銻

一、銻是什么？為何重要？

銻（Antimony，元素符號(hào)Sb）是一種銀白色、脆性大、有光澤的金屬，常以硫化物形式存在于自然界，最典型的礦物是輝銻礦。銻被稱為“工業(yè)味精”，是現(xiàn)代工業(yè)中不可或缺的小金屬，具有以下幾個(gè)顯著特征：

1. 戰(zhàn)略資源屬性強(qiáng)：美、歐、日等發(fā)達(dá)國(guó)家將銻列為關(guān)鍵礦產(chǎn)，進(jìn)行戰(zhàn)略儲(chǔ)備；

2. 稀缺性極高：全球靜態(tài)儲(chǔ)采比僅為22:1，中國(guó)更低至11:1，遠(yuǎn)低于鋰、鈷等金屬；

3. 不可替代性強(qiáng)：在阻燃、光伏玻璃、軍工、半導(dǎo)體等領(lǐng)域難以替代；

4. 回收難度大：銻制品使用后幾乎不可回收，僅鉛酸蓄電池中少量可回收；

5. 新質(zhì)生產(chǎn)力代表：廣泛應(yīng)用于新能源、新材料、人工智能等前沿領(lǐng)域。

二、產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)：從礦山到高端應(yīng)用

銻產(chǎn)業(yè)鏈可分為上游、中游和下游三大環(huán)節(jié)：

1. 上游：銻礦開(kāi)采與選礦

• 全球銻資源主要分布在中國(guó)（29.7%）、俄羅斯（15.5%）、玻利維亞（13.8%）等國(guó)；

• 中國(guó)銻資源集中在廣西、湖南、甘肅等地，代表性礦山有湖南錫礦山、廣西大廠等；

• 銻礦類型多樣，包括單銻型、金銻型、銻鎢型等，選礦工藝以浮選為主。

2. 中游：冶煉與深加工

• 主流工藝為“鼓風(fēng)爐揮發(fā)—反射爐還原熔煉”，但存在能耗高、污染大等問(wèn)題；

• 新興工藝如側(cè)吹熔池熔煉、電爐冶煉等正在研發(fā)中，未來(lái)有望替代傳統(tǒng)工藝；

• 主要產(chǎn)品包括銻錠、三氧化二銻、焦銻酸鈉、乙二醇銻等。

3. 下游：應(yīng)用領(lǐng)域廣泛

• 阻燃劑：最大應(yīng)用領(lǐng)域，占比約47%，用于塑料、橡膠、紡織、電纜等；

• 光伏玻璃：快速增長(zhǎng)的第二大賽道，焦銻酸鈉作為澄清劑提升透光率；

• 鉛酸蓄電池：用于板柵合金，增強(qiáng)硬度和導(dǎo)電性；

• 聚酯催化劑：銻系催化劑價(jià)格低、穩(wěn)定性好，廣泛用于滌綸生產(chǎn)；

• 軍工與半導(dǎo)體：銻化鎵、銻化銦用于紅外探測(cè)器、光電器件等高端領(lǐng)域。

三、供需格局：資源枯竭 vs 需求擴(kuò)張

1. 供給端：全球產(chǎn)量下滑，中國(guó)主導(dǎo)地位減弱

• 全球銻礦產(chǎn)量逐年下降，2024年為10.4萬(wàn)噸；

• 中國(guó)雖仍是最大生產(chǎn)國(guó)，但產(chǎn)量占比已由2010年的90%下降至2024年的約58%；

• 國(guó)內(nèi)資源枯竭、環(huán)保政策趨嚴(yán)、開(kāi)采成本上升，導(dǎo)致增量有限；

• 中國(guó)正由“資源主導(dǎo)”轉(zhuǎn)向“冶煉主導(dǎo)”，進(jìn)口銻精礦成為主要原料來(lái)源；

• 海外銻礦成為關(guān)鍵增量，俄羅斯、塔吉克斯坦、澳大利亞等國(guó)項(xiàng)目逐步釋放產(chǎn)能；

• 再生銻主要來(lái)自廢舊鉛酸電池，但含銻量逐年下降，未來(lái)增長(zhǎng)空間有限。

2. 需求端：光伏驅(qū)動(dòng)，結(jié)構(gòu)升級(jí)

• 阻燃劑：全球阻燃劑市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2025年用銻量達(dá)7.94萬(wàn)噸；

• 光伏玻璃：雙面組件滲透率提升，焦銻酸鈉需求快速增長(zhǎng)，2025年預(yù)計(jì)用銻4.53萬(wàn)噸；

• 鉛酸蓄電池：汽車、電動(dòng)自行車市場(chǎng)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)年用銻1.88萬(wàn)噸；

• 聚酯催化劑：銻系催化劑仍占主流，預(yù)計(jì)年用銻1.88萬(wàn)噸；

• 軍工與高科技：紅外探測(cè)、光電器件等領(lǐng)域需求持續(xù)增長(zhǎng)；

• 總需求預(yù)測(cè)：2025年全球銻消費(fèi)量預(yù)計(jì)達(dá)16.83萬(wàn)噸，供需缺口達(dá)2.17萬(wàn)噸。

四、價(jià)格周期：三輪上漲，供需錯(cuò)配推動(dòng)中樞上移

銻價(jià)自2008年以來(lái)經(jīng)歷三輪明顯上漲周期：

1. 2009-2011年：金融危機(jī)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇 中國(guó)總量控制政策，銻價(jià)突破11萬(wàn)元/噸；

2. 2016-2017年：房地產(chǎn)回暖 環(huán)保督查趨嚴(yán)，供給收縮推動(dòng)價(jià)格上漲；

3. 2020-2024年：疫情擾動(dòng) 光伏需求爆發(fā) 出口管制，銻價(jià)創(chuàng)歷史新高，突破16萬(wàn)元/噸；

未來(lái)展望：

• 短期：出口恢復(fù)、進(jìn)口減少，國(guó)內(nèi)外價(jià)差收斂，國(guó)內(nèi)銻價(jià)有望上行；

• 中長(zhǎng)期：資源稀缺、供給受限、需求擴(kuò)張，銻價(jià)中樞有望維持高位。

五、重點(diǎn)企業(yè)：資源 冶煉雙輪驅(qū)動(dòng)

1. 湖南黃金

• 國(guó)內(nèi)銻行業(yè)龍頭，擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈；

• 控制銻金屬量超30萬(wàn)噸，銻產(chǎn)品年產(chǎn)能達(dá)4萬(wàn)噸；

• 2024年子公司新龍礦業(yè)短暫停產(chǎn)，影響利潤(rùn)約4100萬(wàn)元；

• 積極推進(jìn)探礦增儲(chǔ)，謀劃新一輪三年找礦行動(dòng)（2024-2026年）。

2. 閃星銻業(yè)

• 隸屬中國(guó)五礦，擁有全球最大銻礦——湖南錫礦山；

• 銻品全國(guó)市占率30%，全球市占率25%；

• 產(chǎn)品遠(yuǎn)銷50多個(gè)國(guó)家，技術(shù)實(shí)力雄厚，素有“世界銻都”之稱。

3. 華鈺礦業(yè)

• 西藏本土礦企，積極布局海外資源；

• 控股塔吉克斯坦康橋奇銻金礦，年產(chǎn)銻1.6萬(wàn)噸；

• 擁有黃金 銻雙輪驅(qū)動(dòng)，資源儲(chǔ)量持續(xù)增長(zhǎng)；

• 2022年項(xiàng)目正式投產(chǎn)，進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期。

4. 華錫有色

• 廣西國(guó)資控股，2023年完成資產(chǎn)重組；

• 擁有銅坑礦、高峰礦等優(yōu)質(zhì)資源，銻儲(chǔ)量全球前列；

• 2024年銻價(jià)上漲98%，鉛銻精礦毛利率達(dá)80%；

• 受益于銻價(jià)上漲，業(yè)績(jī)彈性大，未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊。

六、未來(lái)趨勢(shì)：戰(zhàn)略屬性增強(qiáng)，價(jià)格中樞上移

1. 資源端：稀缺性加劇，供給難增

• 全球銻礦儲(chǔ)量逐年下降，中國(guó)資源枯竭尤為明顯；

• 環(huán)保、安全、政策門(mén)檻提升，新增礦山有限；

• 海外項(xiàng)目雖有望放量，但整體增量有限，難以彌補(bǔ)供需缺口。

2. 需求端：光伏 軍工 高科技驅(qū)動(dòng)

• 光伏玻璃成為最大增量來(lái)源，雙玻組件滲透率持續(xù)提升；

• 軍工、半導(dǎo)體、紅外探測(cè)等高端應(yīng)用需求穩(wěn)步增長(zhǎng)；

• 阻燃劑、聚酯催化劑等傳統(tǒng)領(lǐng)域需求保持穩(wěn)定。

3. 政策端：戰(zhàn)略屬性提升，出口管制加碼

• 銻被列為戰(zhàn)略性礦產(chǎn)，出口管制趨嚴(yán)；

• 2024年起，氧化銻、銻錠等產(chǎn)品的出口明顯下滑；

• 國(guó)內(nèi)外價(jià)差擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)供應(yīng)緊張，價(jià)格上漲動(dòng)力增強(qiáng)。

七、總結(jié)：銻——被低估的戰(zhàn)略小金屬

銻作為一種不可再生、難以替代、戰(zhàn)略屬性強(qiáng)的小金屬，正站在供需錯(cuò)配的風(fēng)口上。全球資源枯竭、中國(guó)供給受限、光伏需求爆發(fā)、軍工屬性增強(qiáng)，共同推動(dòng)銻價(jià)中樞持續(xù)上移。

從投資角度看，銻行業(yè)具備以下特征：

• 資源稀缺性強(qiáng)：儲(chǔ)采比低，不可替代；

• 供需格局緊張：缺口持續(xù)擴(kuò)大；

• 價(jià)格彈性大：歷史三輪上漲周期漲幅顯著；

• 政策支持力度強(qiáng)：戰(zhàn)略性礦產(chǎn)，出口管制；

• 公司資源稟賦優(yōu)：湖南黃金、華鈺礦業(yè)、華錫有色等具備資源優(yōu)勢(shì)與冶煉能力。

未來(lái)3-5年，銻行業(yè)有望進(jìn)入高景氣周期，相關(guān)資源型企業(yè)將持續(xù)受益，銻也將成為新質(zhì)生產(chǎn)力背景下最具代表性的戰(zhàn)略小金屬之一。

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