分紅并不創(chuàng)造價值，分紅，無非是將企業(yè)的盈利，企業(yè)創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流在公司和股東之間進行的二次分配，無論留在公司，還是交給股東，這部分價值最終都是屬于全體股東享有的。企業(yè)經(jīng)營良好，每年的盈利，都會變成真金白銀，如果不擴大產(chǎn)能，或者橫向縱向擴張，那么必然會出現(xiàn)資金冗余，運營效率降低，如果未來一年的總產(chǎn)出不變，那么資本回報下降，ROE下滑，這對股東不是好事。

2007年牛市我們可以看到，漲幅最大的牛股在牛市啟動之前的兩年，8個季度中，要么凈利潤增速、收入增速處于高位，要么處于持續(xù)改善中，那么這個規(guī)律在09牛市、1415牛市是否符合呢？第三次牛市的第一波行情，網(wǎng)宿科技、中青寶、樂視網(wǎng)在牛市啟動前在凈利潤增速或者收入增速上皆有亮點，高增長先于股價。從第二次牛市09與第三次牛市1415年的數(shù)據(jù)來看，結(jié)論也是類似的，按漲幅分10檔的數(shù)據(jù)，漲幅高的組別相應(yīng)的凈利潤增速亦更高。

這樣一種狀況，就是薩默斯說長期經(jīng)濟低利率，人口基數(shù)變化，導(dǎo)致需求不足，導(dǎo)致長期的低利率，這個拿日本的案例可以解釋過去的。這些長期低利率的原因和日本長期低利率不同，有不同的周期在起作用，而日本是因為長期經(jīng)濟停滯所導(dǎo)致的，因此要判斷是否是一個長期低利率，是不是一個利率的拐點，我們判斷未來全球經(jīng)濟會不會日本化，會不會長期的停滯，如果會可能像日本一樣，全球會進入一個迷失的十年，或者二十年。

所以，你在刷微信你就趕緊買騰訊的股票，你在用美圖秀秀你就應(yīng)該買美圖秀秀的股票，你用小米手機就去買小米手機的股票，這其實就是個簡單樸素的道理。當時南非公司MIH是2200萬美金從IDG跟盈科數(shù)碼手里接走騰訊45%的股份。IDG當時為什么賣，我曾經(jīng)問了IDG的周全，他說，小蔡，我們是從1996年成立IDG基金，到2001年手里一百多個項目，我要給LP一個交代，已經(jīng)有六年了，當時能夠回報最好的就是騰訊，所以只好賣掉騰訊。就像房價。

從利率-通脹角度看大宗商品價格的轉(zhuǎn)變。我們今天就已經(jīng)開始顯露出的利率-通脹邏輯做個簡單分析，其他邏輯也會隨著時間慢慢發(fā)酵、印證。對于大宗商品來說，不僅僅受到利率-通脹邏輯的影響，還有資本流動的邏輯影響，如果利率的上升同時，資本仍然無法自由流動，只能在國內(nèi)的股市、房市、債市、大宗商品內(nèi)配置，資產(chǎn)價格此消彼長，最終的結(jié)果可能發(fā)生各種奇異的現(xiàn)象：利率拉升、資產(chǎn)價格照樣上漲（資產(chǎn)價格無視資金成本抬升壓力）；

接下來，銅供應(yīng)的故事怎么講。年度銅精礦加工費用圖表：美國自由港麥克默倫銅金礦公司(FCX.N)和江西銅業(yè)簽署了一份銅精礦供應(yīng)協(xié)議，加工與精煉費用(TC/RC)分別是每噸92.50美元和每磅9.25美分。這是江西銅業(yè)明年將向自由港麥克默倫銅金礦公司收取的費用水平，用于把銅礦加工成精煉銅。不過，江西銅業(yè)等冶煉廠商應(yīng)當有充足的銅精礦庫存。中國作為全球最大的冶煉銅生產(chǎn)國和最大的銅消費國，多月來一直在吸收不斷增加的銅精礦。

這兩條河有一個共同點，就是受國內(nèi)的政府影響不大，而且政府也不想引導(dǎo)“馬”到這兩天河喝水，更重要的一點其實是，政府不能通過參賽者(實體企業(yè))減產(chǎn)來實現(xiàn)引導(dǎo)“馬”來喝水。石油這條河流，情況比銅還復(fù)雜，因為銅至少沒有參與者(實體企業(yè))在干擾，只要膽子大了，就會有“馬”去喝水，但是石油不一樣，參與者(實體企業(yè))的影響太大，“馬”都不敢前往喝水，只有等參與者那邊的障礙掃除，“馬”才敢前往喝水。

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如果你的投資組合中既有股票又有債券，那么你應(yīng)該持有多少股票，多少債券？如果投資者的投資周期比較短（比如他預(yù)見到一年后要結(jié)婚買房），那么他就應(yīng)該大部分持有債券（由上圖可知，他應(yīng)該持有10%左右的股票，也就是90%左右的債券），在這樣的組合下，一年之后他的債券部分（90%）會給予投資者穩(wěn)定的收益，而股票則相當于一張彩票，運氣好的話可以賺不少，運氣差的話會虧一些，但由于股票只占10%，因此對投資者的總回報影響有限。

玩轉(zhuǎn)周期股玩轉(zhuǎn)周期股。曾幾何時，筆者也曾經(jīng)是周期股領(lǐng)域的堅定追隨者，回想五年前的2010年三季度末，當時走出了令人詫異的周期股類煤炭和有色齊飛的眉飛色舞，后來這個大邏輯最終被證偽，偽需求帶來的的傷害最終全體股民買單，而真正去值得投機的依據(jù)是需求方面的改善而非流動性泛濫，周期股的投資邏輯其實很簡單：這些高貝塔屬性的東西看似目前估值很貴，但這種靜態(tài)估值在經(jīng)濟下行周期后的拐頭時期作為分析依據(jù)基本沒用。

如果你的投資組合中既有股票又有債券，那么你應(yīng)該持有多少股票，多少債券？如果投資者的投資周期比較短（比如他預(yù)見到一年后要結(jié)婚買房），那么他就應(yīng)該大部分持有債券（由上圖可知，他應(yīng)該持有10%左右的股票，也就是90%左右的債券），在這樣的組合下，一年之后他的債券部分（90%）會給予投資者穩(wěn)定的收益，而股票則相當于一張彩票，運氣好的話可以賺不少，運氣差的話會虧一些，但由于股票只占10%，因此對投資者的總回報影響有限。

其實A股很Nice.所謂大牛市是指主要指數(shù)幾倍漲幅、主要行業(yè)十幾倍漲幅、主要股票幾十倍漲幅。96/97年的主角是小家電，99/00年是以臺式機互聯(lián)網(wǎng)為代表的“”5.19行情，05/07年是以城鎮(zhèn)化和工業(yè)化為代表的周期股牛市，而最近13/15年是以移動互聯(lián)網(wǎng)為代表的成長股大牛市。牛市背后的邏輯是產(chǎn)業(yè)變遷，從小家電到臺式機互聯(lián)網(wǎng)到房地產(chǎn)、城鎮(zhèn)化再到移動互聯(lián)網(wǎng)，是一個人的生活水平提升的過程，也是一個國家產(chǎn)業(yè)不斷升級的過程。

小米，是我們這個時代的錨。在小米高歌猛進的時代，大家都在學小米。2012年到2014年我在投資行業(yè)的幾年，見到的大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司，幾乎都會引用小米的某些邏輯。而小米的業(yè)績、估值的高速增長，當時很快就讓投資機構(gòu)覺得，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)如果選對了人和行業(yè)，廣闊天地大有可為。在更早的時候，移動互聯(lián)網(wǎng)沒有開始的時候，互聯(lián)網(wǎng)媒體資源就有“七劍下天山”的說法，意思是互聯(lián)網(wǎng)的流量都集中在門戶，新浪網(wǎng)易騰訊百度360優(yōu)酷鳳凰。

當煤炭價格出現(xiàn)了巨大下跌的時候，湖北湖南這些煤企沒有掙錢的可能性，因為他們的成本要比山西陜西的價格高好幾百塊錢，所以最后的結(jié)果是你認為中國煤炭有很多很多過剩產(chǎn)能，但實際有效的產(chǎn)能要遠比你想象地要少，只有山西陜西內(nèi)蒙河南才有有效產(chǎn)能，湖北湖南的實際上已經(jīng)不構(gòu)成有效產(chǎn)能，成本太高了，不能生產(chǎn)，這些年依靠行業(yè)自身的一個調(diào)整，行業(yè)集中度提高，產(chǎn)能集中到了前十名的企業(yè)手里去。

歐盟擬對我國鋁合金輪轂發(fā)起反傾銷調(diào)查 該產(chǎn)品生產(chǎn)巨頭萬豐奧威(8.77,0.01,0.11%)稱正積極準備應(yīng)訴　　⊙本報記者 吳瓊　　中國輸美輪胎特保案尚未結(jié)束，中國汽車零部件另一產(chǎn)品鋁合金輪轂又將遭遇歐盟反傾銷調(diào)查。按照歐盟規(guī)定，從發(fā)起反傾銷調(diào)查開始，歐盟委員會要在9個月內(nèi)決定是否對被調(diào)查進口產(chǎn)品征收為期6個月的臨時反傾銷稅，成員國理事會將在15個月內(nèi)決定是否征收為期5年的正式反傾銷稅。