一、上半年行業(yè)運(yùn)行態(tài)勢

　　1．公路

　　1-5月，公路完成貨運(yùn)量52.2549億噸，同比增長7.7%；共實(shí)現(xiàn)貨物周轉(zhuǎn)量3378.6755億噸公里，同比增長11.2%。完成客運(yùn)量70.6631億人，同比增長3.6%；實(shí)現(xiàn)旅客周轉(zhuǎn)量3943.246億人公里，同比增長6.5%。

　　2．水運(yùn)

　　1-5月，水運(yùn)完成貨運(yùn)量7.9037億噸，同比增長14.3%；實(shí)現(xiàn)貨物周轉(zhuǎn)量18372.6337億噸公里，同比增長19.0%。完成客運(yùn)量0.7978億人，同比增長7.8%；共實(shí)現(xiàn)旅客周轉(zhuǎn)量26.5926億人公里，同比減少3.8%。

　　3．民航

　　1-4月，民航完成貨運(yùn)量92.76萬噸，同比增長9.5%；實(shí)現(xiàn)貨物周轉(zhuǎn)量23.81億噸公里，同比增長7.1%。完成客運(yùn)量0.40億人，同比增長8.9%；實(shí)現(xiàn)旅客周轉(zhuǎn)量601.34億人公里，同比增長10.9%。

　　4．鐵路

　　1-4月鐵路完成貨運(yùn)量8.64億噸，同比增長9.3%；實(shí)現(xiàn)貨物周轉(zhuǎn)量6680.72億噸公里，同比增長8.9%。完成客運(yùn)量3.84億人，同比增長0.5%；實(shí)現(xiàn)旅客周轉(zhuǎn)量2192.59億人公里，同比增長6.9%。

　　5．港口

　　1-5月，全國規(guī)模以上港口完成貨物吞吐量154023萬噸，同比增長18.8%，其中，沿海港口完成貨物吞吐量115145萬噸，同比增長17.9%；內(nèi)河港口完成38879萬噸，同比增長21.3%。完成外貿(mào)貨物吞吐量54252萬噸，同比增長17.2%，其中，沿海完成50433萬噸，同比增長17.7%；內(nèi)河完成3818萬噸，同比增長10.5%。完成集裝箱2818.21萬TUE，同比增長24.6%，其中，沿海完成2651.54萬TUE，同比增長24.8%；內(nèi)河完成166.67萬TUE，同比增長21.5%。完成旅客吞吐量3626萬人，同比增長2.3%，其中，沿海完成2982萬人，同比增長7.3%；內(nèi)河完成644萬人，同比減少15.9%。

　　總體來看，受益于國民經(jīng)濟(jì)的快速增長，1-5月公路、水運(yùn)、鐵路以及民航的貨運(yùn)量、客運(yùn)量、貨物周轉(zhuǎn)量、客運(yùn)周轉(zhuǎn)量同比均保持穩(wěn)步增長。

　　二、上市公司一季報綜述

　　截至4月30日，65家交通運(yùn)輸行業(yè)上市公司如期披露了一季度財務(wù)報告。第一季度，65家公司共實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入357.91億元，同比增長28.00%；實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)利潤93.95億元，同比增長8.27%；實(shí)現(xiàn)凈利潤37.39億元，同比減少3.34%。顯然，由于去年一季度基數(shù)較高，行業(yè)業(yè)績平均增速較2004年明顯放慢。一季度，行業(yè)公司平均每股收益0.062元，每股凈資產(chǎn)2.64元，凈資產(chǎn)收益率2.35%。

　　主營業(yè)務(wù)收入方面，增幅超過平均水平的共有28家，其中港口最多，有8家，航空、機(jī)場3家，公路6家，水運(yùn)4家，其他子行業(yè)4家，城市交通2家，鐵路1家。顯然，港口公司在2005年一季度的增速依然不減．

　　主營業(yè)務(wù)利潤方面，增幅超過平均水平的共有31家，航空、機(jī)場占3家，水運(yùn)5家，公路11家，城市交通仍是2家，港口7家，其他子行業(yè)2家，鐵路1家。很明顯，公路股有大幅增加。統(tǒng)計顯示，64家公司平均毛利率(不含主營業(yè)務(wù)收入和利潤為零的*ST大洋B)由上年同期的31.03%下降到了今年一季度的26.25%。

　　65家公司前三季度營業(yè)費(fèi)用同比增長28.00%，管理費(fèi)用同比增長20.98%，財務(wù)費(fèi)用同比增長22.86%，均顯著高于主營業(yè)務(wù)利潤的增幅，這是導(dǎo)致它們一季度凈利潤同比下降的主要原因之一。顯然，交通運(yùn)輸股2005年一季度盈利能力有所下降。

　　凈利潤同比增長的公司有37家。這其中，錦江投資凈利潤大幅增長是由于實(shí)施了重大資產(chǎn)重組，主營業(yè)務(wù)已經(jīng)徹底轉(zhuǎn)型；中遠(yuǎn)航運(yùn)同比大幅增長是由于運(yùn)價上升及運(yùn)力擴(kuò)張所致。

　　三、行業(yè)下半年展望

　　航運(yùn)業(yè)：行業(yè)增長趨緩，但部分公司業(yè)績高峰尚未到來

　　到目前為止，2005年已經(jīng)過去了將近一半的時間，BDI干散貨指數(shù)緩慢下行，6月9日到達(dá)了2889點(diǎn)。我們認(rèn)為，行業(yè)景氣與暫時的波動關(guān)聯(lián)不大，總的趨勢是向下的。

　　當(dāng)然，上市的A股公司沒有完全只做干散貨運(yùn)輸?shù)墓?，中遠(yuǎn)航運(yùn)有部分干散貨業(yè)務(wù)，同時也有很多特種運(yùn)輸，并不能完全把它與干散貨的航運(yùn)周期完全等同起來。

　　另一方面在過去的四個月里，原油運(yùn)輸指數(shù)有所反彈。

　　行業(yè)內(nèi)重點(diǎn)公司中海發(fā)展，今年的業(yè)績非常樂觀，當(dāng)然這也已經(jīng)成為市場的公開信息。另外人民幣匯率即使重估10%，對公司的2005年業(yè)績影響也不超過5%，(公司約41%的收入，26%的成本以外幣計價)，我們認(rèn)為目前的價格并沒有完全反映公司的價值。

　　綜上所述，我們僅在短期內(nèi)保持對海運(yùn)業(yè)的謹(jǐn)慎樂觀，長期內(nèi)仍然維持中性的判斷。

　　港口與機(jī)場：每一次非理性下跌都是買入的好時機(jī)

　　自然壟斷性企業(yè)風(fēng)險主要在于對價值標(biāo)準(zhǔn)的重估。

　　在A股市場中，有不少質(zhì)量優(yōu)良的港口與機(jī)場服務(wù)公司，如上港集箱、天津港、深赤灣、鹽田港、上海機(jī)場、深圳機(jī)場、白云機(jī)場。也許非流通股股東會有一定的減持欲望，但他們不會放棄控股權(quán)，而且目前的二級市場價格也許并不昂貴，因此非流通股東向流通股東支付對價的可能性較小。而在這個高速發(fā)展的行業(yè)，盡管資金需求很大，但根據(jù)他們的盈利狀況，獲得再融資資格也非常容易。因此不要奢望這些具有優(yōu)秀壟斷資源的公司的控股股東會為了獲得流通權(quán)而支付對價。

　　目前投資者可能放棄它們?nèi)プ分鸲唐诳磥韮r格更加有優(yōu)勢的企業(yè)，但是在中國具有樞紐地位的港口、機(jī)場并不多，時間會幫助好公司證明一切。

　　不排除港口與機(jī)場公司二級市場價格會出現(xiàn)大幅波動的情況，但每一次非理性下跌都是買入的好時機(jī)。在中國這個經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)異常復(fù)雜，調(diào)整非常劇烈的經(jīng)濟(jì)體，投資于這兩個行業(yè)能夠在保持穩(wěn)定的同時獲得較大的增長，在這一點(diǎn)上機(jī)場公司更優(yōu)于港口公司。

　　另外人民幣幣值的重估對國際樞紐港口以及機(jī)場外幣收入會因會計因素產(chǎn)生一次性的不利影響，進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)也會發(fā)生一定的變化。

　　但是在勞動力供給仍嚴(yán)重過剩的中國，阻止龐大生產(chǎn)力發(fā)揮作用的只有我們自己。如果沒有意外事件打斷的話，快速的進(jìn)出口增長仍然會持續(xù)下去。

　　而且，人民幣匯率重估要比人們預(yù)期的要溫和及遙遠(yuǎn)的多，如果僅僅因?yàn)閰R率預(yù)期變化導(dǎo)致人們恐慌，反而可能是一個投資的機(jī)會。

　　航空：在弱市中尋找投機(jī)機(jī)會

　　現(xiàn)在的股價并沒有完全反映高昂的成本對公司的盈利能力的傷害，同時也沒有完全反映匯率調(diào)整對公司的正面影響。

　　近兩年緊張的石油供需形勢并不會因?yàn)閮r格的漲跌而發(fā)生變化，因此，盡管航空業(yè)目前處于景氣周期，但至少在中期(一年內(nèi))，行業(yè)的盈利能力將非常脆弱。

　　油價波動使得航空業(yè)在淡季出現(xiàn)虧損或持平。旺季方能一定程度抵御成本的影響。因此航空業(yè)業(yè)績在第三季度會比較好看。

　　我們維持國內(nèi)航空業(yè)長期中性的判斷，中國航空公司目前的核心優(yōu)勢主要是壟斷。航空開放，市場競爭加劇會侵蝕到這一優(yōu)勢。因此即使是長期投資者，也不能長期持有這些股票。

　　高速公路：新路產(chǎn)收購將帶來公司價值的變化

　　往往新路產(chǎn)收購，將帶來公司價值的變化，高速公路運(yùn)營公司是一個相對簡單的公司，經(jīng)過一定的分析可以發(fā)現(xiàn)非常有增長潛力的公司，如贛粵高速、皖通高速、現(xiàn)代投資、中原高速等。

　　四、行業(yè)下半年投資建議

　　總體來看，交通運(yùn)輸行業(yè)仍是宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控背景下為數(shù)不多的增長性行業(yè)之一。

　　下半年，交通運(yùn)輸行業(yè)上市公司的整體業(yè)績?nèi)匀粚⒈３址€(wěn)步增長態(tài)勢。與市場整體水平比較，交通運(yùn)輸行業(yè)上市公司盈利能力處于較高水平，市盈率略高于市場平均水平。從中期投資角度來看，交通運(yùn)輸行業(yè)仍具有較高的投資價值。在市場仍然處于中期調(diào)整、行情總體偏淡的情況下，交通運(yùn)輸股由于業(yè)績的支持，表現(xiàn)出了較好的抗跌性：1-6月，行業(yè)63家股票(不包括暫停上市的*ST大洋B和*ST天海)的平均跌幅為8.46%，同期滬深300指數(shù)下跌11.647%，整體表現(xiàn)強(qiáng)于市場平均水平。63家個股中，上漲的共有16家，贛粵高速以32.51%的漲幅位居第一，北海港漲幅位居第二，現(xiàn)代投資位居第三?？傮w來看，漲幅居前的個股基本面大多比較好。

　　操作策略：主要持有港口、機(jī)場股票，部分持有高速公路、海運(yùn)股票，密切關(guān)注航空股和鐵路股。根據(jù)市場情況和發(fā)行進(jìn)度，逐步買入新的長期品種。

　　具體操作上，建議投資者在股指調(diào)整至低位后，對業(yè)績上有支撐的品種逐步逢低吸納。具體品種方面，建議關(guān)注環(huán)比保持連續(xù)增長、市盈率低于市場平均水平的個股，如中原高速、中海發(fā)展和福建高速等，而對于盈利能力下降、漲幅偏大的個股則要保持相對的謹(jǐn)慎。

　　五、重點(diǎn)個股介紹

　　1．中原高速  （600020）：車輛通行費(fèi)收入良好增長、收購鄭漯高速公路以及實(shí)施計重收費(fèi)使得公司2004年業(yè)績同比大幅增長；由于實(shí)行計重收費(fèi)，公司的利潤率呈不斷提高態(tài)勢；2005年，漯駐高速車流量將實(shí)現(xiàn)20%左右的增長，通行費(fèi)收入占比將由2004年的8%上升至30%左右；受新鄭高速開通的影響，預(yù)計黃河大橋日均車流量下降25%，2005年收入將下降30%左右(一季度同比下降28.68%)；預(yù)計2005年公司收入和利潤仍將保持增長態(tài)勢，每股收益0.59元，同比增長約20%。

　　2．中海發(fā)展  （600026）：公司2005年一季度凈利潤同比增長超過100%。公司表示，一季度業(yè)績增長基本上全部來源于運(yùn)輸主業(yè)的增長，并非一次性因素。第一季度收入和運(yùn)輸量數(shù)據(jù)顯示，同比分別增長40.2%和13.3%。其中，沿海煤炭的運(yùn)價上漲36.5%，剔除VLCC后國際油運(yùn)價格上漲18%。由于需求仍將旺盛同時運(yùn)力增長有限，預(yù)計內(nèi)貿(mào)煤運(yùn)、內(nèi)貿(mào)油運(yùn)、外貿(mào)油運(yùn)三項(xiàng)主要業(yè)務(wù)的運(yùn)價水平和盈利能力至少在1-2年內(nèi)可以得到維持，其中內(nèi)貿(mào)煤運(yùn)價格甚至有望進(jìn)一步上升。同時，單位運(yùn)力成本水平預(yù)計不會出現(xiàn)明顯的上升。預(yù)計公司2005年的每股收益為0.896元。中海發(fā)展是相對穩(wěn)定的周期性公司，同時，市場整體上并未完全預(yù)期公司在2005年可以實(shí)現(xiàn)的每股收益，盈利超過市場預(yù)期的幅度預(yù)計將給股價帶來較為強(qiáng)勁的上漲動力。公司目前2005年的動態(tài)市盈率為10.56倍，明顯偏低。

　　3．福建高速  （600033）：2004年公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入114143萬元，主營業(yè)務(wù)利潤74138萬元，凈利潤39494萬元。同比分別增長29.44%、24.70%和28.83%。每股收益為0.40元，由于送股所產(chǎn)生的攤薄效應(yīng)，每股收益增長7.35%。主營業(yè)務(wù)收入增長來自于車流量的提高，2004年泉廈與福泉高速車流同比分別增長28.57%和34.33%，為原預(yù)測車流的120%和145%。車流增長動力主要來自于當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展及路網(wǎng)的引流效應(yīng)。在2004年中修工程已完工的情況下，預(yù)計2005年仍然能夠維持20%以上的增幅。2004年，公司養(yǎng)護(hù)費(fèi)用為14568萬元，同比增長73%。預(yù)計2005年養(yǎng)護(hù)成本將下降至7000萬元左右。2005年4月1日開始，公司執(zhí)行新的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，部分車輛在新的分類體系下費(fèi)率實(shí)際已被提高。同時在新的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)下，3、4和5類車型的收費(fèi)系數(shù)被調(diào)低。車型分類的下調(diào)基本抵消了4、5類車收費(fèi)系數(shù)下降，此次調(diào)整本身不會對通行費(fèi)收入產(chǎn)生影響。預(yù)計公司2005年每股收益0.455元。