先受益相對于3G接收終端而言，3G發(fā)射設備制造以及網(wǎng)絡設備的技術含量要高的多，其應有的公司估值也應較高。但由于股價的大幅下跌，該行業(yè)A股的市盈率已經(jīng)與國際接軌，在3G啟動后將率先受益。目前，A股的通信設備制造業(yè)剔除ST與虧損股之后的整體市盈率約為34.0倍，動態(tài)市盈率為32.5倍。而新華富時(FTSE)的通信設備(Telecommunications&Equipment)行業(yè)市盈率為38.9倍，動態(tài)市盈率為30.1倍，由此可以看出，目前國內(nèi)A股通信設備行業(yè)整體的估值水平正逐步接近國際估值水平，在3G啟動后將率先受益。
從凈資產(chǎn)收益率的角度講，國內(nèi)A股通信設備制造業(yè)的情況要好于新華富時通信設備行業(yè)的水平，因為后者2004年平均凈資產(chǎn)收益率為－41.87％，而國內(nèi)A股通信設備制造業(yè)的凈資產(chǎn)收益率為1.80％，剔除負值后還達到了6.32％，雖然尚低于全部A股(剔出負值)的11.19％，但是考慮到近兩年國際國內(nèi)通信設備行業(yè)處于弱勢時期的現(xiàn)實，其表現(xiàn)仍屬不錯。
從整個電子信息產(chǎn)業(yè)的角度來看，在國內(nèi)市場上，通信、計算機、廣電等行業(yè)的平均市盈率均高于國內(nèi)A股市場的平均值，以及上證50、上證180等指數(shù)，但是與國外市場的主要行業(yè)指標項目相比，差距并不大。值得注意的是，國際主要通信設備類上市公司盈利狀況是比較好的，其平均凈資產(chǎn)收益率達到了10.42％，其中思科(Cisco)、惠普(HP)和愛立信都接近或超過了20％，這一點國內(nèi)上市公司只能望其項背，同時也導致了他們的市凈率處于一個較高的水平。但3G的未來增長將使得該類公司的PEG保持一個良好的估值，其市凈率較高并不影響3G對其帶來的正面效應。
四、手機業(yè)在陣痛中發(fā)展相對于網(wǎng)絡設備而言，3G手機的獲利空間并不是很大，且國際同類產(chǎn)品價格已經(jīng)出現(xiàn)下降，手機業(yè)將在陣痛中發(fā)展。美國高通公司的首席運營官近期表示，兩年內(nèi)市場上將出現(xiàn)50美元的3G手機。高通指出，美國和日本的3G手機（WCDMA）價格正在下降，低端的3G手機距離50美元只要一兩年時間。與此相對應的是，國內(nèi)手機廠商紛紛發(fā)布預警公告。如夏新電子（600057）預計上半年將出現(xiàn)較大虧損，波導股份（600130）在4月底發(fā)布半年度預警公告，而中科健(000035)直到現(xiàn)在甚至連去年的年報都無法按期公布。
事實上，自去年以來，中科健(000035)的資金鏈出現(xiàn)問題，為熊貓貼牌生產(chǎn)手機的易美爆發(fā)危機、南京熊貓(600775)被迫退出手機業(yè)，就已經(jīng)顯現(xiàn)出手機業(yè)“陣痛”的殘酷性。如當初TCL集團與阿爾卡特聯(lián)姻時曾躊躇滿志，合資公司也T&A自2004年9月起開始運營，其全資子公司SAS公司在2004年及2005年一季度除稅及非經(jīng)常項目目前虧損約港幣2.89億元和3.09億元，表明T&A公司的虧損有進一步擴大的趨勢。無奈之下，TCL急推整合方略，希望通過降低運營成本迅速止血。根據(jù)TCL集團的一季報，1－3月公司虧損3.27億元，而公司在4月30日的公告更是預計半年報將繼續(xù)虧損。
不過，業(yè)內(nèi)普遍認為，在中國發(fā)放3G牌照后的3年左右，國產(chǎn)手機廠商仍有機會奪回領先地位。賽諾的數(shù)據(jù)顯示，今年前4個月，中興和聯(lián)想分別借助在CDMA手機和拍照手機上的銷售，已經(jīng)分別排名第九和第十，成為上升最快的手機廠商，而夏新、波導等國產(chǎn)廠商，也開始在3G等新技術領域進行投入，以追趕洋品牌的技術優(yōu)勢。因此我們不難預計，在經(jīng)歷了陣痛和行業(yè)洗牌過后，手機類上市公司在3G中還是應占有一定地位，投資者不宜盲目悲觀。
五、重點上市公司分析中興通訊（000063）：與全球主要通信設備制造商相比，中興通訊是近三年唯一保持年銷售收入和EBITDA收入均實現(xiàn)正增長的公司。自主的研發(fā)實力、較低的人工成本形成的顯著性價比優(yōu)勢，使公司能在3G時代的國際市場上進一步拓展增長空間。而相對于3G終端手機，3G的系統(tǒng)設備研發(fā)生產(chǎn)的門檻要高得多，中興通訊的研發(fā)優(yōu)勢十分明顯。近期公司再度展示了ＴＤ－ＳＣＤＭＡ產(chǎn)品，顯示ＴＤ－ＳＣＤＭＡ的產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)已經(jīng)成形，并將在近期進入試商用階段，已經(jīng)占據(jù)3G產(chǎn)品的先機。目前，公司的壓力既來自國內(nèi)投資滯緩及結構調(diào)整，也來自海外拓展競爭加劇及費用剛性增長，但相信公司仍將在調(diào)整中實現(xiàn)增長。公司今年的增長來自以下幾個因素:簽單的海外增長彌補國內(nèi)局部下降；新增簽單及2004年結算延遲共促2005年收入增長；營銷費用增長或可通過管理費用部分減值準備回撥抵減，從而保持綜合費用率上漲幅度有限；實際所得稅率的顯著降低。因此，預期2006年中國3G建設正式啟動后，公司在固網(wǎng)向下一代網(wǎng)絡以及移動網(wǎng)向3G演進中將獲取有利份額，將是3G大門打開后受益最為明顯的上市公司。
中國聯(lián)通（600050）：目前，中國聯(lián)通的ＣＤＭＡ1Ｘ可以提供高速無線互聯(lián)網(wǎng)接入和豐富的數(shù)據(jù)業(yè)務。而聯(lián)通可以在極短的時間內(nèi)，花較少成本，將ＣＤＭＡ1Ｘ的網(wǎng)絡直接升級到3Ｇ，可支撐聯(lián)通未來的網(wǎng)上電影、無線電視、在線音樂、移動郵箱等業(yè)務。目前，上海聯(lián)通已得到聯(lián)通總部的批準，將設立國內(nèi)首個商用型3Ｇ試驗網(wǎng)，這張商用試驗網(wǎng)計劃在今年七八月形成公眾目標，年底實現(xiàn)區(qū)域覆蓋。因此，作為大型網(wǎng)絡運營商，中國聯(lián)通也將從3G當中分一杯羹。值得我們注意的是，雖然中國聯(lián)通的用戶市場占有率不斷增長,但是收入的占有率并沒有同比例增長。2004年中國聯(lián)通的手機用戶全國市場占有率為35.6%,而其收入占有率卻只有約27%,這說明中國聯(lián)通手機用戶中,低端用戶占較大比例。市場調(diào)查顯示,在中國移動通信市場上,90%的高端客戶在中國移動手中,中國聯(lián)通只占高端客戶市場份額10%左右。由此可見，缺乏高端客戶是中國聯(lián)通的一大軟肋所在。由于3G主要面對高端客戶，我們預計中國聯(lián)通的受益程度將不如中國移動。
大唐電信：（600198）：大唐集團主導下的TDS-CDMA的產(chǎn)業(yè)化預計到期可以達到商用程度,作為上市公司的大唐電信可以從代理TDS-CDMA設備的銷售中獲益,并且存在集團內(nèi)有關3G的資產(chǎn)進入上市公司的可能,但歷史遺留問題使得基本面的不確定性很大,公司出現(xiàn)大幅虧損，3G的影響將在2006年之后得以體現(xiàn)出來。由于歷史遺留原因,公司對不良資產(chǎn)的計提比例明顯偏低,存貨和應收款額依然較大,兩者占流動資產(chǎn)的比例仍高達78.6%,分別占全年收入的64.1%和86.8%。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流改善明顯的同時,由于應收賬款和存貨數(shù)額大,增加了公司的資金成本,對未來經(jīng)營業(yè)績的增長存在風險。值得注意是,公司還沒有徹底解決在應收賬款和存貨方面的歷史問題,特別是應收賬款中有1.4億元賬齡已經(jīng)超過3年,出現(xiàn)壞賬的可能性很大,將為公司未來經(jīng)營埋下了巨大的風險。在這種情況下，雖然3G對于公司的長期發(fā)展有利，但其正面影響應待其財務風險釋放之后才能顯現(xiàn)出來。 |
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