今天我們繼續(xù)聊《我從達爾文那里學到的投資知識》

投資，從某種意義上說，就是一個大型的信號篩選器，但是，當我們面對一家公司鋪天蓋地的新聞、眼花繚亂的財報、高管們情真意切的訪談時，有能力區(qū)分，到底哪些是真話，哪些是場面話嗎？

01 

自然界的真假信號

在綠蛙的世界里，叫聲低沉的雄性通常體型更大，也更能贏得雌性的青睞

結果呢？很多體型并不大的小個子綠蛙，也開始模仿著發(fā)出低沉的叫聲，這在生物學上，就叫作釋放“不誠實信號”

再比如，海灘上常見的招潮蟹，它總是揮舞著一個不成比例的大鉗子。這個大鉗子是它求偶和戰(zhàn)斗的資本，但很多招潮蟹在打斗中會失去這個鉗子

怎么辦？它會很快長出一個新的，樣子和真的一模一樣，看著挺唬人，但其實是個空架子，一碰就碎，這也是一種“不誠實信號”

動物們?yōu)榱松婧头毖埽?/span>充滿了這種真真假假的信息戰(zhàn)，那有沒有什么信號是絕對真實的呢？

當然有。比如美洲家朱雀，一種漂亮的鳥。雄鳥羽毛越紅，說明它越健康，越能吸引雌鳥

它想騙也騙不了，因為這種鮮紅色來自于一種叫類胡蘿卜素的物質。這種物質對鳥兒來說非常寶貴，而且只能通過食物攝取，身體無法合成

把這么珍貴的資源用來美顏，而不是用于維持生命，本身就是一種巨大的成本付出

02 

投資的“不利條件原理”

書中引出了生物學里一個極其重要的概念，叫作“不利條件原理”，一個信號的成本越高，偽造的難度越大，這個信號就越可信。

好了，現(xiàn)在讓我們把這個原理帶回投資世界

一家公司向我們釋放的信號，哪些是成本極低的“蛙鳴”和“假鉗子”呢？

作者給我們列了一個清單

一場華麗的產(chǎn)品發(fā)布會、一篇措辭精美的媒體通稿、一次跟CEO面對面的親切交談、一份充滿希望的未來盈利預測……這些都是低成本信號

制作它們花不了多少真金白銀，更不需要傷筋動骨。因此，這些信號的可信度，我們要大打折扣

作者例舉，查理·芒格的一個經(jīng)典投資案例，威朗制藥

當年，威朗制藥通過瘋狂的債務并購，實現(xiàn)了股價的飛速增長，吸引了比爾·阿克曼的潘興廣場、紅杉資本等一眾頂級投資機構，但芒格就是不看好，他公開說這家公司比“下水道還骯臟”，遲早要完蛋

比爾·阿克曼很不服氣，甚至寫信邀請芒格去公司親自見見高管。芒格拒絕了。他根本不需要通過這種低成本的當面訪談來獲取信息

他看到是，這家公司的增長模式嚴重依賴債務，這本身就是一種不可持續(xù)，后來的故事我們都知道了，威朗制藥股價暴跌90%，一地雞毛

03 

如何找到誠實信號？

那么，對我們普通投資者來說，哪些才是真正值得信賴的，誠實信號呢？

作者給出的答案是：公司過往的、長期的經(jīng)營和財務業(yè)績

一家公司可能通過財技在某個季度甚至某一年里美化報表，但很難在連續(xù)三五年，甚至更長的時間維度里，持續(xù)偽造一份優(yōu)秀的成績單

因為維持高水平的已動用資本回報率、健康的現(xiàn)金流和持續(xù)擴大的市場份額，需要付出巨大的、真實的經(jīng)營成本

這就像美洲家朱雀那一身鮮紅的羽毛，是日積月累、真材實料吃出來的，裝是裝不出來的

不過，這里我們還要多一層思考，有時候，一個看起來太好的信號，本身可能就是一種不誠實的信號

比如書里提到的通用電氣，在杰克·韋爾奇時代，通用電氣曾創(chuàng)造了連續(xù)多年每季度利潤都保持增長的神話

這種完美到不真實的可預測性，后來被證明是建立在一系列復雜的會計操縱之上的，這種增長的成本太低了，低到只需要在會計賬簿上動動手指

真實的企業(yè)經(jīng)營，總會伴隨著正常的波動。一味追求平滑增長，反而可能是一種有毒的執(zhí)念，反而要多一分警惕

關于篩選信息，我還是比較認同，當我們習慣于用成本這把尺子去度量信息的可靠性時，很多投資中看似復雜的問題，就會變得清晰起來

04

好了，總結一下今天的內容

我們從生物界的不利條件原理出發(fā)，探討了如何分辨投資世界中的“誠實信號”和“不誠實信號”

核心就一句話：一個信號的成本越高，它就越可信

所以，我們需要訓練自己，忽略那些唾手可得的低成本信息，比如新聞稿、短期預測和高管訪談，轉而專注于那些需要付出巨大經(jīng)營努力才能形成的高成本信號