騰訊財(cái)經(jīng)《養(yǎng)老進(jìn)行時(shí)》特約作者｜馮彪 袁小麗

編輯｜劉鵬

2022年4月8日，國(guó)務(wù)院辦公廳正式發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見(jiàn)》，當(dāng)年11月《個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施辦法》在北京、廣州、上海、成都等36個(gè)城市先行試點(diǎn)。到2024年12月，個(gè)人養(yǎng)老金在全國(guó)范圍實(shí)施。三年以來(lái)，中國(guó)的個(gè)人養(yǎng)老金制度實(shí)現(xiàn)了從0到1的突破。

試點(diǎn)之初，各大銀行優(yōu)惠券吸引下的“開(kāi)戶熱”，喚醒了很多居民對(duì)于“養(yǎng)老”的認(rèn)知。然而，初期的熱潮之后，居民繳存意愿不足、投資收益不高等現(xiàn)實(shí)問(wèn)題也成為個(gè)人養(yǎng)老金“成長(zhǎng)的煩惱”。

“個(gè)人養(yǎng)老金應(yīng)該在實(shí)踐中不斷優(yōu)化制度設(shè)計(jì)，當(dāng)前可以提升政策的靈活性，增加居民提前、靈活支取的場(chǎng)景，同時(shí)還應(yīng)該增加覆蓋面，特別是破解靈活就業(yè)人群無(wú)法參與個(gè)人養(yǎng)老金的制度障礙?！鼻迦A大學(xué)五道口金融學(xué)院中國(guó)保險(xiǎn)與養(yǎng)老金融研究中心主任魏晨陽(yáng)這樣建議。

值得一提的是，在個(gè)人養(yǎng)老金制度推出的最初一年多時(shí)間里，股市多次大幅下跌，這讓“初生”的個(gè)人養(yǎng)老金“措手不及”。

以個(gè)人養(yǎng)老金投資產(chǎn)品中的公募基金為例，據(jù)濟(jì)安金信養(yǎng)老金研究中心發(fā)布的一份報(bào)告顯示，目前個(gè)人養(yǎng)老金基金產(chǎn)品以FOF產(chǎn)品為主，截至2025年3月31日，運(yùn)作滿2年的142只FOF產(chǎn)品中，62只產(chǎn)品負(fù)收益，80只產(chǎn)品正收益，平均收益率為-0.45%，中位數(shù)為1.49%，最高收益率為9.27%，最低收益率為-18.94%。不過(guò)，如果看近1年數(shù)據(jù)，受股市回暖的影響，這些基金的收益明顯回升。

此外，個(gè)人養(yǎng)老金可投資的理財(cái)、固收類產(chǎn)品也受近年來(lái)利率下行等因素影響，收益率下行，對(duì)居民投資的吸引力下降。

對(duì)此，在美國(guó)金融界有15年從業(yè)經(jīng)歷的魏晨陽(yáng)建議，可以提升個(gè)人養(yǎng)老金在全球范圍配置的能力，在監(jiān)管層面，可以發(fā)揮養(yǎng)老金作為長(zhǎng)期資金的優(yōu)勢(shì)，放寬投資限制。

魏晨陽(yáng)還曾擔(dān)任全球產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)知合控股北美中心創(chuàng)始總經(jīng)理、北美首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）信用研究部創(chuàng)始主任等職務(wù)，在資產(chǎn)配置、養(yǎng)老金投資領(lǐng)域有廣闊的研究視野，圍繞如何提升居民對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金的繳存積極性、從哪些角度推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新等話題，騰訊財(cái)經(jīng)《養(yǎng)老進(jìn)行時(shí)》欄目與魏晨陽(yáng)對(duì)話。

談制度優(yōu)化：建議政策靈活、擴(kuò)大覆蓋面

《養(yǎng)老進(jìn)行時(shí)》：個(gè)人養(yǎng)老金從試點(diǎn)到全國(guó)推廣，前期居民開(kāi)戶熱，但是在后續(xù)的繳存、投資環(huán)節(jié)積極性不足。在吸納更多居民參與，提升繳存和投資的積極性方面，您有哪些建議？

魏晨陽(yáng)：第一，提升政策靈活性。特別是對(duì)年輕人來(lái)說(shuō)，鎖定期至少二三十年，這是降低他們繳存意愿的一個(gè)重要原因。因此，建議除了特殊情況下允許提前提取外，可為個(gè)人養(yǎng)老金創(chuàng)造更多靈活或提前支取的場(chǎng)景。

第二，擴(kuò)大制度覆蓋面。目前，參加個(gè)人養(yǎng)老金的前提是參加城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)或者城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)。但是，近年來(lái)我國(guó)靈活就業(yè)群體規(guī)模日益擴(kuò)大，這一部分群體中有部分居民尚未建立社保第一支柱，所以該群體參與個(gè)人養(yǎng)老金存在阻礙。從普惠性角度分析，將靈活就業(yè)人員納入個(gè)人養(yǎng)老金體系至關(guān)重要。

《養(yǎng)老進(jìn)行時(shí)》：雖然個(gè)人養(yǎng)老金繳存可以抵扣個(gè)稅，但是在領(lǐng)取環(huán)節(jié)仍然有3%的個(gè)人所得稅，特別是對(duì)一些沒(méi)有達(dá)到個(gè)稅起征點(diǎn)的居民來(lái)說(shuō)，就沒(méi)有享受到抵扣個(gè)稅的優(yōu)惠。因此，有觀點(diǎn)建議應(yīng)當(dāng)取消領(lǐng)取環(huán)節(jié)的3%的個(gè)人所得稅。對(duì)此您如何看待？

魏晨陽(yáng)：根據(jù)我們的稅收經(jīng)驗(yàn)，征稅環(huán)節(jié)一定是在某個(gè)時(shí)間點(diǎn)會(huì)發(fā)生的，關(guān)鍵在于如何選擇對(duì)個(gè)人更有利的征稅時(shí)間點(diǎn)。

國(guó)際上常見(jiàn)的養(yǎng)老金稅收模式如EET和TEE模式，本質(zhì)上是對(duì)征稅時(shí)點(diǎn)的差異化安排：采用EET模式（前端免稅、后端征稅）時(shí)，部分人會(huì)選擇在退休后再繳納稅費(fèi)。由于退休后收入通常處于較低的稅率區(qū)間，此時(shí)征稅對(duì)個(gè)人更為劃算；而TEE模式（前端征稅、后端免稅）則適用于當(dāng)前稅負(fù)較低的人群，他們認(rèn)為，趁現(xiàn)在稅率低時(shí)完稅，比未來(lái)收入增長(zhǎng)后再繳稅更劃算。

歐美市場(chǎng)實(shí)踐表明，提供TEE和EET等不同稅收模式，實(shí)質(zhì)是給予納稅人自主選擇稅收模式的靈活性。但需明確的是，征稅環(huán)節(jié)是不可避免的，重點(diǎn)在于可以提升征稅的靈活性，允許納稅人在稅率較低的階段完成繳稅，這本身就是一種激勵(lì)機(jī)制。

《養(yǎng)老進(jìn)行時(shí)》：對(duì)于年輕人養(yǎng)老規(guī)劃認(rèn)識(shí)不足、意愿不強(qiáng)的問(wèn)題，您認(rèn)為還可以做哪些工作？

魏晨陽(yáng)：從當(dāng)前數(shù)據(jù)來(lái)看，部分年輕人已意識(shí)到未雨綢繆的重要性，。但還是有相當(dāng)多年輕人對(duì)養(yǎng)老儲(chǔ)備重視不夠，一方面是還沒(méi)有意識(shí)到重要性；另一方面，因個(gè)人收入不穩(wěn)定，認(rèn)為存一點(diǎn)錢(qián)并無(wú)太大用處。許多年輕人尚未意識(shí)到，哪怕每年僅存幾千元，只要堅(jiān)持積累，最終也能形成可觀的養(yǎng)老儲(chǔ)備。比如，每年以3%的穩(wěn)健收益積累10年、20年，靠“滾雪球”的復(fù)利效應(yīng)，最終會(huì)顯著超出基于每年利息簡(jiǎn)單累積的“單利”效果。

另外，我認(rèn)為我國(guó)目前缺乏成熟的投資顧問(wèn)服務(wù)體系（其實(shí)是良好的投資者教育體系）。在養(yǎng)老金體系發(fā)展比較久的歐美國(guó)家，經(jīng)過(guò)考試認(rèn)證的投資顧問(wèn)， 往往以社區(qū)為單位，用10年、20年甚至更長(zhǎng)時(shí)間服務(wù)周邊街坊鄰里，在長(zhǎng)期信任的基礎(chǔ)上，長(zhǎng)期教育和協(xié)助客戶 “未雨綢繆，每年積累一點(diǎn)養(yǎng)老資金做長(zhǎng)期投資”。這種以專業(yè)投顧認(rèn)證和多年信任建立作為基礎(chǔ)、教育加服務(wù)的模式，長(zhǎng)期效果顯著。但是我國(guó)尚未形成此類模式，需要培育專業(yè)的投顧體系，這方面很多有實(shí)力的大機(jī)構(gòu)已經(jīng)在積極探索。

最后，個(gè)人養(yǎng)老金作為第三支柱不是國(guó)家強(qiáng)制或者企業(yè)主導(dǎo)，而是由個(gè)人主導(dǎo)的。近年來(lái)行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究表明，如果普通居民面臨大量復(fù)雜選擇，他們就很可能直接避免參與，因此，默認(rèn)選擇或有限選擇會(huì)是比較好的方式。所以，也可以探索基于行為金融學(xué)中助推（Nudge）原理的自動(dòng)注冊(cè)機(jī)制，幫助居民更理性的規(guī)劃養(yǎng)老，更好的優(yōu)化自己的養(yǎng)老儲(chǔ)備。

談提升收益水平：建議拓展全球資產(chǎn)配置空間

《養(yǎng)老進(jìn)行時(shí)》：最近兩年受市場(chǎng)波動(dòng)影響，部分個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品收益率偏低甚至虧損，您認(rèn)為在兼顧長(zhǎng)期收益與風(fēng)險(xiǎn)平衡的前提下，個(gè)人養(yǎng)老金投資如何優(yōu)化配置？

魏晨陽(yáng)：OECD的數(shù)據(jù)顯示，截至2020年底，全球養(yǎng)老金資產(chǎn)達(dá)到56萬(wàn)億美元，而這些資產(chǎn)的投資可分成約43%的股票、29%的債券、26%的另類投資以及2%的其他資產(chǎn)。而從目前我國(guó)的個(gè)人養(yǎng)老金投資配置看，以固收類產(chǎn)品為主，權(quán)益類投資占比較小，另類投資占比幾乎沒(méi)有，投資的配置整體偏于穩(wěn)健謹(jǐn)慎。

因此，在監(jiān)管層面，可適度提高權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例。一方面可與科創(chuàng)領(lǐng)域的早期投資相結(jié)合，另一方面從長(zhǎng)期資本運(yùn)作角度，還可通過(guò)母基金等形式參與早期創(chuàng)新投資，為長(zhǎng)期資金開(kāi)辟新的投資維度。

另外，個(gè)人養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資金可適度放寬海外投資限制，拓展全球資產(chǎn)配置空間。從投資多樣化和分散風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)配置的多元，能更有效降低組合風(fēng)險(xiǎn)，提高長(zhǎng)期收益率。

《養(yǎng)老進(jìn)行時(shí)》：現(xiàn)在個(gè)人養(yǎng)老金可投的儲(chǔ)蓄理財(cái)、保險(xiǎn)、公募基金等產(chǎn)品較為同質(zhì)化，您對(duì)產(chǎn)品創(chuàng)新有哪些建議？

魏晨陽(yáng)：產(chǎn)品創(chuàng)新需要機(jī)構(gòu)層面持續(xù)發(fā)力，持續(xù)跟進(jìn)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)與居民的需求。例如，養(yǎng)老產(chǎn)品設(shè)計(jì)可突破傳統(tǒng)投資回報(bào)單一維度，可以與健康服務(wù)深度綁定，例如將養(yǎng)老金產(chǎn)品與健康險(xiǎn)、老年健康管理、生活習(xí)慣干預(yù)等服務(wù)結(jié)合，形成“財(cái)富管理+健康保障”的綜合解決方案。老年人的財(cái)富規(guī)劃與健康需求本就具有強(qiáng)關(guān)聯(lián)性，單一產(chǎn)品若能同時(shí)滿足多維度需求，就能增強(qiáng)市場(chǎng)吸引力。

再比如，我觀察到在競(jìng)爭(zhēng)激烈的健康險(xiǎn)領(lǐng)域已經(jīng)有一些創(chuàng)新探索，比如將短期健康險(xiǎn)與長(zhǎng)期壽險(xiǎn)的分紅機(jī)制結(jié)合，這樣居民在購(gòu)買(mǎi)壽險(xiǎn)的時(shí)候也能獲得健康險(xiǎn)的保障。此類創(chuàng)新雖需精算定價(jià)支持，但核心在于捕捉市場(chǎng)未被滿足的需求。當(dāng)市場(chǎng)缺乏復(fù)合型產(chǎn)品，而居民對(duì)養(yǎng)老、健康、服務(wù)等綜合需求切實(shí)存在的時(shí)候，這類創(chuàng)新的產(chǎn)品就可以填補(bǔ)空白。

《養(yǎng)老進(jìn)行時(shí)》：政策鼓勵(lì)養(yǎng)老資金、保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資本耐心資本入市。那么你對(duì)這些長(zhǎng)期資金的投資理念、資產(chǎn)配置有沒(méi)有建議？

魏晨陽(yáng)：首先是在考核機(jī)制上，應(yīng)該考核中長(zhǎng)周期的考核指標(biāo)。這樣才能讓長(zhǎng)期資本的投資人考慮長(zhǎng)周期穩(wěn)健投資，而非局限于短期盈利的訴求。個(gè)人養(yǎng)老金通常需長(zhǎng)期繳存，可重點(diǎn)發(fā)揮復(fù)利效應(yīng)，即便單一年度收益未達(dá)到5%、 6%的高位，但若能持續(xù)保持3%左右的穩(wěn)健收益，通過(guò)長(zhǎng)期復(fù)利積累，讓資金在長(zhǎng)期鎖定中實(shí)現(xiàn) “滾雪球” 式增長(zhǎng)。個(gè)人養(yǎng)老金投資最終拼的是復(fù)利效果，尤其在當(dāng)前低利率環(huán)境與股票市場(chǎng)配置難度上升的背景下，更應(yīng)聚焦風(fēng)險(xiǎn)控制與產(chǎn)品篩選，打造比同類產(chǎn)品更具穩(wěn)健性的優(yōu)勢(shì)。另外，我注意到，有歐洲的專家提及當(dāng)?shù)卣ㄟ^(guò)更多政策鼓勵(lì)養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司等長(zhǎng)期資本參與“financing the economy”，即從金融端為實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資。這一思路啟發(fā)我們：長(zhǎng)期資金需與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相結(jié)合，保險(xiǎn)或者養(yǎng)老金的長(zhǎng)期資金，可以更多地參與養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)和其它相關(guān)產(chǎn)業(yè)的建設(shè)，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金與產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)的良好協(xié)同。

《養(yǎng)老進(jìn)行時(shí)》：我們還詢問(wèn)了一些居民，為什么對(duì)繳存?zhèn)€人養(yǎng)老金的積極性不高？有些居民就提到，現(xiàn)在還有房貸的壓力，比如說(shuō)房貸的利率是3%，而個(gè)人養(yǎng)老金的收益率低于3%，那肯定都會(huì)優(yōu)先的去還房貸。延伸開(kāi)來(lái)就是居民如何平衡當(dāng)期消費(fèi)與繳存養(yǎng)老金為養(yǎng)老做儲(chǔ)備？您對(duì)居民有哪些具體建議？

魏晨陽(yáng)：現(xiàn)在講養(yǎng)老金融，就是需要通過(guò)適配的金融產(chǎn)品滿足銀發(fā)經(jīng)濟(jì)的消費(fèi)需求。例如針對(duì)老年人消費(fèi)能力與養(yǎng)老金不匹配的現(xiàn)狀，可探索規(guī)范化的老年消費(fèi)貸，當(dāng)然前提是監(jiān)管要嚴(yán)格?？梢越梃b發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，研究房屋反向抵押等金融工具，就是有房的老年人將房產(chǎn)抵押給銀行獲取低息貸款用于養(yǎng)老消費(fèi)。這種模式在海外市場(chǎng)是比較普遍的一些選項(xiàng)，但是在國(guó)內(nèi)基本上還沒(méi)有啟動(dòng)，也許是因?yàn)閲?guó)內(nèi)外觀念不一樣。然而，從銀發(fā)經(jīng)濟(jì)需求看，需要有金融手段激活消費(fèi)潛力。

當(dāng)前我國(guó)正處于老齡化持續(xù)加速階段，部分老年人儲(chǔ)備不足，如果單純依賴財(cái)政補(bǔ)貼支持也是難以持續(xù)的，需金融機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)適配產(chǎn)品，如探索符合國(guó)情的資產(chǎn)抵押模式，讓老年人能盤(pán)活資產(chǎn)、滿足消費(fèi)需求。

現(xiàn)階段我國(guó)正處于養(yǎng)老體系建設(shè)的關(guān)鍵期，公眾意識(shí)尚未完全提升，制度規(guī)則也需持續(xù)完善。短期內(nèi)可借助財(cái)政力量助力過(guò)渡，但長(zhǎng)期仍需要政策不斷迭代優(yōu)化，提升企業(yè)端的參與，鼓勵(lì)個(gè)人及早規(guī)劃、穩(wěn)健實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老資產(chǎn)的保值增值。