2025年辦法對于信托公司的固有業(yè)務(wù)體現(xiàn)為：負(fù)債端有放，資產(chǎn)端有收，總體監(jiān)管趨嚴(yán)。新規(guī)將固有業(yè)務(wù)劃分為固有資產(chǎn)業(yè)務(wù)和固有負(fù)債業(yè)務(wù)，一方面允許更多元化的負(fù)債工具以管理流動性，但另一方面大幅收緊和規(guī)范資產(chǎn)端的投資，嚴(yán)防固有業(yè)務(wù)成為風(fēng)險源或輸血工具。
（一）固有負(fù)債業(yè)務(wù)
2025年辦法第54條規(guī)定，信托公司固有負(fù)債業(yè)務(wù)項下可以開展債券賣出回購、同業(yè)拆借業(yè)務(wù)，可以向股東及股東關(guān)聯(lián)方申請流動性支持借款、定向發(fā)債，可以向信托業(yè)保障基金公司申請流動性支持借款等，對比2007年辦法僅限于同業(yè)拆借，由于按《同業(yè)拆借管理辦法》信托公司同業(yè)拆借拆入資金的最長期限為7天，基本相當(dāng)于不允許信托公司開展負(fù)債業(yè)務(wù)，新規(guī)可以說是極大拓展了信托公司負(fù)債端的資金來源。
第54條同時規(guī)定，信托公司固有負(fù)債業(yè)務(wù)項下債券賣出回購、同業(yè)拆借的拆入資金余額合計不得超過其凈資產(chǎn)余額的百分之二十（按《同業(yè)拆借管理辦法》，信托公司的最高拆入限額和最高拆出限額均不超過該機(jī)構(gòu)凈資產(chǎn)的20%），國家金融監(jiān)督管理總局另有規(guī)定的從其規(guī)定。20%限額主要是針對債券賣出回購和同業(yè)拆入資金，其他新增的負(fù)債手段未計入，總體有利于信托公司負(fù)債管理。
（二）固有資產(chǎn)業(yè)務(wù)
相比負(fù)債端的拓寬渠道，固有資產(chǎn)業(yè)務(wù)則收得更緊了，新規(guī)第53條規(guī)定，信托公司固有資產(chǎn)業(yè)務(wù)項下可以開展存放同業(yè)、同業(yè)拆借、貸款、投資等業(yè)務(wù)。投資業(yè)務(wù)限定為金融機(jī)構(gòu)股權(quán)投資、金融產(chǎn)品投資和自用固定資產(chǎn)投資。國家金融監(jiān)督管理總局另有規(guī)定的從其規(guī)定。
但對比2007年辦法，新規(guī)的新增限制包括：
1. 非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)投資≤凈資產(chǎn)30%。新規(guī)第52條規(guī)定，信托公司固有資產(chǎn)業(yè)務(wù)項下投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)、基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品合計不得超過其凈資產(chǎn)余額的百分之三十。這一條是此前相關(guān)監(jiān)管規(guī)定的延續(xù)，但對于其中基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品是按照固有投資該產(chǎn)品的額度計算，還是按穿透后固有投資非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)額度計算，僅從文字表述上，應(yīng)該理解為前者。
2. 不得投資本公司發(fā)行的非標(biāo)債權(quán)資管產(chǎn)品。新規(guī)第53條規(guī)定，信托公司不得以固有財產(chǎn)投資本公司發(fā)行的基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的資產(chǎn)管理信托產(chǎn)品。這一點是出乎意料的，預(yù)計后續(xù)對信托公司開展非標(biāo)債權(quán)資管業(yè)務(wù)造成較大影響，因為很多公司出于固有資金配置需要，或者出于非標(biāo)資管產(chǎn)品銷售需要，會以固有資金認(rèn)購部分本公司發(fā)行的資管產(chǎn)品額度，如果這個徹底禁止了，并且考慮現(xiàn)在穿透核查、杜絕多層嵌套要求也不能借道其他資管產(chǎn)品來返投本公司非標(biāo)債權(quán)資管產(chǎn)品，那么這對于信托公司固有資金的投資配置、投資回報率（非標(biāo)債權(quán)通常會高于標(biāo)品）及產(chǎn)品銷售可能在短期內(nèi)都會造成較大的影響。
3. 不得開展個人貸款業(yè)務(wù)。據(jù)筆者所知信托公司可以開展固有資金個貸業(yè)務(wù)的應(yīng)該很少，但有不少信托公司有開展消費貸信托業(yè)務(wù)，但由于新規(guī)不允許信托公司投資本公司發(fā)行的非標(biāo)債權(quán)資管產(chǎn)品，那就意味著一些以信托資管產(chǎn)品開展消費貸業(yè)務(wù)的信托公司，其相應(yīng)資管產(chǎn)品中本公司固有資金將無法認(rèn)購。
4. 禁止對外提供擔(dān)保。對比舊規(guī)中第22條規(guī)定“信托公司可以開展對外擔(dān)保業(yè)務(wù)，但對外擔(dān)保余額不得超過其凈資產(chǎn)的50%“，新規(guī)第55條則徹底禁止信托對外擔(dān)保（國家金融監(jiān)督管理總局另有規(guī)定的除外）。過去一些信托公司對其他金融機(jī)構(gòu)有出具擔(dān)保、差額補(bǔ)足承諾或類似擔(dān)保的承諾函、擔(dān)保函、安慰函之類的文件，按新規(guī)是一律禁止的?？紤]到這是個部門規(guī)章，如果實踐中仍有信托公司實質(zhì)上被法院認(rèn)定為提供擔(dān)保，則其法律效力會如何認(rèn)定，值得進(jìn)一步探討。
5.取消了租賃業(yè)務(wù)。舊規(guī)有“租賃”業(yè)務(wù)，新規(guī)沒有，意味著新規(guī)取消了租賃業(yè)務(wù)。但實踐中有不少信托公司有自持的辦公樓等物業(yè)，這些存量自有不動產(chǎn)的非自用部分對外出租，筆者理解應(yīng)該仍然是允許的，但如果信托公司專以出租為目的投資不動產(chǎn)及其他固定資產(chǎn)，按新規(guī)第53條規(guī)定限于“自用固定資產(chǎn)投資”則不允許。
6.開展貸款、投資等業(yè)務(wù)，不得墊付信托財產(chǎn)及其收益。新規(guī)第53條規(guī)定，“信托公司固有資產(chǎn)業(yè)務(wù)項下開展貸款、投資等業(yè)務(wù)，不得墊付信托財產(chǎn)及其收益”，該條規(guī)定在固有資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)定中突然提及“不得墊付信托財產(chǎn)及其收益”，比較突兀，因為舊規(guī)并無“墊付”表述，但結(jié)合《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》（銀監(jiān)會令2007第3號）第33條規(guī)定“信托公司應(yīng)當(dāng)用管理信托計劃所產(chǎn)生的實際信托收益進(jìn)行分配，嚴(yán)禁信托公司將信托收益歸入其固有財產(chǎn)，或者挪用其他信托財產(chǎn)墊付信托計劃的損失或收益”，結(jié)合新規(guī)第4條“信托公司以信托財產(chǎn)為限向受益人支付信托利益。信托公司管理信托財產(chǎn)，已按照法律法規(guī)和信托文件履職盡責(zé)的，信托財產(chǎn)所產(chǎn)生的損失依法以信托財產(chǎn)為限承擔(dān)；信托公司未履職盡責(zé)致使信托財產(chǎn)受到損失的，應(yīng)當(dāng)按照法律法規(guī)和信托文件承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任”的規(guī)定，以及參考“國家金融監(jiān)督管理總局有關(guān)司局負(fù)責(zé)人就修訂發(fā)布《信托公司管理辦法》答記者問”（下稱“新規(guī)答記者問”）中提到的新規(guī)堅持“賣者盡責(zé)，買者自負(fù)；賣者失責(zé)，按責(zé)賠償”，打破剛性兌付，該條規(guī)定應(yīng)該是指不允許信托公司以固有資金對信托產(chǎn)品項下的信托本金及信托收益做“剛性兌付”。由于實際中的“剛兌”很多并不是直接簡單粗暴地去“墊付信托財產(chǎn)及其收益”，而更多是其他形式，譬如由信托公司或其關(guān)聯(lián)方或第三方（可能由信托公司或其關(guān)聯(lián)方“兜底”）直接或通過設(shè)立信托計劃收購受益人持有的信托受益權(quán)、收購信托計劃項下全部或部分信托財產(chǎn)、向融資方或其關(guān)聯(lián)方發(fā)放固有貸款置換信托貸款，或者向融資方增資或收購其關(guān)聯(lián)方持有的股權(quán)來置換信托融資等形式，新規(guī)這個規(guī)定只是禁止那種簡單粗暴的剛兌，還是把前面說的信托公司直接或間接“剛兌”也給禁止了，有待于金融總局后續(xù)進(jìn)一步明確。
（三）固有資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)特殊規(guī)定
新規(guī)第53條規(guī)定，信托公司固有資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)限定為金融機(jī)構(gòu)股權(quán)投資、金融產(chǎn)品投資和自用固定資產(chǎn)投資。國家金融監(jiān)督管理總局另有規(guī)定的從其規(guī)定；新規(guī)第55條規(guī)定，“信托公司開展固有業(yè)務(wù)，不得有下列行為：……（四）以固有財產(chǎn)進(jìn)行實業(yè)投資；……國家金融監(jiān)督管理總局另有規(guī)定的除外?！鼻笆鲆?guī)定基本延續(xù)了舊規(guī)第20條規(guī)定“投資業(yè)務(wù)限定為金融類公司股權(quán)投資、金融產(chǎn)品投資和自用固定資產(chǎn)投資。信托公司不得以固有財產(chǎn)進(jìn)行實業(yè)投資，但中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會另有規(guī)定的除外?！?/span>
從上述規(guī)定來看：
1.監(jiān)管對于信托公司以固有資產(chǎn)投資金融機(jī)構(gòu)股權(quán)投資一直比較支持。自2007年以來行業(yè)實踐看，持有全國性銀行等金融機(jī)構(gòu)股權(quán)的信托公司（如江蘇信托等）在經(jīng)營業(yè)績上確實相對平穩(wěn)，沒有顯著的大起大落，過去在房地產(chǎn)、資金池、權(quán)益投資（股票或未上市股權(quán)）等領(lǐng)域激進(jìn)擴(kuò)張的信托公司反而都出現(xiàn)了業(yè)績大幅波動，這一點不得不佩服2007年監(jiān)管機(jī)構(gòu)的“英明”。當(dāng)然由于投資其他金融機(jī)構(gòu)本身也有嚴(yán)格要求，其他信托公司可能也并非不想去做，而是事實上無法執(zhí)行。
2.監(jiān)管對于信托公司以固有資金開展金融產(chǎn)品投資趨于收緊。這次典型的是如前所述收緊了對非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)或資管產(chǎn)品及本公司發(fā)行非標(biāo)債權(quán)資管產(chǎn)品的投資。需要注意的是，如參照《商業(yè)銀行代理銷售業(yè)務(wù)管理辦法》，金融產(chǎn)品僅限于由國務(wù)院金融監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)依法實施監(jiān)督管理并持有金融牌照的金融機(jī)構(gòu)依法發(fā)行的金融產(chǎn)品，不包括未持有金融牌照的機(jī)構(gòu)（如私募基金管理人）發(fā)行的產(chǎn)品；但鑒于新規(guī)對金融產(chǎn)品未作明確界定，我們認(rèn)為不能直接適用前述《商業(yè)銀行代理銷售業(yè)務(wù)管理辦法》的規(guī)定，金融產(chǎn)品除了該辦法規(guī)定的金融產(chǎn)品外，還應(yīng)該包括依法經(jīng)國務(wù)院金融監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)發(fā)行的股票、債券、票據(jù)等各類標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)。
3.原則禁止信托公司以固有資產(chǎn)開展實業(yè)投資，但另有規(guī)定除外。 有關(guān)信托公司開展“實業(yè)投資”（應(yīng)該是指前述三項投資外的其他投資）的規(guī)定，具體包括：
（1）《信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引》（銀監(jiān)發(fā)〔2008〕45號，簡稱“股權(quán)投資信托操作指引”）。該指引第7條及第17條規(guī)定，信托公司以固有資金參與私人股權(quán)投資信托計劃的，應(yīng)當(dāng)遵守信托公司凈資本管理的有關(guān)規(guī)定，且在信托存續(xù)期間不轉(zhuǎn)讓受益權(quán)，也不得直接或間接以該受益權(quán)為標(biāo)的進(jìn)行融資；信托公司以固有資金參與設(shè)立私人股權(quán)投資信托的，所占份額不得超過該信托計劃財產(chǎn)的20%，用于設(shè)立私人股權(quán)投資信托的固有資金不得超過信托公司凈資產(chǎn)的20%；信托公司以固有資金參與設(shè)立私人股權(quán)投資信托的,應(yīng)當(dāng)在信托文件中明確其所出資金數(shù)額和承擔(dān)的責(zé)任等內(nèi)容。本次新規(guī)并未禁止信托公司以固有資產(chǎn)投資投資本公司發(fā)行的不屬于非標(biāo)債權(quán)資管產(chǎn)品的其他金融產(chǎn)品，因此信托公司按照新規(guī)及股權(quán)投資信托操作指引可以以固有資金參與本公司發(fā)行的私人股權(quán)投資信托計劃，也可以投資其他金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的底層資產(chǎn)屬于實業(yè)投資的金融產(chǎn)品。
（2）中國銀監(jiān)會關(guān)于支持信托公司創(chuàng)新發(fā)展有關(guān)問題的通知（銀監(jiān)發(fā)[2009]25號，簡稱25號文）及《中國銀保監(jiān)會信托公司行政許可事項實施辦法》(2020年11月16日中國銀行保險監(jiān)督管理委員會令2020年第12號公布 自2021年1月1日起施行，簡稱“信托公司行政許可辦法”)。按25號文及信托公司行政許可辦法第47條至第53條的規(guī)定，信托公司可以申請以固有資產(chǎn)從事股權(quán)投資業(yè)務(wù)資格，進(jìn)而以固有資產(chǎn)從事股權(quán)投資業(yè)務(wù)。該辦法規(guī)定的以固有資產(chǎn)從事股權(quán)投資業(yè)務(wù)，是指信托公司以其固有資產(chǎn)投資于未上市企業(yè)股權(quán)、上市公司限售流通股或中國銀保監(jiān)會批準(zhǔn)可以投資的其他股權(quán)的投資業(yè)務(wù)，不包括以固有資產(chǎn)參與私人股權(quán)投資信托、以固有資產(chǎn)投資金融機(jī)構(gòu)股權(quán)和上市公司流通股；信托公司以固有資產(chǎn)從事股權(quán)投資業(yè)務(wù)，應(yīng)遵守以下規(guī)定：（一）不得投資于關(guān)聯(lián)方，但按規(guī)定事前報告并進(jìn)行信息披露的除外；（二）不得控制、共同控制或?qū)嵸|(zhì)性影響被投資企業(yè)，不得參與被投資企業(yè)的日常經(jīng)營；（三）持有被投資企業(yè)股權(quán)不得超過5年。此外，信托公司以固有資產(chǎn)從事股權(quán)投資業(yè)務(wù)和以固有資產(chǎn)參與私人股權(quán)投資信托等的投資總額不得超過其上年末凈資產(chǎn)的20%，經(jīng)銀保監(jiān)會（現(xiàn)為金融監(jiān)管總局）批準(zhǔn)的除外。但前面5年持有期限的規(guī)定，對于未上市企業(yè)股權(quán)投資而言顯然較難執(zhí)行或?qū)崿F(xiàn)。
（3）《中國銀保監(jiān)會辦公廳關(guān)于清理規(guī)范信托公司非金融子公司業(yè)務(wù)的通知》（銀保監(jiān)辦發(fā)〔2021〕85號，業(yè)界簡稱“85號文”）。85號文認(rèn)為“部分信托公司通過非金融子公司進(jìn)行監(jiān)管套利、隱匿風(fēng)險；開展違規(guī)關(guān)聯(lián)交易、進(jìn)行不當(dāng)利益輸送，給信托業(yè)發(fā)展造成潛在風(fēng)險”，因此要求：信托公司不得新增境內(nèi)一級非金融子公司，已設(shè)立的境內(nèi)一級非金融子公司不得新增對境內(nèi)外企業(yè)的投資；信托公司可選擇保留一家目前經(jīng)營范圍涵蓋投資管理或資產(chǎn)管理類業(yè)務(wù)的境內(nèi)一級非金融子公司，該公司僅可作為私募基金管理人受托管理私募股權(quán)投資基金，且不得控制、共同控制被投資方或?qū)Ρ煌顿Y方施加重大影響，不得參與被投資方的日常經(jīng)營，投資年限不得超過5年。85號文比較有爭議的是信托公司非金融子公司（私募基金管理人）按該文件規(guī)定能否認(rèn)繳及實繳出資所管理的私募股權(quán)投資基金，目前最嚴(yán)格的監(jiān)管口徑是不能認(rèn)繳或?qū)嵗U出資，該最嚴(yán)監(jiān)管口徑及不超過5年的期限要求，對信托公司通過旗下私募基金管理人子公司開展私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)造成了顯著障礙。
此外，如新規(guī)答記者問中所說，新規(guī)結(jié)合實際取消了與信托公司主業(yè)無關(guān)聯(lián)的、或與現(xiàn)行監(jiān)管政策相沖突的“作為投資基金或者基金管理公司的發(fā)起人從事投資基金業(yè)務(wù)”“代保管及保管箱業(yè)務(wù)”“辦理居間、咨詢、資信調(diào)查等業(yè)務(wù)”“經(jīng)營企業(yè)資產(chǎn)的重組、購并及項目融資、公司理財、財務(wù)顧問等業(yè)務(wù)”等4項中間業(yè)務(wù)，但據(jù)筆者所知，本次取消的4項中間業(yè)務(wù)，過往信托公司實際上本來也沒有開展，因此本次取消對信托公司而言實際影響不大。
新規(guī)本次補(bǔ)充或大幅增加了產(chǎn)品適當(dāng)性管理、異地部門、公司治理、內(nèi)部控制、風(fēng)險管理、股東行為管理及責(zé)任、風(fēng)險處置的內(nèi)相關(guān)內(nèi)容，由于《金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品適當(dāng)性管理辦法》(2025年7月11日國家金融監(jiān)督管理總局令2025年第7號公布 自2026年2月1日起施行)、《商業(yè)銀行代理銷售業(yè)務(wù)管理辦法》（金規(guī)〔2025〕6號）、《銀行保險機(jī)構(gòu)消費者權(quán)益保護(hù)管理辦法》(中國銀行保險監(jiān)督管理委員會令2022年第9號公布)、《中國銀保監(jiān)會關(guān)于規(guī)范信托公司異地部門有關(guān)事項的通知》（銀保監(jiān)規(guī)〔2023〕3號）、《信托公司股權(quán)管理暫行辦法》（中國銀行保險監(jiān)督管理委員會令2020年第4號）、《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)董事（理事）和高級管理人員任職資格管理辦法》(國家金融監(jiān)督管理總局令2025年第1號公布)等有較為詳細(xì)的規(guī)定，且不直接涉及信托公司具體業(yè)務(wù)，本文不再贅述。另外，由于《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》（銀監(jiān)會令2007第3號）目前仍在并行實施，但該辦法與信托三分類監(jiān)管思路并不完全匹配，按照《金融監(jiān)管總局2025年規(guī)章制定工作計劃》，金融總局2025年還會制定《資產(chǎn)管理信托管理辦法》，該辦法預(yù)計將取代《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》，我們將拭目以待。
《信托公司管理辦法》將于2026年1月1日正式實施，期待新規(guī)有效推動信托行業(yè)進(jìn)行深刻的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整，促使信托公司真正提升公司治理、專業(yè)管理能力和風(fēng)險管理水平，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。
