聲明：所有內(nèi)容均為個(gè)人投資思考，絕不是薦股，遠(yuǎn)方對(duì)一兩個(gè)月的股價(jià)波動(dòng)毫無(wú)把握；遠(yuǎn)方看好的公司均有兩個(gè)月內(nèi)腰斬的可能，絕不可閉眼抄作業(yè)。

東阿阿膠的三季報(bào)報(bào)出來(lái)了，簡(jiǎn)單看一眼。

前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.66億元，同比增長(zhǎng)4.4%%；

凈利潤(rùn)12.74億元，同比增長(zhǎng)10.53%；

扣非凈利潤(rùn)11.55億元，同比增長(zhǎng)8.27%。

三季報(bào)的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的增速相較于半年報(bào)的增速是減緩的，主要是因?yàn)?/span>2025 年 7 月公司收購(gòu)華潤(rùn)醫(yī)藥貿(mào)易(香港)有限公司 100%股權(quán)，目的是為統(tǒng)籌布局公司海外業(yè)務(wù)發(fā)展，加大出海力度。

由于該收購(gòu)構(gòu)成同一控制下的企業(yè)合并，根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等相關(guān)規(guī)定，需追溯調(diào)整合并財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)數(shù)據(jù)。

如果不進(jìn)行追溯調(diào)整的話，2025 年 1-9 月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 47.66 億元，同比上升 10.10%；

歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)12.74 億元，同比上升 10.58%。

其中，7-9 月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 17.16 億元，同比上升8.50%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.56 億元，同比上升 10.29%。 

第三季度營(yíng)業(yè)收入8.5%的增速，凈利潤(rùn)10.29%的同比增速，在消費(fèi)低迷的背景下，能實(shí)現(xiàn)這樣的增長(zhǎng)，還是不錯(cuò)的。

公司半年報(bào)的毛利率是73.13%，三季報(bào)的毛利率提高到了73.69%這個(gè)毛利率還是提高的，說(shuō)明公司在低迷的消費(fèi)環(huán)境下，并未通過(guò)降價(jià)來(lái)促進(jìn)銷(xiāo)售的增長(zhǎng)，可以看出來(lái)公司要的是質(zhì)量，而非數(shù)量。

如果按年看的話，公司的毛利率是持續(xù)提高的。這是公司2019年應(yīng)收賬款暴雷后不斷從坑里爬出來(lái)的過(guò)程。

然后公司的資產(chǎn)負(fù)債率21.77%，非常平穩(wěn)。

凈資產(chǎn)收益率12.14%，全年有望達(dá)到15%以上，還不錯(cuò)。

這個(gè)凈資產(chǎn)收益率看著偏低，其實(shí)很高，真實(shí)的凈資產(chǎn)收益率高達(dá)百分之一百。

原因是公司賬上有81億元現(xiàn)金閑著呢。計(jì)算凈資產(chǎn)收益率時(shí)應(yīng)該先從分母上扣除。

前三季度公司的營(yíng)業(yè)收入是47.66億元，而銷(xiāo)售商品提供勞務(wù)收到現(xiàn)金是46.6億元，收現(xiàn)比率還是很高的；

然后凈利潤(rùn)是12.74億元，而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~是13.1億元，凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量也是很高的。

公司2025年一季報(bào)出來(lái)之后，股價(jià)大幅下跌，當(dāng)時(shí)是一個(gè)跌停，然后一口氣跌了五個(gè)月，主要是因?yàn)楫?dāng)時(shí)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)增速較快，但沒(méi)有收到現(xiàn)金，凈利潤(rùn)變成了應(yīng)收賬款。市場(chǎng)擔(dān)憂公司重演歷史上應(yīng)收賬款暴雷的一幕。

2024年年報(bào)，應(yīng)收賬款是3.35億元，而今年一季報(bào)應(yīng)收賬款是6.96億元，增加了3.61億元應(yīng)收賬款。以至于一季報(bào)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額是負(fù)的3.04億元。

然后，半年報(bào)的時(shí)候，應(yīng)收賬款下降到2億元，說(shuō)明一季報(bào)的應(yīng)收賬款全部到賬了，拿到了現(xiàn)金。

但問(wèn)題是，今年這份三季報(bào)應(yīng)收賬款又增加了，提高到了5.52億元，也就是說(shuō)比半年報(bào)增加了3.52億元。如果這3.52億元應(yīng)收賬款全部及時(shí)收到現(xiàn)金的話，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~就不是13.1億元，而應(yīng)該是13.1 3.52=16.62元。

公司三季報(bào)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)到13.1億元，已經(jīng)很漂亮了，但這多出來(lái)的3.52億元的應(yīng)收賬款會(huì)不會(huì)讓某些投資者產(chǎn)生恐懼呢？

這個(gè)不好說(shuō)，畢竟每個(gè)投資人的認(rèn)知是不一樣的。

公司已經(jīng)在三季報(bào)中明確說(shuō)了，增加的應(yīng)收賬款是，根據(jù)年度合作規(guī)模與新產(chǎn)品拓展布局，確定授信政策，協(xié)議公司年底收回授信。

就說(shuō)，這些應(yīng)收賬款也就三四個(gè)月的賬期，年報(bào)時(shí)就已經(jīng)收回來(lái)了。

從這個(gè)角度看，我們可以認(rèn)為公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~是16.62億元，非常漂亮。

但絕大多數(shù)投資者是不看原始報(bào)表的，他們只看表面，所以這部分投資者可能會(huì)產(chǎn)生恐懼。

公司在2019年有過(guò)一次應(yīng)收賬款暴雷，導(dǎo)致了凈利潤(rùn)變成了負(fù)數(shù)。然后股價(jià)暴跌。

對(duì)于持有阿嬌的投資者來(lái)說(shuō)，都不希望股價(jià)下跌，但我倒是希望有部分投資者不明真相，以至于拋售，然后把股價(jià)打下來(lái)，然后調(diào)倉(cāng)加倉(cāng)。

這不明真相導(dǎo)致的殺跌，一般也就半個(gè)月左右就該漲回去了。

這種由于信息不對(duì)稱導(dǎo)致的殺跌，給到的折扣，都是白送的。

我持有阿嬌的倉(cāng)位很重，但我仍然希望這次來(lái)一個(gè)不明真相的打折促銷(xiāo)。10月27日，周一，大家不妨盯一下。

然后公司的存貨是非常正常的，8.22億元，半年報(bào)時(shí)存貨是9.2億元；按年看的話，近幾年，公司的存貨是持續(xù)下降的，說(shuō)明公司加強(qiáng)了存貨管理，沒(méi)有壓貨到自己的手上。也沒(méi)有因?yàn)榇尕浂加锰嗟默F(xiàn)金。管理很到位。

然后呢，公司賬面總現(xiàn)金達(dá)到了81億元，沒(méi)有一分錢(qián)貸款，公司的現(xiàn)金分紅比率達(dá)到了99.9%。

這說(shuō)明公司賺的是真錢(qián)，有能力實(shí)實(shí)在在回報(bào)股東。而且這個(gè)高股息是可持續(xù)的。賬面有80多億現(xiàn)金躺著呢，利潤(rùn)出現(xiàn)一兩次負(fù)增長(zhǎng)，也是可以保證高分紅的。

公司這次進(jìn)行的半年報(bào)分紅，這個(gè)錢(qián)是在9月3日打到股東們的賬戶的。合計(jì)分掉了8.17億元。否則公司賬面現(xiàn)金應(yīng)該可以高達(dá)89億元。

假設(shè)第四季度凈利潤(rùn)5個(gè)億，然后3.52億元的應(yīng)收賬款再能夠收回來(lái)，粗略計(jì)算，公司年底賬面現(xiàn)金應(yīng)該可以高達(dá)107億元左右。

當(dāng)然啦，不排除第四季度營(yíng)業(yè)收入也變成了應(yīng)收賬款的可能性。這個(gè)不用計(jì)較。華潤(rùn)對(duì)于現(xiàn)金流的要求那是非常非常高的。

合同負(fù)債呢，還有5.22億元，半年報(bào)是5.17億元，這是公司預(yù)收的賬款，先給我打款，下個(gè)季度來(lái)拿貨。說(shuō)明阿嬌的市場(chǎng)地位是不錯(cuò)的。

表面看，公司的滾動(dòng)市盈率是18倍，實(shí)際上只有13倍。

怎么算的呢？

假設(shè)你把公司完整買(mǎi)下來(lái)，你需要拿出308億元現(xiàn)金（市值）。而公司賬面的81億元現(xiàn)金你都可以一次性拿走，因?yàn)楣究梢詿o(wú)現(xiàn)金運(yùn)營(yíng)。也就是說(shuō)你總共拿出了227億元現(xiàn)金就把公司拿下了。如果公司需要用錢(qián)的話，可以向銀行貸款，無(wú)抵押貸款應(yīng)該是可以拿到的，必要的時(shí)候可以請(qǐng)華潤(rùn)擔(dān)保一下，背后是國(guó)務(wù)院國(guó)資委。按照全年凈利潤(rùn)17.5億元考慮的話，真實(shí)的市盈率13倍，這是相當(dāng)?shù)凸赖摹?/span>

這里需要注意的是，可以無(wú)現(xiàn)金運(yùn)營(yíng)的公司，少之又少，只有少數(shù)現(xiàn)金流極好、不需要資本開(kāi)支，且是國(guó)有控股的公司，才有這種氣質(zhì)，才可以這么估值。

綜合看，公司這份報(bào)表非常漂亮，現(xiàn)金流極好、凈利潤(rùn)保持增長(zhǎng)，然后估值非常低。

公司能把一張?bào)H屁完成國(guó)寶，這背后有高人，現(xiàn)任董事長(zhǎng)程杰，原本就是從華潤(rùn)醫(yī)藥集團(tuán)一步一步成長(zhǎng)起來(lái)的行業(yè)“老將”，在他早期的職業(yè)生涯中，成功打造大單品999感冒靈。

程杰既是東阿阿膠董事長(zhǎng)，同時(shí)擔(dān)任華潤(rùn)醫(yī)藥集團(tuán)的總裁職務(wù)，可以調(diào)用整個(gè)集團(tuán)的資源賦能東阿阿膠。華潤(rùn)醫(yī)藥是全國(guó)第三大醫(yī)藥批發(fā)商。

在程杰帶領(lǐng)下，過(guò)去三年，公司以阿膠、復(fù)方阿膠漿為基石，向“阿膠 ”和“ 阿膠”不斷延伸，創(chuàng)新布局了“桃花姬”阿膠糕、阿膠速溶粉等健康消費(fèi)品，同時(shí)推出“皇家圍場(chǎng)1619”品牌、“壯本肉蓯蓉”品牌，進(jìn)軍男性滋補(bǔ)市場(chǎng)。第二增長(zhǎng)曲線即將貢獻(xiàn)利潤(rùn)。

在藥品賽道上，東阿阿膠的主導(dǎo)地位不可撼動(dòng)。數(shù)據(jù)顯示，2025年1至8月，基于阿膠塊品類，東阿阿膠的市場(chǎng)份額高達(dá)70%以上；同時(shí)，戰(zhàn)略核心品種復(fù)方阿膠漿，在補(bǔ)氣血口服液品類中的份額也超過(guò)了25% 。隨后，公司近期推出了紅參鐵皮石斛粉、黃芪精兩大新品，前者精準(zhǔn)切入職場(chǎng)人士日?？蛊趫?chǎng)景，后者則布局補(bǔ)氣賽道。

“皇家圍場(chǎng)1619”品牌旗下?lián)碛卸嗫詈诵漠a(chǎn)品，包含健腦補(bǔ)腎口服液、龜鹿二仙口服液、海龍膠口服液等獨(dú)家批文產(chǎn)品。2025年上半年，完成鹿茸片、鹿參膏新品上市，并對(duì)鹿茸粉、鹿角帽粉、鹿參膏、鹿尾人參肽、鹿鞭鹿尾丸等產(chǎn)品設(shè)計(jì)及包裝確定。

“壯本”品牌創(chuàng)立于2024年，全方位布局“藥品 健康消費(fèi)品”，現(xiàn)已上市肉蓯蓉原漿、阿膠肉蓯蓉原漿、阿膠蓯蓉膏、蓯蓉肽飲品等新品。 

對(duì)于長(zhǎng)跑選手來(lái)說(shuō)，每年的股息收益率5%以上。后面凈利潤(rùn)還有持續(xù)增長(zhǎng)的確定性，股息收益率會(huì)越來(lái)越高，長(zhǎng)期持有，即便股價(jià)不漲，十年，最多十二年左右就可以依靠股息拿回本錢(qián)了。

閉眼持有十年，怎么著也應(yīng)該會(huì)撞到一輪醫(yī)藥的大牛行情吧。平常心好吧。5%保底收益的前提下，漲多少，隨意吧。

這是一筆類國(guó)債的投資，與國(guó)債一樣穩(wěn)，但收益率比國(guó)債高，還附帶一份看漲期權(quán)。

投資略怎么安排？貪婪價(jià)格如何設(shè)定？大家按照知識(shí)星球里給定的策略辦就可以了。

注：不打算持有十年的投資者，不適合以上建議。阿嬌是真正的老登哦。

以上，僅供參考。

最后，如果你太忙，那也可以加入我的知識(shí)星球，研究公司的基礎(chǔ)工作我來(lái)做。買(mǎi)什么，以什么價(jià)格買(mǎi)，貪婪價(jià)格如何設(shè)定，交易策略如何安排，怎樣算買(mǎi)恐慌買(mǎi)危機(jī)？我說(shuō)清楚，你自主決策。