當(dāng)上海黃浦區(qū)國資委控股的老字號金鋪,與源自德國的超奢汽車品牌奢侈品業(yè)務(wù)產(chǎn)生交集,一場估值溢價近10萬倍的投資引發(fā)市場嘩然。2025年10月,老鳳祥(600612.SH )宣布通過香港子公司斥資2400萬美元(約合1.7億元人民幣),認(rèn)購邁巴赫奢侈品亞太有限公司(MAP)20%股權(quán)。令人震驚的是,這家成立僅8個月、注冊資本僅1萬港元且尚未開展實(shí)際經(jīng)營的“空殼公司”,竟被給出1.26億美元的估值,而老鳳祥不僅一次性付清全款,還承諾未來3年買斷式采購不低于1300萬美元的商品。這場看似冒險(xiǎn)的投資,究竟是老鳳祥突破高端化的“關(guān)鍵一步”,還是國企決策機(jī)制下的“非理性豪賭”?

1.7億買“未來”:未營業(yè)公司憑何估值過億?

翻開老鳳祥與MAP的合作細(xì)節(jié),諸多反常之處引發(fā)上交所火速問詢。MAP于2025年2月在香港注冊,經(jīng)營范圍不涉及邁巴赫汽車核心業(yè)務(wù),僅涵蓋馬具、銀器、寵物用品等奢侈品品類,截至投資公告發(fā)布時,尚未產(chǎn)生任何營收。就是這樣一家“零業(yè)績”公司,其股東權(quán)益賬面價值僅1300美元,卻被老鳳祥方面通過收益法評估出1.26億美元的估值,增值率高達(dá)9692207.69%——相當(dāng)于用近10萬倍的溢價,購買一個尚未啟動的業(yè)務(wù)藍(lán)圖。

老鳳祥給出的核心依據(jù),是邁巴赫奢侈品業(yè)務(wù)過往的“亮眼數(shù)據(jù)”。據(jù)其公告披露,邁巴赫奢侈品有限公司(MIOL)近4年?duì)I收年均復(fù)合增長率達(dá)36.5%,業(yè)務(wù)覆蓋全球75個國家和地區(qū),擁有617家零售渠道及十余家精品旗艦店,其中亞太地區(qū)6家門店近2年平均單店進(jìn)貨額超200萬美元。MAP作為MIOL在亞太地區(qū)的授權(quán)運(yùn)營主體,計(jì)劃2025-2030年通過代理商拓展75家門店,老鳳祥認(rèn)為這一擴(kuò)張計(jì)劃將帶來持續(xù)收益增長。

但這一邏輯在市場看來充滿漏洞?！坝每偛康臍v史業(yè)績給區(qū)域新公司估值,相當(dāng)于用奔馳的銷量給剛成立的奔馳配件店定價。”一位長期跟蹤奢侈品行業(yè)的分析師向記者直言。數(shù)據(jù)顯示,邁巴赫奢侈品全球營收中,歐洲市場占比超60%,亞太地區(qū)僅占15%,且主要依賴日本、新加坡等成熟市場,中國內(nèi)陸門店僅2家,尚未形成規(guī)模效應(yīng)。更關(guān)鍵的是,MAP并非直接擁有邁巴赫商標(biāo)權(quán),僅能通過股東MIOL獲得授權(quán)使用,一旦授權(quán)終止,這家公司將瞬間失去核心經(jīng)營基礎(chǔ)。

買斷式采購埋雷:1300萬美元訂單背后的滯銷風(fēng)險(xiǎn)

比高估值更令人擔(dān)憂的,是老鳳祥承諾的“買斷式采購”條款。根據(jù)協(xié)議,2025-2027年,老鳳祥需向MAP累計(jì)采購不低于1300萬美元的商品,且采用“買斷制”——這意味著無論商品是否售出,老鳳祥都需全額支付貨款,滯銷風(fēng)險(xiǎn)完全由自身承擔(dān)。

從品類來看,MAP計(jì)劃銷售的馬具、銀器等產(chǎn)品,與老鳳祥傳統(tǒng)黃金珠寶業(yè)務(wù)幾乎無協(xié)同性。老鳳祥2024年年報(bào)顯示,其黃金飾品收入占比超80%,客群以大眾消費(fèi)者為主,客單價集中在5000-2萬元區(qū)間;而邁巴赫奢侈品銀器單價普遍在10萬元以上,馬具套裝更是高達(dá)50萬元,目標(biāo)客群為凈資產(chǎn)超千萬的高凈值人群?！白屬u黃金手鐲的銷售去推百萬級別的馬術(shù)裝備,就像讓便利店賣奢侈品包,客群和場景完全不匹配?！蹦成莩奁烽T店店長表示。

更嚴(yán)峻的是,中國奢侈品市場正面臨結(jié)構(gòu)性調(diào)整。貝恩咨詢數(shù)據(jù)顯示,2025年上半年,中國奢侈品市場增速降至8%,其中“入門級奢侈品”(單價1-5萬元)增速僅3%,而邁巴赫這類超奢品牌的小眾品類,受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響更大。老鳳祥自身也在公告中坦言,文化差異、消費(fèi)需求變化等因素可能導(dǎo)致產(chǎn)品滯銷,若按3年1300萬美元采購量計(jì)算,一旦滯銷率超過30%,將直接影響公司凈利潤約2000萬元,相當(dāng)于其2024年凈利潤的1.2%。

超奢賽道迷思:老鳳祥的“高端夢”為何難實(shí)現(xiàn)?

老鳳祥執(zhí)著于高端化轉(zhuǎn)型,背后是傳統(tǒng)黃金業(yè)務(wù)增長見頂?shù)慕箲]。2024年,公司黃金飾品收入同比僅增長5%,毛利率維持在12%左右,遠(yuǎn)低于奢侈品行業(yè)30%以上的毛利率。但想要通過入股MAP實(shí)現(xiàn)突破,無異于“緣木求魚”。

奢侈品行業(yè)的核心競爭力在于品牌文化與客戶粘性,而非簡單的“品牌授權(quán)”。LVMH、開云等奢侈品集團(tuán),均通過數(shù)十年的品牌建設(shè)和客戶運(yùn)營才形成壁壘,而老鳳祥既缺乏超奢品牌運(yùn)營經(jīng)驗(yàn),又沒有對應(yīng)的客戶資源。數(shù)據(jù)顯示,老鳳祥現(xiàn)有會員中,凈資產(chǎn)超千萬的客戶占比不足0.5%,而邁巴赫奢侈品的核心客群,更傾向于通過私人會所、馬術(shù)俱樂部等專屬渠道消費(fèi),與老鳳祥的線下金店渠道完全脫節(jié)。

老鳳祥1.7億入股MAP的案例,折射出部分國企在轉(zhuǎn)型中的“捷徑思維”——試圖通過資本運(yùn)作、品牌合作等方式快速實(shí)現(xiàn)突破,而忽視了自身能力建設(shè)。對于老鳳祥而言,真正的高端化轉(zhuǎn)型,應(yīng)從產(chǎn)品研發(fā)、客戶服務(wù)、品牌文化等基礎(chǔ)層面入手,而非寄希望于“抱大腿”。

從監(jiān)管層面來看,此次上交所的問詢?yōu)閲笸顿Y敲響警鐘:國有資產(chǎn)的保值增值,不能依賴“概念炒作”和“人脈合作”,而需建立更嚴(yán)格的投資決策機(jī)制、更透明的信息披露制度,以及更有效的風(fēng)險(xiǎn)防控體系。對于老鳳祥來說,若不能正視此次投資中的問題,及時調(diào)整戰(zhàn)略,這場1.7億的“豪賭”,最終可能成為國有資產(chǎn)流失的隱患,也讓百年老字號的品牌價值蒙塵。