化工股很長一段時間都是傳統(tǒng)的沒有存在感的行業(yè)，但現(xiàn)在搖身一變，成了資本市場的熱門板塊，甚至有段子調(diào)侃“電子研究員都開始看化工了”。

能吸引電子研究員看化工，是因為化工板塊反轉了。過去兩年可謂是化工股的“苦日子”，原油漲價帶來成本上漲，行業(yè)集體擴產(chǎn)又使產(chǎn)品價格下降，兩者疊加下，2023年A股化工板塊較2021年凈利潤下滑了45%?；TF也從2021年的高點到今天出現(xiàn)了股價腰斬。

到了2024年化工股開始翻身了，從2月份到現(xiàn)在，化工ETF漲近30%，更是出現(xiàn)了正丹股份這種一月4倍的個股。那么化工股是如何反轉的，行情還能持續(xù)嗎？

本文持有以下觀點：

1、化工股走過利潤拐點?；す潭ㄙY產(chǎn)增速是利潤的前瞻指標。固定資產(chǎn)增速拐頭回落，意味行業(yè)產(chǎn)能擴建期結束，新產(chǎn)能對產(chǎn)品的價格沖擊也邊際減少，按歷史規(guī)律行業(yè)利潤也會在產(chǎn)能擴建見頂后上行，該邏輯已在一季度發(fā)生。

2、減產(chǎn)帶動了化工品價格上漲。歐洲由于能源和原材料價格高漲，選擇了減產(chǎn)或停產(chǎn)部分化工品，此時又恰逢國內(nèi)化工廠商設備停產(chǎn)檢修，兩者一同助推了部分化工產(chǎn)品價格在短期內(nèi)暴漲。

3、警惕化工股走鋼鐵股的老路。去年鋼鐵股因停產(chǎn)控產(chǎn)能，鋼材價格反彈帶動了板塊上漲，但行業(yè)供大于求的邏輯并沒有改變，鋼鐵股上漲后也一路下跌。如今化工股需求復蘇并不清晰，給板塊暴漲埋下了隱患。

/ 01 / 利潤拐點確認

過去幾年，化工股在資本市場上并受人待見，從2021年的高點到今天，化工ETF跌了45%，幾乎腰斬。

化工股過去幾年表現(xiàn)不佳既在“天災”，也在“人禍”。國際環(huán)境沖突加劇，導致化工產(chǎn)品上游的原材料原油價格暴漲，使化工股成本大增。在加上化工股曾因為21年國內(nèi)疫情控制好，出口供不應求，化工股也在過去兩年開始了產(chǎn)能擴張，但隨著海外疫情率先恢復以及國內(nèi)需求疲軟，產(chǎn)能擴張隨之也變成了產(chǎn)能過剩，造成產(chǎn)品價格下滑。

成本大增和產(chǎn)品價格下滑，雙重打擊下，化工股利潤急劇萎縮，2023年A股化工板塊較2021年凈利潤下滑了45%。

但進入2024年年后，化工股出現(xiàn)了反轉跡象。從今年2月份開始，化工股在3個多月的時間漲了近30%。之所以收到投資人青睞，是因為化工股的利潤拐點被確認。

化工股的固定資產(chǎn)增速可以看做其利潤拐點的前瞻性指標。按照歷史規(guī)律，行業(yè)利潤會在固定資產(chǎn)增速回落后上行，比如2014年左右化工板塊固定資產(chǎn)增速從30%下滑到15%左右，同期板塊毛利率由個位數(shù)上升到10%以上。這其中的邏輯在于，化工股固定資產(chǎn)增速一旦從頂部拐頭回落，意味行業(yè)告別產(chǎn)能擴建期，新增產(chǎn)能對產(chǎn)品的價格沖擊也逐漸結束。

而如下圖所示，今年一季度化工板塊也出現(xiàn)了固定資產(chǎn)增速回落的跡象，且利潤轉折也已經(jīng)被驗證。根據(jù)國金化工陳屹團隊對434家化工行業(yè)上市公司的梳理，今年一季度化工行業(yè)整體歸母凈利潤555億元雖然仍同比下滑6.2%，但環(huán)比大增148.3%。

如果說利潤拐點確立為化工股爆發(fā)奠定了基礎，那么行業(yè)意外出現(xiàn)的供給收縮則為化工行情加了一把火。

/ 02 / 減產(chǎn)驅動價格暴漲

正丹股份是今年化工股中最靚的“仔”，一個月的時間，股價飆漲了4倍。正丹股份的案例，也是觀察化工行業(yè)供給變化最好的切口。

正丹股份主要產(chǎn)品有TMA(偏苯三酸酐)，偏苯三酸三辛酯等化學溶劑。正是TMA的供給變化點燃了正丹股份的暴漲。

一季度流傳出美國英力士永久性關閉其TMA設備的傳聞，在加上TMA的行業(yè)庫存原本處于低位，且新項目建設周期跨度較長等因素，TMA一下有了供不應求的預期，于是TMA價格開啟狂飆之路，4月中旬TMA價格已上行至2.58萬/噸，較2月下旬1.53萬/噸上漲69%，同比2023年4月上漲108%。正丹股份作為國內(nèi)TMA龍頭也最為受益。

有了正丹股份的“前車之鑒”，市場上也正在尋找有供給減產(chǎn)驅動價格類似邏輯的化工產(chǎn)品。而放眼整個化工板塊，減產(chǎn)預期帶動價格上漲的邏輯也在近期密集出現(xiàn)。5月節(jié)后第一周，NYMEX價格上漲7.44%、純堿上漲6.82%、丙烯酸上漲6.80%、液氯上漲5.78%。

之所以出現(xiàn)多種化學產(chǎn)品價格上漲，是因為歐洲作為全球重要的化工品產(chǎn)地，由于能源和原材料價格高漲，不少公司已經(jīng)選擇了減產(chǎn)或停產(chǎn)。比如，四月份?？松梨诤蚐ABIC相繼決定關閉各自位于法國和荷蘭的乙烯工廠。

歐洲化工減產(chǎn)也恰逢國內(nèi)化工廠停產(chǎn)檢修。尤其是工信部等七部門聯(lián)合印發(fā)的《推動工業(yè)領域設備更新實施方案》中，明確提到要推動石化化工老舊裝置安全改造，也加大了本輪停產(chǎn)檢修的力度。

據(jù)華安證券不完全統(tǒng)計，5月節(jié)后第一周主要化工產(chǎn)品共有52家企業(yè)產(chǎn)能狀況受到影響，其中統(tǒng)計新增檢修28家?？紤]到部分工廠停產(chǎn)檢修期限高達數(shù)十天，進一步增加相關化學產(chǎn)品的減產(chǎn)預期，化學品價格也被進一步抬高。

值得一提是，國內(nèi)部分細分化工產(chǎn)品，龍頭市占率較高，如上文提到TMA，目前國內(nèi)產(chǎn)能基本被正丹股份（產(chǎn)能8.5萬噸）、百川股份（產(chǎn)能4萬噸）和泰達新材（產(chǎn)能2.2萬噸）三家瓜分，且龍頭正丹股份的產(chǎn)能比另外兩家加起來還要多。較高的市占率意味著，頭部企業(yè)能確定性的享受到歐洲減產(chǎn)給國內(nèi)帶來的新增量以及化學品漲價帶來的價格紅利。

于是在利潤拐點確立加上減產(chǎn)預期帶來價格上漲的兩大邏輯下，國內(nèi)化工股開啟了暴漲之路，但這種情況能持續(xù)嗎？

/ 03 / 需求復蘇邏輯仍待確認

正所謂農(nóng)產(chǎn)品看供給，工業(yè)品看需求。作為重要工業(yè)品的化學股股價爆發(fā)也有一定的需求預期推動，3月和4月連續(xù)兩月制造業(yè)PMI位于50%以上，當PMI高于50%時，反映經(jīng)濟總體較上月擴張，說明制造業(yè)景區(qū)度回升有望提高化學品需求。

雖然制造業(yè)總體在回升，但能否拉動化工產(chǎn)品需求還要結合相關產(chǎn)業(yè)復蘇做具體分析?；て沸枨蠼Y構中占比最大的是建筑，需求占比高達35%。

而建筑又主要依靠地產(chǎn)，僅從今年一季度數(shù)據(jù)看，地產(chǎn)復蘇仍不明顯，新開工面積仍在回落，今年一季度累計新開工面積同比下滑27.8%。當?shù)禺a(chǎn)未能有明顯改善的時候，化工品需求能否復蘇并不清晰。

這也體現(xiàn)在化工品的價格分化下，5月節(jié)后第一周，重點化工產(chǎn)品價格上漲 25 個，下跌 27 個，持平47個。如果是下游需求復蘇，理論上化工產(chǎn)品應該全線上漲，或者至少價格上漲的化學品個數(shù)要超過下跌的個數(shù)。但現(xiàn)在價格下跌數(shù)量多于上漲的數(shù)量，說明相關化學產(chǎn)品的價格上漲主要由部分產(chǎn)品的減產(chǎn)帶動，而并未需求提振。

倘若化學品需求不能復蘇，行業(yè)仍將面臨供給過剩的情況，如今價格上行趨勢并不一定能持續(xù)。有業(yè)內(nèi)人士反映，除了政策倒逼企業(yè)加大檢修力度，市場供過于求，部分企業(yè)采取人為控銷也是今年加大停產(chǎn)檢修的重要原因。

目前行業(yè)供大于求的需求也較為明顯，根據(jù)咨詢公司卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2023年化工企業(yè)平均開工率不足70%，低于過去5年行業(yè)平均開工率水平。

而參考最近的A股風口賽道，因為短期供給擾動帶來價格暴漲，但長期需求未能跟上的板塊，也很難獲得長期向上的走勢。

鋼鐵就是很好的例子，受需求疲軟的影響，鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)意愿降低，開始了計劃性檢修，使鋼材供給有所收緊，2023年8月鋼材價格出現(xiàn)反彈，鋼鐵ETF也在半月內(nèi)漲超10%。但鋼材需求不足的情況并沒有改變，度過價格驅動股價上漲后，鋼鐵ETF隨之由開啟了下跌之路。

一如之前的各種風口賽道，如果需求端復蘇邏輯未被驗證，板塊很容易在爆炒過高后被收割。化工股投資人想要避免鐮刀收割，需要密切關注下游需求情況。