目錄

• 前言
• 公司簡(jiǎn)介
• 收入端
• 資產(chǎn)端
• 負(fù)債端
• 現(xiàn)金流量
• 后記

前言

上一篇文章《白酒行業(yè)的系統(tǒng)性危機(jī)》中，我探討了白酒行業(yè)在供應(yīng)鏈金融熱潮下的潛在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，剖析了不同酒企的供應(yīng)鏈金融模式以及其可能對(duì)行業(yè)的影響。

當(dāng)下的白酒市場(chǎng)，各個(gè)白酒品牌均不同程度地呈現(xiàn)出白酒價(jià)格倒掛之態(tài)（即市場(chǎng)價(jià)格低于經(jīng)銷商的采購(gòu)成本）；

那么，白酒的經(jīng)銷商們的業(yè)績(jī)狀況、資產(chǎn)狀況受何影響呢？

于是，我嘗試通過(guò)分析上市公司華致酒行（股票代碼：300755）的財(cái)務(wù)報(bào)表，來(lái)探索當(dāng)下白酒經(jīng)銷商和終端銷售商，現(xiàn)階段日子如何......

公司簡(jiǎn)介

華致酒行是一家精品酒水營(yíng)銷和服務(wù)商，效力于酒類流通領(lǐng)域；

酒類流通主要是指酒類商品從生產(chǎn)領(lǐng)域向銷售領(lǐng)域的流動(dòng)流程，包括采購(gòu)、儲(chǔ)運(yùn)、批發(fā)、零售、宣傳以及服務(wù)等與此有關(guān)的系列活動(dòng)。

簡(jiǎn)言之，白酒行業(yè)下游能操作的事宜，華致酒行皆會(huì)操持，并且操持得頗為專業(yè)，堪稱行業(yè)翹楚；

華致酒行的核心理念就是保真，戰(zhàn)略性定位是“永做名酒廠金牌服務(wù)員”；

茅臺(tái)和五糧液的經(jīng)銷權(quán)是其核心競(jìng)爭(zhēng)力，根據(jù)2019年華致酒行的招股說(shuō)明書數(shù)據(jù)顯示，茅五系列產(chǎn)品合計(jì)占公司總收入的約85%以上；

華致酒行構(gòu)建了了包括華致連鎖門店、零售網(wǎng)點(diǎn)、KA 賣場(chǎng)、團(tuán)購(gòu)、電商在內(nèi)的全渠道營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)體系，從而與上游知名酒企酒商形成了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。

公司的保真體系貫穿于新品開發(fā)、產(chǎn)品采購(gòu)、倉(cāng)儲(chǔ)、配送、門店經(jīng)營(yíng)、客戶管理、市場(chǎng)監(jiān)督等各個(gè)環(huán)節(jié)，做到產(chǎn)品保真的無(wú)縫銜接，借助公司的信息化管理系統(tǒng)和防偽溯源技術(shù)，渠道內(nèi)實(shí)現(xiàn)了覆蓋采購(gòu)、倉(cāng)儲(chǔ)、物流、銷售的全程可追溯。

并在行業(yè)內(nèi)獨(dú)創(chuàng)了封箱標(biāo)及條碼追蹤，確保真品不被替換；

華致酒行的保真體系不僅為消費(fèi)者提供了可信賴的精品酒水，也為上游生產(chǎn)廠商和下游銷售渠道創(chuàng)造了互利共贏的商業(yè)環(huán)境：

對(duì)下游的影響：

• 華致酒行的連鎖門店憑借其卓越的產(chǎn)品保真信用體系，在終端消費(fèi)市場(chǎng)贏得了高度的信譽(yù)和消費(fèi)者的青睞。

• 通過(guò)封箱標(biāo)、瓶標(biāo)等創(chuàng)新的保真措施，華致酒行將品牌信用直觀地體現(xiàn)在產(chǎn)品外觀上，這不僅為產(chǎn)品增加了信用溢價(jià)，還顯著提升了下游渠道的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

對(duì)上游的影響：

• 保真體系的實(shí)施有效維護(hù)了生產(chǎn)廠商所重視的產(chǎn)品質(zhì)量體系，確保了向下游銷售的每一件產(chǎn)品都是真品，從而增強(qiáng)了上游酒廠對(duì)華致渠道的信任和信心。

• 華致酒行依托其面向全國(guó)的多層次、廣泛覆蓋、直供終端的渠道優(yōu)勢(shì)，為上游生產(chǎn)企業(yè)提供了一個(gè)高效的產(chǎn)品鋪貨平臺(tái)，使產(chǎn)品能夠迅速直達(dá)全國(guó)各地的終端市場(chǎng)，同時(shí)加強(qiáng)了對(duì)終端市場(chǎng)產(chǎn)品質(zhì)量的嚴(yán)格把控。

收入端

業(yè)績(jī)概括

華致酒行自2014年白酒行業(yè)遭遇大寒冬起，總營(yíng)收態(tài)勢(shì)始終一路飆升，營(yíng)收由2014年的11.48億攀升至2023 年的101.21億，9年增長(zhǎng)8.82倍，年化增長(zhǎng)率達(dá)27% （8.82^0.11-1≈0.27）

依據(jù)招股書中2018年的數(shù)據(jù)，總營(yíng)收的約45%源自銷售茅臺(tái)以及系列酒；總營(yíng)收的約40%歸功于銷售五糧液。（詳見(jiàn)上節(jié)截圖）

然而茅臺(tái)股份自身營(yíng)收僅從2014年的322.17億漲至 2023 年的1505.6億，9 年增長(zhǎng) 4.67 倍，年化增長(zhǎng)率僅為 18.5%（4.67^0.11 - 1 ≈ 0.185）。

五糧液自身營(yíng)收也只是從 2014 年的 210.11 億增至 2023 年的 832.72 億，9 年增長(zhǎng) 3.96 倍，年化增長(zhǎng)率僅為 16.3%（3.96^0.11 - 1 ≈ 0.163）。

華致酒行近 9 年年化 27%的營(yíng)收增長(zhǎng)率，把其上游供貨商——兩大白酒龍頭遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。

單看營(yíng)收，貌似華致酒行的日子過(guò)得挺紅火，可當(dāng)您把視線轉(zhuǎn)向歸母凈利潤(rùn)這項(xiàng)數(shù)據(jù)，立馬就露餡了。華致酒行 2014 年 11.48 億的營(yíng)收，竟虧損了 1.15 億，與認(rèn)知當(dāng)中的上一個(gè)白酒行業(yè)大寒冬相符。

歸母凈利潤(rùn)從 2021 年 6.67 億的峰值降至 2023 年的 2.35 億，也與認(rèn)知當(dāng)中近兩年消費(fèi)低迷的狀況吻合。

再看茅臺(tái)和五糧液，僅僅在上個(gè)寒冬周期里歸母凈利潤(rùn)停滯不前，而近兩年消費(fèi)不景氣的大環(huán)境，似乎對(duì)它們毫無(wú)影響。

增收不增利

華致酒行在近幾年內(nèi)，其營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)速度迅猛，然而與此形成鮮明對(duì)比的是，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)卻顯得緩慢，呈現(xiàn)出一種 “增收不增利” 的現(xiàn)象。

特別是在2022年和2023年這兩年，這種趨勢(shì)尤為顯著。從過(guò)去三年的數(shù)據(jù)來(lái)看，我們可以發(fā)現(xiàn)，盡管收入有所增加，但利潤(rùn)的增長(zhǎng)卻并未與之同步。

這種現(xiàn)象的出現(xiàn)，往往是由于成本和費(fèi)用的占比有所增加。通過(guò)仔細(xì)分析華致酒行近三年的財(cái)務(wù)報(bào)表，我們可以發(fā)現(xiàn)，成本的增加是導(dǎo)致這一現(xiàn)象的主要原因。

根據(jù)華致酒行的招股說(shuō)明書，我們知道公司的主要經(jīng)營(yíng)成本是酒品的采購(gòu)成本。

在最近三年中，除了茅臺(tái)在2023年11月1日對(duì)其出廠價(jià)格進(jìn)行了調(diào)整，五糧液的出廠價(jià)基本保持穩(wěn)定。理論上，這應(yīng)該意味著2023年的酒品采購(gòu)成本不會(huì)有太大變化。

然而，盡管采購(gòu)成本相對(duì)穩(wěn)定，成本在收入中所占的比例卻逐漸增加，這背后的原因可能與當(dāng)前普遍存在的“白酒價(jià)格倒掛”現(xiàn)象有關(guān)。

華致酒行在過(guò)去三年中可能面臨了嚴(yán)重的庫(kù)存積壓?jiǎn)栴}，不得不采取降價(jià)銷售的策略，從而導(dǎo)致了增收不增利的局面。

盡管如此，我們還是可以從數(shù)據(jù)中看出，華致酒行在這三年中雖然面臨著增收不增利的挑戰(zhàn)，但情況尚未惡化到2013-2015年期間的“賠本賺吆喝”的地步。這意味著公司在經(jīng)營(yíng)上還是有一定的盈利能力，盡管盈利能力有所下降。

資產(chǎn)端

現(xiàn)金與預(yù)付

華致酒行的資產(chǎn)端以貨幣資金為主導(dǎo)，表面上看，這一指標(biāo)似乎持續(xù)向好，呈現(xiàn)出穩(wěn)定的上升態(tài)勢(shì)。然而，當(dāng)這一數(shù)據(jù)與公司的凈利潤(rùn)相比較時(shí)，卻出現(xiàn)了明顯的不匹配現(xiàn)象。按照常理，如果公司的盈利是真實(shí)的，那么隨著凈利潤(rùn)的增加，貨幣資金的數(shù)額也應(yīng)該相應(yīng)增加。但華致酒行的情況似乎并不符合這一邏輯。

進(jìn)一步查看公司的最新年報(bào)，我們發(fā)現(xiàn)，其貨幣資金中有一大部分是受限資金。以2023年為例，貨幣資金總額為10.93億，其中受限資金高達(dá)1.7億，占比達(dá)到了15.55%，而在2022年底，這一比例更是高達(dá)36%。

這些受限資金中，有一部分是銀行承兌匯票保證金。企業(yè)為了獲取銀行承兌匯票，需要存入一定比例的資金作為擔(dān)保。這種支付方式雖然增加了銀行的業(yè)務(wù)收入，但同時(shí)也為企業(yè)提供了杠桿化資金的機(jī)會(huì)，使得企業(yè)能夠在不增加自有資金的情況下，完成更大規(guī)模的交易，提高了資金的使用效率，并降低了融資成本。

結(jié)合近三年的市場(chǎng)環(huán)境，我們可以推測(cè)華致酒行可能經(jīng)歷了以下情況：

2021年，白酒銷售情況良好，凈利潤(rùn)達(dá)到高點(diǎn)，公司對(duì)2022年的預(yù)期較為樂(lè)觀，因此將大量貨幣資金用于采購(gòu)新酒。然而，市場(chǎng)情況并未如預(yù)期那樣發(fā)展，導(dǎo)致2022年底的貨幣資金處于被動(dòng)的低點(diǎn)。到了2023年，市場(chǎng)情況依舊沒(méi)有好轉(zhuǎn)，貨幣資金的被動(dòng)低點(diǎn)狀態(tài)得以延續(xù)。

2024年一季度，市場(chǎng)情況進(jìn)一步惡化，公司的業(yè)績(jī)預(yù)期進(jìn)一步降低，導(dǎo)致貨幣資金處于一個(gè)主動(dòng)的歷史高點(diǎn)。這一點(diǎn)，通過(guò)查看資產(chǎn)負(fù)債表中的預(yù)付款科目的金額變化，可以得到進(jìn)一步的證實(shí)。

2021年，由于業(yè)績(jī)良好，公司對(duì)2022年的預(yù)期較高，導(dǎo)致預(yù)付款達(dá)到歷史最高點(diǎn)。

2021年年報(bào)中也披露了當(dāng)年預(yù)付增長(zhǎng)過(guò)快是因?yàn)槊┡_(tái)、五糧液、汾酒囤貨所致；

然而，2022年的市場(chǎng)轉(zhuǎn)冷，業(yè)績(jī)不佳，導(dǎo)致2023年和2024年的預(yù)付款相對(duì)減少。

華致酒行作為茅臺(tái)和五糧液的經(jīng)銷商，其預(yù)付款中支付金額的大部分很可能是用于采購(gòu)這兩大品牌的酒品。

從上文得知，茅臺(tái)產(chǎn)品約占華致酒行總收入的45%，五糧液產(chǎn)品約占40%。因此，預(yù)付款中支付金額最多的很可能是茅臺(tái)股份，其次是五糧液。2023年，華致酒行向茅臺(tái)支付了8.16億的預(yù)付款，向五糧液支付了1.17億預(yù)付款。相比之下，2022年的預(yù)付款分別為17.56億和1.47億，2021年則分別為10億和1.14億。

可以推測(cè)，2022年的預(yù)付款在2023年很可能已經(jīng)到貨并轉(zhuǎn)化為存貨。如果2023年的銷售情況不佳，那么2024年的預(yù)付款肯定會(huì)大幅減少。

這就意味著，到了2025年，華致酒行將預(yù)付款轉(zhuǎn)化為存貨時(shí)，茅臺(tái)確認(rèn)的收入金額可能會(huì)比2024年低，從而導(dǎo)致茅臺(tái)2025年的業(yè)績(jī)可能會(huì)同比減少。

這難道就是近階段以茅臺(tái)為代表的白酒行業(yè)股價(jià)不斷階段新低的原因嗎？

存貨與應(yīng)收

通過(guò)審視華致酒行的資產(chǎn)負(fù)債表，尤其是現(xiàn)金、預(yù)付款項(xiàng)、存貨和應(yīng)收賬款的變化，我們可以對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)狀況有一個(gè)大致的了解。

首先，現(xiàn)金及預(yù)付款項(xiàng)的變化揭示了公司資金的流動(dòng)性和對(duì)未來(lái)業(yè)務(wù)的預(yù)期。在2021年，盡管歸屬于母公司的凈利潤(rùn)達(dá)到了高峰，但存貨水平并不是最高，這表明公司可能在那一年的經(jīng)營(yíng)中保持了較好的庫(kù)存管理。

然而，到了2022年，存貨量達(dá)到了歷史新高，這通常意味著產(chǎn)品銷售遇到了困難。但由于華致酒行是茅臺(tái)和五糧液的經(jīng)銷商，經(jīng)銷資格是市場(chǎng)上的稀缺資源；并且為了保持與這兩大品牌的良好合作關(guān)系和持續(xù)的采購(gòu)額度，公司可能不得不繼續(xù)增加庫(kù)存。這種狀況導(dǎo)致2022年的預(yù)付款也達(dá)到了歷史新高。

面對(duì)過(guò)多的存貨和不佳的銷售數(shù)據(jù)，公司可能采取了降價(jià)銷售的策略以加速去庫(kù)存，從而確保了2022年和2023年的營(yíng)業(yè)收入能夠保持正增長(zhǎng)。這一點(diǎn)從存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)的持續(xù)下降中可以得到驗(yàn)證，顯示出公司在減少存貨周轉(zhuǎn)時(shí)間，加快銷售速度。

與此同時(shí)，應(yīng)收賬款的減少可能表明公司在收款方面變得更加積極，或者要求客戶支付速度加快，這與公司加快去庫(kù)存、實(shí)現(xiàn)資金回流的策略是一致的。

到了2024年第一季度，貨幣資金達(dá)到了歷史新高，這進(jìn)一步表明公司在過(guò)去幾年的主要運(yùn)營(yíng)策略是“賣貨變現(xiàn)”。這種策略可能包括了積極銷售存貨、加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理以及控制成本和費(fèi)用，以確?，F(xiàn)金流的穩(wěn)定和公司的財(cái)務(wù)健康。

綜上所述，華致酒行近些年的經(jīng)營(yíng)策略似乎是在應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化和庫(kù)存壓力的同時(shí)，通過(guò)各種手段保持公司的流動(dòng)性和盈利能力。盡管面臨挑戰(zhàn)，但公司似乎正在采取有效措施來(lái)適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，并保持業(yè)務(wù)的連續(xù)性。

負(fù)債端

應(yīng)付與借款

資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)端為我們提供了公司資產(chǎn)的規(guī)模和結(jié)構(gòu)的直觀展示，但它本身并不揭示這些資產(chǎn)的所有權(quán)歸屬。相反，資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債端則清晰地告訴我們這些資產(chǎn)是如何被融資的，它們可能屬于債權(quán)人或股東。

當(dāng)我們深入分析華致酒行的負(fù)債端，特別是短期借款和應(yīng)付款項(xiàng)，我們可以發(fā)現(xiàn)一些有趣的現(xiàn)象。近三年來(lái)，這些負(fù)債項(xiàng)目一直保持在較高水平，這表明公司的資產(chǎn)增長(zhǎng)并非完全由股東權(quán)益推動(dòng)，而是在一定程度上依賴于外部融資。

2022年的情況尤其值得注意。在這一年，存貨達(dá)到了歷史最高水平，同時(shí)短期借款和應(yīng)付賬款也創(chuàng)下了新高。這種負(fù)債的增加可能是為了支持存貨的增長(zhǎng)，因?yàn)楣究赡苄枰嗟馁Y金來(lái)購(gòu)買和維持庫(kù)存水平。

通過(guò)仔細(xì)查看最新的2023年報(bào)附注，我注意到應(yīng)付票據(jù)部分主要為銀行承兌匯票。這些票據(jù)的總額已從2022年末的20.4億元顯著減少至2023年末的9.84億元，顯示出了顯著的下降趨勢(shì)。同時(shí)，應(yīng)付賬款也經(jīng)歷了顯著的縮減，從1.2億元降至0.83億元。

市場(chǎng)行情不好，華致酒行在采購(gòu)策略上顯然采取了謹(jǐn)慎的態(tài)度。對(duì)于頂級(jí)名酒如茅臺(tái)和五糧液，這些品牌的市場(chǎng)地位和品牌價(jià)值使得它們根本不可能提供賒賬服務(wù)。因此，華致酒行所能夠以賒賬方式采購(gòu)的白酒，很可能是來(lái)自二線酒廠的產(chǎn)品。

隨著應(yīng)付款項(xiàng)的持續(xù)減少，這反映出華致酒行在采購(gòu)這些二線酒廠產(chǎn)品時(shí)，正在逐步減少采購(gòu)量和存貨水平，以適應(yīng)市場(chǎng)變化。

與此同時(shí)，短期借款的增加與應(yīng)付賬款的減少形成了鮮明對(duì)比。對(duì)于茅臺(tái)、五糧液這樣的行業(yè)領(lǐng)頭羊，通常要求客戶預(yù)付款項(xiàng)才能安排發(fā)貨。據(jù)此可以推測(cè)，這種短期借款的增長(zhǎng)很可能與預(yù)付購(gòu)買頂級(jí)白酒有關(guān)。

借款主要分為保證借款和抵押借款兩種形式，其中保證借款自2022年底至2023年底呈現(xiàn)出明顯的上升趨勢(shì)。

結(jié)合上篇我寫的白酒供應(yīng)鏈金融那篇文章，華致酒行財(cái)報(bào)中短期借款這個(gè)科目可能就是其進(jìn)行供應(yīng)鏈金融活動(dòng)的一個(gè)體現(xiàn)；

經(jīng)銷商的抵押借款從2022年年底的4.53億元減少到2023年年底的1.88億元，這種顯著的減少可能意味著存貨在這一年內(nèi)經(jīng)歷了大幅度的降價(jià)促銷，或者存貨價(jià)值出現(xiàn)了貶值，導(dǎo)致抵押價(jià)值降低。

至于保證借款，它可能代表了頭部白酒集團(tuán)為華致酒行提供擔(dān)保，以便其能夠在金融機(jī)構(gòu)獲得借款，用于支付給白酒股份公司的預(yù)付購(gòu)貨款項(xiàng)。

作為擔(dān)保方，白酒企業(yè)會(huì)采取多種措施來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)，包括對(duì)經(jīng)銷商的信用進(jìn)行評(píng)估，以及對(duì)銷售和庫(kù)存進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)控。

在某些情況下，如果華致酒行未能按時(shí)償還貸款，白酒企業(yè)可能會(huì)采取措施，如收回抵押的貨物或以其他方式處置，以降低自身的損失。

如果不是這樣的邏輯，那么在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力下，很難想象會(huì)有哪個(gè)愿意主動(dòng)為他人提供擔(dān)保，充當(dāng)白衣騎士。

這可能就是白酒供應(yīng)鏈金融活動(dòng)的蛛絲馬跡...

現(xiàn)金流量

審視華致酒行現(xiàn)金流狀況，一個(gè)引人注目的特點(diǎn)是其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中現(xiàn)金流量的凈額顯現(xiàn)出劇烈波動(dòng)，甚至于在盈利巔峰的2021年，這一關(guān)鍵指標(biāo)卻反常地跌入負(fù)值區(qū)間，且這種負(fù)值現(xiàn)象周期性地再現(xiàn)，每隔數(shù)載便浮出水面。

深究其背后動(dòng)因，利潤(rùn)表與資產(chǎn)負(fù)債表揭示的線索直指大量預(yù)付款項(xiàng)用于預(yù)先備貨的策略，此乃導(dǎo)致現(xiàn)金流量負(fù)向表現(xiàn)的直接推手。

在此背景下，華致酒行作為茅臺(tái)與五糧液的經(jīng)銷商，這一身份如同雙刃劍：一方面，它構(gòu)筑了企業(yè)特有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，成為贏取高額利潤(rùn)的堅(jiān)固基石；另一方面，卻又像一只無(wú)形之手，不斷消耗著公司的實(shí)際資金儲(chǔ)備，為其上游白酒生產(chǎn)商的斐然業(yè)績(jī)默默輸送著源源活水。

轉(zhuǎn)而探討其籌資活動(dòng)，過(guò)去十年間，資金籌集的凈流入與流出幾乎五五對(duì)開。

這揭示了一個(gè)不容忽視的事實(shí)——企業(yè)運(yùn)作高度依賴外來(lái)資本輸血。無(wú)論是營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)還是資產(chǎn)規(guī)模的膨脹，背后都離不開頻繁的籌資活動(dòng)，這無(wú)疑表明白酒經(jīng)銷商這個(gè)生意跟白酒生產(chǎn)企業(yè)比始終是個(gè)二流生意，之前好年份賺到的也幾乎都是“假錢”。

尤為值得關(guān)注的是，華致酒行2024年第一季度籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~依舊是負(fù)值，證明其更多的不是借債而是還款；

這映射出公司仍然處于業(yè)務(wù)緊縮的艱難時(shí)期，對(duì)于擴(kuò)大借貸及進(jìn)貨持審慎態(tài)度。

若這一趨勢(shì)持續(xù)，現(xiàn)金流量持續(xù)低迷，或?qū)⒅苯硬跋掠?，那些備受推崇的名?yōu)白酒的業(yè)績(jī)光景恐怕也將迅速蒙上陰影，風(fēng)光不再。

后記

探究白酒流通領(lǐng)域的版圖，華致酒行雖居龍頭之位，其財(cái)務(wù)透露的經(jīng)營(yíng)模式卻讓人憂慮，預(yù)付存貨模式猶如隱形的“資本枷鎖”，揭示出維持這頂皇冠所需的昂貴代價(jià)。

以此觀之，行業(yè)內(nèi)中小玩家的日子可想而知，更加步履維艱。

轉(zhuǎn)向電商賽道尋找答案，新華都（002264）與通葡股份（600365）的案例為我們提供了別樣視角。

新華都是目前酒類電商領(lǐng)域龍頭公司，公司于2022年4月完成零售業(yè)務(wù)剝離，聚焦以全資子公司久愛(ài)致和為經(jīng)營(yíng)主體的互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷主業(yè)。

公司已率先拿到多家酒企線上官方授權(quán)門票，多年前布局具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。目前擁有50余家官方旗艦店，其中與瀘州老窖、山西汾酒深度綁定，此兩品牌收入端規(guī)模達(dá)10億，占公司收入大頭。然而，廣泛涉獵的業(yè)務(wù)范圍使白酒板塊的具體財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)難以剝離，難以從中深入挖掘。

至于通葡股份，這家表面上以葡萄酒為主業(yè)的企業(yè)，實(shí)則在白酒電商領(lǐng)域亦有所建樹，與習(xí)酒、勁酒、洋河等品牌的合作展現(xiàn)了其在白酒銷售上的實(shí)力。

盡管如此，高達(dá)76.6%的白酒收入占比背后，是其作為ST通葡所面臨的更為嚴(yán)峻的生存挑戰(zhàn)，相比華致酒行，境況更是不佳。

看過(guò)此文，希望你我今后在解讀白酒頭部企業(yè)光鮮亮麗的業(yè)績(jī)時(shí)，應(yīng)多維度思考，穿透表面的輝煌，關(guān)注那些支撐起這份繁榮卻默默承受壓力的經(jīng)銷商群體。

一將功成萬(wàn)骨枯！

白酒頭部企業(yè)靚麗的成績(jī)單背后是靠無(wú)數(shù)的經(jīng)銷商犧牲自己的利益換來(lái)的，他們的故事，才是市場(chǎng)真實(shí)溫度的直接反映。