2024年12月26日，常州百瑞吉生物醫(yī)藥股份有限公司（下稱“百瑞吉”）的IPO申請獲北交所受理，百瑞吉正式開始向北交所發(fā)起沖擊。

不過，百瑞吉的北交所之路卻頗多曲折。 2025年1月20日，百瑞吉收到北交所第一輪審核問詢函；2025年3月31日，因“財務(wù)報告過期”，百瑞吉被北交所中止上市審核；2025年9月29日，在收到北交所第二輪審核問詢函后，百瑞吉因財務(wù)報告到期補充審計事項申請中止審核。

據(jù)不完全統(tǒng)計，自創(chuàng)立以來，百瑞吉先后獲得過7輪融資，并在2024年10月順利在新三板掛牌。同年12月，其正式向北交所遞交IPO申請，計劃募資3.5億元。

主營業(yè)務(wù)規(guī)模存在“天花板”

招股書顯示，百瑞吉成立于2008年，主營產(chǎn)品為交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉醫(yī)用產(chǎn)品和功能性護膚品，其中，交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉醫(yī)用產(chǎn)品主要應(yīng)用于宮腔、盆（腹）腔、鼻（竇）腔術(shù)后防粘連領(lǐng)域。

招股書顯示，報告期內(nèi)（2021年-2023年、2024年上半年），公司營業(yè)收入分別為 1.20億元、1.51億元、1.98億元及1.17億元，凈利潤分別為1552.32萬元、3106.44萬元、5007.84萬元及3060.82萬元。

（續(xù)上表）

?百瑞吉主要財務(wù)數(shù)據(jù)和財務(wù)指標(biāo)，截圖自招股書

在招股書中，百瑞吉提示到，公司存在單一產(chǎn)品依賴風(fēng)險。報告期內(nèi)，百瑞吉宮腔用交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠（宮腔領(lǐng)域）產(chǎn)品收入分別為9831.38萬元、1.13億元、1.30億元及7972.90萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為81.81%、74.85%、65.59%及68.13%。

百瑞吉稱，目前公司其他防粘連產(chǎn)品仍處于市場開拓階段，尚未形成較大規(guī)模的收入，因此短期內(nèi)宮腔用交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠（宮腔領(lǐng)域）產(chǎn)品對公司業(yè)績影響較大，公司對其存在一定的依賴。若未來該產(chǎn)品市場增速不及預(yù)期，或受行業(yè)政策影響收入出現(xiàn)大幅下降，則會對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

另據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以入院價口徑計算，2023年，我國宮腔、盆（腹）腔、鼻（竇）腔術(shù)后防粘連市場規(guī)模分別為13.89億元、23.36億元、2.20億元，合計為39.45億元。

弗若斯特沙利文的資料還顯示，若以手術(shù)份額為統(tǒng)計口徑，2023年，百瑞吉在我國宮腔、鼻（竇）腔術(shù)后防粘連產(chǎn)品手術(shù)份額分別為38.35%、31.83%，成為該領(lǐng)域的主流供應(yīng)廠商。

盡管如此，招股書顯示，2023年，百瑞吉宮腔用、盆腹腔用、鼻腔用交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠的銷售額分別為1.30億元、1105.28萬元、970.26萬元，合計僅為1.51億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例為76.07%。綜上可見其主營業(yè)務(wù)規(guī)模存在“天花板”。

功能性護膚品業(yè)務(wù)連年虧損

或正因如此，百瑞吉開始跨界進入化妝品領(lǐng)域，冀望找尋第二曲線。

2020年，百瑞吉推出敏感肌護理品牌VITREGEN維緹芮生，正式進軍化妝品行業(yè)。一年后，它開始在電商渠道發(fā)力，并推動其化妝品業(yè)務(wù)獲得高速增長。招股書及第一輪審核問詢函回復(fù)文件顯示，從2021年至2024年，百瑞吉的功能性護膚業(yè)務(wù)營收分別為951.56萬元、2721.74萬元、4409.46萬元、5293.38萬元，占當(dāng)期營收的比例分別為7.92%、18.06%、22.25%、22.89%。

但在一路飆升的業(yè)績背后，卻是連年的虧損。公開資料顯示，從2021年至2024年，百瑞吉的化妝品業(yè)務(wù)沒有一年是盈利的，四年總計虧損5239.2萬元。其中在2021年，其在化妝品業(yè)務(wù)上的營收僅951.6萬元，但虧損卻高達1637.7萬元。

和大部分化妝品品牌一樣，當(dāng)百瑞吉在2020年推出VITREGEN維緹芮生品牌后，就將抖音視為主要銷售渠道。從2022年到2024年，其在抖音平臺的營收由1039萬元增至3367.5萬元，兩年暴漲了2倍多。到2024年，百瑞吉在抖音平臺的化妝品銷售收入占比高達64.8%，遠高于天貓平臺的26.4%。

但在高增長的背后，是飆升的流量成本。據(jù)公開資料顯示，2024年百瑞吉在抖音平臺投入的推廣費用高達720.8萬元，同比增長199.2%。其中用于千川投流的費用為356.6萬元，同比增長3255.4%；用于達人推廣的費用為322.1萬元，同比增長60.7%。

并且，它在抖音的投入產(chǎn)出比并不高。以2024年為例，百瑞吉在抖音的推廣費用為720.8萬元，再加上1648.8萬元的平臺費用、傭金以及固定坑位費，總計投入了2369.6萬元。但其獲得的營收只有3367.5萬元，投入產(chǎn)出比僅為1：1.4。

相比之下，其在天貓的投入產(chǎn)出比反而更高。在2024年，百瑞吉在天貓投入的推廣費用為277.1萬元，同比增幅25.5%；平臺服務(wù)費和傭金為177.1萬元，還下降了12%。這兩項費用總計為454.2萬元，錄得的營收為1371.8萬元，投入產(chǎn)出比為1：3，遠高于抖音。

第一輪審核問詢函回復(fù)文件顯示，2021至2024年，該公司線上推廣服務(wù)費分別為1237.54萬元、2140.44萬元、2578.12萬元、3204.26萬元，占當(dāng)期功能性護膚品業(yè)務(wù)收入的比例分別為130.06%、78.64%、58.47%、60.53%。

另有數(shù)據(jù)顯示，2024年，百瑞吉在化妝品上的營收雖然增至5293.2萬元，但銷售費用卻高達4117.3萬元，費用率達到了77.8%，遠高于業(yè)內(nèi)平均水平。而這或是它連續(xù)四年在化妝品業(yè)務(wù)上虧損的原因。

切入的是“紅?！笔袌?/span>

除此之外，百瑞吉切入的敏感肌護理賽道，看似潛力巨大，實則早已成為競爭激烈的“紅?！笔袌?。

據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2024年敏感肌護理市場的規(guī)模約為450億元，近3年復(fù)合增長率達21.7%。雖然增速較高，但也吸引了眾多入局者，包括眾多實力不菲的老牌化妝品品牌企業(yè)。

另外，很多跨界而來的藥企，也紛紛涌入該賽道。比如昆藥集團在2022年推出的安敏優(yōu)品牌，以及康哲藥業(yè)在2023年收購的禾零品牌，都瞄準(zhǔn)的是敏感肌護理市場。另外，三精制藥進軍化妝品市場后，推出的主要也是敏感肌護理產(chǎn)品，并且在今年成為抖音的“黑馬”。

和百瑞吉一樣，三精制藥在抖音也采用以達播為主的帶貨模式。到今年9月份，其帶貨達人數(shù)量已達1754位，并取得了優(yōu)異的成績。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，今年1月三精制藥在抖音的GMV還只有10萬元-25萬元；但到了8月，就猛增至5000萬元-7500萬元，其中僅靠“與輝同行”這一個帶貨主播，就實現(xiàn)了數(shù)千萬的GMV；在9月，它的GMV已超1億元，進入抖音美妝TOP20。

在如此競爭激烈的市場環(huán)境中，百瑞吉在運營能力上顯得相形見絀。根據(jù)蟬媽媽的數(shù)據(jù)顯示，雖然雙十一已經(jīng)開始，但其旗下品牌VITREGEN維緹芮生近7日在抖音的GMV僅有10萬元-25萬元，過去一月的銷量也只有100萬元-250萬元。

如此看來，如何在競爭激烈的市場環(huán)境中將功能化妝品業(yè)務(wù)放量，并打造出一條強勁的盈利增長曲線，是擺在百瑞吉面前的一道嚴(yán)峻課題。而這，也是百瑞吉能否成功登陸北交所的關(guān)鍵變量。