預(yù)測(cè)周期為2026-2028年，高盛預(yù)計(jì)阿里資本支出總額4600億元人民幣，較市場(chǎng)共識(shí)的3500億元上調(diào)31.4%。

核心投向包括：

1、60%用于AI云基礎(chǔ)設(shè)施（多模態(tài)AI訓(xùn)練集群、巴西/法國(guó)等海外數(shù)據(jù)中心）

2、25%用于芯片與算力（國(guó)內(nèi)外芯片采購(gòu)、100萬(wàn)片/ GW的GPU服務(wù)器部署）

3、15%用于電商-AI協(xié)同（即時(shí)零售履約網(wǎng)絡(luò)、淘寶天貓AI廣告系統(tǒng)）

轉(zhuǎn)化邏輯以“外部增收”為主，高盛判斷，當(dāng)前阿里AI資本支出-收入轉(zhuǎn)化效率，較亞馬遜滯后約2年，但中國(guó)數(shù)據(jù)中心每GW建設(shè)成本僅為美國(guó)的66%，預(yù)計(jì)2026 起，效率將從0.15提升至0.2-0.3，拉動(dòng)未來(lái)三個(gè)季度云收入增速分別達(dá)31%、38%和37%。

預(yù)測(cè)周期為2025-2027，高盛預(yù)計(jì)騰訊資本支出總額3500億元人民幣，較市場(chǎng)共識(shí)的3000億元上調(diào)16.7%。

核心投向包括：

1、45%用于AI模型與算力（混元圖像3.0研發(fā)、文生視頻模型集群）

2、 35%用于生態(tài)改造（80億元開發(fā)微信AI助理、120億元升級(jí)游戲AI功能）

3、20%用于云與芯片（國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)中心、國(guó)產(chǎn)芯片適配系統(tǒng)）

轉(zhuǎn)化邏輯為“先內(nèi)降本后外增收”，短期60% AI資本支出服務(wù)內(nèi)部場(chǎng)景，預(yù)計(jì) 2026年節(jié)約內(nèi)部成本80億元；長(zhǎng)期開放30% GPU資源給外部客戶，推動(dòng)云收入增速將從2025年的11%提升至2026年的25%，轉(zhuǎn)化效率從0.12升至0.18。

高盛給予阿里買入評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為美股205美元、港股199港元。

樂觀情景目標(biāo)價(jià)：美股280美元，港股271港元，假設(shè)資本支出增至5500億元、AI轉(zhuǎn)化效率超0.3。

悲觀情景目標(biāo)價(jià)：美股141美元，港股137港元，假設(shè)資本支出3800億元、轉(zhuǎn)化效率低于0.2。

高盛給予騰訊買入評(píng)級(jí)，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為港股770港元。

樂觀情景目標(biāo)價(jià)：港股846港元，假設(shè)混元模型商業(yè)化超預(yù)期、云收入增速25%+。

悲觀情景目標(biāo)價(jià)：港股541港元，假設(shè)廣告競(jìng)爭(zhēng)加劇、游戲版號(hào)延遲等。

高盛認(rèn)為，阿里與騰訊的資本支出上調(diào)并非激進(jìn)投入，而是AI時(shí)代維持行業(yè)地位的必要舉措。

對(duì)阿里而言，4600億元的資本支出是實(shí)現(xiàn)“云業(yè)務(wù)國(guó)際化+AI技術(shù)領(lǐng)先”的基礎(chǔ)，且中國(guó)成本優(yōu)勢(shì)與高轉(zhuǎn)化效率支撐估值。

對(duì)騰訊而言，3500億元的資本支出聚焦“生態(tài)內(nèi)AI滲透”，短期降本、長(zhǎng)期增收的邏輯清晰，當(dāng)前19倍的PE，低于Meta的24倍，仍有提升空間。

未來(lái)需重點(diǎn)跟蹤兩大指標(biāo)：

① 阿里的國(guó)際云訂單落地 

② 騰訊的國(guó)產(chǎn)芯片適配進(jìn)度與微信AI助理用戶滲透率 

—— 這些指標(biāo)將直接決定資本支出的實(shí)際回報(bào)，進(jìn)而影響公司目標(biāo)價(jià)的兌現(xiàn)節(jié)奏。