G時(shí)代投資攻略指南

平常心 2005-07-04

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編者按：隨著G三一、G金牛以及更多的G股登臺(tái)，再加上證監(jiān)會(huì)主席尚福林“沒有第三批試點(diǎn)”的明確表述，中國(guó)股市已經(jīng)毅然決然地進(jìn)入了一個(gè)新時(shí)代——G時(shí)代。

　　在這前無古人、或?qū)⒑鬅o來者的時(shí)代中，一個(gè)全新的概念“對(duì)價(jià)”的引入，完全改變了當(dāng)前市場(chǎng)中投資對(duì)象的估值水平。一些機(jī)構(gòu)投資者大聲疾呼：這場(chǎng)純博弈的游戲什么時(shí)候能夠結(jié)束？目前還沒有人能夠給出答案。

　　那么，在上市公司的基本面變得暫時(shí)不那么重要，投資者似乎又回到以前聽消息、追漲殺跌的操作方式上的變革年代中。此時(shí)厘清當(dāng)前管理層的政策思路，撥開試點(diǎn)公司方案“迷霧”，尋找可能存在的“尋寶”機(jī)會(huì)，避免自己成為試點(diǎn)中的“犧牲”一族，也許是每一個(gè)投資者必須考慮的一個(gè)嚴(yán)肅課題。

　　政策解讀

　　非常時(shí)期非常股市——對(duì)尚福林“6·27”講話的政策解讀

　　■本刊記者明君

　　由于沒有預(yù)期的利好公布，在國(guó)務(wù)院新聞辦關(guān)于資本市場(chǎng)新聞發(fā)布會(huì)的翌日（28日），市場(chǎng)全面回落，成交量迅速萎縮，同日試點(diǎn)公司吉林敖東高開低走，金牛能源貼權(quán)。大盤走勢(shì)顯示了市場(chǎng)對(duì)會(huì)議內(nèi)容的失望，但在這場(chǎng)前所未有的改革變局中，對(duì)政策有效性的懷疑，是一種非常危險(xiǎn)的傾向。

　　歷來低調(diào)的中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林在近二個(gè)小時(shí)的記者提問中，集中回答了15個(gè)問題，其中12個(gè)涉及股權(quán)分置。除開講話中指向非常明顯的一些表述，如“沒有第三批試點(diǎn)”，本文試從他非常官方的回答語(yǔ)言中，解讀其背后的一些政策內(nèi)涵。而在理解這些政策的時(shí)候，投資者應(yīng)該時(shí)刻記?。哼@是一個(gè)非常的時(shí)期，必將造就一段非常的股市。

　　證券市場(chǎng)的高度被再次提升

　　四年熊市惟一能讓人略感欣慰的，是證券市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位被不斷提升，而“6·27”講話將這一地位提升到了前所未有的高度。

　　形式上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)成立12年來，還是首次由國(guó)務(wù)院新聞辦召開新聞發(fā)布會(huì)，面對(duì)全球高調(diào)宣傳股改；內(nèi)容上，尚福林首次明確指出發(fā)展中國(guó)資本市場(chǎng)是建立全面小康社會(huì)的重要任務(wù)，并且首次提出了“發(fā)展資本市場(chǎng)是維護(hù)中國(guó)國(guó)家金融安全的戰(zhàn)略選擇”的說法。

　　分析人士認(rèn)為，是次講話更重要的是其政治意義。從這個(gè)角度說，相信中國(guó)政府，相信中國(guó)股市。

　　默認(rèn)拿錢拯救股市的可能

　　對(duì)于市場(chǎng)關(guān)心的平準(zhǔn)基金入市問題，尚福林的回答是，“股權(quán)分置改革是資本市場(chǎng)發(fā)展當(dāng)中的一項(xiàng)重大改革，需要有一個(gè)穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境”?！霸诠蓹?quán)分置改革當(dāng)中，也要注意把改革的力度和市場(chǎng)的可承受能力妥善地結(jié)合起來，努力維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定。因此，各相關(guān)方面對(duì)股權(quán)分置改革當(dāng)中可能遇到的問題以及維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的各項(xiàng)措施都進(jìn)行了充分的論證”。

　　應(yīng)該注意到的是，尚福林回答這個(gè)問題的鋪墊是股權(quán)分置改革的高度和對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)環(huán)境的要求，同時(shí)特別提到了所謂的“充分論證”。

　　從法理上講，如果要設(shè)立平準(zhǔn)基金，首先需要通過特別法，賦予平準(zhǔn)基金法定權(quán)力，另一方面還要制定相應(yīng)的制度對(duì)平準(zhǔn)基金的行為進(jìn)行規(guī)范，包括管理、操作等過程的必要限制。這一過程相當(dāng)漫長(zhǎng)，但尚福林的表態(tài)被普遍解讀為默認(rèn)拿錢拯救股市的可能，或許這部分錢并不叫“平準(zhǔn)基金”。

　　恢復(fù)新股發(fā)行日“新老劃斷”時(shí)

　　“新老劃斷”是另一個(gè)令市場(chǎng)震顫的話題，對(duì)此，尚福林表示，“所謂新老劃斷，就是指對(duì)首次公開發(fā)行的公司，不再區(qū)分上市和暫不上市的流通股份，對(duì)存量上市公司分步來解決股權(quán)分置的問題”?！鞍凑赵诟母镞M(jìn)程中力爭(zhēng)不再積累新的歷史遺留問題的原則，新股發(fā)行和再融資將和新老劃斷工作實(shí)行有機(jī)的銜接”。

　　對(duì)于以上論述，有市場(chǎng)人士認(rèn)為，恢復(fù)新股發(fā)行與“新老劃斷”很可能是同一個(gè)概念，即IPO一旦恢復(fù)，將不再區(qū)分非流通股與流通股，即實(shí)行全流通發(fā)行。因?yàn)榧偃缭侔垂蓹?quán)分置的舊辦法發(fā)行，無疑意味著“積累新的歷史遺留問題”。

　　尚福林同時(shí)表示，“實(shí)施新老劃斷的前提就是市場(chǎng)對(duì)股權(quán)分置改革已經(jīng)形成了比較明確的預(yù)期，新老劃斷的實(shí)施不會(huì)對(duì)現(xiàn)有格局造成沖擊”。這意味著“新老劃斷”至少應(yīng)在第二批試點(diǎn)結(jié)束之后推行，以42家試點(diǎn)推進(jìn)的速度大概匡算，至少要等到今年9月之后。

　　含B股、H股公司股改也將全面推進(jìn)

　　含B股、H股的上市公司如何解決股權(quán)分置問題是近來市場(chǎng)懸念之一，由于其存在的補(bǔ)償難題，這一類公司在近兩個(gè)月的市場(chǎng)“尋寶”游戲中成了被遺忘的角落。

　　分析人士認(rèn)為，從尚福林“沒有第三批試點(diǎn)”的明確表述來看，含有H股和B股的公司股改勢(shì)必一同進(jìn)行。目前兩市中含B股公司89家，含H股公司29家，以國(guó)家此次解決股權(quán)分置問題的決心和魄力，斷不會(huì)在解決完舊有問題后，留下新的分置。

　　鑒于此，市場(chǎng)人士進(jìn)一步分析認(rèn)為，股權(quán)分置改革將給B股的善后指明出路。據(jù)了解，目前有兩種方案，一種是與A股合并，一種是與H股合并，或者轉(zhuǎn)到香港交易。不過，以上兩種方案都遷牽涉到補(bǔ)償及成本問題，管理層很可能在涉及B股公司股權(quán)分置問題的時(shí)候，同時(shí)給B股出路一個(gè)明確的說法。畢竟，在解決股權(quán)分置的大環(huán)境下，B股做為一個(gè)單獨(dú)板塊存在已經(jīng)毫無意義。

　　不能忽視的“401K條款”和“展”

　　在回答有關(guān)“政策市”的提問時(shí)，尚福林回答說，“從整體上看，在促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展方面，政策調(diào)整還有很大的空間，有一些支持市場(chǎng)發(fā)展的政策也還要不斷完善，我們還要學(xué)習(xí)成熟市場(chǎng)上的一些做法，進(jìn)行研究、推進(jìn)。比如說美國(guó)市場(chǎng)上有‘401K條款’，香港市場(chǎng)上有‘展’”?！艾F(xiàn)在鼓勵(lì)投資資本市場(chǎng)的政策在力度上還要進(jìn)一步加大?！?br>
　　尚福林所說的“401K條款”，是美國(guó)著名的養(yǎng)老計(jì)劃（見資料一）。前證監(jiān)會(huì)主席周小川曾說：“美國(guó)的401K條款，通過免稅的支持，使儲(chǔ)蓄資金更多地運(yùn)用養(yǎng)老基金方式并使資金流向直接融資。美國(guó)在實(shí)施401K之前與之后相比，直接與間接融資比例發(fā)生了很大的變化?！痹摋l款若在中國(guó)實(shí)行，不僅可解決股市的資金來源問題，還可化解越來越沉重的居民儲(chǔ)蓄壓力。

　　尚主席提到的另一個(gè)新概念“展”（見資料一），其最積極的意義就是通過調(diào)整保證金比率來調(diào)控股票市場(chǎng)的活躍程度。就中國(guó)股市目前的情況來看，和“展”聯(lián)系最為緊密的或許是尚福林關(guān)于“在1-2年的時(shí)間內(nèi)”，化解券商行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的有關(guān)表述。

　　有關(guān)市場(chǎng)人士認(rèn)為，與市場(chǎng)所期盼的簡(jiǎn)單直接利好可能不同，尚福林提及“401K條款”和“展”時(shí)，雖似輕描淡寫，實(shí)則是一種更具力度與實(shí)質(zhì)的政策暗示。

　　政策力挺只做不說

　　一位資深市場(chǎng)人士在看完“6·27”講話后，有一句耐人尋味的評(píng)語(yǔ)，“未來股市政策將進(jìn)入一個(gè)只做不說的階段”。脫開本次新聞發(fā)布會(huì)，發(fā)生在市場(chǎng)中的一些細(xì)節(jié)也不應(yīng)被投資者忽視。

　　比如說，作風(fēng)一貫強(qiáng)悍的寶鋼股份如何會(huì)在一周內(nèi)，將原來飽受詬病的方案修改為現(xiàn)在尚可接受的方案？這是不是說明國(guó)家為推進(jìn)股改順利進(jìn)行，而愿意支付更高的對(duì)價(jià)？而有關(guān)媒體報(bào)道，“最高人民法院為了保障股權(quán)分置成功，已經(jīng)明文要求法院暫停受理機(jī)構(gòu)的一切官司”，如果連法律都可為股改“拐彎”，那么，這是否說明各部委已經(jīng)達(dá)成高度統(tǒng)一，以前掣肘證券市場(chǎng)的部門利益沖突不復(fù)存在呢？

　　在“6·27”講話中，尚福林不可能對(duì)出錢救市有明確的表態(tài)，也不可能對(duì)對(duì)價(jià)底線做出硬性規(guī)定，但就像他所說的，“事變則法移”，一切都正在或者將要發(fā)生。

　　資料一

　　“401K條款”：

　　名稱來源于美國(guó)《國(guó)內(nèi)稅收條例》第401條之K款，該條款為雇主和雇員的養(yǎng)老金存款提供了稅收方面的優(yōu)惠。職工可為養(yǎng)老設(shè)立專門的“401K賬戶”，職工在領(lǐng)取工資時(shí)自動(dòng)將一部分工資存入賬戶，由雇主按照職工存款比例拿出一定資金存入職工401K賬戶。賬戶上的存款，職工自己選擇投資方式，可以購(gòu)買股票、債券或進(jìn)行專項(xiàng)定期存儲(chǔ)等。

　　“展”：

　　即保證金交易(Margin Trade)，是在國(guó)際上通行的一種投資方式。其實(shí)質(zhì)是一種憑信用進(jìn)行的杠桿交易，即投資者僅需交付一定比例的保證金給中介機(jī)構(gòu)，就可放大比例購(gòu)買證券。

　　資料二

　　寶鋼股份股權(quán)分置試點(diǎn)方案：

　　每10股送2.2股外加1份4.5元為期一年的歐式認(rèn)購(gòu)證；寶鋼集團(tuán)同時(shí)承諾在方案通過后的2個(gè)月內(nèi)，如果寶鋼股份的股票價(jià)格低于每股4.53元，寶鋼集團(tuán)將投入累計(jì)不超過20億元的資金，來增持寶鋼股份流通股，在增持計(jì)劃完成后的6個(gè)月內(nèi)不出售增持的股份。寶鋼集團(tuán)還承諾，其持有的寶鋼股份股票在獲得上市流通權(quán)之日起的2年內(nèi)不上市交易，第3年內(nèi)寶鋼集團(tuán)出售寶鋼股份股票的數(shù)量不超過寶鋼股份總股本的5%，且出售價(jià)格不低于每股5.63元；上述3年內(nèi)寶鋼集團(tuán)持有的寶鋼股份股票占寶鋼股份現(xiàn)有總股本的比例將不低于67%。

　　方案細(xì)解

　　機(jī)構(gòu)投資者為何傾巢甩賣寶鋼——寶鋼正式對(duì)價(jià)方案簡(jiǎn)要分析

　　■本刊特約作者劉國(guó)治

　　本周市場(chǎng)最大的焦點(diǎn)應(yīng)該是市場(chǎng)指數(shù)權(quán)重最大股票之一的寶鋼股份股權(quán)分置試點(diǎn)方案正式出臺(tái)(見資料二)。這一正式方案是在其上周征求意見稿（每10股送1股外加2份4.18元的歐式認(rèn)購(gòu)證和5份5.12元的歐式認(rèn)沽證，行權(quán)均為期一年）的基礎(chǔ)上，通過增加送股比例并簡(jiǎn)化了復(fù)雜的組合權(quán)證而來。

　　化繁而簡(jiǎn)的對(duì)價(jià)方案相對(duì)之前的征求意見方案，不但增加了實(shí)實(shí)在在的對(duì)價(jià)，同時(shí)也更加簡(jiǎn)單易懂、清晰明了。相對(duì)而言，新正式方案支付的對(duì)價(jià)較征求意見方案，更進(jìn)一步體現(xiàn)出了寶鋼集團(tuán)在為了取得流通權(quán)方面所做的讓步和相對(duì)的誠(chéng)意，這是比較積極的一面！但是從寶鋼股份周三復(fù)牌的情況看，市場(chǎng)顯示出了極大的分歧！

　　市場(chǎng)緣何分歧大

　　首先，寶鋼5.31元的開盤價(jià)即為最高價(jià)，其后震蕩低走逐步回落，最后收盤于全天最低價(jià)5.03元，較停牌前的4.89元微漲2.86％，而這個(gè)價(jià)格，依然低于早前5.12元的增發(fā)價(jià)格，體現(xiàn)出該對(duì)價(jià)方案對(duì)市場(chǎng)投資者的吸引力尚不夠大，場(chǎng)內(nèi)原有的投資者選擇逢高出局，而場(chǎng)外投資者則積極性不夠；其次，寶鋼周三成交量高達(dá)2.28億股，成交金額高達(dá)11.7億元，相當(dāng)于當(dāng)日上海總成交金額67.8億的17.3％，其高開低走并伴隨巨量的走勢(shì)，很鮮明地昭示出場(chǎng)內(nèi)原有機(jī)構(gòu)投資者采取了傾巢甩賣的策略。

　　盡管寶鋼集團(tuán)承諾其在股權(quán)分置方案通過并實(shí)施2個(gè)月后，股價(jià)如果低于4.53元（意味著寶鋼在這個(gè)方案實(shí)施之前的市場(chǎng)理論價(jià)格應(yīng)該在4.53×1.22=5.52元以上，相當(dāng)于對(duì)價(jià)實(shí)施前5.53元），公司將拿出20億資金通過交易所競(jìng)價(jià)方式來增持流通股。但是從復(fù)牌后的走勢(shì)來看，這個(gè)承諾對(duì)投資者的吸引力顯然不夠。

　　另外，我們假設(shè)按照周三收盤價(jià)5.03元來支付對(duì)價(jià)的話，支付對(duì)價(jià)后，現(xiàn)有流通股股東的最新成本變?yōu)?.03/1.22=4.13元，這個(gè)價(jià)格已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于寶鋼股份承諾的增持價(jià)格4.53元，也就意味著支付對(duì)價(jià)后的第一天市場(chǎng)自動(dòng)除權(quán)，就將迫使寶鋼集團(tuán)馬上拿出20億的資金來履行其增持承諾。那么，這20億資金可以增持多少股份呢？按照4～4.53元的區(qū)間中值4.25元來計(jì)算的話，可以增持4.71億股。如果完全按照4.53元價(jià)格增持的話，大約增持4.42億股。作為寶鋼集團(tuán)來說，還是希望增持的價(jià)格越低越好。再假設(shè)這個(gè)價(jià)格維持到1年以后，這將使得那每10股送1股以4.5元行權(quán)的認(rèn)購(gòu)權(quán)證自動(dòng)失效，也就是說，方案中的認(rèn)股權(quán)證屆時(shí)儼然成為一個(gè)掩耳盜鈴、多此一舉的附加對(duì)價(jià)方案。當(dāng)然，作為寶鋼集團(tuán)來說，自然不希望認(rèn)股權(quán)證失效，所以估計(jì)屆時(shí)寶鋼集團(tuán)可能在快到行權(quán)期間，采取發(fā)布刺激股價(jià)的利好或者游說某些利益機(jī)構(gòu)等措施，以促使其價(jià)格維持在4.53元甚至更高價(jià)格，以便讓投資者以4.5元的價(jià)格行權(quán)，順帶獲得一點(diǎn)點(diǎn)蠅頭小利。按照當(dāng)前的流通股數(shù)量計(jì)算，行權(quán)認(rèn)購(gòu)的數(shù)量高達(dá)3.877億股。這樣一來，寶鋼集團(tuán)可謂一箭數(shù)雕，因?yàn)槠涑兄Z增持的護(hù)盤承諾買入的籌碼并沒有受到損失，反而輕松拿下了龐大數(shù)量非流通股票的流通權(quán)。由此筆者不由地感嘆這方案設(shè)計(jì)的巧妙絕倫！

　　方案能否表決通過尚存變數(shù)

　　我們假設(shè)由于一系列護(hù)盤動(dòng)作和打氣措施，寶鋼股份支付對(duì)價(jià)后，股價(jià)能較長(zhǎng)時(shí)間地維持在4.53元以上，那么動(dòng)態(tài)市盈率水平將維持在5.7倍左右。從國(guó)際上鋼鐵股票整體4～8倍的市盈率水平來看，寶鋼股份當(dāng)前的市盈率水平處于國(guó)際同行業(yè)中軌附近，這說明寶鋼股份當(dāng)前價(jià)格的估值水平并沒有被低估。如果其對(duì)價(jià)方案沒有在股東大會(huì)上正式表決通過的話，那么寶鋼股份5元以上的價(jià)格所體現(xiàn)的估值水平處于行業(yè)中上端，依然是相對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格區(qū)域。而這還沒有考慮后期可能因?yàn)殇摬氖袌?chǎng)的需求下降，而導(dǎo)致的產(chǎn)品價(jià)格下跌的影響，以及原材料價(jià)格高企和人民幣匯率可能變動(dòng)的兩頭夾擊。另外，由于全流通后籌碼的供求關(guān)系，進(jìn)一步向供大于求的傾斜所帶來的負(fù)面影響也沒有考慮在內(nèi)。如果加上這些負(fù)面因素的風(fēng)險(xiǎn)折價(jià)，那么，寶鋼股份最新的對(duì)價(jià)方案依然不夠有吸引力——盡管比征求意見方案優(yōu)厚不少，但最終能否在股東大會(huì)上正式通過表決，還存在一定變數(shù)！

　　值得投資者警惕的是，當(dāng)前還有很多的研究機(jī)構(gòu)形而上學(xué)地簡(jiǎn)單計(jì)算寶鋼在當(dāng)前該方案下支付對(duì)價(jià)前，其理論上的股價(jià)應(yīng)該是在4.53×1.22＝5.52元以上，相對(duì)當(dāng)前價(jià)格還有較大上漲空間，由此給予“推薦”或者“增持”評(píng)級(jí)。我想這不是過于教條就是刻舟求劍，或者說是搬石頭砸自己的腳。

　　當(dāng)然，筆者非常理解管理層和中介機(jī)構(gòu)為了能夠順利地推進(jìn)股權(quán)分置的解決進(jìn)程，不惜出臺(tái)了多項(xiàng)利好措施且四處游說的心情，但是，請(qǐng)別忘記了商品市場(chǎng)的本質(zhì)：供求關(guān)系決定一切。試想，大股東給予市場(chǎng)少量的對(duì)價(jià)補(bǔ)償，便可以獲得比當(dāng)前市場(chǎng)大2倍以上的零成本甚至負(fù)成本籌碼的流通權(quán)利，供求關(guān)系的天平會(huì)朝什么方向傾斜便不言而喻！

　　不要成為試點(diǎn)的“犧牲”族

　　除了引人注目的寶鋼股份以外，市場(chǎng)還陸續(xù)公布了其他第二批42家試點(diǎn)企業(yè)的方案，大多方案還是以送股為主，其中也有吉林敖東引入了縮股方案。

　　從公布正式方案后的股票復(fù)牌走勢(shì)來看，全都是清一色的高開低走并放出巨量。很顯然，這種市場(chǎng)走勢(shì)說明市場(chǎng)投資者目前對(duì)于對(duì)價(jià)的博弈，還是停留在博傻投機(jī)階段，公布一家，見光一家，丟棄一家！如此一來，后來的投機(jī)沖動(dòng)接力者往往接到燙手的山芋而成為試點(diǎn)的犧牲一族！畢竟第一批試點(diǎn)方案通過并實(shí)施的G三一和G金牛的走勢(shì)已經(jīng)鮮明地昭示出：后來者得到的對(duì)價(jià)補(bǔ)償，被市場(chǎng)一個(gè)自動(dòng)除權(quán)便化為烏有。而那些信誓旦旦的所謂承諾，到后來看都是為了方案順利通過而打氣的幌子，誰(shuí)知道最后會(huì)怎么樣呢？相信這些終將成為市場(chǎng)的笑柄！

　　機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)

　　四類公司有機(jī)會(huì)試點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)需提防

　　■本刊記者汪瀾

　　隨著46家試點(diǎn)公司帶著令人眼花的對(duì)價(jià)方案陸續(xù)“謝幕”，以猜硬幣的方式，在余下的1300多家上市公司中預(yù)言誰(shuí)將是下一個(gè)“全流通”者，顯然是下下策。那么，要投資哪些股票，才可能分享到這一席“全流通”的饕餮之宴呢？下面幾類公司率先推出股權(quán)分置改革方案的預(yù)期較大，值得投資者關(guān)注。

　　脫困欲望強(qiáng)烈的國(guó)有控股公司

　　國(guó)有控股上市公司的股本結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單，在制定股權(quán)分置方案上更容易達(dá)成共識(shí)。如剛公布股權(quán)分置改革方案的偉星股份，因?yàn)橄愀弁逻_(dá)公司所持股份為外資股，須報(bào)商務(wù)部批準(zhǔn)，所以其控股股東偉星集團(tuán)承諾在外資股未獲準(zhǔn)流通的前提下，代為支付對(duì)價(jià)。

　　同時(shí)，由于中央直屬國(guó)有控股的上市公司，在行政審批方面的程序要相對(duì)復(fù)雜，所以推出股改方案要相對(duì)慢一些，而地方國(guó)資委或國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司控股的上市公司，先推出股改方案的預(yù)期相對(duì)較高。這其中又以非資源壟斷性行業(yè)和業(yè)績(jī)不甚理想的公司為最（見表1）。像江西銅業(yè)等資源壟斷性行業(yè)上市公司，不會(huì)輕易將稀缺資源隨意分配給流通股東。

　　相對(duì)來看，業(yè)績(jī)不理想的公司一般“脫困”欲望較為強(qiáng)烈，而且這類公司的非流通股東不認(rèn)可或不完全認(rèn)可公司的價(jià)值，自然急于實(shí)現(xiàn)流通，以期在二級(jí)市場(chǎng)上套現(xiàn)。

　　以個(gè)人意志為轉(zhuǎn)移的民營(yíng)企業(yè)

　　42家第二批試點(diǎn)中，有10家是中小企業(yè)板上市公司，占第二批試點(diǎn)的24%，占全部中小板公司的20%。為何中小企業(yè)板會(huì)在“試點(diǎn)”中嶄露頭角呢？這主要是因?yàn)樗鼈兌鄶?shù)都是民營(yíng)企業(yè)，同國(guó)有企業(yè)相比決策簡(jiǎn)單，往往以自然人股東的個(gè)人意志為主，同時(shí)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好，股價(jià)也相應(yīng)較高，造成非流通股在實(shí)現(xiàn)流通后可獲得較高的收益。

　　就目前已推出股權(quán)改革分置方案的7家公司來看，送股比例都在10送3股以上，中捷股份和傳化股份甚至達(dá)到10送4.5股。自然人持非流通股比例較大的公司（見表2），尤其是預(yù)計(jì)剩下的40家中小板公司，有望率先公布股改方案。

　　再融資激發(fā)“全流通”預(yù)期

　　證監(jiān)會(huì)關(guān)于“不解決全流通就不能進(jìn)行再融資”的說法，可以說急煞了那些已擬定再融資方案的“缺錢”上市公司。在42家第二批試點(diǎn)公司中，至少有宏盛科技、中孚實(shí)業(yè)等10家公司提出再融資方案，約占四分之一。僅今年以來，就有陽(yáng)光股份、銀河科技、滬東重機(jī)等43家公司試點(diǎn)外公司推出再融資預(yù)案，這部分公司也有望成為推出股改方案的先鋒（見表3）。

　　法人股“買家”坐享其成

　　上述三類公司的股票價(jià)格上漲是直接得益于“全流通”預(yù)期，下面的股票則是因?yàn)槌钟小叭魍ā鳖A(yù)期概念股而間接受益。

　　6月21日華聯(lián)股份發(fā)布公告稱，公司作為第二大股東的華聯(lián)控股被確定為第二批股權(quán)分置改革試點(diǎn)，公司持有其4534.37萬(wàn)股法人股，占其總股本的18.05%。在隨后的幾天里，華聯(lián)股份的股價(jià)上漲了15%以上。這主要是因?yàn)槿A聯(lián)綜超在股權(quán)分置問題解決后，華聯(lián)股份所持法人股因可流通而獲得了股權(quán)增值預(yù)期。

　　目前市場(chǎng)上的發(fā)起法人股，持股成本非常低廉，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，上市公司投資其他上市公司發(fā)起法人股的每股平均成本為1.38元，若能在其流通后套現(xiàn)，可以獲得超額的投資回報(bào)。那些持有法人股的上市公司，可以說是股改當(dāng)中坐享其成的持股待漲者。目前，持有試點(diǎn)公司法人股的上市公司還有中大股份、兗州煤業(yè)等。

　　在華聯(lián)股份效應(yīng)的帶動(dòng)下，持有試點(diǎn)外公司法人股的上市公司股價(jià)同樣也被市場(chǎng)炒作。比如持民生銀行1.31億發(fā)起法人股的歲寶熱電，于6月24日封至漲停，2周以來累積漲幅高達(dá)17％。此類上市公司還有東方集團(tuán)、上海建工、中遠(yuǎn)發(fā)展等，很有可能再次演繹“類華聯(lián)股份”行情。

　　“試點(diǎn)”公司股價(jià)乃前車之鑒

　　如果認(rèn)為手持“全流通”概念股就能穩(wěn)賺不賠，那就大錯(cuò)特錯(cuò)了。據(jù)已推出股權(quán)分置改革對(duì)價(jià)方案的公司股價(jià)走勢(shì)來看，賺錢僅是相對(duì)于那些早有準(zhǔn)備的投資者而言的。而在“全流通”預(yù)期被市場(chǎng)充分炒作之后，投資者不免要承受價(jià)值回歸之痛。

　　截至6月30日，已推出股權(quán)分置方案而復(fù)牌的16家公司，在復(fù)牌首日無一例外的是股價(jià)高開，此后即開始下跌。以開盤價(jià)計(jì)算的當(dāng)日平均跌幅為2.46%，其中，偉星股份、亨通光電復(fù)牌首日跌幅在7%以上。近日修改對(duì)價(jià)方案的寶鋼股份股價(jià)在6月29日復(fù)牌當(dāng)日，也相對(duì)于開盤價(jià)下跌了5.37%。

　　上述公司復(fù)牌后的股價(jià)也是以下跌為主基調(diào)，如果投資者在復(fù)牌當(dāng)日買入該股，只能嘗到“全流通”的苦頭。以吉林敖東為例，盡管其股價(jià)在復(fù)牌當(dāng)日開盤即封在漲停，次日還略上漲1.39%，但其后兩天，股價(jià)下跌逾3.54%，在復(fù)牌當(dāng)日介入的投資者仍是賠錢?！　∮纱丝磥?，對(duì)于普通投資者來說，還是不要成為試點(diǎn)股復(fù)牌當(dāng)日的“犧牲品”。

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來自：平常心 > 《證券業(yè)界》

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