Hello，大家好，這次我們繼續(xù)盤點(diǎn)2024年度的上市公司成績(jī)單，我們聚焦于那些累計(jì)分紅金額大幅高于融資金額的上市公司。

截至 2024 年末，全市場(chǎng)共有 663 家上市公司累計(jì)現(xiàn)金分紅金額超過(guò)融資金額，占整體上市公司數(shù)量的 12.25%。對(duì)于我本人而言，分紅融資比反映了上市公司對(duì)股東的回報(bào)的態(tài)度和公司的財(cái)務(wù)健康狀況。一家能夠持續(xù)維持高分紅的公司往往意味著其盈利能力強(qiáng)，現(xiàn)金流穩(wěn)定，并且管理層愿意與股東分享公司的成長(zhǎng)成果。

而對(duì)于那些頻繁融資的攤大餅公司，我個(gè)人對(duì)他們盈利能力的真實(shí)性持懷疑的態(tài)度。我們聽(tīng)過(guò)了太多的情懷，見(jiàn)過(guò)了太多的大餅和海市蜃樓，而我對(duì)此回應(yīng)也只有一句話：不能賺到真錢的公司對(duì)股東而言是毫無(wú)價(jià)值的。頻繁融資可以掩蓋公司在經(jīng)營(yíng)、管理層面的一切問(wèn)題，通過(guò)不斷地在資本市場(chǎng)獲取資金，以維持其運(yùn)營(yíng)和擴(kuò)張的假象。這種情況下，公司的財(cái)務(wù)狀況可能并不像表面上看起來(lái)那么健康，他們長(zhǎng)期的可持續(xù)發(fā)展能力我個(gè)人認(rèn)為是存疑的。

所以，即使這份榜單里的上市公司每年之間的變動(dòng)比較有限，我仍然希望梳理一下這份榜單。本次我們聚焦于其中分紅融資比前 100 名的 “模范生”，從行業(yè)特性、財(cái)務(wù)密碼、典型案例等維度展開深度剖析，解碼其穿越周期的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

一、榜單全景：尋找 A 股的 “現(xiàn)金奶?！?集群

在這份A股市場(chǎng)分紅融資比前一百名的榜單中，貴州茅臺(tái)以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)居榜首，截至 2024年末，貴州茅臺(tái)累計(jì)現(xiàn)金分紅達(dá) 2493.59 億元，而歷史融資金額僅 22.44 億元，分紅融資比高達(dá) 111.1 倍，意味著上市 23 年來(lái)，每從市場(chǎng)募集 1 元資金，便向股東回饋 111 元。這樣的 “印鈔能力” 背后，是其強(qiáng)大的品牌壁壘、行業(yè)地位與商業(yè)模式。而緊隨其后的山西汾酒（88.00 倍）、寧滬高速（47.66 倍）、福耀玻璃（38.61倍）等企業(yè)，共同構(gòu)成了榜單的第一梯隊(duì)。

前 100 名企業(yè)的平均分紅融資比達(dá) 32.7 倍，遠(yuǎn)超全市場(chǎng)平均水平。這一指標(biāo)的本質(zhì)，是企業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)能力的量化呈現(xiàn) —— 貴州茅臺(tái)、格力電器等企業(yè)之所以能維持高比例分紅，根本原因在于其主營(yíng)業(yè)務(wù)的 “凈現(xiàn)金產(chǎn)出率” 極高。例如，格力電器累計(jì)分紅 1252.98 億元，是其融資金額的 23.78 倍，反映出空調(diào)主業(yè)的強(qiáng)大盈利韌性；而兗礦能源憑借煤炭資源優(yōu)勢(shì)，分紅融資比達(dá) 38.15 倍，展現(xiàn)出周期行業(yè)中的穩(wěn)健回報(bào)能力。

而股息率則作為估值和分紅能力的實(shí)時(shí)體現(xiàn)，這100家上市公司近 12 個(gè)月平均達(dá) 4.2%，顯著高于 A 股市場(chǎng)整體約2.5% 的水平。其中，兗礦能源以 11.28% 的股息率成為當(dāng)前的“現(xiàn)金王”，中國(guó)神華（5.9%）、潞安環(huán)能（14.55%）等煤炭企業(yè)緊隨其后。高股息率企業(yè)的共同特征是利潤(rùn)分配政策穩(wěn)定，例如寧滬高速上市 23 年累計(jì)分紅 23 次，年均股息率保持在 3% 以上，成為長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者的 “壓艙石”。

同時(shí)，榜單呈現(xiàn)顯著的行業(yè)聚集效應(yīng)，其中食品飲料行業(yè)有32 家、煤炭行業(yè)有15 家、家用電器行業(yè)有12 家、醫(yī)藥生物行業(yè)有10 家，四大板塊占據(jù) 68% 的席位。這一分布反映了 A 股市場(chǎng)的價(jià)值規(guī)律 —— 消費(fèi)與資源類企業(yè)因現(xiàn)金流穩(wěn)定、資本開支低，天然具備高分紅基因。例如，白酒行業(yè)的毛利率普遍超過(guò) 80%，僅貴州茅臺(tái)、五糧液、洋河股份三家企業(yè)的累計(jì)分紅總額就超過(guò) 4000 億元，相當(dāng)于整個(gè)計(jì)算機(jī)行業(yè)的 10 倍。

而排名第 100 位的上海能源，累計(jì)分紅37.65億元，融資金額9.9 億元，分紅融資比3.8 倍。我們也可以看到，即使是榜單尾部企業(yè)，也需具備持續(xù) 10 年以上的穩(wěn)定分紅能力。從規(guī)?？?，既有貴州茅臺(tái)（市值 1.95 萬(wàn)億元）、中國(guó)石油（1.4 萬(wàn)億元）等萬(wàn)億級(jí)藍(lán)籌，也有泰祥股份（市值 19.44 億元）、景津裝備（93.67 億元）等細(xì)分領(lǐng)域隱形冠軍。前者依托行業(yè)壟斷地位形成 “分紅永動(dòng)機(jī)”，后者則憑借技術(shù)壁壘在細(xì)分市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)超額回報(bào)，例如泰祥股份作為汽車零部件專精特新企業(yè)，上市 3 年累計(jì)分紅 3.85 億元，是融資金額的 23.24 倍。

二、行業(yè)密碼：四大高分紅板塊的底層密碼

（一）食品飲料

白酒是當(dāng)之無(wú)愧的 “分紅之王”，12 家上榜企業(yè)占據(jù)食品飲料板塊的 37.5%。貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖等龍頭的共同特征是：高毛利率（超 80%）、低資本開支（年均產(chǎn)能增幅 < 5%）、強(qiáng)品牌溢價(jià)（提價(jià)權(quán)自主）。以貴州茅臺(tái)為例，其生產(chǎn)工藝決定了產(chǎn)能擴(kuò)張周期長(zhǎng)達(dá) 5 年，每年新增資本開支不足凈利潤(rùn)的 10%，剩余利潤(rùn)得以通過(guò)分紅返還股東。這種 “輕資產(chǎn) + 高回報(bào)” 模式，使其上市以來(lái)分紅率始終維持在 50% 以上。

除白酒外，啤酒、軟飲料等細(xì)分領(lǐng)域同樣涌現(xiàn)出分紅典范。青島啤酒累計(jì)分紅 156.59 億元，分紅融資比 5.97 倍；承德露露憑借杏仁露單一品類，累計(jì)分紅 39.33 億元，是融資金額的 8.32 倍。這些企業(yè)的共性在于，消費(fèi)剛需支撐下的現(xiàn)金流如同 “永續(xù)債券”，即使在疫情等非常時(shí)期，分紅金額仍保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

（二）煤炭

煤炭行業(yè)的 15 家上榜企業(yè)，平均股息率達(dá) 7.5%，顯著高于其他板塊。這一現(xiàn)象源于兩大驅(qū)動(dòng)因素：資源壟斷性與去產(chǎn)能政策的引導(dǎo)。中國(guó)神華、兗礦能源等央企背景企業(yè)，在國(guó)資委 “提高上市公司質(zhì)量” 要求下，分紅比例普遍不低于 30%，2024 年中國(guó)神華更是將 60% 的凈利潤(rùn)用于分紅，股息率達(dá) 5.9%。從財(cái)務(wù)看，煤炭企業(yè)的 “資源紅利” 轉(zhuǎn)化為真金白銀：兗礦能源 2024 年凈利潤(rùn) 150 億元，分紅額達(dá) 84.3 億元；陜西煤業(yè)凈利潤(rùn) 145 億元，分紅 66.25 億元，均創(chuàng)歷史新高。

值得注意的是，煤炭行業(yè)的高分紅具有周期性保障。盡管能源價(jià)格波動(dòng)頻繁，但頭部企業(yè)通過(guò) “煤電聯(lián)營(yíng)”“煤化工延伸” 等策略平滑周期。其中最具代表性的莫過(guò)于中國(guó)神華，公司的電力業(yè)務(wù)占比達(dá) 30%，有效對(duì)沖煤炭?jī)r(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)，確保分紅的可持續(xù)性。這種 “資源 + 全產(chǎn)業(yè)鏈” 模式，使其成為經(jīng)濟(jì)不確定時(shí)期的 “分紅安全墊”。

（三）家用電器

家電行業(yè)的分紅特性與行業(yè)發(fā)展階段密切相關(guān)，經(jīng)過(guò) 30 年跑馬圈地，行業(yè)集中度已超 70%，龍頭企業(yè)資本開支轉(zhuǎn)向智能化改造，整體投入占公司當(dāng)期自由現(xiàn)金流的比例低于15%，現(xiàn)金流主要用于分紅與回購(gòu)。格力電器累計(jì)分紅 1252.98 億元，是其融資金額的 23.78 倍。美的集團(tuán)則通過(guò)多元化布局，在空調(diào)、冰箱、小家電等領(lǐng)域建立全球領(lǐng)先地位，累計(jì)分紅1074.82 億元，分紅融資比 7.47 倍，股息率 3.68%。這種模式不僅吸引長(zhǎng)期投資者，更成為對(duì)抗家電行業(yè)增速放緩（年均 5%）的有效手段。

（四）醫(yī)藥生物

醫(yī)藥板塊的分紅呈現(xiàn)明顯分化，以邁瑞醫(yī)療、恒瑞醫(yī)藥為代表的創(chuàng)新藥械企業(yè)，與東阿阿膠、江中藥業(yè)為代表的傳統(tǒng)中藥企業(yè)，形成 “雙輪驅(qū)動(dòng)”。邁瑞醫(yī)療作為醫(yī)療器械龍頭，累計(jì)分紅 297.23 億元，是融資金額的 5 倍，其高分紅源于體外診斷、醫(yī)學(xué)影像等核心業(yè)務(wù)的高毛利（65%）和全球化布局（海外收入占比 40%）；恒瑞醫(yī)藥累計(jì)分紅 80.29 億元，分紅融資比 16.76 倍，盡管面臨集采壓力，仍堅(jiān)持每年 30% 的利潤(rùn)用于分紅，彰顯創(chuàng)新藥企的責(zé)任擔(dān)當(dāng)。

傳統(tǒng)中藥企業(yè)則依賴品牌積淀實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定分紅。東阿阿膠累計(jì)分紅 84.69 億元，是融資金額的 16.76 倍，其 “滋補(bǔ)國(guó)寶” 的定位使其在消費(fèi)升級(jí)中保持穩(wěn)健增長(zhǎng)；華潤(rùn)三九作為央企背景中藥企業(yè)，累計(jì)分紅 89.09 億元，分紅融資比 5.27 倍，依托 OTC 渠道優(yōu)勢(shì)，成為醫(yī)藥板塊的 “分紅穩(wěn)壓器”。但需警惕的是，醫(yī)藥集采政策已導(dǎo)致部分企業(yè)分紅縮水，例如恒瑞醫(yī)藥 2023 年分紅額下降 15%，政策風(fēng)險(xiǎn)成為行業(yè)分紅的最大變量。

三、財(cái)務(wù)畫像：高分紅企業(yè)的四大共性基因

通過(guò)對(duì)前 100 名企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，我們可提煉出他們都大致?lián)碛幸韵潞诵牡奶卣鳎?/span>

（一）高毛利

食品飲料與煤炭行業(yè)的平均毛利率分別達(dá) 65% 和 40%，顯著高于全市場(chǎng) 35% 的水平。貴州茅臺(tái) 91% 的毛利率、中國(guó)神華 45% 的毛利率，本質(zhì)上是行業(yè)壁壘的財(cái)務(wù)體現(xiàn) —— 前者是品牌與工藝壁壘，后者是資源與政策壁壘。高毛利帶來(lái)的直接結(jié)果是凈利潤(rùn)率領(lǐng)先：白酒企業(yè)平均凈利率 35%，煤炭企業(yè) 20%，均為全市場(chǎng)平均（8%）的 2-4 倍。這種 “暴利” 模式為分紅提供了充足的 “安全墊”，即使遭遇營(yíng)收下滑，仍能通過(guò)控制費(fèi)用維持分紅穩(wěn)定。

（二）財(cái)務(wù)穩(wěn)健性

榜單企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率 45%，低于 A 股平均 60% 的水平。其中，貴州茅臺(tái)資產(chǎn)負(fù)債率僅 18%，賬上貨幣資金超 1000 億元；寧滬高速資產(chǎn)負(fù)債率 30%，高速公路收費(fèi)權(quán)形成穩(wěn)定現(xiàn)金流，使其無(wú)需依賴外部融資。低負(fù)債的背后，是企業(yè)對(duì) “財(cái)務(wù)安全邊際” 的堅(jiān)守。如格力電器、美的集團(tuán)等家電龍頭，在房地產(chǎn)低迷時(shí)期主動(dòng)降杠桿，資產(chǎn)負(fù)債率從 2018 年的 65% 降至 2024 年的 55%，為分紅政策留出充足空間。這種 “保守” 的財(cái)務(wù)策略，在加息周期中優(yōu)勢(shì)顯著，例如 2024 年煤炭企業(yè)平均財(cái)務(wù)費(fèi)用率僅 1.2%，而高負(fù)債的如房地產(chǎn)行業(yè)的企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用率則達(dá) 5% 以上。

（三）低資本開支

處于成熟期的企業(yè)，固定資產(chǎn)投資需求顯著下降。白酒企業(yè)的新增產(chǎn)能基本停滯，貴州茅臺(tái)近五年年均資本開支不足 50 億元，占當(dāng)期凈利潤(rùn)比例 低于15%；煤炭企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)受資源儲(chǔ)量與環(huán)保政策限制，中國(guó)神華近三年資本開支年均增速僅 3%，遠(yuǎn)低于營(yíng)收 8% 的增速。低資本開支意味著更多利潤(rùn)可用于分配：前 100 名企業(yè)平均資本開支占凈利潤(rùn)比例 22%，而成長(zhǎng)型企業(yè)（如新能源）這一比例普遍超過(guò) 50%。這種 “輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)” 模式，使企業(yè)在分紅決策上具備更大靈活性，即使面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行，仍能維持分紅金額不變。

（四）股東回報(bào)文化

管理層對(duì)分紅的重視，是高分紅企業(yè)的 “軟實(shí)力”。格力電器上市以來(lái)累計(jì)分紅 30 次，僅 2017 年暫停分紅，隨后迅速恢復(fù)并加大力度；福耀玻璃上市 28 年累計(jì)分紅 28 次，曹德旺 “玻璃大王” 的口碑背后，是對(duì)股東回報(bào)的執(zhí)著 —— 其分紅融資比達(dá) 38.62 倍，遠(yuǎn)超汽車零部件行業(yè)平均水平。這種文化的形成，既源于對(duì)資本市場(chǎng)的敬畏，也來(lái)自于股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化：榜單中 60% 的企業(yè)前十大股東包含社?；?、外資機(jī)構(gòu)等長(zhǎng)期投資者，其對(duì)分紅的偏好促使管理層將 “股東利益最大化” 納入核心 KPI。

我們這里簡(jiǎn)單給大家讀一讀榜單的第一名至第一百名的上市公司，具體數(shù)據(jù)我這次就不再一一細(xì)說(shuō)了，感興趣的朋友可以看一下后附的圖片就可以了。對(duì)于榜單中部分上市公司，他們可能曾經(jīng)也是優(yōu)秀的上市公司，但由于行業(yè)的變遷與管理層的更替，后續(xù)已經(jīng)很難再持續(xù)分紅的這部分上市公司，我也在榜單中標(biāo)注了“*”號(hào)，提醒各位注意。這一百家上市公司依次分別是：

1-20名：貴州茅臺(tái)、山西汾酒、寧滬高速、福耀玻璃、兗礦能源、江鈴汽車、達(dá)安基因、五糧液、格力電器、泰祥股份、重慶啤酒、洋河股份、陜西煤業(yè)、?？低?、東阿阿膠、恒瑞醫(yī)藥、人民同泰、海天味業(yè)、海天精工、潞安環(huán)能；

21-40名：蘇泊爾、皖通高速、瀘州老窖、上海石化、方大特鋼、中國(guó)石油、中國(guó)石化、法拉電子、深物業(yè)A、華特達(dá)因、京基智農(nóng)、雙鷺?biāo)帢I(yè)、同花順、江山股份、南京高科、水井坊、恒生電子、承德露露、北方稀土、華蘭生物；

41-60名：美的集團(tuán)、老鳳祥、偉星新材、張?jiān)、飛科電器、蘭花科創(chuàng)、匯通能源、浙江美大、迎駕貢酒、口子窖、今世緣、柳鋼股份*、吉比特、青島啤酒、片仔癀、氯堿化工、深南電A*、老板電器、中集集團(tuán)、中國(guó)人壽；

61-80名：九陽(yáng)股份、華陽(yáng)股份、華潤(rùn)三九、新華保險(xiǎn)、中國(guó)人保、馬鋼股份*、工商銀行、美亞光電、景津裝備、邁瑞醫(yī)療、茂化實(shí)華*、上海家化、龍江交通、智飛生物、桂林三金、華能水電、萬(wàn)科A*、晨光股份、馬應(yīng)龍、石英股份；

81-100名：青島港、中國(guó)神華、富森美、立霸股份、富安娜、江中藥業(yè)、上海機(jī)電、養(yǎng)元飲品、中炬高新、金域醫(yī)學(xué)、深振業(yè)A*、陜鼓動(dòng)力、南玻A、雅戈?duì)?、大商股份、我武生物、宇通客車、申通地鐵、麗珠集團(tuán)、上海能源；

站在 2025 年的時(shí)間節(jié)點(diǎn)回望，這份分紅融資比前 100 名榜單，在某種程度上既是對(duì)過(guò)去企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的展示，也是對(duì)未來(lái)價(jià)值投資的指引。當(dāng)市場(chǎng)追逐熱點(diǎn)概念時(shí)，這些 “分紅模范生” 用持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流證明：

真正的價(jià)值，藏在每一次真金白銀的分配中；穿越周期的力量，源于對(duì)股東回報(bào)的敬畏與堅(jiān)守。隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的日益成熟，分紅文化逐漸成為衡量企業(yè)價(jià)值的核心標(biāo)尺，而那些兼具成長(zhǎng)動(dòng)能與分紅誠(chéng)意的企業(yè)，終將在時(shí)間的長(zhǎng)河中綻放出燦爛的玫瑰。

好了，這次就這么多，我們下次見(jiàn)！