隨著各大銀行紛紛取消大額存單，房貸利率一降再降，種種跡象表明，我們即將進(jìn)入利率下行通道。

對(duì)中國(guó)人來(lái)說(shuō)，過(guò)去的幾十年可以算得上是“高息時(shí)代”，利率雖有波動(dòng)，但和長(zhǎng)期處在低利率和0利率的歐美相比，不可同日而語(yǔ)。

在這個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)周期切換的時(shí)間點(diǎn)，誰(shuí)對(duì)于資產(chǎn)配置的思路盡快轉(zhuǎn)變，誰(shuí)就贏得了先機(jī)。

我們不妨分析一下美國(guó)，歐洲，日本等國(guó)家在利率下降的周期中，居民的資產(chǎn)配置產(chǎn)生了怎樣的偏好和轉(zhuǎn)變，以作為我們調(diào)整資產(chǎn)配置的參考。 

利率下降一般分為兩個(gè)階段，快速下降期和底部震蕩期?？梢岳斫?，一般都是出了大事兒，需要快速降息來(lái)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，而利率降下去之后，想要再提升起來(lái)卻很難，往往會(huì)在底部維持震蕩持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間。

先說(shuō)美國(guó)和日本，由于他們的低利率的周期均始于房地產(chǎn)泡沫破裂（是不是跟我們有點(diǎn)像），所以居民持有的非金融資產(chǎn)（主要是房產(chǎn)類(lèi)）規(guī)模和占比總體呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)，截止至低利率周期結(jié)束，日本居民持有非金融資產(chǎn)比例下降至37.8%，美國(guó)降至30.2%。

我們目前的情況，跟美日比較類(lèi)似。所以我對(duì)房?jī)r(jià)上漲現(xiàn)在是沒(méi)有任何期待，宏觀周期的力量，有時(shí)候往往是人力所不能及。無(wú)論是主動(dòng)還是被動(dòng)，最終居民的資產(chǎn)占比中，金融資產(chǎn)的比例都會(huì)上漲。

但歐洲的情況有所不同，我們以德國(guó)為例，因?yàn)樗麄儧](méi)有明顯的房地產(chǎn)泡沫破裂，所以各類(lèi)資產(chǎn)的配置均呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)。利率下行，存款不劃算，所以人們選擇買(mǎi)成資產(chǎn)。

不過(guò)往細(xì)了分，在利率快速下行周期和底部震蕩周期，人們的資產(chǎn)配置選擇又是不同的。

在利率快速下行階段，居民部門(mén)持有的貨幣存款占比往往會(huì)快速提升，股票基金占比則通?；芈?。這好像有點(diǎn)反常識(shí)，原因是什么？    

一方面，危機(jī)發(fā)生后，居民對(duì)高流動(dòng)性、低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求必然會(huì)顯著增加。而更重要的因素或在于低利率初期，股票市場(chǎng)普遍會(huì)經(jīng)歷較快下跌；股價(jià)回落引起權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)規(guī)模的收縮。所以，這個(gè)現(xiàn)象是主被動(dòng)因素共同造成的。 

同時(shí)在這個(gè)階段，歐美日德的居民配置保險(xiǎn)和養(yǎng)老金產(chǎn)品的比重也會(huì)上升。在更長(zhǎng)的周期上來(lái)看，他們甚至在整個(gè)低利率周期都會(huì)增加保險(xiǎn)養(yǎng)老金資產(chǎn)的配置。插播一句，這也是我今年加入香港保險(xiǎn)業(yè)的一個(gè)重要原因，在利率下行的宏觀周期中，保險(xiǎn)業(yè)存在著巨大的機(jī)會(huì)。

而隨著利率降至底部并開(kāi)始長(zhǎng)期震蕩，各國(guó)居民在資產(chǎn)配置上的選擇就表現(xiàn)出一定的差異性了。

美、日、德的居民均會(huì)每年配置一部分資產(chǎn)到存款和養(yǎng)老金保險(xiǎn)， 但日本居民選擇配置存款類(lèi)的比例長(zhǎng)期高于另外兩地。

在美國(guó)和德國(guó)，隨著股票市場(chǎng)企穩(wěn)上漲，居民還傾向于主動(dòng)增配權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)；而且在證券投資時(shí)，居民通常更加偏好股票和混合類(lèi)基金產(chǎn)品。

而在日本，即便 2013年后股市開(kāi)啟長(zhǎng)期慢牛，居民也很少主動(dòng)增加對(duì)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的整體投資，還是更偏好貨幣和存款。不過(guò)，日本居民可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)資管產(chǎn)品間接投資“出?！?產(chǎn)品、增厚收益。 

關(guān)于金融資產(chǎn)的配置問(wèn)題，跟每個(gè)國(guó)家的國(guó)情有關(guān)。

美國(guó)即使在經(jīng)濟(jì)下行周期，其上市公司的水平也是全世界頂尖的，不然美股也不會(huì)走出十年長(zhǎng)牛；而德國(guó)日本的上市公司競(jìng)爭(zhēng)力就沒(méi)那么強(qiáng)了，尤其是日本還會(huì)不停地被美國(guó)吸血收割，資本市場(chǎng)的表現(xiàn)自然不好；但就像前文說(shuō)的，日本國(guó)內(nèi)的高收益資產(chǎn)稀缺，所以海外配置也成為了他們的一個(gè)重要選擇。 

所以，對(duì)我們來(lái)說(shuō)，金融資產(chǎn)配置的選擇見(jiàn)仁見(jiàn)智，大家對(duì)A股的認(rèn)識(shí)經(jīng)過(guò)這么多年已經(jīng)非常深刻了，機(jī)會(huì)嘛肯定是有的，只是不太好找罷了，屎坑掘金，一般人搞不定這么難的技術(shù)活。

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利率問(wèn)題從來(lái)都不是單純的利率問(wèn)題，大都是為了解決宏觀經(jīng)濟(jì)的其他問(wèn)題（比如債務(wù)）而形成的表象。所以這也是為什么現(xiàn)在利率下行，大家的風(fēng)險(xiǎn)偏好反而越來(lái)越小，收縮投資，縮減消費(fèi)的原因。 

綜上所述，在未來(lái)的利率下行周期，將房子作為一個(gè)投資品來(lái)考慮，已經(jīng)不是好的選擇；存款，國(guó)債，養(yǎng)老金，養(yǎng)老保險(xiǎn)等更為安全的投資品可以納入考慮；而股票基金等權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)可以適當(dāng)配置，具體決策需要根據(jù)資產(chǎn)質(zhì)量仔細(xì)甄選。如果國(guó)內(nèi)找不到高收益的標(biāo)的，也可以考慮一定比例的海外資產(chǎn)配置。