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內(nèi)容目錄 一、券商為啥很少看空？ 二、真的是牛市旗手嗎？ 三、怎么投券商才靠譜？ 券商為啥很少看空？ 有網(wǎng)友提出疑問(wèn)：“感覺(jué)券商看空的研報(bào)少，是什么原因？”百曉生認(rèn)為，這要從券商行業(yè)的商業(yè)模式說(shuō)起。如下圖所示，券商主要靠下面的業(yè)務(wù)來(lái)賺錢(qián)的：
自營(yíng)業(yè)務(wù)：券商以自己的名義和資金在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)有價(jià)證券（包括股票、基金、認(rèn)股權(quán)證、債券等）來(lái)賺錢(qián)。 信用業(yè)務(wù)：券商借錢(qián)給你買(mǎi)證券或借證券供你賣(mài)出的業(yè)務(wù)，包括融資融券、約定購(gòu)回式證券交易和股票質(zhì)押回購(gòu)等業(yè)務(wù)。 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：因?yàn)榧薪灰字贫鹊拇嬖冢蠹乙话愣际俏腥虪I(yíng)業(yè)部代理自己進(jìn)行有價(jià)證券的買(mǎi)賣(mài)。 資管業(yè)務(wù)：接受你的委托，對(duì)你的財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資和管理的金融服務(wù)。比如基金就是典型的資管業(yè)務(wù)。 投行業(yè)務(wù)：資本市場(chǎng)上的金融中介，協(xié)助企業(yè)通過(guò)上市融資、再融資，包括證券承銷(xiāo)、兼并收購(gòu)、資金管理、項(xiàng)目融資、風(fēng)險(xiǎn)投資、信貸資產(chǎn)證券化等。 投資咨詢業(yè)務(wù)：接受你的委托，按約定向你提供涉及證券及證券相關(guān)產(chǎn)品的投資建議服務(wù)，輔助作出投資決策，包括投資的品種選擇、投資組合以及理財(cái)規(guī)劃建議等。 不過(guò)具體到各家券商，因?yàn)樗馁Y源稟賦不同，各項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展形勢(shì)與收入占比也會(huì)有所差異。比如下面是中信證券和華林證券2023上半年各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占經(jīng)營(yíng)收入比例圖：
可以看出，兩家券商，一大一小，它們的收入來(lái)源上的差異還是蠻大的。但無(wú)論依靠的是哪種業(yè)務(wù)，都與資本市場(chǎng)脫不開(kāi)關(guān)系。在各種費(fèi)率一定的情況下，它們的收入還是取決于業(yè)務(wù)規(guī)模。所以，這或許就回答了開(kāi)頭網(wǎng)友提出的疑問(wèn)。 真的是牛市旗手嗎？ 牛市旗手是很多投資者給券商板塊的定位。原因也很簡(jiǎn)單，在熊市向牛市的切換過(guò)程中，資產(chǎn)的價(jià)格水漲船高，資產(chǎn)規(guī)模隨之增加；同時(shí)，資本市場(chǎng)會(huì)更加活躍，交易量激增，這些變化投射到券商的商業(yè)模式上，就意味著券商收入在增加。所以當(dāng)熊轉(zhuǎn)牛時(shí)，券商行業(yè)的預(yù)期收入是增加的，投射到市場(chǎng)上，自然就有了“春江水暖鴨先知”的“旗手”效果。 但是，銀河證券的研究報(bào)告告訴你，事實(shí)并非如此：
比如上圖2012年底~2013年2月，上證指數(shù)在2011~2012年的中等熊市后，出現(xiàn)了一輪 20%指數(shù)上漲（事后證明是反彈），券商板塊一度出現(xiàn)“搶漲”，短期大漲50%，但是并沒(méi)有能夠引領(lǐng)上證指數(shù)，隨后上證指數(shù)重歸熊市走勢(shì)。
再比如，2016年2月~2018年1月，上證指數(shù)走出了一輪 2 年的“慢牛”，累計(jì)上漲 40%，但券商行業(yè)指數(shù)走勢(shì)低迷，跑輸上證指數(shù)。 為什么會(huì)這樣？那是因?yàn)槿膛Ｊ衅焓值姆Q(chēng)呼，更多的是在表達(dá)券商行業(yè)具有強(qiáng)周期性，這個(gè)周期就是股市的牛熊周期，是一個(gè)基于券商行業(yè)資金面的判斷。但是二級(jí)市場(chǎng)的股票價(jià)格歸根結(jié)底還是由供求雙方?jīng)Q定的，當(dāng)別人預(yù)判了你的預(yù)判，或許所謂的“旗手”就失效了呢？畢竟投資除了資金面，還有其他因素需要考慮！所以券商是“牛市旗手”這事兒需要辯證地來(lái)看，不能一概而論。 怎么投券商才靠譜？ 這個(gè)問(wèn)題，換個(gè)問(wèn)法，就是影響券商行情的因素有什么？主要就政策面、資金面（流動(dòng)性）和估值三個(gè)方面。 一、 政策面 眾所周知，券商是一個(gè)強(qiáng)監(jiān)管的行業(yè)。政策對(duì)于券商行業(yè)基本面的影響是極為重要和深遠(yuǎn)的。任何影響券商業(yè)務(wù)的政策，都有可能帶來(lái)行業(yè)基本面的變化。一般情況下，政策會(huì)通過(guò)作用于投資端、交易端和融資端來(lái)發(fā)揮作用。 1.投資端：比如：2023年9月，有關(guān)部門(mén)發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》調(diào)降保險(xiǎn)公司投資滬深300指數(shù)成份股和科創(chuàng)板的風(fēng)險(xiǎn)因子，延長(zhǎng)投資收益考核周期。這項(xiàng)政策，便是作用于投資端，打開(kāi)了保險(xiǎn)資金進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)的空間，提升券商業(yè)務(wù)規(guī)模。 2.交易端：再比如：2023年8月28日，有關(guān)部門(mén)發(fā)布《關(guān)于減半征收證券交易印花稅的公告》。這項(xiàng)政策是作用于交易端，給投資者減費(fèi)讓利。 3.融資端：還比如，2023年8月27日，有關(guān)部門(mén)，優(yōu)化IPO（首次公開(kāi)募股）、再融資監(jiān)管安排。這項(xiàng)政策作用于融資端，對(duì)進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)的企業(yè)進(jìn)行針對(duì)性的篩選，對(duì)券商的投行業(yè)務(wù)提出更高要求。 所以，投資券商行業(yè)，要時(shí)刻關(guān)注行業(yè)政策，分析政策對(duì)券商業(yè)務(wù)帶來(lái)的變化，短期內(nèi)如何？中長(zhǎng)期又會(huì)如何？會(huì)不會(huì)動(dòng)搖或者改善行業(yè)的基本面。這里給自己打個(gè)call，百曉生會(huì)時(shí)刻關(guān)注這些，發(fā)文聊聊自己的分析。 二、 資金面 也即流動(dòng)性，是影響券商板塊的第二大因素。這塊的邏輯，文章前兩個(gè)部分已寫(xiě)，這里不再贅述。理解流動(dòng)性并不難，如何來(lái)觀測(cè)流動(dòng)性，才是重點(diǎn)。百曉生給大家分享下，觀察券商行業(yè)流動(dòng)性的一些指標(biāo)： 1.兩市日均股基成交額變化趨勢(shì) 2.兩融余額與股市流通市值占比 3.股權(quán)質(zhì)押新增與存量變化 4.IPO定增承銷(xiāo)規(guī)模變化 5.企業(yè)債、公司債和可轉(zhuǎn)債融資規(guī)模變化 有了數(shù)據(jù)的加持，判斷起券商行業(yè)流動(dòng)性的變化可比僅憑一個(gè)“牛市旗手”的定位要更加直觀與靠譜。如果你對(duì)這些數(shù)據(jù)表格感興趣，可以給我留言，如果感興趣的人數(shù)較多，百曉生會(huì)定期更新數(shù)據(jù)變化趨勢(shì)。 三、 估值 二級(jí)市場(chǎng)，歸根結(jié)底是買(mǎi)賣(mài)市場(chǎng)。因此低買(mǎi)高賣(mài)是實(shí)現(xiàn)收益的不二法門(mén)?？啥喔卟潘愀撸慷嗟筒潘愕湍?？這就有了相對(duì)估值的概念。相對(duì)估值，重點(diǎn)在相對(duì)兩字。其并非是股票價(jià)格的直接參考值，而是要與其歷史和其他股票進(jìn)行縱向和橫向的比較，才能夠看出當(dāng)前所在的估值水平是高是低。 相對(duì)估值的指標(biāo)有很多，比如市盈率PE，就是一定時(shí)期內(nèi)，每股價(jià)格與每股收益的比率，表示每股的盈利水平。不過(guò)，作為強(qiáng)周期行業(yè)，券商并不適用于PE這種估值方法，原因也很簡(jiǎn)單，一定時(shí)期選在牛市還是熊市，對(duì)券商行業(yè)盈利數(shù)據(jù)有較大影響。 相比之下，市凈率PB更適合做為券商行業(yè)的估值指標(biāo)。因?yàn)镻B是一定時(shí)期內(nèi)，每股價(jià)格與每股凈資產(chǎn)的比率，表示每股中包含的凈資產(chǎn)水平。只有當(dāng)凈資產(chǎn)能產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益時(shí)，投資者才愿意為此買(mǎi)單。所以在看券商板塊PB的同時(shí)，也要關(guān)注其ROE（凈資產(chǎn)收益率）。當(dāng)ROE穩(wěn)定的情況下，我們判斷PB的高低才有意義。如果ROE都發(fā)生了變化，那么整個(gè)估值邏輯就會(huì)發(fā)生變化，之前的估值位置的參考也就變成了空中樓閣，這點(diǎn)是很多人容易忽略的。 中證全指證券公司指數(shù)(399975.SZ)選取中證全指樣本股中至多50只券商行業(yè)股票組成，以反映券商行業(yè)股票的整體表現(xiàn)。所以，一般情況下，看券商板塊的相對(duì)估值，就可以選擇看該指數(shù)的PB分位數(shù)，當(dāng)然也要留意成份股的ROE是否發(fā)生較大變化。 估值數(shù)據(jù)在很多金融終端中都能看到，如果您不會(huì)看或者也有需求，依舊可以留言告訴我！#券商 相關(guān)產(chǎn)品：
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