新能源行業(yè) 23 年回顧

行情回顧：板塊調(diào)整顯著，行業(yè)邁入新周期

2023 年，電力設(shè)備及新能源板塊調(diào)整顯著，整體落后于上證指數(shù)走勢。截至 2023 年 11 月 17 日，電力設(shè)備及新能源指數(shù)下跌22.32%。從細分行業(yè)來看，不同板塊均有不同程度承壓，其中儲能、光伏、和風(fēng)電板塊均出現(xiàn)不同程度調(diào)整，分別下跌 42.29%、35.27%和 24.71%。經(jīng)歷 19-22 年新能源較強的β支撐后，23 年因為新能源板塊各個細分賽道各個形態(tài)的供給以及需求側(cè)的矛盾，導(dǎo)致板塊成長與周期時點博弈氛圍加重，帶動板塊階段性顯著調(diào)整。

光伏：產(chǎn)業(yè)周期進入新時點，產(chǎn)業(yè)鏈價格博弈進入承壓周期

裝機維系高速增長，需求顯著好于預(yù)期。2023 年前三季度，我國光伏新增裝機 128.9GW，同比增長 145%，其中集中式光伏新增裝機 61.79GW，占比 48%，分布式光伏新增裝機 67.14.GW，占比 52%。截止 2023 年三季度，我國光伏累計裝機超過 520GW，其中集中式光伏裝機 295GW、占比 56.7%，分布式光伏裝機 225 億千瓦，占比 43.3%?？紤]年末搶裝，預(yù)計四季度裝機超過60GW，全年將有望達到 189GW（交流側(cè)）。

2022 年，全球光伏裝機 230GW，同比增長 177%，2023 年以來，全球光伏裝機保持旺盛態(tài)勢，1-9 月中國企業(yè)組件電池累計出口 156.7GW。此前CPIA 樂觀預(yù)期中，預(yù)測全球 2023 年光伏裝機容量將達到 350GW，考慮國內(nèi)裝機大幅超預(yù)期，我們向上修正裝機預(yù)測至 380GW。

產(chǎn)能快速擴張，價格承壓，盈利下降。2023 年是光伏行業(yè)擴產(chǎn)最快一年，產(chǎn)能過剩是常態(tài)。過去幾年光伏行業(yè)獲得資本青睞，IPO+再融資加碼，帶動光伏各個環(huán)節(jié)大規(guī)模擴產(chǎn)。截止 2023 年三季度，組件、電池片和硅片產(chǎn)能分別達到 867GW/959GW/809GW，根據(jù)各廠商規(guī)劃，預(yù)計 2023年底，組件、電池片和硅片產(chǎn)能分別達到 1113GW/1125GW/1124.7GW。其中電池片新增產(chǎn)能規(guī)劃主要是 N 型 TOPCON，未來幾年總規(guī)劃擴產(chǎn)目標超過 1000GW。疊加 BC 和 HJT 電池，預(yù)計到 2023 年底，N 型電池產(chǎn)能占比將超過 P 型達到 55%。

隨著產(chǎn)業(yè)鏈價格走低以及融資趨近，光伏行業(yè)擴產(chǎn)正在降速，部分項目延期投產(chǎn)，甚至有新進入者的規(guī)劃暫時未開展，這給光伏產(chǎn)業(yè)供需重新動態(tài)調(diào)整提供了動力。大全能源發(fā)布公告，公司“高純多晶硅及半導(dǎo)體多晶硅項目”之“二期年產(chǎn) 10 萬噸高純多晶硅項目”受市場環(huán)境、供需關(guān)系等客觀因素以及公司實際建設(shè)進度的影響，決定將投產(chǎn)日期延期至 2024 年第二季度。

今年以來，光伏產(chǎn)業(yè)價格呈現(xiàn)整體向下趨勢，其中組件（PERC 182mm）價格由年初 1.7-1.8 元/W 下調(diào)至 11 月初約 1.1 元/W；電池片（PERC 182mm）價格由年初 1 元/W 左右下調(diào)至 11 月初約 0.45 元/W；硅片（182-150μm）價格由年初 4-5 元/片下調(diào) 11 月至初約 2.4 元/W；硅料（多晶致密料）價格由年初 15-20 萬元/噸下調(diào)至 11 月初約 7 萬元/噸。進入 23 年四季度，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)全面邁入降價階段。

因為供給端釋放速度過快，2023 年，光伏行業(yè)在裝機持續(xù)超預(yù)期的情況下，產(chǎn)業(yè)鏈盈利呈現(xiàn)季度下降趨勢。23 年第三季度統(tǒng)計的 68 家光伏上市公司合計營收 3484 億元，同比增長 8%，環(huán)比下降 2.6%；歸母凈利潤合計 315 億，同比下降 32%，環(huán)比下降 19%。其中凈利潤已經(jīng)連續(xù) 2 個季度環(huán)比下滑。其中硅料環(huán)節(jié)環(huán)比數(shù)據(jù)下降較多，主要是硅料價格大幅下跌導(dǎo)致。其次是硅片，一體化組件企業(yè)的收入和盈利也承受一定的壓力。電池片環(huán)節(jié)收入環(huán)比承壓的情況下，凈利潤保持微弱平衡，TOPCON 電池出貨快速上量，在溢價可觀的情況下，電池片環(huán)節(jié)取得不錯的業(yè)績。但由于產(chǎn)業(yè)鏈價格進入新一輪跌勢，預(yù)計四季度，光伏行業(yè)收入和盈利環(huán)比仍保持下降趨勢。

風(fēng)電：短期瓶頸限制行業(yè)起量，預(yù)期見底開啟成長篇章

渡過搶裝后需求平衡階段，陸風(fēng)海風(fēng)需求展現(xiàn)穩(wěn)步回升態(tài)勢。2020 高熱度的陸風(fēng)搶裝潮一定程度

上影響未來幾年部分需求，導(dǎo)致 2021、2022 年新增風(fēng)電裝機同比持續(xù)減少，但隨著風(fēng)電招標價格持續(xù)下降，風(fēng)電項目終端經(jīng)濟性抬升，帶動風(fēng)電招標高景氣，風(fēng)電并網(wǎng)增速拐點向上，風(fēng)電裝機進入新景氣平臺。截止 2023 年 1-9 月風(fēng)電累計新增裝機 33.84GW，同比增長 74.47%，疊加后續(xù)招標高景氣數(shù)據(jù)，風(fēng)電需求邁入新平臺。

海風(fēng)完成景氣搶裝，后續(xù)走向平價時代。自 2020 年起，新增海上風(fēng)電項目不再納入中央財政補貼范圍，由地方按照實際情況予以支持，按規(guī)定完成核準（備案）并于 2021 年 12 月 31 日前全部機組完成并網(wǎng)的存量海上風(fēng)力發(fā)電發(fā)電項目，按相應(yīng)價格政策納入中央財政補貼范圍，在海風(fēng)搶裝背景下，2022 全國海風(fēng)新增裝機約 4.17GW，同比下降明顯，但至 23 海風(fēng)裝機逐步起色，2023 年前三季度國內(nèi)海風(fēng)新增裝機 1.43GW，同比增長約 15%。

招標量有所降低，價格博弈程度趨勢緩解。截止 2023 年 9 月，國內(nèi)公開招標市場新增招標量61.7GW，比去年同期下降了 19.1%。按市場分類，陸上新增招標容量 55.6GW，海上新增招標容量 6.1GW。2023 年三季度，國內(nèi)公開招標市場新增招標量 14.4GW ，比去年同期降低了 42.86%。招標價格下降趨勢未改，截止 2023 年 9 月，全市場風(fēng)電整機商風(fēng)電機組投標均價為 1553 元/千瓦。

邁入平價時代，競爭激烈程度小幅改善，靜待產(chǎn)業(yè)鏈利潤修復(fù)回升。整機招標價格持續(xù)下行，產(chǎn)業(yè)鏈整體利潤承壓，由于相對較低價格的招標訂單后續(xù)將持續(xù)交付，故行業(yè)整體盈利短期有收窄壓力，部分大宗原材料價格下行有望帶動利潤修復(fù)，此外如海纜管樁等部分環(huán)節(jié)隨海風(fēng)成長有望獲得盈利能力壓力緩解。

儲能：儲能市場預(yù)期波動，靜待細分賽道厚積薄發(fā)

根據(jù) CNESA 統(tǒng)計，截至 2022 年底，全球已投運電力儲能項目累計裝機 237.2GW，同比+15%，其中抽水蓄能占比 79.3%，新型儲能累計裝機規(guī)模 45.8GW，同比+80%，其中鋰電儲能占比94.4%。

根據(jù) CNESA 統(tǒng)計，截至 2022 年底，中國已投運電力儲能項目累計裝機 59.8GW，同比+38%，其中抽水蓄能占比 77.1%，新型儲能累計裝機規(guī)模 13.1GW，同比+142%，其中鋰電儲能占比94.0%。

2021 年：政策引領(lǐng)風(fēng)潮。儲能真正作為一個新能源子板塊，起源于 2021 年 7 月 23 日，發(fā)改委、能源局發(fā)布的《關(guān)于加快推動新型儲能發(fā)展的指導(dǎo)意見》，文件提出，到 2025年我國新型儲能發(fā)展目標為 30GW，并提出 2030 年該領(lǐng)域規(guī)劃部署和重點任務(wù)。此后開啟儲能板塊高增長行情，主要增長動力來自政策端的持續(xù)催化，在國家政策號召下，各省陸續(xù)出臺政策響應(yīng)，資本市場反映政策預(yù)期，行業(yè)持續(xù)走高。2021 年底，隨著板塊估值較高，情緒回落，以及短期業(yè)績兌現(xiàn)困難，指數(shù)行情下探。

2022 年：需求高漲，行業(yè)快速增長。1）海外：隨著 2 月底俄烏沖突的爆發(fā)和 3 月初歐盟Repower EU 方案的提出，由氣價、電價快速走高引發(fā)的戶用光儲系統(tǒng)經(jīng)濟性大幅提升，帶來了歐洲戶儲的需求高速增長，國內(nèi)供給端跑步前進，快速打開歐洲市場，實現(xiàn)量利雙升。2）國內(nèi)：政策陸續(xù)落地，需求端確定性提升，看好國內(nèi)快速增長的需求。下半年市場出現(xiàn)分化，擔(dān)憂 2022年的高增速難以為繼，板塊震蕩下行。

2023 年：整體表現(xiàn)低迷，靜待催化。1 月硅料價格快速下降，光伏裝機預(yù)期提升，儲能作為光伏強制配套設(shè)備，需求預(yù)期提高，板塊上行。3 月碳酸鋰價格下跌，儲能產(chǎn)業(yè)鏈報價降低，業(yè)主存在觀望情緒，需求指標走弱，靜待碳酸鋰價格跌中有穩(wěn)，工商儲需求厚積薄發(fā)，海外戶儲庫存見底。

儲能項目招標是裝機的前置指標，從月度中標情況來看，根據(jù)儲能與電力市場統(tǒng)計，2023 年 1-10 月，累計中標 28.29GW/70.77GWh，儲能功率和容量呈上升趨勢。從應(yīng)用場景來看，新能源配套和獨立儲能依然是最主要的應(yīng)用場景。集采項目占比提升，反映出業(yè)主順應(yīng)儲能發(fā)展大趨勢，通過集中采購方式降低設(shè)備采購成本。月度儲能系統(tǒng)中標價格呈現(xiàn)下降趨勢，主流為 2h 或 4h 系統(tǒng)，價格逐月降低，2h 系統(tǒng)價格從 1.47元/Wh 降低至 0.94 元/Wh，相較于 9 月環(huán)比下降 10.6%。2023 年 1 至 10 月，累計下降 36.05%。

新能源行業(yè) 24 年機會展望

光伏：需求仍保持旺盛態(tài)勢，價格下行有助于打開新的裝機空間

判斷一：2024 年全球光伏裝機增速有望達到 20%，新增裝機 462GW。

長期看，全球能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型能夠給光伏裝機持續(xù)增長提供充足動力，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格持續(xù)走低也進一步豐厚光伏發(fā)電成本優(yōu)勢，我們預(yù)計 2024/2025 年光伏裝機有望達到 462GW 和 569GW。其中國內(nèi)裝機將進入低增速狀態(tài)，而美國和中東非將保持高增速。

我國過去十年全社會用電量復(fù)合增速約 5%，從而帶動裝機規(guī)模持續(xù)性增長。按 2022 年裝機結(jié)構(gòu)，風(fēng)光合計占比達到 62%，但風(fēng)光平均發(fā)電小時數(shù) 1500 小時，火電發(fā)電小時數(shù) 5500 小時，火電新增裝機減少必然需要更多風(fēng)光補充，粗略估計風(fēng)光新增裝機增速至少達到用電量增速的 3 倍才能夠滿足全社會用電增量需求。因此我們判斷國內(nèi)未來風(fēng)光裝機仍將保持至少 15%的復(fù)合增長速度。

判斷二：2024 年供給側(cè)踩剎車，預(yù)計年內(nèi)實現(xiàn)供需平衡

2023 年下半年，證監(jiān)會出臺政策，嚴格控制股東減持、融資等，在此之前，光伏行業(yè)處于高速發(fā)展態(tài)勢持續(xù)近 3 年，需求持續(xù)高漲推高產(chǎn)業(yè)鏈價格，盈利大幅提升，進而吸引各路資本進入，產(chǎn)業(yè)加速擴產(chǎn)。2021-2023 年 11 月，光伏行業(yè)共完成 A 股上市 30 家，ipo 融資 845 億；目前仍有21 家光伏企業(yè)排隊上市，合計計劃融資 900 億。

此外，2020 年以來，光伏產(chǎn)業(yè)鏈上市公司定向增發(fā)融資 1579 億，通過可轉(zhuǎn)債融資 961.6 億，IPO+再融資合計獲得 3380 億。截止 2023 年 11月 10 日，光伏行業(yè)計劃中的定增和轉(zhuǎn)債融資分別為 933.5 億和 285.4 億，合計超過 1200 億。寬松的融資政策和樂觀的二級市場表現(xiàn)推動光伏行業(yè)產(chǎn)能翻倍增長，以至于導(dǎo)致目前全行業(yè)各個環(huán)節(jié)均出現(xiàn)嚴重產(chǎn)能過剩。

展望 24 年我們認為光伏行業(yè)產(chǎn)能有望實現(xiàn)踩剎車，一方面是自 2022 年下半年迎來持續(xù)的價格下滑，盈利大幅下降，新產(chǎn)能投放意愿主動下降。另一反面，8 月 27 日證監(jiān)會發(fā)布了《統(tǒng)籌一二級市場平衡優(yōu)化 IPO、再融資監(jiān)管安排》，重點管控大額再融資、再融資扶優(yōu)限劣、嚴限募資節(jié)奏和用途等，限制存在破發(fā)、破凈和虧損等情形的上市公司再融資，這直接從操作層面限制光伏行業(yè)再融資行為。

此外，工信部計劃在 11 月 13 日召開光伏行業(yè)座談會，重點圍繞光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀、存在問題及挑戰(zhàn)，引導(dǎo)光伏產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能合理布局，推動光伏產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。意味著有可能從行政干預(yù)維度進一步約束光伏行業(yè)無序投資擴產(chǎn)行為。在供給端降速后，光伏裝機需求仍在增長，因此我們判斷 2024 年，光伏行業(yè)的供需平衡有望得到有效修復(fù)，單位盈利觸底回升。

判斷三：BC、HJT 新型電池登上主舞臺，技術(shù)路線百花齊放

從性能角度看，組件發(fā)電效率是 IBC 技術(shù)優(yōu)于 HJT 技術(shù)優(yōu)于 TOPCON 技術(shù)，以 182 硅片 72 片組成的組件功率對比看，愛旭的IBC組件達到 620W，TOPCON組件595W，PERC組件是565W，因為 HJT 技術(shù)以 210 硅片為主，而 210 硅片 66 片的 HJT 組件功率最大達到 710W，同尺寸TOPCON 是 705W，差距不大。在綜合成本上，TOPCON 的成本優(yōu)勢非常明顯，實現(xiàn)難度上TOPCON 技術(shù)也更簡單，因此 2023 年 TOPCON 電池組件率先快速放量，BC 和 HJT 則推進緩慢。在 TOPCON 組件帶動下，2023 年 N 型路線的市占率有望達到 30%。

展望 2024 年，我們認為隨著關(guān)鍵核心技術(shù)瓶頸解決，產(chǎn)能規(guī)模進一步擴大，設(shè)備成本下降，HJT和 BC 技術(shù)路線有望取得有效放量。BC 路線的代表隆基綠能上半年 HPBC 出貨 1.5GW，預(yù)計到23 年底，30GW 的 HPBC 電池組件實現(xiàn)完全投產(chǎn)達產(chǎn)。愛旭股份規(guī)劃了 52GWABC 電池組件，并給出 24 年 ABC 組件出貨指引 20-30GW。

此外晶科能源、鈞達股份等 TOPCON 企業(yè)同樣在儲備 BC 電池技術(shù)。HJT 路線代表是東方日升和華晟新能源，目前兩家企業(yè)加速擴張 HJT 產(chǎn)能，通威股份也在 HJT 路線上取得新的突破。我們預(yù)計 24 年將是 BC 和 HJT 路線初步確定的一年，三種技術(shù)路線有望實現(xiàn)共存共生，加速對 P 型技術(shù)的替代。

投資思路：擁抱光伏新技術(shù)，重視有α的個股

24 年光伏產(chǎn)業(yè)鏈有望走出先抑后揚的走勢，上半年選個股和主題賽道，靜待下半年板塊整體β來臨?？春霉夥ＡЛh(huán)節(jié)，供給端行政約束，使得玻璃環(huán)節(jié)的產(chǎn)能投放速度大幅放緩，供需有望盡快達到平衡，光伏玻璃價格已經(jīng)穩(wěn)住，盈利也在 Q3 報表中體現(xiàn)，其中光伏玻璃幾家上市公司合計收入 174 億，同環(huán)比分別為 31%和 24%；合計凈利潤 16.78 億，同環(huán)比分別為 33%和 34%。

其中龍頭福萊特表現(xiàn)亮眼，營收和利潤同環(huán)比均取得大幅增長。目前光伏玻璃的開工率和產(chǎn)能利用率保持較高水平，預(yù)計盈利穩(wěn)中向上，建議關(guān)注行業(yè)主要參與者福萊特、亞瑪頓、金晶科技?？春霉枇檄h(huán)節(jié)利潤下行周期領(lǐng)先硅主產(chǎn)業(yè)鏈，周期視角盈利有望最先見底后靜待反轉(zhuǎn)。

23 年硅料價格跌幅高達 75%，目前 7.4 萬/噸，預(yù)計四季度進一步調(diào)整到 6-7 萬/噸區(qū)間，新開產(chǎn)能盈利較差，制約新增供給，結(jié)合當(dāng)下估值水平較低，建議關(guān)注通威股份?？春?BC 和 HJT 新技術(shù)，建議關(guān)注愛旭股份、隆基綠能、奧特維、帝爾激光、邁為股份。此外尋找具備α標的，建議關(guān)注錦富技術(shù)，公司光學(xué)硅膠已經(jīng)進入產(chǎn)線驗證階段。

工商業(yè)儲能：從 0 到 1 新賽道，靜待行業(yè)需求起量

除成本持續(xù)優(yōu)化外，儲能盈利與模式有望帶來新突破。工商業(yè)儲能項目核心成本項碳酸鋰價格邁入下行周期；收益：新能源發(fā)電占比持續(xù)提升，峰谷價差有望持續(xù)性拉大；盈利模式：“平價”平衡點地區(qū)性持續(xù)突破，潛在需求蓄勢待發(fā)。疊加電力市場化交易打開后，9 月 18 日，國家發(fā)展改革委和國家能源局聯(lián)合發(fā)布了《電力現(xiàn)貨市場基本規(guī)則（試行）》，這是構(gòu)建全國統(tǒng)一電力市場體系的重要文件，也是我國首次發(fā)布此類文件。

2023 年以來，碳酸鋰價格整體呈現(xiàn)下降趨勢，從 2022 年 11 月最高點 57.0 萬元/噸降至 2023 年11月 16.3萬元/噸，降幅超70%。與之對應(yīng)，磷酸鐵鋰方形儲能電芯價格從 1.0元/wh降低至 0.49元/wh，降幅超 50%。從而帶動工商業(yè)儲能儲能系統(tǒng)價格從 2022 年 1.6-1.8 元/wh 降低至 2023 年11 月 1.1-1.3 元/W，假設(shè)工商業(yè)儲能項目峰谷價差不變，單就成本下降的幅度就有望催生更多工商業(yè)儲能項目意愿萌芽。

分時電價機制+高耗能電價上漲，刺激工商業(yè)儲能需求。此前工商業(yè)儲能裝機量較小主要因為我國工商業(yè)執(zhí)行目錄電價，電價固定且價格低、峰谷價差小。2021 年 7 月以來，各地出臺電價政策組合拳，高能耗企業(yè)用電成本顯著增加：

1）分時電價：2021 年 7 月 26 日國家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于進一步完善分時電價機制的通知》，明確在保持銷售電價總水平基本穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，進一步完善目錄分時電價機制，更好引導(dǎo)用戶削峰填谷、改善電力供需狀況、促進新能源消納。將優(yōu)化峰谷電價機制，并建立尖峰電價機制，尖峰電價在峰段電價基礎(chǔ)上上浮比例原則上不低于 20%；

2）高耗能用電成本提升：2021 年 10 月 31 日，江蘇省、北京市、甘肅省等地國網(wǎng)電力公司發(fā)布代理購電公告，自2021年12月1日起，高耗能企業(yè)購電價格按照普通代理購電用戶1.5倍執(zhí)行。這一政策的發(fā)布，進一步提高了高耗能企業(yè)的用電成本

新一輪電價核定周期，將系統(tǒng)運行費用向用戶疏導(dǎo)，用戶用電價格可能提升。2023 年 5 月，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于第三監(jiān)管周期省級電網(wǎng)輸配電價及有關(guān)事項的通知》，通知提到，2023 年 6 月1 日起，工商業(yè)用戶的用電價格結(jié)構(gòu)調(diào)整為由上網(wǎng)電價、上網(wǎng)環(huán)節(jié)線損費用、輸配電價、系統(tǒng)運行費用（包括輔助服務(wù)費用、抽水蓄能容量電費）、政府性基金及附加組成，其中，上網(wǎng)環(huán)節(jié)線損折價和系統(tǒng)運行費用為本次監(jiān)管周期新增。根據(jù)儲能與電力市場統(tǒng)計，各地的上網(wǎng)環(huán)節(jié)線損折價、系統(tǒng)運行費用的兩項費用之和位于-0.0081~0.07731 元/kWh 之間。整體來說，輸配電價+上網(wǎng)環(huán)節(jié)線損折價+系統(tǒng)運行費用，較 5 月份單一的輸配電價，22 省區(qū)出現(xiàn)增長。

能源高效利用，市場起量前夕。整體工商業(yè)儲能整體商業(yè)模式逐步順暢，但是由于之前項目投資成本處于高位，疊加用戶對峰谷價差套利模式穩(wěn)定性處于觀望態(tài)勢，以及工商業(yè)業(yè)主對于投資該類資產(chǎn)的安全也存在擔(dān)憂，因此當(dāng)前工商業(yè)儲能在國內(nèi)的發(fā)展曲線目前還處于放量前夕。

23 年行業(yè)顯性邏輯持續(xù)演繹，為什么工商業(yè)儲能增速預(yù)期未完全兌現(xiàn)？開發(fā)商視角：碳酸鋰價格下行速度幅度大于產(chǎn)業(yè)預(yù)期，延伸出“買漲不買跌”較強的觀望情緒，也許多等一個月項目 IRR能顯著提升。

工商業(yè)業(yè)主方：國內(nèi)短期經(jīng)濟周期承壓復(fù)蘇階段，工商業(yè)儲能主要客戶部分精力側(cè)重于適應(yīng)經(jīng)濟周期的復(fù)蘇波動上，工商業(yè)儲能等改善型項目優(yōu)先級延后。

24 年積極預(yù)期：碳酸鋰價格穩(wěn)中有跌，調(diào)整后企穩(wěn)，工商業(yè)儲能企業(yè)采購可能出現(xiàn)積極的啟動潮。我國經(jīng)濟周期穩(wěn)步向好，工商業(yè)企業(yè)有望穩(wěn)步向好，帶動工商業(yè)儲能需求共振。

戶用光伏儲能：庫存逐步迎來改善，展望需求穩(wěn)步增長

戶用儲能絕大部分是與戶用分布式光伏搭配使用，所以其需求=戶用光伏裝機×儲能滲透率，2022年海外戶儲快速增長的原因是海外分布式光伏超預(yù)期+儲能滲透率提升“雙β”。

1）分布式光伏裝機：清潔能源轉(zhuǎn)型是全球趨勢，短期內(nèi)海外特別是歐洲面臨能源價格上漲、俄烏沖突引起天然氣供應(yīng)短缺，能源安全問題受到重視，歐洲各國紛紛上調(diào)光伏裝機預(yù)期；

2）儲能滲透率：歐洲各國為刺激分布式光伏儲能裝機、緩解電網(wǎng)壓力，出臺系列補貼政策，同時能源價格上漲引起居民用電價格提高，戶用儲能經(jīng)濟性大幅改善，戶用儲能市場普及度明顯提高。海外戶儲/逆變器環(huán)節(jié)因歐洲能源價格波動、歐洲/非洲庫存等情況導(dǎo)致 23H1 整體出貨情況遠低于

市場預(yù)期，但是就和海風(fēng)行業(yè)節(jié)奏存在一定相似性，隨著短期瓶頸逐步解決，整體盈利包括估值體系有望回歸客觀水準。短期催化：歐洲庫存23Q4-24H1見底，出貨訂單邊際改善；疊加歐洲7-8 月以及 12 月假期效應(yīng)，24H1 有望呈現(xiàn)較好的預(yù)期。

海風(fēng)：悲觀預(yù)期拐點已至，短期瓶頸攻破帶來積極改善

因海道、審批等問題，海風(fēng) 23H1 落地以及項目推行整體低于預(yù)期，板塊預(yù)期低點有望出現(xiàn)。但此類問題或者瓶頸作為短期瓶頸逐步被解決，后續(xù)伴隨著產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)環(huán)節(jié)（例如塔筒、海纜等）業(yè)績逐步改善，預(yù)期有望積極恢復(fù)。江蘇-龍源射陽核準，5.8GW 項目啟動；廣西-防城港 A 項目，13.4GW 深遠海鋪墊；廣東-青州六開工準備，靜待后續(xù)競配催化。

后續(xù)展望進入“預(yù)期見底-基本面見底-行業(yè)復(fù)蘇”行業(yè)成長周期三階段。2024 年海上風(fēng)電有望進入修復(fù)增長階段，2024 年全年吊裝規(guī)模有望實現(xiàn)超 10GW 落地，同比增速有望超 50%，并在 2025 年有較好增長維系的預(yù)期。

海外打開第二成長曲線，中游零部件周期靜待復(fù)蘇。海外風(fēng)電發(fā)展目標積極推進，中國風(fēng)電供應(yīng)鏈相較出口海外部分，制造成本優(yōu)勢明顯，部分產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性偏緊，2024 年起有望逐步交付海外風(fēng)電大規(guī)模訂單，帶來業(yè)務(wù)較強成長支撐。疊加風(fēng)電整機環(huán)節(jié)國內(nèi)已進入低價訂單交付周期，產(chǎn)業(yè)鏈盈利整體承壓，以陸風(fēng)風(fēng)機價格為例，階段性報價呈現(xiàn)穩(wěn)定態(tài)勢，后續(xù)產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力有望觸底回升。

塔筒管樁：充分享受海風(fēng)成長空間，海外市場與結(jié)構(gòu)性變化拓展盈利空間。參照 2021 海風(fēng)裝機數(shù)據(jù)，全球海上風(fēng)電裝機量主要分布在中國（48%）及歐洲（44%），歐洲海上風(fēng)電樁基的主要解決方案為單樁產(chǎn)品，但歐洲主要樁基供應(yīng)商 SIF、EEW、Bladt、Steelwind 年供應(yīng)能力（設(shè)計產(chǎn)能）之和不足 600 根，其中 50%的產(chǎn)品直徑在 11m 以下，生產(chǎn)能力遠遠不能滿足歐洲風(fēng)機大型化所帶來的大直徑大噸重的產(chǎn)品要求，結(jié)構(gòu)性缺口給我國企業(yè)帶來較好滲透空間。

海纜：海風(fēng)加速平價展望高成長，電壓等級與輸電距離提升展現(xiàn)產(chǎn)業(yè)成長潛力。海纜作為海上風(fēng)電系統(tǒng)核心構(gòu)成部分，龍頭企業(yè)在2021海風(fēng)搶裝潮中，盈利獲得比較顯著增長。由于海風(fēng)產(chǎn)業(yè)鏈展現(xiàn)出加速平價態(tài)勢，十四五國內(nèi)海風(fēng)項目推進有望超出預(yù)期，海纜龍頭低業(yè)績預(yù)期有望被修復(fù)，疊加后續(xù)海風(fēng)規(guī)劃空間展現(xiàn)，風(fēng)電海纜環(huán)節(jié)景氣有望提升，靜待產(chǎn)業(yè)利潤呈現(xiàn)高增長，并且隨著海風(fēng)項目離岸距離提升，風(fēng)場規(guī)模增加，海纜相關(guān)環(huán)節(jié)價值量成長性強。

風(fēng)險提示

?光伏行業(yè)增長不及預(yù)期。光伏裝機受價格和宏觀利率影響較大，疊加原材料端擴產(chǎn)落地節(jié)奏帶有不確定性，若不及預(yù)期將影響行業(yè)整體增速。

?儲能行業(yè)增長不及預(yù)期。儲能裝機受光伏、風(fēng)電、電力系統(tǒng)等多方面影響較大，疊加產(chǎn)業(yè)高速成長期存在諸多維度不確定性，若不及預(yù)期將影響行業(yè)整體增速。

?風(fēng)電行業(yè)增長不及預(yù)期。風(fēng)電裝機受風(fēng)機價格和宏觀利率影響較大，疊加大宗原材料價格修復(fù)存在不確定性，若不及預(yù)期將影響行業(yè)整體增速。

?能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型速度不及預(yù)期。風(fēng)電光伏作為新能源發(fā)電手段，相較傳統(tǒng)發(fā)電方式，仍存在發(fā)電穩(wěn)定性與均勻性較弱的限制，若后續(xù)能源架構(gòu)轉(zhuǎn)型速度不及預(yù)期，或相關(guān)政策發(fā)展不及預(yù)期將影響風(fēng)電光伏行業(yè)整體增速。

?核心假設(shè)條件變化影響測算結(jié)果。文中測算基于設(shè)定的前提假設(shè)基礎(chǔ)之上，存在假設(shè)條件發(fā)生變化導(dǎo)致結(jié)果產(chǎn)生偏差的風(fēng)險。