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A股AI基礎(chǔ)設(shè)施投資策略報告：把握中國算力基建的黃金時代

報告日期：2025年9月1日

核心觀點： 阿里巴巴近期宣布的巨額資本開支計劃，正式揭開了中國AI算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的序幕。這不僅是單個企業(yè)的投資行為，更是行業(yè)進入新一輪高景氣周期的明確信號。本報告認為，未來2-3年，由AI大模型驅(qū)動的算力軍備競賽將系統(tǒng)性地拉動A股AI基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)鏈，其中高速光模塊和液冷散熱兩大環(huán)節(jié)將展現(xiàn)出最高的增長彈性和投資價值。

第一部分：行業(yè)背景與投資催化劑

1. 事件概述：阿里386億資本開支吹響“軍備競賽”號角

根據(jù)假設(shè)信息，阿里巴巴在2026財年Q1（自然年2025年Q2）宣布，其在“AI+云”領(lǐng)域的資本開支（Capex）達到創(chuàng)紀錄的386億元人民幣。這一巨額投資發(fā)生在AI大模型技術(shù)引發(fā)全球算力需求爆炸性增長的背景下，標志著國內(nèi)云計算巨頭正式進入新一輪以AI為核心的“軍備競賽”階段。此舉不僅是阿里自身業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，也深刻反映了整個中國云計算及AI產(chǎn)業(yè)的競爭態(tài)勢和技術(shù)演進方向。

2. 競爭格局：從“資源”轉(zhuǎn)向“AI能力”

阿里巴巴此次巨額投資的背后，是日趨白熱化的市場競爭。

市場格局：“一超多強”，競爭激烈

• 中國公有云市場高度集中，呈現(xiàn)阿里云領(lǐng)跑，華為云、騰訊云、運營商云（天翼云、移動云）等緊追不舍的“一超多強”格局。CR6（前六大廠商市占率）已超過70%。
• 華為云
• 憑借其在政企市場的深厚根基和強大的自研芯-端-云能力，成為阿里最強勁的競爭對手。
• 騰訊云
• 在游戲、社交、文娛等領(lǐng)域具備場景優(yōu)勢，同樣在AI領(lǐng)域大力投入。
• 運營商云
• 則憑借國資背景、渠道優(yōu)勢和“云改數(shù)轉(zhuǎn)”戰(zhàn)略，迅速搶占市場份額。

競爭焦點：從“資源”轉(zhuǎn)向“AI能力”

• AI大模型的興起，使得云計算的競爭核心從過去單純的虛擬機、存儲等IaaS資源，轉(zhuǎn)向能否提供高效、穩(wěn)定、全棧的AI模型訓(xùn)練與推理服務(wù)。
• 阿里的投資，本質(zhì)上是在AI算力這個未來云計算的“勝負手”上加碼下注，目的是為了構(gòu)建技術(shù)壁壘，鞏固其市場領(lǐng)導(dǎo)地位，應(yīng)對來自各方的激烈挑戰(zhàn)。

3. 資本開支拆解：鎖定三大黃金賽道

基于行業(yè)數(shù)據(jù)和AI數(shù)據(jù)中心的成本結(jié)構(gòu)，我們可以對這386億元的投向進行一個合理的推算性拆解，以明確資金的主要流向和核心受益環(huán)節(jié)。

基于此，我們確立了三大核心投資主線：

1. 算力為基：
2. AI服務(wù)器是算力建設(shè)的直接承載體，需求確定性最強。
3. 互聯(lián)為脈：
4. 高速光模塊是決定AI集群效率的“血管”，技術(shù)迭代快，價值量和彈性最高。
5. 溫控為保障：
6. 液冷是應(yīng)對AI芯片高功耗的必然選擇，市場從0到1，空間巨大。

第二部分：核心受益公司的深度分析

AI基礎(chǔ)設(shè)施浪潮為A股相關(guān)公司帶來了歷史性的發(fā)展機遇。本報告篩選了在價值鏈關(guān)鍵卡位、展現(xiàn)出強勁業(yè)務(wù)增長和財務(wù)表現(xiàn)的核心受益公司進行深度分析。

1. 核心受益公司概覽與財務(wù)對比

這五家公司覆蓋了AI基礎(chǔ)設(shè)施的四大關(guān)鍵環(huán)節(jié)：光模塊、上游光器件、AI服務(wù)器和液冷散熱。

注1：工業(yè)富聯(lián)體量巨大，其云服務(wù)設(shè)備業(yè)務(wù)（含AI服務(wù)器）2024年增速高達64.4%，是核心增長引擎。

注2：曙光數(shù)創(chuàng)2024年業(yè)績出現(xiàn)階段性下滑，主要受項目交付周期影響，但其在液冷賽道的長期邏輯依然穩(wěn)固。

2. 深度分析：賽道龍頭剖析

2.1 光通信雙雄 & 上游核心：中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信

光通信是AI數(shù)據(jù)中心內(nèi)部高速數(shù)據(jù)傳輸?shù)摹把堋?，隨著AI集群規(guī)模擴大和網(wǎng)絡(luò)速率升級（從400G到800G，再到1.6T），其需求量價齊升，是本輪AI行情中業(yè)績兌現(xiàn)最快、彈性最大的板塊。

• 中際旭創(chuàng) (300308.SZ) - 絕對龍頭，份額領(lǐng)先
• AI價值與地位
• : 作為全球光模塊市場的領(lǐng)導(dǎo)者，中際旭創(chuàng)在技術(shù)壁壘最高的800G光模塊領(lǐng)域占據(jù)約50%的絕對領(lǐng)先份額。公司深度綁定谷歌、亞馬遜、微軟等北美AI巨頭，并傳聞在阿里巴巴的800G采購中占比高達60%，是AI算力網(wǎng)絡(luò)擴容最直接、最核心的受益者。
• 技術(shù)與產(chǎn)品
• : 800G光模塊已大規(guī)模出貨，并且率先推出1.6T光模塊，預(yù)計在2024年四季度開始量產(chǎn)，持續(xù)引領(lǐng)下一代技術(shù)升級。
• 新易盛 (300502.SZ) - 增長黑馬，彈性最強
• AI價值與地位
• : 作為追趕速度最快的廠商，新易盛憑借其高性能、低功耗的800G光模塊產(chǎn)品成功切入北美頂級云廠商供應(yīng)鏈。其業(yè)績彈性在板塊內(nèi)最為突出，2025年上半年凈利潤增速高達355%。
• 技術(shù)與產(chǎn)品
• : 800G產(chǎn)品已批量交付，1.6T產(chǎn)品已送樣客戶測試，卡位精準。同時在硅光、LPO等前沿技術(shù)上布局全面，滿足客戶多元化需求。
• 天孚通信 (300394.SZ) - 上游“賣鏟人”，壁壘更高
• AI價值與地位
• : 公司是光器件領(lǐng)域的“隱形冠軍”，已從單純的器件商升級為提供光引擎一站式解決方案的平臺型公司。市場信息顯示，公司已深度綁定AI芯片之王英偉達(NVIDIA)，成為其光引擎解決方案的核心供應(yīng)商，有望占據(jù)70%-80%的份額，直接分享AI GPU生態(tài)的紅利。
• 技術(shù)與產(chǎn)品
• : 核心產(chǎn)品為服務(wù)于高速光模塊的光引擎，已率先量產(chǎn)1.6T光引擎，技術(shù)領(lǐng)先行業(yè)。其~58%的毛利率驗證了其技術(shù)護城河。

2.2 AI服務(wù)器霸主：工業(yè)富聯(lián) (601138.SH)

作為AI算力的承載實體，AI服務(wù)器的需求與AI芯片的出貨量直接掛鉤。工業(yè)富聯(lián)是這一環(huán)節(jié)的全球絕對領(lǐng)導(dǎo)者，是AI算力硬件的基石，增長與全球AI投資規(guī)模直接相關(guān)。

• AI價值與地位
• : 全球最大的AI服務(wù)器設(shè)計制造商（ODM），市場份額高達40%。公司與NVIDIA形成了深度戰(zhàn)略捆綁，不僅是其AI服務(wù)器芯片基板的最大供應(yīng)商（市占率超50%），更是其H100/H800及最新GB200系列AI服務(wù)器的核心設(shè)計和生產(chǎn)伙伴。其客戶囊括了幾乎所有頭部云廠商（微軟、AWS、谷歌等）。
• 技術(shù)與產(chǎn)品
• : 提供從GPU模組、主板到服務(wù)器整機乃至完整機柜的垂直整合解決方案，并已開始出貨搭載NVIDIA GB200芯片的下一代AI服務(wù)器。AI相關(guān)業(yè)務(wù)已成為增長的絕對主力，2024年增速超64%，AI服務(wù)器自身增速更是超過150%。

2.3 AI散熱基石：曙光數(shù)創(chuàng) (872808.BJ)

隨著AI芯片功耗從幾百瓦飆升至上千瓦，傳統(tǒng)風(fēng)冷散熱已達極限，液冷成為必然選擇。曙光數(shù)創(chuàng)是國內(nèi)該領(lǐng)域的領(lǐng)跑者，是應(yīng)對未來AI算力功耗挑戰(zhàn)的“必備組件”。

• AI價值與地位
• : 作為國內(nèi)液冷數(shù)據(jù)中心解決方案的絕對龍頭（市占率超50%），公司掌握著行業(yè)頂尖的浸沒相變液冷技術(shù)，這是解決未來高功率AI芯片散熱瓶頸的關(guān)鍵。背靠中科曙光，深度參與國家級智算中心建設(shè)。
• 技術(shù)與產(chǎn)品
• : 產(chǎn)品線覆蓋浸沒式、冷板式等全系列液冷方案，能為高密度AI服務(wù)器集群提供高效、節(jié)能的散熱保障（PUE可低至1.04）。雖然短期業(yè)績有波動，但其龍頭地位和技術(shù)領(lǐng)先性使其成為一個極具潛力的長期投資標的。

第三部分：AI算力全產(chǎn)業(yè)鏈A股上市公司梳理

除了上述深度分析的核心標的，整個AI算力產(chǎn)業(yè)鏈還包含了眾多值得關(guān)注的上市公司。本部分將系統(tǒng)性梳理AI算力基礎(chǔ)設(shè)施的完整價值鏈，并識別出在A股市場中處于各個關(guān)鍵環(huán)節(jié)的核心上市公司。

1. 核心算力單元

1.1 AI服務(wù)器

1.2 國產(chǎn)AI芯片

2. 高速互聯(lián)系統(tǒng)

2.1 光模塊

2.2 網(wǎng)絡(luò)交換機

3. 數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施

3.1 散熱系統(tǒng)（液冷解決方案）

3.2 供電設(shè)備

第四部分：投資策略、未來展望與風(fēng)險評估

1. 未來展望與行業(yè)催化劑

AI基礎(chǔ)設(shè)施的投資價值不僅在于當(dāng)前的景氣度，更在于未來持續(xù)的技術(shù)升級和國產(chǎn)化浪潮。

1.1 技術(shù)升級周期：驅(qū)動價值持續(xù)提升

技術(shù)迭代是驅(qū)動產(chǎn)業(yè)鏈價值量持續(xù)提升的核心動力。

1.2 國產(chǎn)替代加速：開啟自主可控新篇章

在地緣政治背景下，建立自主可控的AI算力體系已成為國家戰(zhàn)略。昇騰華為系列AI芯片已成為國內(nèi)市場上性能最領(lǐng)先、生態(tài)最完善的國產(chǎn)AI算力方案。阿里巴巴的大規(guī)模采購，將顯著拉動昇騰產(chǎn)業(yè)鏈的需求，為具備核心技術(shù)的國內(nèi)廠商帶來超越行業(yè)beta的alpha機會。

2. 風(fēng)險評估

在積極看好AI基礎(chǔ)設(shè)施板塊的同時，必須清醒地認識到潛在風(fēng)險。

3. 結(jié)論與投資策略

結(jié)論： 阿里巴巴的資本開支是吹響中國AI算力大建設(shè)時代的號角。這一輪由大模型驅(qū)動的需求增長，具備高確定性、高景氣度和長持續(xù)性的特點，為A股AI基礎(chǔ)設(shè)施板塊創(chuàng)造了歷史性的配置窗口。

投資策略：

1. 倉位建議：
2. 在未來6-12個月的投資組合中，建議“超配”A股AI基礎(chǔ)設(shè)施板塊。
3. 配置重心：
4. 戰(zhàn)略性聚焦于產(chǎn)業(yè)鏈中彈性最大、壁壘最高的兩大黃金賽道——高速光模塊和液冷溫控。
5. 組合構(gòu)建：
6. 以工業(yè)富聯(lián)作為“壓艙石”，享受AI服務(wù)器放量的確定性收益。
7. 以中際旭創(chuàng)和天孚通信作為“核心增長引擎”，捕捉光通信技術(shù)升級帶來的高彈性回報。
8. 以曙光數(shù)創(chuàng)作為“高潛力衛(wèi)星”，布局液冷技術(shù)從0到1的顛覆性機遇。
9. 同時，密切關(guān)注國產(chǎn)替代主線下的相關(guān)公司（如浪潮信息、海光信息等），作為獲取超額收益的潛在來源。

我們堅信，通過精準布局上述核心賽道和龍頭企業(yè)，投資者將能夠在本輪波瀾壯闊的AI基建浪潮中，獲取最豐厚的回報。

聲明：本賬號只做公開信息收集和整理，客觀分析，不涉及投資建議，永不薦股